Tác giả gốc: ChandlerZ, Foresight News
Ở cả hai bên bờ Thái Bình Dương, câu chuyện về tương lai của stablecoin đang diễn ra theo những hình thức hoàn toàn khác nhau.
Mặt khác, có sự bố trí thận trọng của những gã khổng lồ trong ngành. Cơn sốt stablecoin gần đây ở đại lục cũng tiếp tục gia tăng. Pan Gongsheng, thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, đã đề cập đến stablecoin lần đầu tiên tại Diễn đàn Lujiazui 2025, nói rằng các công nghệ mới nổi như blockchain và sổ cái phân tán đã thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin, hiện thực hóa thanh toán và giải quyết, định hình lại hệ thống thanh toán truyền thống từ dưới lên và rút ngắn đáng kể chuỗi thanh toán xuyên biên giới. Đồng thời, nó cũng đặt ra những thách thức rất lớn đối với giám sát tài chính. Tại Hồng Kông, Trung Quốc, Đạo luật Stablecoin đã được xác nhận có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8. Vào đêm trước khi cấp phép cho Hồng Kông, nhiều tổ chức ngân hàng, gã khổng lồ công nghệ và công ty công nghệ tài chính cũng đang đẩy nhanh nỗ lực chiếm lĩnh thị trường tiền điện tử và đã nhiều lần bày tỏ kế hoạch xin giấy phép stablecoin:
Vào ngày 12 tháng 6, hai công ty con của Ant Group là Ant International và Ant Digits đã công bố ra mắt các ứng dụng cấp phép stablecoin. Sau đó, các nguồn tin có liên quan cho biết LianLian Digital cũng đang tích cực tìm hiểu khả năng xin cấp phép có liên quan tại các khu vực nêu trên. LianLian Digital hiện đã thành lập một nhóm chuyên trách để thúc đẩy các dự án liên quan đến stablecoin và tiến hành nghiên cứu trường hợp sử dụng.
Vào ngày 16 tháng 6, Yuta Logistics Technology đã thông báo rằng họ đang tích cực nghiên cứu các chi tiết pháp lý có liên quan và có kế hoạch nộp đơn xin giấy phép phát hành stablecoin sau khi Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông có hiệu lực. Công ty có kế hoạch ra mắt stablecoin của riêng mình RHKD. Công ty cũng có kế hoạch phát hành một token kỹ thuật số RBTC được liên kết với Bitcoin làm tài sản cơ sở. Khách hàng có thể sử dụng đô la Hồng Kông hoặc đô la Mỹ để trao đổi RBTC. Công ty hy vọng rằng token này sẽ được Bitcoin hỗ trợ 100% làm dự trữ (thực hiện trao đổi Bitcoin 1: 1).
Ngày 17 tháng 6, Liu Qiangdong, chủ tịch hội đồng quản trị của Tập đoàn JD.com, cho biết JD.com hy vọng sẽ nộp đơn xin giấy phép stablecoin tại tất cả các quốc gia tiền tệ lớn trên thế giới, sau đó sử dụng giấy phép stablecoin để thực hiện trao đổi giữa các công ty toàn cầu, giảm 90% chi phí thanh toán xuyên biên giới toàn cầu và tăng hiệu quả lên trong vòng 10 giây. Đồng thời, JD.com hy vọng sẽ nhận được giấy phép vào đầu quý 4 năm nay và ra mắt stablecoin JD.com cùng lúc.
Vào ngày 18 tháng 6, công ty niêm yết cổ phiếu A Small Commodity City cho biết, Công ty vận hành thị trường giao dịch hàng hóa nhỏ lớn nhất thế giới và tất nhiên có các kịch bản thanh toán xuyên biên giới lớn và tần suất cao. Các công cụ thanh toán sáng tạo như stablecoin có tiềm năng cung cấp các giải pháp thanh toán xuyên biên giới hiệu quả hơn và chi phí thấp hơn cho các thương nhân toàn cầu, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ, phù hợp với mục đích phục vụ thương mại vật lý của chúng tôi. Chúng tôi hoan nghênh và ủng hộ tiến trình tích cực của Hồng Kông trong khuôn khổ quản lý stablecoin. Nền tảng thanh toán xuyên biên giới Yiwu Pay của công ty sẽ tiếp tục chú ý đến quy trình quản lý có liên quan và sẽ tích cực đánh giá và nộp các đơn đăng ký có liên quan sớm nhất có thể sau khi các quy định rõ ràng và con đường trở nên suôn sẻ.
Theo báo cáo của Delphi Digital, nguồn cung stablecoin đã vượt quá 250 tỷ đô la lần đầu tiên. Trong số đó, stablecoin dựa trên lợi nhuận đã tăng trưởng nhanh chóng, với Ethena đạt gần 6 tỷ đô la kể từ khi ra mắt; Tether và Circle vẫn thống trị thị trường, chiếm tổng cộng 86% nguồn cung lưu hành; sự đa dạng của các đơn vị phát hành đã tăng lên, với hơn 10 stablecoin đang lưu hành vượt quá 100 triệu đô la; hơn 120 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ bị khóa trong stablecoin, tạo thành một nhóm thanh khoản bên ngoài thị trường truyền thống.
Những trường hợp trên không chỉ là sự khác biệt trong lựa chọn chiến lược giữa hai khu vực mà còn phản ánh hai mô hình phát triển song song trong lộ trình stablecoin toàn cầu. Một câu hỏi cốt lõi nảy sinh từ đây: Liệu câu chuyện lớn được thúc đẩy bởi luật pháp hay sự thâm nhập vào bối cảnh do ngành công nghiệp thúc đẩy cuối cùng sẽ chi phối sự thay đổi cấu trúc này liên quan đến cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số trong tương lai?
Hai con đường: tuân thủ chính thống từ trên xuống và thâm nhập ngành từ dưới lên
Các con đường phát triển khác nhau của stablecoin tại Hoa Kỳ và Hồng Kông bắt nguồn từ môi trường thị trường khác nhau và điểm khởi đầu chiến lược của những người tham gia. Lấy Circle và JD Coin Chain làm ví dụ, chúng đại diện cho một cuộc chiến kéo dài từ trên xuống để tìm kiếm sự tuân thủ chính thống và một bước đột phá từ dưới lên do ngành thúc đẩy.
Con đường của người Mỹ được đại diện bởi người trước là một âm mưu chính thống nhằm giành được quyền lên tiếng trên chuỗi. Là một Người bản địa tiền điện tử, mục tiêu chiến lược dài hạn của Circle luôn rõ ràng, đó là thoát khỏi nhãn mác bên lề của thế giới tiền điện tử và bước vào cốt lõi của hệ thống tài chính truyền thống. Nhưng quá trình này không phải là một con đường bằng phẳng. Circle đã nghĩ đến việc niêm yết trên thị trường tài chính truyền thống, nhưng vào năm 2022, sự bất ổn lớn trong môi trường thị trường và giám sát đã dẫn đến thất bại của kế hoạch sáp nhập SPAC. Sự thất bại lớn này chỉ chứng minh rằng tại Hoa Kỳ, nếu không có khuôn khổ chính sách rõ ràng, stablecoin sẽ khó được chấp nhận bởi chính thống. Bước ngoặt cơ bản nằm ở việc làm rõ môi trường chính sách kinh tế vĩ mô của Hoa Kỳ, đặc biệt là được thúc đẩy bởi định hướng chính sách thân thiện với tiền điện tử và tiến trình quản lý như Đạo luật GENIUS. Circle đã có được thời điểm và địa điểm thích hợp, mở đường cho việc gia nhập thị trường vốn cuối cùng của mình.
Ngược lại hoàn toàn, con đường Hồng Kông được đại diện bởi cái sau là một bước đột phá mới dựa trên B-end. JD Coin Chain Technology (Hồng Kông) đã được đăng ký tại Hồng Kông vào tháng 3 năm 2024. Vào tháng 7, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã công bố danh sách những người tham gia Sandbox của các đơn vị phát hành stablecoin, bao gồm JD Coin Chain. Theo trang web chính thức của mình, JD sẽ phát hành một loại tiền điện tử ổn định được neo theo đô la Hồng Kông 1: 1 tại Hồng Kông. JD Stablecoin là một loại tiền ổn định dựa trên chuỗi công khai và được neo theo đô la Hồng Kông (HKD) 1: 1. Nó sẽ được phát hành trên một blockchain công khai. Dự trữ của nó bao gồm các tài sản có tính thanh khoản cao và đáng tin cậy. Những tài sản này được lưu trữ an toàn trong các tài khoản độc lập của các tổ chức tài chính được cấp phép. Tính toàn vẹn của dự trữ được xác minh nghiêm ngặt thông qua các báo cáo kiểm toán và công bố thông tin thường xuyên. JD không phải là người mới trong lĩnh vực thanh toán, nhưng họ vẫn chưa thể thiết lập một hệ sinh thái thanh toán độc lập có thể cạnh tranh với Alibaba và Tencent trong vòng chiến thanh toán di động gần đây nhất xung quanh C-end. Do đó, việc JD tham gia vào stablecoin không phải là một cuộc chạy đua trên chiến trường cũ, mà là một sự mở rộng tự nhiên dựa trên lợi thế của Tập đoàn JD về công nghệ và chuỗi cung ứng. Họ đã chọn cách tránh thanh toán bán lẻ C-end, vốn đã trở thành một đại dương đỏ, và trực tiếp tham gia vào tài chính chuỗi cung ứng và thương mại xuyên biên giới B-end, nơi họ có lợi thế về mặt cấu trúc. Điểm khởi đầu hợp lý của con đường này không phải là tìm kiếm sự tự do hóa toàn diện đối với luật pháp cấp cao nhất, mà là sử dụng không gian thể chế cụ thể do Hồng Kông cung cấp như một trung tâm tài chính quốc tế và hộp cát quản lý để giải quyết các vấn đề kinh doanh cụ thể.
Hai cách chơi: chiến trường mới của B-side VS đường đua tiền tệ trên chuỗi
Điểm khởi đầu khác nhau quyết định hai chiến lược thị trường hoàn toàn khác nhau.
Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, Liu Peng, CEO của JD CoinChain Technology, cho biết tính đến đầu tháng 6 năm 2025, công ty chủ yếu thử nghiệm đồng đô la Hồng Kông ổn định, sau đó sẽ thử nghiệm các đồng tiền fiat ổn định khác. Dựa trên nhu cầu thị trường, dự kiến hai đồng tiền ổn định này sẽ được phát hành cùng lúc. Không giống như giai đoạn đầu tiên, chủ yếu thử nghiệm các chức năng sản phẩm và chi tiết kỹ thuật, giai đoạn thứ hai tập trung vào việc thử nghiệm việc sử dụng đồng tiền ổn định trong ba tình huống thực tế: thanh toán xuyên biên giới, giao dịch đầu tư và thanh toán bán lẻ.
Trong kịch bản thanh toán xuyên biên giới, JD Coin Chain có kế hoạch mở rộng cơ sở người dùng của mình thông qua cả việc thu hút khách hàng trực tiếp và thu hút khách hàng gián tiếp (chẳng hạn như hợp tác với các nhà bán buôn tuân thủ). Trong kịch bản đầu tư và giao dịch, hiện đang đàm phán hợp tác với các sàn giao dịch tuân thủ toàn cầu để ra mắt JD Stablecoin tại các khu vực khác nhau. Về mặt bán lẻ, sản phẩm đầu tiên được ra mắt là JD Global Sales Hong Kong and Macau Station, nơi người dùng có thể là những người đầu tiên sử dụng stablecoin để mua sắm trong các kịch bản thương mại điện tử tự vận hành của JD.
Chiến lược của JD có thể được coi là một chiến thuật dao mổ, cốt lõi của nó là đào sâu vào B-end và chiếm lĩnh bối cảnh như vua. Liu Peng chỉ rõ rằng đối tượng mục tiêu của stablecoin của JD không phải là các nhà đầu tư tiền điện tử, mà là một số lượng lớn các doanh nghiệp vật lý và những người tham gia thương mại xuyên biên giới. Đề xuất giá trị cốt lõi của nó không phải là đầu cơ, mà là giải quyết các điểm đau dài hạn của thanh toán xuyên biên giới truyền thống thông qua công nghệ blockchain, chẳng hạn như chi phí cao, hiệu quả thấp và quy trình không minh bạch. Bằng cách điều chỉnh các giải pháp thanh toán cho hệ sinh thái vốn có của JD như bán hàng toàn cầu và hậu cần quốc tế.
Ngược lại, chiến lược của Circle là nắm bắt vị thế cao của giao thức và biến các tiêu chuẩn thành vua. Mục tiêu cuối cùng của nó, như các nhà phân tích của Bernstein đã chỉ ra, là phát triển thành quỹ đạo tiền tệ của Internet. Điều này có nghĩa là Circle không theo đuổi mục tiêu giải quyết vấn đề của một kịch bản cụ thể, mà là trở thành một giao thức tiền kỹ thuật số cơ bản, phổ quát. Bằng cách thiết lập tình trạng pháp lý của mình thông qua luật pháp, Circle hy vọng rằng USDC có thể được tích hợp liền mạch bởi tất cả các ngân hàng, công ty thanh toán, nền tảng công nghệ tài chính và các ứng dụng thương mại. Đây là một logic theo chiều ngang điển hình dựa trên nền tảng, được điều khiển bởi giao thức nhằm mục đích tối đa hóa hiệu ứng mạng bằng cách thiết lập các tiêu chuẩn cơ bản, do đó chiếm một vị trí cốt lõi không thể thiếu trong hệ thống tài chính kỹ thuật số toàn cầu.
Hai cách tiếp cận này chỉ ra hai kết quả kinh doanh khác nhau.
Tầm nhìn tương lai của JD.com là xây dựng một đế chế giao dịch chuỗi khép kín cao. Bằng cách kết nối thanh toán stablecoin với hậu cần quốc tế, kho bãi ở nước ngoài, hệ thống đặt hàng và các luồng dữ liệu khác, về mặt lý thuyết, có thể đạt được hệ sinh thái tài chính chuỗi cung ứng toàn cầu hiệu quả, minh bạch và chưa từng có. Nhưng tầm nhìn chiến lược hơn của họ hướng đến stablecoin RMB ngoài khơi. Với lợi thế về mặt thể chế của Hồng Kông là trung tâm RMB ngoài khơi lớn nhất thế giới, một khi có được sự cho phép về mặt chính sách, việc phát hành stablecoin CNH sẽ không chỉ mang lại cho JD.com không gian tưởng tượng kinh doanh khổng lồ mà còn mang đến cho công ty này cơ hội đóng vai trò quan trọng trong cơ sở hạ tầng tài chính trong quá trình quốc tế hóa RMB.
Mục tiêu cuối cùng của Circle gắn chặt với việc củng cố quyền bá chủ của đồng đô la trong nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu. Mục tiêu của họ là trở thành phiên bản đô la kỹ thuật số của khu vực tư nhân trên thực tế và là thành phần cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là trong khi thị trường đang điên cuồng, Ark Invest của Cathie Wood đã bắt đầu chọn cách rút tiền mặt khi giá cổ phiếu CRCL đạt mức cao mới. Theo tiết lộ giao dịch, ARK đã bán tổng cộng 642.766 cổ phiếu Circle thông qua ba quỹ cốt lõi của mình trong hai ngày, với tổng giá trị khoảng 96,5 triệu đô la Mỹ, chiếm 14% vị thế ban đầu của mình. Hiện tại, BlackRock, một cổ đông tổ chức lớn khác, chưa báo cáo bất kỳ khoản giảm nào trong lượng cổ phần nắm giữ, trong khi việc giảm lượng cổ phần nắm giữ của nhóm điều hành nội bộ của Circle là một kế hoạch thường xuyên sau đợt IPO theo bản cáo bạch.
Điều này không hoàn toàn phủ nhận giá trị dài hạn của Circle, nhưng ít nhất nó cho thấy rằng trong mắt các nhà đầu tư lạc quan nhất, giá cổ phiếu có thể đã phản ánh đầy đủ hoặc thậm chí quá mức các lợi ích của chính sách trong ngắn hạn và cần phải quản lý rủi ro thông qua việc giảm thiểu chiến thuật. Sau khi luật được thông qua, những thách thức thực sự về triển khai kinh doanh và cạnh tranh trên thị trường có thể mới chỉ bắt đầu.
Những con đường khác nhau, cùng một đích đến? Một cuộc chiến tiền tệ sẽ định hình tương lai
Nhìn chung, JD.com và Circle đại diện cho hai mô hình phát triển stablecoin. Mô hình của JD.com mang tính thực dụng, bắt đầu từ việc giải quyết các vấn đề kinh doanh cụ thể và lợi thế của nó nằm ở nền tảng kinh doanh vững chắc và các kịch bản ứng dụng rõ ràng. Mô hình của Circle mang tính lý tưởng, bắt đầu từ việc xây dựng tầm nhìn tài chính lớn và lợi thế của nó nằm ở sự hỗ trợ lập pháp hàng đầu và sự chứng thực vốn mạnh mẽ.
Tất nhiên, vẫn còn nhiều vấn đề cần giải quyết: Liệu các rào cản B-side được xây dựng bởi mô hình JD với ngành công nghiệp là cốt lõi có thể chống lại hiệu quả cuộc tấn công giảm chiều từ trên xuống của các giao thức chung như Circle không? Và khi câu chuyện lớn của Circle thực sự thâm nhập vào nền kinh tế thực, liệu nó cũng phải chinh phục từng kịch bản ứng dụng ngành cụ thể như JD không?
