Tác giả gốc: Chilla
Bản dịch gốc: Khối kỳ lân
Lời nói đầu
Stablecoin đang nhận được rất nhiều sự chú ý, và có lý do chính đáng. Ngoài suy đoán, stablecoin là một trong số ít sản phẩm trong không gian tiền điện tử có sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Ngày nay, thế giới đang nói về hàng nghìn tỷ stablecoin dự kiến sẽ tràn vào thị trường tài chính truyền thống (TradFi) trong năm năm tới.
Tuy nhiên, không phải thứ gì lấp lánh cũng là vàng.
Bộ ba stablecoin ban đầu
Các dự án mới thường có biểu đồ so sánh vị trí của họ với các đối thủ cạnh tranh chính. Điều đáng chú ý, nhưng thường bị coi nhẹ, là sự thụt lùi rõ ràng gần đây từ quá trình phi tập trung hóa.
Thị trường đang phát triển và trưởng thành. Nhu cầu về khả năng mở rộng va chạm với những giấc mơ hỗn loạn trong quá khứ. Nhưng cần phải tìm được sự cân bằng ở một mức độ nào đó.
Ban đầu, bộ ba stablecoin dựa trên ba khái niệm chính:
Ổn định giá: Stablecoin duy trì giá trị ổn định (thường được neo theo đô la Mỹ).
Phân quyền: Không có một thực thể nào kiểm soát hệ thống, điều này khiến hệ thống không bị kiểm duyệt và không cần phải tin cậy.
Hiệu quả vốn: Không cần tài sản thế chấp quá mức để duy trì tỷ giá cố định.
Tuy nhiên, sau nhiều thử nghiệm gây tranh cãi, khả năng mở rộng vẫn là một thách thức. Do đó, các khái niệm này liên tục phát triển để thích ứng với những thách thức này.
Hình ảnh trên là từ một trong những dự án stablecoin nổi bật nhất trong những năm gần đây. Nó xứng đáng được khen ngợi, chủ yếu là do chiến lược vượt ra ngoài stablecoin và phát triển thành nhiều sản phẩm hơn.
Tuy nhiên, bạn có thể thấy rằng sự ổn định về giá vẫn như vậy. Hiệu quả vốn có thể được coi là khả năng mở rộng. Nhưng phi tập trung được chuyển thành khả năng chống kiểm duyệt.
Khả năng chống kiểm duyệt là một đặc tính cơ bản của tiền điện tử, nhưng nó chỉ là một tiểu thể loại so với khái niệm phi tập trung. Điều này là do các đồng tiền ổn định mới nhất (ngoại trừ Liquity và các nhánh của nó, cùng một số ví dụ khác) có một số đặc điểm tập trung.
Ví dụ, ngay cả khi các dự án này sử dụng sàn giao dịch phi tập trung (DEX), vẫn có một nhóm chịu trách nhiệm quản lý chiến lược, tìm kiếm lợi nhuận và phân phối lại cho những người nắm giữ, về cơ bản họ hoạt động như các cổ đông. Trong trường hợp này, khả năng mở rộng đến từ số lượng lợi nhuận, không phải khả năng kết hợp trong DeFi.
Sự phân quyền thực sự đã bị cản trở.
động lực
Quá nhiều mơ mộng, không đủ thực tế. Trải nghiệm của DAI đã quá nổi tiếng vào thứ năm, ngày 12 tháng 3 năm 2020, khi toàn bộ thị trường lao dốc do đại dịch COVID-19. Kể từ đó, dự trữ chủ yếu được chuyển sang USDC, khiến nó trở thành một giải pháp thay thế và là sự thừa nhận chắc chắn về sự thất bại của quá trình phi tập trung trước sự thống trị của Circle và Tether. Đồng thời, các nỗ lực tạo ra các đồng tiền ổn định theo thuật toán như UST hoặc các đồng tiền ổn định cơ sở như Ampleforth, đã không mang lại kết quả như mong đợi. Sau đó, luật pháp càng làm trầm trọng thêm tình hình. Đồng thời, sự trỗi dậy của các đồng tiền ổn định theo tổ chức đã làm suy yếu quá trình thử nghiệm.
Tuy nhiên, một nỗ lực đã đạt được thành công. Liquity nổi bật vì tính bất biến của hợp đồng và sử dụng Ethereum làm tài sản thế chấp để thúc đẩy phi tập trung thuần túy. Tuy nhiên, khả năng mở rộng của nó còn thiếu.
Hiện tại, họ vừa mới ra mắt V2 với một số nâng cấp để tăng cường tính bảo mật và cung cấp sự linh hoạt hơn về lãi suất khi đúc đồng tiền ổn định mới BOLD.
Tuy nhiên, một số yếu tố đã hạn chế sự tăng trưởng của nó. So với USDT và USDC tiết kiệm vốn hơn nhưng không mang lại lợi nhuận, tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) của stablecoin này là khoảng 90%, không cao. Ngoài ra, các đối thủ cạnh tranh trực tiếp cung cấp lợi nhuận nội tại, chẳng hạn như Ethena, Usual và Resolv, cũng có LTV là 100%.
Tuy nhiên, vấn đề chính có thể là thiếu mô hình phân phối quy mô lớn. Vì vẫn liên quan chặt chẽ đến cộng đồng Ethereum ban đầu nên ít chú ý đến các trường hợp sử dụng như khuếch tán trên DEX. Mặc dù bầu không khí cyberpunk phù hợp với tinh thần của tiền điện tử, nhưng nó có thể hạn chế sự phát triển chính thống nếu không cân bằng với DeFi hoặc áp dụng bán lẻ.
Mặc dù Tổng giá trị khóa (TVL) bị giới hạn, Liquity là một trong những dự án có các nhánh nắm giữ nhiều TVL nhất trong tiền điện tử, với V1 và V2 có tổng giá trị hấp dẫn là 370 triệu đô la.
Hành động thiên tài
Điều này sẽ mang lại sự ổn định và chấp nhận cao hơn cho các loại tiền ổn định tại Hoa Kỳ, nhưng đồng thời cũng chỉ tập trung vào các loại tiền ổn định truyền thống được hỗ trợ bằng tiền pháp định do các tổ chức được cấp phép và quản lý phát hành.
Bất kỳ loại tiền ổn định phi tập trung, được thế chấp bằng tiền điện tử hoặc theo thuật toán nào cũng đều rơi vào vùng xám về mặt quy định hoặc bị loại trừ.
Giá trị đề xuất và phân phối
Stablecoin là xẻng để đào mỏ vàng. Một số là các dự án lai chủ yếu dành cho các tổ chức (như BUIDL của BlackRock và USD1 của World Liberty Financial) và nhằm mục đích mở rộng lĩnh vực tài chính truyền thống (TradFi); một số đến từ Web2.0 (như PYUSD của PayPal) và nhằm mục đích mở rộng tổng thị trường tiềm năng của họ (TOMA) bằng cách đào sâu người dùng tiền điện tử bản địa, nhưng họ phải đối mặt với các vấn đề về khả năng mở rộng do thiếu kinh nghiệm trong các lĩnh vực mới.
Sau đó, có những dự án tập trung chủ yếu vào các chiến lược cơ bản, chẳng hạn như RWA (như USDY của Ondo và USDO của Usual), nhằm đạt được lợi nhuận bền vững dựa trên giá trị thực tế (miễn là lãi suất vẫn ở mức cao) và các chiến lược Delta-Neutral (như USDe của Ethena và USR của Resolv), tập trung vào việc tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ.
Tất cả các dự án này đều có một điểm chung, mặc dù ở các mức độ khác nhau: tập trung hóa.
Ngay cả các dự án tập trung vào tài chính phi tập trung (DeFi), chẳng hạn như Delta-Neutral Strategies, cũng được quản lý bởi các nhóm nội bộ. Mặc dù họ có thể tận dụng Ethereum ở chế độ nền, nhưng việc quản lý chung vẫn tập trung. Trên thực tế, về mặt lý thuyết, các dự án này nên được phân loại là các sản phẩm phái sinh chứ không phải là stablecoin, nhưng đây là chủ đề tôi đã thảo luận trước đây.
Các hệ sinh thái mới nổi như MegaETH và HyperEVM cũng mang lại hy vọng mới.
Ví dụ, CapMoney sẽ áp dụng cơ chế ra quyết định tập trung trong những tháng đầu, với mục tiêu đạt được sự phi tập trung dần dần thông qua bảo mật kinh tế do Eigen Layer cung cấp. Ngoài ra, còn có các dự án phân nhánh của Liquity như Felix Protocol, đang có sự tăng trưởng đáng kể và đã khẳng định mình là stablecoin gốc của chuỗi.
Các dự án này chọn tập trung vào các mô hình phân phối xoay quanh các blockchain mới nổi và tận dụng “hiệu ứng mới lạ”.
kết luận
Bản thân việc tập trung hóa không phải là tiêu cực. Nó đơn giản hơn, dễ kiểm soát hơn, có khả năng mở rộng hơn và dễ tuân thủ luật pháp hơn đối với các dự án.
Tuy nhiên, điều này không phù hợp với tinh thần ban đầu của tiền điện tử. Điều gì đảm bảo rằng một stablecoin thực sự chống kiểm duyệt? Nó không chỉ là một đô la trên chuỗi, mà là một tài sản thực sự của người dùng? Không có stablecoin tập trung nào có thể đưa ra lời hứa như vậy.
Vì vậy, trong khi các lựa chọn thay thế mới nổi rất hấp dẫn, chúng ta không nên quên bộ ba stablecoin ban đầu:
Sự ổn định giá cả
Phân cấp
Hiệu quả sử dụng vốn
