Tác giả gốc: Nancy, PANews

Hiện tại, sự phân kỳ giữa phe mua và phe bán Ethereum đang ngày càng rõ rệt. Khi giá ETH đạt mức cao mới, nhu cầu rút tiền staking cũng tăng đáng kể, làm dấy lên lo ngại của thị trường về những rủi ro tiềm ẩn. Liệu đợt bán tháo lớn dự kiến trên Ethereum có thành hiện thực?

Được thúc đẩy bởi nhiều yếu tố, quy mô staking Ethereum đã đạt đến một mức cao mới

Hiện tại, quy mô hủy staking Ethereum đã đạt đến đỉnh điểm lịch sử. Theo dữ liệu của Validator Queue, tính đến ngày 18 tháng 8, hơn 87.000 ETH (trị giá khoảng 3,76 tỷ đô la) đang chờ được hủy staking khỏi mạng lưới Ethereum, mức cao kỷ lục và đã tăng trong sáu ngày liên tiếp. Thời gian chờ ước tính là 15 ngày 4 giờ. Ngược lại, chỉ có khoảng 26.000 ETH mới (trị giá khoảng 1,12 tỷ đô la) đang chờ được staking, với thời gian kích hoạt ước tính là khoảng 4 ngày 12 giờ.

Đợt rút vốn thế chấp quy mô lớn này được thúc đẩy bởi nhiều yếu tố, bao gồm điều chỉnh chiến lược thị trường, dòng vốn của tổ chức và nhu cầu chốt lời do biến động giá.

Lãi suất cho vay ETH tăng mạnh đã tác động đến các chiến lược đòn bẩy, khiến một làn sóng người xác thực rút khỏi nhóm. Tháng trước, một lượng lớn ETH đã bị rút khỏi nhóm cho vay của Aave, khiến nguồn cung ETH của nền tảng bị thắt chặt và dẫn đến lãi suất cho vay tăng vọt. Dữ liệu trang web chính thức cho thấy vào tháng 7, lãi suất cho vay ETH hàng năm của Aave đã tăng từ khoảng 2,5% lên 10,6%, vượt xa lợi suất staking của Ethereum vào thời điểm đó là khoảng 3%.

Việc tăng lãi suất này đã phá vỡ logic giao dịch của hình thức chênh lệch giá tuần hoàn. Trước đây, các nhà đầu tư có thể sử dụng ETH đã đặt cọc làm tài sản thế chấp để vay thêm ETH cho giao dịch đòn bẩy. Tuy nhiên, mô hình đòn bẩy này đã mất đi sức hấp dẫn sau khi lãi suất tăng đột ngột, buộc các nhà giao dịch phải thanh lý vị thế và giải phóng tài sản thế chấp để trả nợ hoặc giảm đòn bẩy, do đó làm trầm trọng thêm nhu cầu thoát lệnh.

Lãi suất cho vay tăng cũng làm trầm trọng thêm việc tách rời LST/LRT (như stETH và weETH) khỏi ETH. Ví dụ, dữ liệu từ Dune cho thấy mức chiết khấu giữa stETH và ETH đã đạt 0,4% vào tháng 7. Điều này đã khiến các nhà đầu cơ chênh lệch giá mua token staking thanh khoản với giá thấp trên thị trường thứ cấp và kiếm lời từ chênh lệch giá bằng cách hủy staking và đổi chúng lấy toàn bộ giá trị ETH, khiến hàng đợi staking Ethereum càng thêm tắc nghẽn.

Trong khi đó, mặc dù thị trường vẫn chưa chứng kiến các đợt thanh lý hệ thống do giá bị tách rời, áp lực tiềm ẩn đang tiếp tục thúc đẩy các nhà đầu tư rút vốn sớm. Theo phân tích gần đây của nhà phân tích Ben Lilly tại Jlabs Digital, stETH hiện đang bị rút khỏi Lido, với 32% stETH (wstETH) được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay. Việc tách rời có thể đồng nghĩa với việc thanh lý quy mô lớn các giao thức cho vay. Hơn nữa, 278.000 wstETH được coi là "rủi ro cao" (được định nghĩa là hệ số sức khỏe từ 1 đến 1,1).

Juan Leon, chiến lược gia đầu tư cấp cao tại Bitwise, cũng cho biết các token được staking như stETH có thể được giao dịch với mức chiết khấu, và mức chiết khấu này sẽ làm giảm giá trị tài sản thế chấp, từ đó kích hoạt việc giảm thiểu rủi ro, phòng ngừa rủi ro và thậm chí là thanh lý, và cuối cùng dẫn đến việc bán tháo ETH giao ngay. Giao dịch stETH có đòn bẩy thông qua nhóm thanh khoản giao thức DeFi sẽ không còn mang lại lợi nhuận, và các nhà giao dịch cũng sẽ đồng thời tạo ra áp lực bán bằng cách đóng vị thế và bán ETH để trả nợ.

Kết quả là, nhiều nhà đầu tư đã chọn cách thoát khỏi thị trường, thậm chí một số "cá voi" còn nhanh chóng rút tiền. Ví dụ, Lookonchain gần đây đã theo dõi một "cá voi" đã bỏ hàng đợi để thoát khỏi cổ phần của mình và trực tiếp chuyển đổi 4.242,4 stETH thành 4.231 ETH (trị giá 18,74 triệu đô la) và gửi lên Kraken để bán, dẫn đến khoản lỗ trực tiếp 11,4 ETH (khoảng 50.500 đô la).

Việc rút ETH ồ ạt khỏi staking cũng liên quan đến sự dịch chuyển dòng tiền sang các giao thức staking mới. Khi nhóm nhà đầu tư chính của Ethereum chuyển từ nhà đầu tư cá nhân sang các tổ chức, bối cảnh thị trường staking của nó đang trải qua những thay đổi đáng kể. Dữ liệu từ Dune cho thấy tính đến ngày 18 tháng 8, ba trong số năm giao thức staking hàng đầu là các tổ chức tập trung: Binance, Coinbase và Figment. Trong tháng qua, Lido, ether.fi và P2P.og đã chứng kiến dòng ETH chảy ra lớn nhất. Lido chứng kiến dòng tiền chảy ra hàng tháng hơn 279.000 ETH, khiến thị phần của nó giảm xuống còn 24,4%, mức thấp kỷ lục. Ngược lại, Figment chứng kiến dòng tiền chảy vào hơn 262.000 ETH, trở thành đồng tiền tăng trưởng mạnh nhất.

Xu hướng di chuyển này được thúc đẩy bởi nhiều nhu cầu của các tổ chức về tuân thủ và ổn định. Ví dụ, các tổ chức yêu cầu các thực thể pháp lý rõ ràng và quy trình tuân thủ, trong khi các giao thức phi tập trung gặp khó khăn trong việc đáp ứng các yêu cầu về quy định. Bản chất phân mảnh của các nút mạng phi tập trung khiến việc kiểm toán toàn diện trở nên khó khăn, khiến việc Biết khách hàng (KYC) toàn cầu gần như không thể. Các tổ chức tập trung có thể rõ ràng chịu trách nhiệm về lỗi nút, trong khi các giao thức phi tập trung có trách nhiệm phân mảnh, phù hợp với kỳ vọng quản lý rủi ro. Sự không chắc chắn vốn có trong cơ chế bỏ phiếu DAO khiến việc ra quyết định trở nên kém ổn định hơn đối với các tổ chức. Tóm lại, các quỹ của tổ chức ưu tiên tuân thủ, trách nhiệm và ổn định hơn là phi tập trung. Điều này cũng có nghĩa là trên thị trường đặt cược ETH, các giao thức phi tập trung đang dần chuyển sang thế phòng thủ, trong khi các tổ chức đặt cược tập trung đang mở rộng thị phần của mình bằng cách tận dụng sự tuân thủ và ổn định.

Số lượng ETH chưa được staking ngày càng tăng cũng được thúc đẩy bởi hoạt động chốt lời do giá tăng. Dữ liệu từ Coingecko cho thấy kể từ tháng 4 năm nay, giá ETH đã phục hồi khoảng 223,7% so với mức đáy. Sự tăng giá nhanh chóng này đã mang lại lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể cho những người staking sớm, khiến một số nhà đầu tư hủy staking và chốt lời, qua đó làm tăng áp lực lên tính thanh khoản của ETH trong ngắn hạn.

Áp lực bán trên diện rộng khó có thể giải tỏa trực tiếp trong ngắn hạn và thị trường vẫn còn một số dư địa hỗ trợ

Mặc dù quy mô phát hành thế chấp Ethereum đã đạt mức cao kỷ lục, gây ra lo ngại trên thị trường về áp lực bán, nhưng do nhịp độ phát hành hạn chế và lượng nắm giữ của các tổ chức tiếp tục tăng, điều này có thể cung cấp một không gian hỗ trợ nhất định cho ETH.

Một mặt, như đã đề cập ở trên, làn sóng ETH chưa được staking này được thúc đẩy bởi nhiều yếu tố, bao gồm việc thanh lý các chiến lược luân phiên, nhu cầu chênh lệch giá và chuyển nhượng cho những người staking khác. Điều này có nghĩa là không phải tất cả ETH chưa được staking sẽ được bán trực tiếp trên thị trường.

Hơn nữa, cơ chế PoS của Ethereum áp đặt những hạn chế nghiêm ngặt đối với việc thoát khỏi giao dịch của trình xác thực. Mỗi trình xác thực phải đặt cược 32 ETH để tham gia vào quá trình đồng thuận mạng. Để đảm bảo tính ổn định của mạng, chỉ 8–10 trình xác thực được phép thoát khỏi mỗi epoch (khoảng 6,4 phút). Khi nhu cầu thoát khỏi giao dịch của trình xác thực tăng lên, hàng đợi sẽ dài ra đáng kể. Hiện tại, ước tính số ETH chưa được đặt cược này sẽ mất khoảng 15 ngày 4 giờ để được phát hành hoàn toàn ra thị trường, do đó sẽ không có tác động ngắn hạn đến nguồn cung thanh khoản.

Hơn nữa, dữ liệu thị trường cho thấy Ethereum hiện đang đối mặt với nhu cầu hủy staking lên đến hơn 61.000 ETH, nhưng sự gia tăng lượng nắm giữ của các nhà đầu tư tổ chức có thể bù đắp áp lực bán tiềm ẩn. Theo dữ liệu từ strategythreserve.xyz , tính đến ngày 18 tháng 8, Công ty Dự trữ Ethereum và nhiều quỹ ETF giao ngay ETH đã nắm giữ tổng cộng 10,26 triệu ETH, chiếm hơn 8,4% tổng nguồn cung của Ethereum. Trong hai tuần qua, các tổ chức đã tăng lượng nắm giữ lên hơn 1,83 triệu ETH, vượt xa đợt hủy staking hiện tại. Nếu xu hướng tăng này tiếp tục, nó có thể hấp thụ hiệu quả áp lực bán tiềm ẩn.

Nhìn chung, sự biến động mạnh gần đây của giá ETH có thể là phản ứng tự nhiên trước hoạt động chốt lời và tâm lý thị trường biến động. Bất chấp sự bất ổn của thị trường và biến động ngắn hạn, niềm tin chung vào Ethereum vẫn vững chắc, và dòng vốn liên tục từ các tổ chức, đặc biệt, càng củng cố thêm sức mạnh phục hồi của thị trường.