Tác giả gốc: kushagra
Bản dịch gốc: Luffy, Foresight News
Mỗi ngày chúng ta đều thấy các công cụ chiến lược kho bạc tiền điện tử mới được tạo ra. Bài viết này sẽ phân tích hiệu suất của Bitcoin như một chiến lược kho bạc của công ty và các xu hướng chính trong các chiến lược tiền điện tử dựa trên vốn cổ phần tư nhân (PIPE).
Mỗi khu vực sẽ tung ra chiến lược Bitcoin riêng, nhưng tôi lo ngại về các tài sản đuôi phù hợp có thể áp dụng các chiến lược tương tự. Bitcoin là một tài sản dự trữ tuyệt vời, nhưng nếu đó là L1 hoặc L2 yêu thích của bạn thì sao? Điều đó không có ý nghĩa gì. Rốt cuộc, ai sẽ là người mua biên độ của zkEVM L2 thứ 50? Chưa kể, các tài sản đuôi có vấn đề về lưu thông thấp và lợi nhuận trên giấy mà những người tham gia thị trường nhìn thấy có thể không được hiện thực hóa. Vì vậy, các bạn của tôi, hãy cẩn thận.
Nó hoạt động như thế nào
Có ba con đường chính để xây dựng một công cụ kho bạc như vậy:
Chuyển đổi doanh nghiệp: Các công ty phá sản chuyển sang các công ty dịch vụ tài chính tiền điện tử và thực hiện các chiến lược tiền điện tử (như staking Solana);
Sáp nhập và mua lại: Sáp nhập các công ty tư nhân vào các công ty vừa và nhỏ được niêm yết trên NASDAQ/NYSE;
Sáp nhập SPAC: Tái chiến lược kinh doanh và kho bạc thông qua việc sáp nhập với các công ty mua lại có mục đích đặc biệt (SPAC).
Bất kể con đường nào được thực hiện, tất cả các chiến lược đều yêu cầu tài trợ thông qua đầu tư tư nhân vào vốn chủ sở hữu (PIPE) và trái phiếu chuyển đổi. Sau đây là hoạt động điển hình của PIPE:
Nhắm mục tiêu vào các công ty vỏ bọc: thường là các phương tiện SPAC hoặc các công ty vừa và nhỏ bị phá sản được giao dịch công khai trên NASDAQ hoặc NYSE
Làm việc với công ty để tạo ra dự trữ cho Bitcoin hoặc bất kỳ tài sản tiền điện tử nào khác
Yêu cầu các ngân hàng đầu tư phát hành/cấu trúc hai công cụ: i) PIPE truyền thống và ii) trái phiếu chuyển đổi
PIPE truyền thống: Việc bán cổ phiếu phổ thông hoặc ưu đãi trực tiếp cho các nhà đầu tư được công nhận với mức giá cố định (thường là giảm giá).
Trái phiếu chuyển đổi: Trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi được phát hành, mà nhà đầu tư có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông của công ty phát hành theo quyết định của họ trong một khoảng thời gian nhất định hoặc nếu đáp ứng các điều kiện cụ thể. Những trái phiếu này thường cung cấp biện pháp bảo vệ rủi ro giảm giá và giảm một phần lợi nhuận tăng giá.
Ví dụ, Trump Media Technology (DJT) có cấu trúc như sau:
Huy động được 1,44 tỷ đô la bằng cách bán gần 56 triệu cổ phiếu với giá 25,72 đô la một cổ phiếu;
Phát hành 1 tỷ đô la trái phiếu cấp cao có bảo đảm chuyển đổi 0% đáo hạn năm 2028 với giá chuyển đổi là 34,72 đô la một cổ phiếu.
Đây là cấu trúc kết hợp giữa pha loãng cổ phiếu và nợ chuyển đổi cấp cao, kết hợp các tính năng của cả PIPE và trái phiếu chuyển đổi.
Lưu ý: PIPE ít được SEC quản lý hơn các phương thức chào bán khác, nhưng có thể dẫn đến việc pha loãng các cổ đông hiện tại. Các cổ phiếu này đi kèm với quyền đăng ký, nghĩa là công ty phải nộp báo cáo đăng ký với SEC cho phép các nhà đầu tư PIPE bán lại cổ phiếu cho công chúng sau thời gian khóa sổ.
Khung nhà đầu tư
Bạn có thể hỏi, tại sao các nhà đầu tư lại sẵn sàng tham gia vào các đợt phát hành như vậy? Các lý do có thể được tóm tắt thành ba điểm:
Sở hữu trí tuệ của nhóm: Ảnh hưởng của chủ tịch hoặc nhóm cốt lõi trong ngành là rất quan trọng. Ví dụ, chiến lược ETH do Joe Lubin (đồng sáng lập Ethereum) đưa ra có thể dễ dàng được so sánh với phiên bản Ethereum của Microstrategy. Sau khi chứng kiến thành công của MSTR (Microstrategy), các nhà đầu tư đã tích cực tham gia vào chiến lược ETH vì vị thế trong ngành của Joe. Xét cho cùng, ConsenSys luôn đóng vai trò quan trọng đối với sự phát triển của hệ sinh thái Ethereum.
Chất lượng tài sản: Việc lựa chọn tài sản dự trữ là rất quan trọng. Dự kiến sẽ có một làn sóng tài sản đuôi (chẳng hạn như 50 mã thông báo hàng đầu theo vốn hóa thị trường) được đưa vào kho bạc của các công ty nhỏ. Tuy nhiên, các chiến lược tài sản đuôi này rủi ro hơn vì tính biến động của chúng thường cao hơn Bitcoin.
Tiền thưởng tiền mã hóa: Lý do tại sao các công cụ PIPE như vậy có thể huy động được số tiền lớn không phải vì giá trị của Bitcoin hoặc Ethereum trong các chiến lược của công ty đã tăng vọt 3-4 lần chỉ sau một đêm, mà là vì các quỹ đầu cơ truyền thống và các tổ chức tiền mã hóa bản địa đã đổ tiền vào do lo sợ bỏ lỡ (FOMO) các cơ hội chênh lệch giá trên thị trường sơ cấp/thứ cấp hiện tại. Đúng là các chiến lược này có thể đạt được lợi nhuận hoặc hiệu ứng đòn bẩy thông qua việc đặt cược và cho vay, nhưng liệu điều này có thể hỗ trợ mức phí bảo hiểm gấp 3 lần giá trị tài sản ròng không? Tôi e là không.
Tổng quan về các giao dịch kho bạc tiền điện tử của công ty trong hai tháng qua
Giao dịch kho bạc gây tranh cãi nhất cho đến nay là trường hợp của Trump Media. Điều này cũng đặt ra câu hỏi về dự trữ Bitcoin (hoặc tài sản kỹ thuật số) chiến lược - làm thế nào để giải quyết các xung đột lợi ích tiềm ẩn? Ít nhất là trong ngắn hạn, được truyền cảm hứng từ Microstrategy (MSTR) và Metaplanet (3350.T), cả nhà đầu tư tư nhân và công chúng đều kỳ vọng khoản tài trợ như vậy sẽ mang lại lợi nhuận cao trong ngắn hạn và trung hạn.
MSTR ban đầu sử dụng Bitcoin như một công cụ lưu trữ giá trị và bảo vệ lạm phát; các PIPE tiền điện tử ngày nay được quản lý tích cực hơn và tạo ra thu nhập thông qua việc đặt cược và cho vay. Nhu cầu của các nhà đầu tư tư nhân đối với PIPE tiền điện tử gần như là cuồng nhiệt vì một khi các giao dịch như vậy được công bố, giá cổ phiếu thường tăng gấp 2-10 lần khi ra mắt.
Hiệu suất của các chiến lược kho bạc tiền điện tử của công ty
Mặc dù lịch sử không thể dự đoán tương lai, nhưng có rất nhiều dữ liệu có sẵn để phân tích các chiến lược Bitcoin. Dưới đây là nghiên cứu về hiệu suất của các chiến lược kho bạc Bitcoin thuần túy dành cho các công ty. Tôi đã nghiên cứu 17 công ty đại chúng:
Danh sách này bao gồm 17 công ty niêm yết có lượng Bitcoin nắm giữ chiếm hơn 30% giá trị thị trường của công ty và nắm giữ hơn 300 BTC.
Công ty thành công nhất cho đến nay với chiến lược này là Microstrategy, một trong những công ty đầu tiên tham gia vào các chiến lược Bitcoin doanh nghiệp. Nhưng khi các ETF Bitcoin và các chiến lược kho bạc mới được tung ra, mức phí bảo hiểm Bitcoin/Vốn hóa thị trường của công ty có thể dần biến mất. Trong ngắn hạn, các thông báo về chiến lược kho bạc Bitcoin có xu hướng làm tăng khả năng sinh lời ngắn hạn và thậm chí là dài hạn. Lợi nhuận thay đổi rất nhiều, ngay cả trong các khung thời gian khác nhau. Tuy nhiên, hiệu suất giảm dần theo thời gian:
Lợi nhuận trung bình 1 năm: 526% (59% công ty có lãi);
Lợi nhuận trung bình 3 năm: 119% (chỉ có 13,64% công ty có lãi);
Lợi nhuận trung bình lịch sử: 515% (59% công ty có lãi).
Lưu ý: Lợi nhuận trung bình thấp hơn đáng kể so với mức trung bình, cho thấy các giá trị cực đoan đã kéo mức trung bình chung lên. Bitcoin đã vượt trội hơn hầu hết các loại tài sản từ năm 2020 đến năm 2025 và là động lực cốt lõi thúc đẩy lợi nhuận cao của các công ty này.
Biểu đồ nhiệt hiệu suất chiến lược Bitcoin
Những câu chuyện thành công: Các công ty có sự đồng thuận mạnh mẽ trong cộng đồng, khả năng tăng giá Bitcoin trên mỗi cổ phiếu và tạo ra các cơ hội kỹ thuật tài chính đã hoạt động tốt.
Các trường hợp thất bại: Ví dụ, SOS Limited (trước đây là một công ty khai thác tiền điện tử chuyển đổi thành công ty giao dịch hàng hóa) đã tụt hậu do khó khăn trong hoạt động kinh doanh chính và thực hiện kém chiến lược Bitcoin. Có thể thấy rằng các công ty có chiến lược Bitcoin thuần túy được thị trường công nhận nhiều hơn các công ty có phân bổ nhỏ.
Cảnh báo rủi ro: Các công ty liên quan đến Bitcoin có thể phải đối mặt với sự biến động và sụt giảm cực độ, nhưng khi giá trị tài sản ròng (NAV) của công ty vượt quá giá trị thị trường, có thể có cơ hội để đảo ngược tình thế. Lưu ý: Đối với các công ty đang bên bờ vực phá sản, việc chỉ nắm giữ một lượng nhỏ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán sẽ không đảo ngược được sự suy giảm.
kết luận
Với thành công của đợt IPO của Circle với tư cách là một công ty stablecoin thuần túy, thị trường chứng khoán và thị trường tiền điện tử đang đẩy nhanh quá trình tích hợp của họ. Dự kiến sẽ có nhiều công ty tiền điện tử chất lượng cao hơn được niêm yết trong tương lai và nhiều công cụ chiến lược tiền điện tử hơn sẽ xuất hiện. Với sự nhiệt tình gần đây của thị trường đối với các chiến lược tiền điện tử, các nhà đầu tư có thể nắm bắt cơ hội thông qua khuôn khổ sau: ảnh hưởng của nhóm, chất lượng tài sản, tính bền vững của tiền điện tử và phân tích chuyên sâu các dự án cụ thể.
Tuy nhiên, khi chiến lược liên quan đến các token nằm ngoài top 20 về vốn hóa thị trường, cần hết sức thận trọng. Các token này không chỉ thiếu các thuộc tính tài sản cứng của Bitcoin mà còn thường thiếu nhu cầu mua ròng liên tục. Theo quan điểm về mặt cấu trúc, các nhà đầu tư phải rõ ràng về: 1) chiến lược kinh doanh cơ bản mà công ty đang triển khai là gì; 2) cấu trúc vốn của giao dịch (nợ, trái phiếu chuyển đổi, PIPE); và 3) giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu.
