Bản gốc | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Tác giả | Ethan ( @ethanzhang_web3 )

“Năm 2021 là năm thống trị của Layer 1, và năm 2024 là năm của lễ hội Meme. Vậy, xu hướng thị trường chính sẽ đi về đâu vào năm 2025?”

Câu trả lời cho câu hỏi gây tranh cãi gay gắt này trên nền tảng X đang được giới đầu tư chính thống tiết lộ rõ ràng: Với việc ban hành thành công Đạo luật GENIUS và chính thức đưa stablecoin vào khuôn khổ quản lý của chính phủ Hoa Kỳ, một câu chuyện tài chính đa chiều mới tích hợp "stablecoin × RWA × ETF × DeFi" đang nổi lên mạnh mẽ.

Trong quá trình phát triển sâu rộng của tài chính chuỗi chéo, trọng tâm cốt lõi không còn là Bitcoin hay Meme coin nữa, mà là cuộc chiến giữa Ethereum và Solana về trật tự cũ và mới. Hai chuỗi công khai này có những khác biệt cơ bản về kiến trúc kỹ thuật, chiến lược tuân thủ, lộ trình mở rộng, mô hình xây dựng sinh thái và thậm chí cả nền tảng giá trị.

Hiện tại, cuộc cạnh tranh quyết định tương lai này đã bước vào giai đoạn quan trọng khi mà giới đầu tư đang đặt cược mạnh mẽ bằng tiền thật.

Sở thích đặt cược vốn: từ "niềm tin vào BTC" đến "hai lựa chọn ETH/SOL"

Không giống như thị trường tiền điện tử tăng giá trước đây do tiền tệ vĩ mô thúc đẩy và với những thăng trầm chung, thị trường năm 2025 cho thấy sự phân hóa rõ rệt về mặt cấu trúc. Các dự án hàng đầu không còn tăng trưởng đồng loạt nữa, và các quỹ đang tập trung vào việc đặt cược vào các chiến trường được lựa chọn, và xu hướng sinh tồn của kẻ mạnh nhất đang nổi lên.

Tín hiệu trực quan nhất đến từ những thay đổi trong chiến lược mua của tổ chức:

Về phía ETH: Một số công ty niêm yết tại Hoa Kỳ đã bắt đầu xây dựng kho lưu trữ tài sản Ethereum trên quy mô lớn .

• Vào ngày 22 tháng 7, GameSquare thông báo rằng họ sẽ tăng hạn mức ủy quyền kho bạc tài sản kỹ thuật số lên 250 triệu đô la và nắm giữ thêm 8.351 ETH, với mục tiêu rõ ràng là "phân bổ tài sản sinh thái Ethereum chất lượng cao và đạt được lợi nhuận từ stablecoin";

• SharpLink Gaming đã tích lũy được 19.084 ETH trong tháng này, với tổng số tiền nắm giữ là 340.000 ETH và giá trị thị trường hơn 1,2 tỷ đô la.

• Một địa chỉ ví mới đã mua hơn 106.000 ETH thông qua FalconX trong 4 ngày qua, trị giá gần 400 triệu đô la;

• Ether Machine thông báo rằng họ sẽ hoàn tất kế hoạch niêm yết cửa sau với 400.000 ETH và đã nhận được hơn 1,5 tỷ đô la hỗ trợ tài chính từ các tổ chức hàng đầu bao gồm Consensys, Pantera và Kraken, với mục tiêu trở thành "công ty đầu ra ETH công khai lớn nhất". (Bài viết cũng được đề xuất: "Cá voi 400.000 ETH đã ra đời! Đếm ngược đến ngày The Ether Machine, nền tảng quản lý tài sản Ethereum đầu tiên trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, được chấp thuận" )

Về phía SOL: quy mô mua cũng đáng kinh ngạc không kém và có tính chất đầu cơ bùng nổ hơn.

• DeFi Development Corp, một công ty niêm yết, thông báo rằng họ đã tăng lượng nắm giữ thêm 141.383 SOL, nâng tổng số SOL nắm giữ lên gần 1 triệu.

• Công ty quản lý quỹ SOL Upexi thông báo đã mua 100.000 SOL với giá 17,7 triệu đô la, tổng số cổ phiếu nắm giữ là 1,82 triệu SOL và lợi nhuận lưu hành là hơn 58 triệu đô la.

• Theo dữ liệu của CoinGecko, PENGU có giá trị thị trường là 2,785 tỷ đô la Mỹ, vượt qua BONK (2,701 tỷ đô la Mỹ) để trở thành đồng tiền Meme của hệ sinh thái Solana có giá trị thị trường lớn nhất.

Những hiện tượng này cho thấy ETH và SOL đã trở thành tài sản cơ sở được ưa chuộng trong phân bổ đa tài sản của tổ chức. Tuy nhiên, logic đầu tư của hai loại tài sản này lại khác biệt đáng kể: ETH được sử dụng làm " trái phiếu kho bạc trên chuỗi + tài sản cơ sở chất lượng cao + mục tiêu tiếp cận ETF giao ngay của tổ chức "; SOL đang được xây dựng thành " chuỗi ứng dụng tiêu dùng hiệu suất cao + chiến trường chính của nền kinh tế Meme mới ".

Hai phương pháp cá cược đại diện cho kỳ vọng về hai hướng chính trong tương lai của thị trường tiền điện tử: ETH là công cụ tài chính được hệ thống tiếp quản và SOL là đường đầu cơ cho các vụ cá cược tấn công vốn.

ETH: Trục thể chế bị hiểu lầm đang thực hiện sứ mệnh của tài sản tài chính

Trong hai năm qua, câu chuyện về Ethereum đã bị đặt câu hỏi là "nhàn rỗi". Từ việc không có sự cải thiện đáng kể nào về thu nhập staking sau khi sáp nhập, đến sự phân mảnh của hệ sinh thái Lớp 2 và phí gas cao, cho đến việc tự nguyện di dời các dự án như dYdX và Celestia, kỳ vọng của thị trường đối với ETH đã giảm xuống mức thấp nhất.

Nhưng thực tế là: ETH chưa bao giờ rời khỏi thị trường, mà đã trở thành tài sản cốt lõi gắn liền nhất với câu chuyện của các tổ chức. Nền tảng hỗ trợ của nó nằm ở sự tương tác sâu sắc giữa các tổ chức trên ba phương diện:

Trạng thái trung tâm cốt lõi của RWA đã được thiết lập

Tổng số lượng RWA được phát hành trên chuỗi hiện vượt quá 4 tỷ đô la Mỹ, trong đó hơn 70% nằm trên mạng chính Ethereum và mạng L2 của nó. Các sản phẩm cốt lõi bao gồm BUIDL của BlackRock, BENJI của Franklin Templeton, USDY của Ondo, quỹ tiền mặt của Maple, v.v. đều sử dụng ETH làm lớp móc khóa hoặc phương tiện thanh khoản (chẳng hạn như WETH). Quy mô của RWA càng lớn, ETH càng không thể thiếu.

Chính sách ETF giao ngay và Stablecoin neo giữ tài sản

Sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua, các đơn vị phát hành stablecoin như Circle và Paxos đã đặt rõ ràng "tính minh bạch của dự trữ trên chuỗi" và "cơ cấu cam kết nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ" là những yêu cầu cốt lõi. Trong đợt phân bổ tài sản mới nhất của Circle, WETH đã tăng lên 6,7%. Đồng thời, Grayscale, VanEck và các tổ chức khác đang đẩy nhanh việc chuẩn bị các sản phẩm ETF giao ngay Ethereum. Sau BTC, ETH có thể sẽ trở thành trọng tâm tiếp theo của ETF.

Khóa trên chuỗi và hệ sinh thái nhà phát triển vẫn có lợi thế tuyệt đối

Tính đến ngày 22 tháng 7, tổng giá trị giao dịch (TVL) của mạng lưới chính Ethereum và mạng lưới L2 đã đạt 110 tỷ đô la Mỹ, chiếm 61% tổng giá trị giao dịch (TVL) tiền điện tử toàn cầu. Số lượng nhà phát triển hoạt động hàng tháng của ETH ổn định ở mức hơn 50.000, gấp 4 lần Solana và hơn 8 lần so với các L1 khác. Điều này có nghĩa là bất kể diễn biến thị trường có thay đổi như thế nào, ETH, với tư cách là "lớp tài chính chính" cho quản trị tài sản trên chuỗi, tạo ra giá trị và phân phối thanh khoản, nền tảng thể chế và tính gắn kết sinh thái của nó sẽ khó bị lung lay trong ngắn hạn.

Về giá, ETH đã tiến gần đến mốc 4.000 đô la. Với việc BTC đột phá và ổn định trên 120.000 đô la, quá trình ETH khơi dậy kỳ vọng của thị trường không phải là việc tạo ra một câu chuyện mới, mà là việc tái khám phá những giá trị cũ.

SOL: Sức mạnh tiêu thụ nội địa trên chuỗi, logic vốn đằng sau sức mạnh bùng nổ

So với định vị "trung tâm tài chính" của Ethereum, Solana giống một cơ sở hạ tầng tiêu dùng hơn trong các kịch bản tần suất cao. Câu chuyện của nó đã chuyển đổi thành công từ "chuỗi với các thông số kỹ thuật tốt nhất" thành "cỗ máy sản xuất bom tấn nội địa trên chuỗi", và sẽ mở ra một bước đột phá về mặt cấu trúc vào năm 2024-2025.

Thị trường gốc của MemeCoin, không phải là giao dịch thứ cấp:

Trong cơn sốt "hàng tiêu dùng tiền điện tử" này, số lượng và tính thanh khoản của MemeCoin xuất hiện trên chuỗi Solana đã đạt mức cao kỷ lục. Dữ liệu thị trường cho thấy tính đến ngày 22 tháng 7, BONK, dự án Meme có giá trị thị trường cao nhất trên Solana, đã đạt 2,67 tỷ đô la Mỹ, tiếp theo là PENGU (2,32 tỷ đô la Mỹ) và TRUMP (2,2 tỷ đô la Mỹ). Tổng giá trị thị trường của ba dự án này đã vượt qua Dogecoin. Với phí gas cực thấp và TPS cao của Solana, các dự án này đã hình thành một vòng khép kín nhanh chóng của "thử nghiệm chi phí thấp → FOMO do cộng đồng thúc đẩy → kích thích giao dịch tần suất cao". Trên Solana, Meme đã trở thành hành vi tiêu dùng tự nhiên của người dùng trên chuỗi.

Capital đang đặt cược vào "hoạt động trên chuỗi" thay vì các tuyến đường kỹ thuật:

Sự gia tăng đáng kể trong lượng nắm giữ của các công ty niêm yết như DeFi Development Corp và Upexi cho thấy dòng vốn chính thống đang xem SOL là bộ ba "tài sản có thể giao dịch + chỉ số tăng trưởng người dùng + phương tiện truyền tải câu chuyện", tập trung vào hoạt động sinh thái, độ sâu giao dịch và thuộc tính người tiêu dùng của "câu chuyện trên chuỗi" hơn là các chi tiết kỹ thuật.

Các sản phẩm sinh thái đang chuyển từ sản phẩm bán chạy sang "tầng tiêu dùng cơ bản":

Từ trải nghiệm DEX của Jupiter, ví di động Backpack, đến điện thoại di động Solana và sắp ra mắt Solana App Store, toàn bộ hệ sinh thái đang nỗ lực xây dựng một vòng khép kín gần gũi hơn với thói quen của người dùng Web2. Tiêu thụ nội bộ trên chuỗi (bao gồm Meme, DePIN, mini-game, điểm cộng đồng, mạng xã hội) đã trở thành "cuộc sống địa phương" của Solana, tạo ra một kịch bản tiêu thụ tự nhiên cho SOL. Mặc dù TVL của nó chỉ bằng 12% Ethereum, nhưng tần suất giao dịch, tương tác bình quân đầu người và tổng mức tiêu thụ Gas trên chuỗi Solana đã vượt xa các L1 truyền thống như Polygon và BNB Chain. Nó giống như một "mục nhập hoạt động hàng ngày" cho người dùng tiền điện tử nội địa hơn là một "mỏ neo định giá" tài chính thuần túy.

Tín hiệu giá: Vượt qua mức 200 đô la và bước vào sóng tăng chính có độ biến động cao:

Khi BTC ổn định ở mức 120.000 đô la và ETH tăng vọt lên 4.000 đô la, SOL gần đây cũng đã trở lại trên 200 đô la. Biến động cao đi kèm với mức độ phổ biến cao tự nó là tiền đề cho sự hình thành những câu chuyện mới và sự thay đổi vị thế của những người chơi chính. Những gì chúng ta thấy không phải là cơn sốt đầu cơ, mà là một vòng phản hồi ngày càng ngắn giữa "phản ứng giá - hành vi trên chuỗi".

Đây là mô hình mà kỳ vọng giao dịch được thúc đẩy bởi dữ liệu tiêu thụ. ETH không thể làm được điều này, vì vậy SOL đã trở thành mô hình chuẩn mực.

Trò chơi cá voi khổng lồ và chất xúc tác chính sách: Ai có thể tiếp quản những viên đạn của lực lượng chủ lực thay đổi vị trí?

Các ứng dụng công nghệ quyết định "tiềm năng tường thuật" của chuỗi công khai, trong khi quỹ và chính sách quyết định "khả năng thực hiện giao dịch" của nó - đặc biệt là khi BTC vượt qua mức 120.000 đô la và thị trường bước vào xu hướng tăng chính, việc xác định giai đoạn tiếp theo của "khu vực hội tụ quỹ" là rất quan trọng.

Dữ liệu trên chuỗi cho thấy kể từ quý 2 năm 2025, ba tổ chức lớn đã thể hiện các chiến lược hoàn toàn khác nhau để "xây dựng vị thế trên chuỗi": Grayscale tiếp tục tăng lượng nắm giữ ETH từ tháng 5 đến tháng 7 (tổng cộng 172.000 đồng, tương đương khoảng 640 triệu đô la Mỹ), được sử dụng rõ ràng để xây dựng vị thế cơ sở ETF ETH giao ngay của mình; Jump Trading đã thường xuyên điều chỉnh các vị thế của mình trên chuỗi Solana kể từ tháng 6, tập trung vào BONK, PENGU và Jupiter, và đã tích lũy gần 280.000 SOL thông qua nhiều địa chỉ; DeFi Development Corp và Upexi, hai công ty niêm yết, tiếp tục công bố mức tăng trong lượng nắm giữ SOL và cả hai đều đã hình thành các vị thế hơn một triệu (với tổng giá trị thị trường gần 500 triệu đô la Mỹ) và đạt được lợi nhuận đáng kể.

Đây không phải là một canh bạc "thắng hay thua" đơn giản, mà là sự phân tầng thị trường: ETH là "phân bổ tài sản có cấu trúc" và SOL là "công cụ biến động ngắn hạn".

Việc phân hóa các định hướng chính sách thúc đẩy "tăng trưởng kép". Vào ngày 19 tháng 7, Tổng thống Hoa Kỳ Trump đã chính thức ký "Đạo luật GENIUS", khuôn khổ quản lý liên bang đầu tiên dành cho stablecoin tại Hoa Kỳ. Coinbase và BlackRock đã nộp hồ sơ ETF ETH giao ngay S-1, và lộ trình "đưa ETH vào khuôn khổ tuân thủ" đang ngày càng rõ ràng hơn. Đồng thời, đội ngũ Solana đã hợp tác với các sàn giao dịch như OKX và Bybit để thúc đẩy thử nghiệm "phát hành tài sản tiêu dùng tuân thủ". Ví dụ: OKX đã ra mắt Launchpad Solana dành riêng cho tài sản trên chuỗi vào tháng 7 và giới thiệu cơ chế KYC đơn giản cho quy trình phát hành đồng Meme.

"Sự tuân thủ hai chiều" này có nghĩa là cổ tức chính sách được phân phối khác nhau tùy theo các kịch bản ứng dụng, thuộc tính vốn và sở thích rủi ro: ETH tiếp tục hấp thụ vốn truyền thống và SOL trở thành lĩnh vực thử nghiệm tuân thủ cho người dùng trẻ và các kịch bản tiêu dùng.

Kỳ vọng chính sách ngắn hạn: ETH hưởng lợi rõ ràng hơn, SOL ít bị hạn chế hơn. Mặc dù ETH dẫn đầu về cổ tức chính sách xét về ETF và RWA, nhưng nó cũng phải đối mặt với nhiều ngưỡng từ SEC về nhận dạng thuộc tính chứng khoán và phân loại thế chấp. Do hệ sinh thái SOL ít tham gia vào các kênh phát hành tập trung và thế chấp phức tạp, nên token và ứng dụng của nó có nhiều khả năng rơi vào "vùng an toàn xám" theo quy định. Điều này dẫn đến đường đi lên của ETH ổn định hơn nhưng có chu kỳ dài hơn, và đường đi lên của SOL dốc hơn và biến động hơn.

Ai định nghĩa tương lai? Phòng ngừa rủi ro, chứ không phải lựa chọn giữa hai lựa chọn

Xét theo đường đi của thị trường BTC sau khi vượt qua mức 120.000 đô la, sự khác biệt giữa ETH và SOL không còn là câu hỏi tuyến tính về "ai thay thế ai" nữa mà là câu trả lời phân tán về "ai định nghĩa tương lai trong chu kỳ nào".

ETH là nhân vật chính của câu chuyện trung và dài hạn dưới sự hỗ trợ về mặt cấu trúc

Với sự hỗ trợ của Đạo luật GENIUS, con đường để ETH được đưa vào hệ thống tuân thủ tài chính đã rõ ràng. Cho dù đó là việc thúc đẩy ETF giao ngay hay định vị là "lớp thanh toán bù trừ" trong mô hình RWA, nó đã trở thành "tài sản cốt lõi" để Phố Wall định hình tài sản blockchain.

Xét theo logic xây dựng vị thế của các tổ chức như BlackRock và Fidelity, ETH đang phát triển từ một "Gas Token" thành một "nền tảng tài chính cơ bản", và giá trị cốt lõi của nó cũng đã chuyển từ hoạt động trên chuỗi sang mô hình lợi suất trái phiếu kho bạc và lãi suất Staking. Chiến thắng của ETH không phải là một vụ nổ, mà là một sự kết tủa.

SOL là chất phá vỡ ngắn hạn trong các vết nứt kết cấu

So với tính ổn định của ETH, SOL đã trở thành chiến trường chính cho các trò chơi vốn về giao dịch tần suất cao, các câu chuyện về meme coin, ứng dụng đầu cuối và các sản phẩm tiêu dùng bản địa (như điện thoại di động Saga). Từ BONK đến PENGU, rồi đến thử nghiệm quản trị của JUP, chuỗi Solana đã xây dựng một "thị trường câu chuyện bản địa" có tính thanh khoản cao và độ thẩm thấu cao.

Kết hợp với hiệu suất thực tế trên chuỗi: TPS, chi phí và tốc độ phản hồi của thiết bị đầu cuối của SOL vẫn dẫn đầu; và tính độc lập của hệ sinh thái SVM cũng cho phép thoát khỏi tình trạng tiến thoái lưỡng nan của hệ sinh thái EVM và xây dựng trùng lặp.

Quan trọng hơn, SOL là một trong số ít các đợt suy thoái có khả năng "tiếp nhận vốn và sẵn sàng trải qua biến động cao". Sau khi BTC bắt đầu xu hướng tăng chính, nó trở thành một lựa chọn cốt lõi trong ngắn hạn để nắm bắt "phản ứng nhanh với sự luân chuyển vốn".

Do đó, đây không phải là "câu hỏi trắc nghiệm" mà là "câu hỏi trò chơi định kỳ":

Đối với các quỹ trung và dài hạn lạc quan về sự thay đổi của thể chế và đặt cược vào sự gia nhập có cấu trúc của vốn truyền thống, ETH là lựa chọn hàng đầu. Đối với những người tham gia ngắn hạn muốn nắm bắt cơ hội luân chuyển vốn và bùng nổ câu chuyện, SOL cung cấp mức độ tiếp xúc Beta cao hơn.

Giữa tường thuật và hệ thống, biến động và lắng đọng, ETH và SOL có thể không còn là những lựa chọn đối lập nữa, mà tạo nên sự kết hợp tối ưu trong sự không phù hợp của một thời đại.

Ai định nghĩa tương lai? Hiện tại, câu trả lời có thể không phải là một dự án đơn lẻ, mà là quá trình tinh chỉnh liên tục của "trọng lượng kết hợp" này.