Người nắm giữ ETH lớn nhất thế giới - Tom Lee nói về Kho bạc, Sự thống trị của Ethereum và Phố Wall

Khách mời: Tom Lee, Chủ tịch Hội đồng quản trị của Bitmine

Ngày phát sóng Podcast: 6 tháng 8 năm 2025

Biên soạn bởi: Fairy, ChainCatcher

Ghi chú của biên tập viên:

Ethereum có thể đang mở ra "khoảnh khắc kể chuyện có chủ quyền" của riêng mình.

Chỉ trong một tháng, Bitmine đã mua 830.000 ETH, chiếm gần 1% nguồn cung toàn cầu. Trong khi hầu hết các tổ chức vẫn đang chờ đợi, nó đã trở thành kho dự trữ ETH lớn nhất thế giới. Đây không chỉ là một canh bạc về giá tài sản, mà còn là một vị thế chiến lược trong tương lai của cơ sở hạ tầng tài chính.

Bài phỏng vấn với Chủ tịch Bitmine Tom Lee cung cấp một phân tích chuyên sâu về tầm nhìn đầy tham vọng và quá trình thực hiện tỉ mỉ của Bitmine, đồng thời khám phá vai trò then chốt của Ethereum trong tài chính hóa, staking tuân thủ và kỷ nguyên AI. Đây không chỉ là cái nhìn sâu sắc về phân bổ tài sản kỹ thuật số, mà còn là một góc nhìn hướng tới tương lai về vòng tiếp theo của các chu kỳ thể chế và chuyển đổi hệ sinh thái tài chính.

Sau đây là nội dung cuộc trò chuyện được ChainCatcher biên soạn và tổ chức.

Chủ nhà: Bitmine hiện đang nắm giữ 833.000 ETH, chiếm gần 1% nguồn cung ETH toàn cầu, khiến nó trở thành kho bạc ETH niêm yết công khai lớn nhất thế giới. Bạn cảm thấy thế nào?

Tom Lee: Tốc độ thực sự rất nhanh. Từ khi công bố vào ngày 30 tháng 6 đến khi hoàn tất vào ngày 8 tháng 7, chúng tôi đã nhanh chóng thu về một lượng lớn ETH chỉ trong vòng 27 ngày. MicroStrategy đã chứng minh được sự thành công của chiến lược quỹ, với giá cổ phiếu tăng vọt từ 13 đô la vào tháng 8 năm 2020 lên mức hiện tại, tức là gấp 30 lần. Chỉ riêng việc Bitcoin tăng từ 11.000 đô la lên 120.000 đô la đã tạo ra lợi nhuận gấp 20 lần từ việc tăng giá tài sản.

Tôi tin rằng Ethereum là một giao dịch vĩ mô quan trọng trong thập kỷ tới và chúng ta muốn nắm giữ càng nhiều càng tốt khi giá ETH vẫn ở mức khoảng 3.500 đô la để chào đón sự tăng trưởng bùng nổ tương tự như Bitcoin trong năm năm qua.

Người dẫn chương trình: Sau khi Bitmine công bố chiến lược kho bạc ETH, các công ty khác như SBET của Joe Lubin và Sharpling Gaming cũng nhanh chóng làm theo, công bố các kế hoạch tương tự cùng thời điểm. Tại sao các công ty kho bạc ETH này lại xuất hiện chỉ trong vòng hai tuần?

Tom Lee: Có lẽ đó là “những bộ óc vĩ đại nghĩ giống nhau”. Sharpling là công ty đầu tiên công bố chiến lược kho bạc, công khai kế hoạch của mình sớm nhất là vào tháng 5, trong khi chúng tôi thì muộn hơn một chút.

Có một số lý do tại sao Ethereum phù hợp để làm tài sản kho bạc:

• Đầu tiên, nếu bạn lạc quan về giá trị dài hạn của ETH, chiến lược đầu tư kho bạc sẽ hấp dẫn hơn ETF vì bạn có thể mua liên tục và nắm giữ trong dài hạn.
• Thứ hai, Ethereum dựa trên Proof of Stake (PoS), cho phép đạt được lợi nhuận gốc hơn 3% thông qua việc đặt cược, về cơ bản mang lại cho các công ty này nguồn thu nhập ổn định giống như các nhà điều hành cơ sở hạ tầng.
• Cuối cùng, sự khan hiếm là chìa khóa. Mục tiêu của Bitmine là nắm giữ 5% tổng nguồn cung ETH. Chúng tôi có bảng cân đối kế toán rất minh bạch, với khối lượng giao dịch hàng ngày 1,6 tỷ đô la, đưa chúng tôi trở thành cổ phiếu thanh khoản thứ 42 trên thị trường chứng khoán Mỹ, ngang bằng với Uber. Tuy nhiên, vốn hóa thị trường của chúng tôi chỉ là 4 tỷ đô la, thấp hơn nhiều so với con số 184 tỷ đô la của Uber.

Người dẫn chương trình: Anh có đề cập rằng mục tiêu của Bitmine là nắm giữ 5% nguồn cung ETH. Anh có thực sự dự định đạt được 5% không? Lộ trình thực hiện là gì?

Tom Lee: Mục tiêu nắm giữ 1 triệu Bitcoin, tương đương khoảng 5% nguồn cung của MicroStrategy, có thể được coi là một "quyền chọn mua có chủ quyền" và có ý nghĩa chiến lược đối với hệ sinh thái. Nếu chính phủ Hoa Kỳ xây dựng một quỹ dự trữ Bitcoin, việc mua trực tiếp trên thị trường sẽ đẩy giá Bitcoin lên cao, thậm chí có khả năng đẩy giá lên 1 triệu đô la. MicroStrategy, với lượng Bitcoin nắm giữ lớn, sẽ là một mục tiêu dễ dàng hơn để thâu tóm.

Một logic tương tự cũng áp dụng cho ETH. Bitmine hiện đang bổ sung 8.000 đến 10.000 ETH mỗi ngày, gấp 12 lần MicroStrategy. Nếu chúng ta duy trì tốc độ hiện tại, chúng ta có thể đạt được mục tiêu 5% trong vòng 1-2 năm.

Hoạt động của chúng tôi được thực hiện hoàn toàn tại Hoa Kỳ và tuân thủ nghiêm ngặt luật pháp và khuôn khổ pháp lý của Hoa Kỳ. Ethereum hiện là blockchain tuân thủ pháp luật nhất, đáp ứng các yêu cầu về cơ sở hạ tầng của Phố Wall và chính phủ. Với sự gia tăng của token hóa tài sản, việc tài chính hóa ETH sẽ tiếp tục phát triển. Cũng giống như các game thủ mua cổ phiếu Nvidia, Phố Wall cũng sẽ cần nắm giữ ETH và đảm bảo tuân thủ tài sản thế chấp.

Người dẫn chương trình: Nếu cả Phố Wall và AI đều chuyển sang Ethereum, liệu có thể có một kịch bản tương tự như “quyền chọn mua có chủ quyền” không?

Tom Lee: Điều đó không phải là không thể, nhưng chúng tôi không xây dựng một vị thế chỉ dành cho loại "lựa chọn có chủ quyền" này.

Hãy tưởng tượng một tương lai khi Hoa Kỳ thông qua luật (chẳng hạn như Đạo luật Genius giả định) để đưa hệ thống tài chính lên blockchain. Ethereum sẽ trở thành blockchain nền tảng quan trọng nhất cho việc tuân thủ, không chỉ hỗ trợ Hoa Kỳ mà còn có khả năng được các quốc gia khác áp dụng. Trong bối cảnh này, Hoa Kỳ đương nhiên sẽ muốn có một mức độ thống trị nhất định đối với Ethereum.

Hơn nữa, AI và mã hóa tài sản đặt ra yêu cầu cực kỳ cao về tính bảo mật của blockchain cơ bản. Bitmine, với bảng cân đối kế toán minh bạch và mô hình hoạt động tuân thủ, sẽ đóng vai trò chủ chốt trong các lĩnh vực như staking. Chúng tôi sẽ sớm công bố kế hoạch staking của mình, tuân thủ nghiêm ngặt US GAAP và tất cả các yêu cầu pháp lý.

Công ty ETH Treasury không chỉ là đơn vị nắm giữ tài sản mà còn là đơn vị xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính mới và sẽ mang lại thu nhập từ việc đặt cược và các mô hình kinh doanh khác trong tương lai.

Người dẫn chương trình: Bitmine đã mua 3 tỷ đô la ETH chỉ trong một tháng, nhưng giá ETH vẫn chưa vượt qua mốc 4.000 đô la. Tất cả số ETH này đến từ đâu? Tại sao thị trường không biến động đáng kể?

Tom Lee: Trong ngắn hạn, giá ETH chịu tác động của nhiều yếu tố, bao gồm cơ cấu thanh lý, phòng ngừa rủi ro giao dịch, và thậm chí cả một số người vẫn tin rằng Ethereum là một "chuỗi chết" và đang bán khống nó. Tình huống tương tự đã xảy ra với Bitcoin vào năm 2017, khi giá dao động quanh mức 1.000 đô la trước khi tăng vọt đáng kể. Tôi tin rằng ETH hiện cũng đang ở giai đoạn tương tự, khi Phố Wall mới bắt đầu thực sự chú ý. Về lâu dài, giá trị hợp lý của ETH cao hơn đáng kể so với mức hiện tại.

Người dẫn chương trình: Tại sao nên chọn Công ty Kho bạc ETH thay vì Bitcoin hoặc các công ty kho bạc tài sản khác?

Tom Lee: Tôi rất lạc quan về Bitcoin và tin rằng nó có tiềm năng đạt 1 triệu đô la hoặc thậm chí 1,5 triệu đô la. Tuy nhiên, hai đồng tiền này có định vị khác nhau: Bitcoin là vàng kỹ thuật số, tập trung vào lưu trữ giá trị, trong khi Ethereum là blockchain nền tảng cho tài chính và AI, với nhiều tính năng nền tảng hơn.

Đối với nhiều tổ chức tại Hoa Kỳ, ETF ETH có thể không đáp ứng được các thông số đầu tư của quỹ, và Bộ Tài chính cung cấp một giải pháp thay thế hiệu quả và tuân thủ. Các tổ chức nổi tiếng như Cathie Wood và Bill Miller ủng hộ Bitmine chính xác vì nó cho phép họ tham gia trực tiếp vào các cơ hội vĩ mô của ETH.

Ngoài ra, hệ sinh thái DeFi của Ethereum mang đến nhiều công cụ hơn cho các chiến lược kho bạc, chẳng hạn như tăng thêm lượng nắm giữ thông qua chiến lược staking hoặc thu nhập trên chuỗi, điều mà Bitcoin hiện không thể thực hiện được.

Người dẫn chương trình: Phí bảo hiểm MNAV (giá trị tài sản ròng thị trường) đến từ đâu? Tại sao lại có phí bảo hiểm này?

Tom Lee: Phí bảo hiểm MNAV chủ yếu đến từ ba khía cạnh: thu nhập, tốc độ tăng trưởng và thanh khoản.

Lấy Bitmine làm ví dụ, giả sử thị trường coi chúng tôi là một ETF, với định giá tương ứng là 1x NAV. Tuy nhiên, chúng tôi kiếm được lợi nhuận hàng năm 3% trên số ETH được staking, tương đương với lợi nhuận ròng. Dựa trên tỷ lệ P/E 20x, chỉ riêng điều này đã dẫn đến mức tăng định giá 0,6x, tổng cộng là 1,6x NAV.

Thứ hai, đó là "phí bảo hiểm tốc độ". Giá ETH của chúng tôi đã tăng từ 4 đô la một cổ phiếu lên 23 đô la, vượt xa tốc độ tăng trưởng của MicroStrategy. MicroStrategy tăng lượng Bitcoin nắm giữ thêm khoảng 0,16 đô la mỗi ngày, thu về phí bảo hiểm NAV 0,6 lần. Chúng tôi tăng lượng nắm giữ thêm 0,80-1 đô la mỗi ngày, nhanh hơn gần 12 lần, về mặt lý thuyết dẫn đến phí bảo hiểm cao hơn.

Yếu tố tiếp theo là tính thanh khoản. Khối lượng giao dịch hàng ngày của cổ phiếu chúng tôi đạt 1,6 tỷ đô la, chỉ đứng sau MicroStrategy. Tính thanh khoản cao này đương nhiên mang lại mức định giá cao hơn.

Người dẫn chương trình: Liệu mức tăng trưởng này có thể duy trì được không? Thanh khoản sẽ đến từ đâu?

Tom Lee: Thanh khoản cao hỗ trợ tốc độ cao. Nền tảng đội ngũ và nhà đầu tư của chúng tôi là chìa khóa: Mosaics (một quỹ đầu cơ vĩ mô) đã dẫn đầu khoản đầu tư, thu hút các tổ chức hàng đầu như Founders Fund và Stan Druckenmiller. Hơn nữa, sự ủng hộ lâu dài của tôi đối với ngành công nghiệp tiền điện tử kể từ năm 2017 đã củng cố niềm tin của thị trường vào tầm nhìn của chúng tôi.

Vào năm 2017, Bitcoin đã chuyển từ tài sản bán lẻ sang tài sản của tổ chức; vào năm 2025, Ethereum cũng đang trải qua thời điểm tương tự.

Người dẫn chương trình: Bạn đã đề cập đến bước ngoặt của Bitcoin vào năm 2017. Nó so sánh thế nào với tình hình hiện tại của Ethereum?

Tom Lee: Nghiên cứu của chúng tôi tại Fundstrat năm 2017 cho thấy giá Bitcoin tăng vọt từ 100 đô la lên 1.000 đô la chủ yếu được thúc đẩy bởi số lượng ví và hoạt động, cho thấy hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ. Vào thời điểm đó, các tổ chức ít tham gia, chúng tôi bị chất vấn và thậm chí mất khách hàng, nhưng cuối cùng Bitcoin đã đạt 120.000 đô la.

Ethereum hiện cũng đang ở trong tình huống tương tự: nhiều người ở Phố Wall vẫn còn hoài nghi, đặt câu hỏi liệu nó có phải là một "chuỗi chính" hay không. Tuy nhiên, thực tế là Ethereum đã không hề ngừng hoạt động trong 10 năm liên tiếp, với hoạt động trên chuỗi đạt mức cao kỷ lục. IPO của Circle, Coinbase và các giải pháp Layer 2 của Robinhood đều được xây dựng trên Ethereum.

Phố Wall đang bắt đầu nhận ra rằng Ethereum đang trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi cho tài chính hóa và mã hóa.

Người dẫn chương trình: Bạn nghĩ gì về giá ETH trong năm nay hoặc trong chu kỳ này?

Tom Lee: Trong ngắn hạn, ETH ít nhất sẽ trở lại mức 4.000 đô la của tháng 12 năm ngoái. Dựa trên tỷ lệ ETH/BTC là 0,05 tại thời điểm đó và với giá Bitcoin hiện tại, ETH sẽ ở mức khoảng 6.000 đô la. Nếu chúng ta xem xét các yếu tố kinh tế vĩ mô như việc các công ty kho bạc khác tiếp tục mua vào và khả năng Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất, ETH có khả năng đạt mức 7.000 đến 15.000 đô la vào cuối năm nay.

Về lâu dài, Bitcoin đã đạt được mức tăng trưởng gấp trăm lần. Là một tài sản cốt lõi trong kỷ nguyên tài chính hóa và AI, ETH có thể còn có tiềm năng lớn hơn nữa trong tương lai và thậm chí có thể vượt qua Bitcoin.

Host: Định giá ETH như thế nào? Dựa trên phí giao dịch, giá trị lưu trữ DeFi hay yêu cầu staking?

Tom Lee: Thật khó để dự đoán chính xác giá hợp lý của ETH bằng bảng tính, giống như bạn không thể dự đoán chính xác xu hướng dài hạn của Bitcoin hay S&P 500. Giá thị trường phản ánh kỳ vọng trong 5 đến 10 năm tới chứ không phải dữ liệu giao dịch hiện tại.

ETH hiện đang bị định giá thấp nghiêm trọng. Mặc dù những phép so sánh như "vàng kỹ thuật số" đối với Bitcoin và "dầu kỹ thuật số" đối với Ethereum rất có giá trị, nhưng chúng ta không nên bị ràng buộc bởi những mô hình này.

Người dẫn chương trình: Liệu Công ty Kho bạc ETH có bị quá nhiệt không? Liệu có nguy cơ bong bóng vỡ tương tự như bong bóng quỹ đầu tư hay bong bóng GBTC những năm 1920 không?

Tom Lee: Tiền đề của bong bóng là một thị trường tăng giá đồng thuận. Tuy nhiên, hiện tại, dù là ETH hay Bitcoin, tâm lý chung vẫn thận trọng, thậm chí bi quan. Miễn là các công ty kho bạc không lạm dụng đòn bẩy, đặc biệt là bằng cách áp dụng các cấu trúc nợ tuân thủ như MicroStrategy, họ sẽ không gây ra rủi ro hệ thống.

Ở giai đoạn này, thị trường giống như "sự hoài nghi quá mức" hơn là "sự lạc quan quá mức", đây chính là nền tảng cho sự tăng giá.

Người dẫn chương trình: Ông lo lắng điều gì về kinh tế vĩ mô?

Tom Lee: Tôi lo ngại về việc chính trị hóa các thể chế, đặc biệt là tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang và Cục Thống kê Lao động (BLS). Tuy nhiên, nền kinh tế nhìn chung vẫn rất mạnh, mặc dù nhiều khách hàng tổ chức lầm tưởng rằng chúng ta đang trong thời kỳ suy thoái.

Trong 30 năm qua, chưa ai dự đoán chính xác suy thoái kinh tế. Các doanh nghiệp nhìn chung đang thận trọng hơn, với chỉ số ISM dưới 50 trong 29 tháng liên tiếp. Những sự kiện như "cú sốc thuế quan" này đang khôi phục niềm tin thị trường và giúp kiềm chế tình trạng tăng trưởng quá nóng. Tôi tin rằng chúng ta vẫn đang ở giữa chu kỳ, nếu không muốn nói là đầu chu kỳ.

Người dẫn chương trình: Sự hiểu lầm lớn nhất của Phố Wall về Ethereum là gì?

Tom Lee: Họ quá phụ thuộc vào bảng tính và tập trung vào các chi tiết như phí gas và khối lượng giao dịch stablecoin, và cuối cùng rơi vào tình trạng "tê liệt phân tích".

Vấn đề thực sự không nằm ở những gì mô hình nói, mà là thiếu tầm nhìn chiến lược. Giá trị của Ethereum như một blockchain tuân thủ đang tăng lên, giống như chỉ số S&P 500 đang bị định giá thấp. Nó sẽ trở thành cơ sở hạ tầng của kỷ nguyên tài chính hóa và AI, nhưng giá thị trường hiện tại của nó lại thấp hơn nhiều so với tiềm năng thực sự.