Tác giả gốc: Buttercup Network, Thejaswini MA

Bản dịch gốc: Saorise, Foresight News

Ghi chú của người dịch: Tiền điện tử, từng được xem là "cuộc cách mạng lật đổ nền tài chính truyền thống", đã không đi vào con đường đối đầu bạo lực. Thay vào đó, nó gắn chặt với hệ thống quản lý và sự đồng thuận chính trị, trở thành một "cuộc cách mạng được thuần hóa". Từ việc tác động đến truyền thống đến việc tìm kiếm sự cho phép, từ lý tưởng phi tập trung đến thực tế của quy định tập trung, sự phi lý và mâu thuẫn của "cuộc cách mạng" này chính là cốt lõi của bài viết này. Khi những kẻ nổi loạn khuất phục trước hệ thống, đó là một trò chơi lợi ích hay là một điều tất yếu của thời đại?

Vào năm 2025, thay vì tấn công các ngân hàng, những người nổi loạn (tiền điện tử) đã nộp đơn xin cấp giấy phép từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC).

Tôi đã cố gắng hiểu hiện tượng GENIUS Act. Càng nghĩ về nó, tôi càng thấy nó vô lý đến kỳ lạ. Vậy nên, hãy để tôi kể cho bạn nghe về quá trình chúng ta đi từ "hành động nhanh và phá vỡ mọi thứ" đến "hành động nhanh và điều chỉnh".

Dự luật đã được ký thành luật, và giờ đây các quy định đã được thiết lập. Stablecoin đã được quản lý và không còn là điều bí ẩn nữa, và giờ chúng ta đã biết ai có thể phát hành chúng, ai quản lý chúng, và chúng hoạt động như thế nào. Nhưng điều này đặt ra một câu hỏi hiển nhiên: Mục đích của tất cả những điều này là gì?

Hãy hỏi bất kỳ ai trong lĩnh vực tiền điện tử, và họ sẽ nhiệt tình tuyên bố rằng đây chính là thời điểm chính thống của tiền điện tử, một cuộc cách mạng về quy định sẽ thay đổi mọi thứ. Họ sẽ hào hứng nói về "sự rõ ràng về quy định", "sự áp dụng của các tổ chức" và "tương lai của tiền tệ", trong khi nắm chặt dự luật dài 47 trang đó như thể nó là Hiến pháp.

Nếu bạn hỏi một viên chức Bộ Tài chính Hoa Kỳ, ông ta sẽ nói không ngừng về việc điều này sẽ củng cố vị thế thống trị của đồng đô la một cách chưa từng có, đảm bảo an ninh và thu hút đầu tư trở lại Hoa Kỳ, sử dụng tất cả những câu sáo rỗng mà các viên chức chính phủ thường nói.

Nhìn bề ngoài, cả hai bên đều thắng, nhưng thực tế, lợi ích lớn hơn đã thuộc về các cơ quan quản lý. Tiền điện tử và Bitcoin từng cố gắng hạ bệ các ngân hàng và chấm dứt sự thống trị của đồng đô la Mỹ, nhưng giờ đây họ lại muốn các ngân hàng phát hành tiền điện tử được hỗ trợ bởi đồng đô la Mỹ.

Có một nghịch lý thú vị ẩn chứa trong toàn bộ câu chuyện này: Các ngân hàng rất sợ stablecoin, điều này hoàn toàn dễ hiểu. Họ đang chứng kiến hàng nghìn tỷ đô la có khả năng chảy ra khỏi các khoản tiền gửi truyền thống và đổ vào các token kỹ thuật số không mang lại lợi nhuận gì nhưng lại được bảo chứng đầy đủ. Và bằng cách cấm trả lãi cho stablecoin, Quốc hội về cơ bản đang bảo vệ các ngân hàng khỏi nỗi lo sợ cạnh tranh.

Luật quy định như sau:

“Không có tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được phép hoặc tổ chức phát hành stablecoin thanh toán nước ngoài nào được trả bất kỳ hình thức lãi suất hoặc thu nhập nào (dưới dạng tiền mặt, mã thông báo hoặc hình thức xem xét khác) cho người nắm giữ chỉ để nắm giữ, sử dụng hoặc giữ lại một stablecoin thanh toán.”

Tiền điện tử được kỳ vọng là một giải pháp thay thế phi tập trung, không cần tin cậy cho tài chính truyền thống. Nhưng ngày nay, bạn có thể gửi stablecoin trực tuyến, nhưng phải thông qua một plugin nhúng trên ứng dụng được đầu tư mạo hiểm, và thanh toán với một đơn vị phát hành được cấp phép có ngân hàng đối tác là JPMorgan Chase. Tương lai đã đến, và nó trông giống hệt như quá khứ, chỉ khác là trải nghiệm người dùng tốt hơn và nhiều tài liệu quy định hơn.

Đạo luật GENIUS xây dựng một hệ thống giống như Rube Goldberg cho phép bạn sử dụng công nghệ blockchain mang tính cách mạng, nhưng chỉ khi:

• Được Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ Hoa Kỳ chấp thuận
• Nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ làm dự trữ theo tỷ lệ 1:1
• Nộp chứng nhận hàng tháng có chữ ký của CEO và CFO
• Cho phép các cơ quan chức năng ra lệnh đóng băng các mã thông báo
• Cam kết không bao giờ trả lãi
• Hoạt động kinh doanh chỉ giới hạn ở "phát hành và mua lại stablecoin"

Điểm cuối cùng đặc biệt hấp dẫn: bạn có thể đổi mới tài chính, nhưng bạn không bao giờ có thể sử dụng tài chính đổi mới đó để làm bất cứ việc gì khác.

Chúng ta đang chứng kiến sự thể chế hóa của một phong trào vốn được cho là chống lại sự thống trị . Các đơn vị phát hành stablecoin hiện tại như Circle đang ăn mừng vì họ đã phần lớn tuân thủ và giờ đây chỉ còn biết chứng kiến các đối thủ cạnh tranh ít được quản lý hơn bị loại khỏi thị trường.

Trong khi đó, Tether phải đối mặt với sự lựa chọn sống còn : trở nên minh bạch và có trách nhiệm, hoặc bị cấm khỏi các sàn giao dịch của Hoa Kỳ vào năm 2028. Đối với một công ty xây dựng sự nghiệp dựa trên sự thiếu minh bạch và hoạt động ngân hàng nước ngoài, điều này giống như để một con ma cà rồng làm việc ca ngày.

Tất nhiên, xét đến quy mô của Tether, có lẽ họ không cần phải quá bận tâm. Với vốn hóa thị trường 162 tỷ đô la, Tether lớn hơn cả Goldman Sachs, lớn hơn GDP của hầu hết các quốc gia, và thẳng thắn mà nói, lớn hơn toàn bộ bộ máy quản lý đang cố gắng hạn chế nó. Khi đạt đến quy mô đó, câu nói "tuân thủ hoặc rời đi" nghe không còn giống một lời đe dọa nữa mà giống một lời gợi ý hơn.

"Điều khoản Libra", một điều khoản về cơ bản ngăn cản các gã khổng lồ công nghệ phát hành stablecoin tùy ý, được đặt tên theo nỗ lực thất bại của Facebook trong việc phát hành một loại tiền kỹ thuật số toàn cầu. Bạn còn nhớ khi mọi người đều hoảng sợ rằng Facebook có thể làm suy yếu các loại tiền tệ có chủ quyền không? Theo hệ thống hiện tại, nếu Facebook muốn phát hành một stablecoin, họ phải nhận được sự chấp thuận nhất trí từ Hội đồng Liên bang, và token đó không được trả lãi và phải được bảo đảm hoàn toàn bằng nợ chính phủ Hoa Kỳ.

Hãy cùng bàn về logic kinh tế đằng sau sự chú ý đột ngột của mọi người vào vấn đề này . Các thương gia Hoa Kỳ hiện đang trả cho Visa và Mastercard 2%-3% phí cho mỗi giao dịch, thường là khoản chi phí lớn nhất bên cạnh tiền lương. Chi phí thanh toán bằng stablecoin chỉ vài xu, và các khoản thanh toán lớn thậm chí còn ít hơn 0,1%, bởi vì cơ sở hạ tầng blockchain không yêu cầu các ngân hàng và tổ chức thẻ lớn phải chia sẻ một phần lợi nhuận. Khoản phí quẹt thẻ 187 tỷ đô la mỗi năm có thể nằm trong túi của các thương gia. Theo cách này, không khó để hiểu được sự quan tâm của Amazon và Walmart đối với các giải pháp stablecoin: Tại sao phải trả tiền cho thế độc quyền của các tổ chức thẻ khi bạn có thể gửi đô la kỹ thuật số trực tiếp?

@Visa

Ngoài ra còn có một vòng phản hồi đáng sợ mà không ai muốn nói đến: nếu stablecoin thực sự phát triển và hàng nghìn tỷ đô la được phát hành, thì một phần lớn nhu cầu về trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ đến từ dự trữ stablecoin.

Nghe có vẻ hay, nhưng vấn đề là nhu cầu về stablecoin vốn dĩ biến động mạnh hơn so với người mua tổ chức truyền thống . Một khi mọi người mất niềm tin vào stablecoin và bắt đầu mua lại chúng hàng loạt, tất cả trái phiếu kho bạc sẽ tràn ngập thị trường ngay lập tức. Khi đó, chi phí vay của chính phủ Hoa Kỳ sẽ phụ thuộc vào tâm trạng của người dùng Twitter về tiền điện tử ngày hôm đó, giống như việc đặt cược các khoản thanh toán thế chấp vào sự thay đổi tâm trạng của các nhà giao dịch ngắn hạn. Thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã trải qua những thăng trầm, nhưng "người dùng stablecoin hoảng loạn gây ra áp lực bán thuật toán" là lần đầu tiên.

Điều thú vị nhất là điều này phản ánh sự phát triển của tiền điện tử từ một "đồng tiền vô chính phủ" thành một "lớp tài sản của tổ chức ". Bitcoin được cho là tiền điện tử ngang hàng không cần bên thứ ba đáng tin cậy, nhưng hiện nay có luật liên bang yêu cầu rằng đô la kỹ thuật số chỉ có thể được phát hành bởi các bên thứ ba có độ tin cậy cao, được quản lý chặt chẽ và chịu trách nhiệm trước các cơ quan quản lý cấp cao hơn.

Luật pháp yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải có khả năng đóng băng token trên mạng blockchain khi được cơ quan chức năng yêu cầu. Điều này có nghĩa là mọi stablecoin "phi tập trung" phải có một "công tắc ngắt khẩn cấp" tập trung. Đây không phải là lỗi mà là một tính năng.

Chúng tôi đã thành công trong việc tạo ra một "loại tiền tệ chống kiểm duyệt" cũng có khả năng thực thi kiểm duyệt.

Đừng hiểu lầm tôi, tôi hoàn toàn ủng hộ sự minh bạch về quy định và các đồng tiền ổn định được bảo chứng bằng đô la. Điều này thật tuyệt vời: đổi mới tiền điện tử có những quy tắc cần tuân theo, và việc phổ biến đồng đô la kỹ thuật số là một cuộc cách mạng thực sự. Tôi hoàn toàn ủng hộ điều đó. Nhưng đừng giả vờ rằng đây là một sự khai sáng về quy định hào phóng. Không phải các cơ quan quản lý đột nhiên yêu thích đổi mới tiền điện tử, mà là có người bước vào Bộ Tài chính và nói: "Tại sao thế giới không sử dụng nhiều đô la hơn, chỉ ở dạng kỹ thuật số, và yêu cầu họ mua thêm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để bảo chứng?". Và thế là stablecoin đã chuyển từ "thứ tiền điện tử nguy hiểm" thành "một công cụ tuyệt vời cho sự bá chủ của đồng đô la".

Mỗi USDC được phát hành đồng nghĩa với việc bán thêm một trái phiếu kho bạc . 242 tỷ đô la stablecoin đồng nghĩa với hàng chục tỷ đô la chảy trực tiếp vào Washington, thúc đẩy nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ trên toàn cầu. Mọi giao dịch thanh toán xuyên biên giới đều tránh đồng euro hoặc yên, và mỗi thị trường ngoại hối niêm yết stablecoin Mỹ được quản lý đều là một "nhánh" khác của đế chế tiền tệ Hoa Kỳ.

Đạo luật GENIUS là hoạt động chính sách đối ngoại tinh vi nhất được ngụy trang dưới dạng quy định tài chính trong nước.

Điều này đặt ra một số câu hỏi thú vị: Điều gì sẽ xảy ra khi toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử trở thành một phần phụ của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ? Chúng ta đang xây dựng một hệ thống tài chính phi tập trung hơn, hay chúng ta đang tạo ra mạng lưới phân phối đô la phức tạp nhất thế giới? Nếu 99% stablecoin được neo vào đô la và bất kỳ cải tiến có ý nghĩa nào cũng cần sự chấp thuận của Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ Hoa Kỳ, liệu chúng ta có vô tình biến một công nghệ mang tính cách mạng thành hoạt động xuất khẩu tiền tệ fiat cuối cùng không? Nếu năng lượng nổi loạn của tiền điện tử được hướng đến việc cải thiện hiệu quả của hệ thống tiền tệ hiện tại thay vì thay thế nó, miễn là các khoản thanh toán được giải quyết nhanh hơn và mọi người đều có thể kiếm tiền, liệu có ai thực sự quan tâm không? Đây không nhất thiết là vấn đề, nhưng chúng khác xa với những vấn đề mà mọi người muốn giải quyết khi phong trào này mới bắt đầu.

Tôi cứ hay nói đùa về điều này, nhưng thực tế là, nó có thể thực sự hiệu quả. Cũng giống như ngân hàng tự do vào những năm 1830 đã phát triển thành Hệ thống Dự trữ Liên bang, tiền điện tử có thể đang trên đường thoát khỏi giai đoạn sơ khai đầy hỗn loạn và bước vào giai đoạn trưởng thành như một phần quan trọng mang tính hệ thống của cơ sở hạ tầng tài chính.

Thành thật mà nói, 99,9% mọi người chỉ muốn chuyển tiền nhanh chóng và rẻ, và họ không quan tâm đến lý thuyết tiền tệ hay phi tập trung chút nào.

Các ngân hàng đã lên kế hoạch trở thành đơn vị phát hành chính các loại stablecoin mới được quản lý này. JPMorgan Chase, Bank of America và Citigroup được cho là đang chuẩn bị cung cấp dịch vụ stablecoin cho khách hàng. Các tổ chức được cho là sẽ bị ảnh hưởng nặng nề bởi tiền điện tử giờ đây đã trở thành những bên hưởng lợi lớn nhất từ việc hợp pháp hóa quy định về tiền điện tử.

Đây không phải là cuộc cách mạng mà ai cũng mong đợi, nhưng có lẽ là cuộc cách mạng mà chúng ta đang có. Và kỳ lạ thay, nó lại khá là thiên tài.