Vào ngày 12 tháng 5, các cuộc đàm phán kinh tế và thương mại Trung-Mỹ tại Geneva đã vượt quá mong đợi, và cổ phiếu và tiền điện tử của Hoa Kỳ đã tăng theo các chính sách thuận lợi và kỳ vọng của thị trường. Tuy nhiên, phán quyết của Tòa án Thương mại Quốc tế Hoa Kỳ vào cuối tháng đã làm suy yếu cơ sở hợp pháp của cuộc chiến thuế quan, kích hoạt các trò chơi chính sách và việc tái thiết các quy tắc thương mại toàn cầu đã bước vào giai đoạn đấu tranh tư pháp-hành chính. Vẫn còn lo ngại về tác động lâu dài của thuế quan. Tài sản tiền điện tử là phi tập trung, có chủ quyền chéo và chống lại sự can thiệp của chính sách, ngày càng được các nhà đầu tư ưa chuộng.
Chính phủ Hoa Kỳ đã nếm trải vị ngọt của dữ liệu kinh tế trong tháng 5: dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp mới nhất trong tháng 4 tăng 177.000, tốt hơn dự kiến, cho thấy thị trường lao động vẫn mạnh mẽ. Thỏa thuận thời gian đình chỉ thuế quan đạt được tại các cuộc đàm phán thương mại Trung-Mỹ tại Geneva đã làm dịu mối lo ngại của thị trường về sự gián đoạn của chuỗi cung ứng toàn cầu. Kỳ vọng lạm phát của người tiêu dùng đối với hàng hóa nhập khẩu (như sản phẩm điện tử và nhu yếu phẩm hàng ngày) đã giảm, thúc đẩy sự phục hồi của mức độ sẵn sàng tiêu dùng bán lẻ, do đó mang lại chỉ số niềm tin ấn tượng hơn: dữ liệu do Hội đồng quản trị công bố vào ngày 27 cho thấy chỉ số niềm tin của người tiêu dùng Hoa Kỳ bất ngờ tăng vọt lên 98 vào tháng 5, tăng mạnh 12,3 điểm từ mức 85,7 của tháng 4, mức tăng hàng tháng lớn nhất trong bốn năm, cho thấy sự truyền tải tích cực của việc nới lỏng thuế quan đến người tiêu dùng.
Tuy nhiên, may mắn không bao giờ đi theo cặp, và sự cay đắng của nợ Mỹ cũng đã được đưa vào miệng. Sau khi Trump 2.0 mở ra, cú sốc lớn trên thị trường nợ của Mỹ đã trở nên phổ biến. Vào cuối tháng 5, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Mỹ đã tăng vọt lên hơn 5,1%, gần với mức cao nhất trong 20 năm. Có một loạt các yếu tố ảnh hưởng đến xu hướng của trái phiếu Mỹ, chẳng hạn như trái phiếu Nhật Bản và tiến trình đàm phán thương mại, nhưng trên thực tế, chúng ta đều biết rằng triển vọng tài chính của Hoa Kỳ là quan trọng nhất và các biến số mới đã xuất hiện: Vào cuối tháng 5, Đạo luật One Big Beautiful Bill của chính quyền Trump (chúng tôi sẽ tiếp tục phân tích bên dưới) đã được Hạ viện thông qua, đề xuất tăng trần nợ của Hoa Kỳ từ 10.000 đô la hiện tại lên 40.000 đô la. Tờ New York Times đã trích dẫn một dự báo cho thấy dự luật này sẽ đẩy tỷ lệ nợ trên GDP của Hoa Kỳ từ mức hiện tại khoảng 98% lên 125%. Dự luật hiện đang chờ Thượng viện xem xét.
Ngoài ra, việc cắt giảm lãi suất của Fed vẫn chưa rõ ràng. Biên bản cuộc họp tháng 5 của Fed được công bố vào ngày 28 tháng 5 năm 2025 cho thấy hầu hết 19 quan chức tham gia cuộc họp chính sách của Fed đều tin rằng lạm phát có thể dai dẳng hơn dự kiến, do đó Fed vẫn giữ nguyên lập trường hoãn cắt giảm lãi suất.
Nhìn chung, nền kinh tế Hoa Kỳ hiện tại đang trong giai đoạn ổn định có rủi ro: khả năng phục hồi tăng trưởng ngắn hạn hỗ trợ thị trường và tốt cho đồng đô la Mỹ, nhưng bối cảnh chính sách tài khóa và tiền tệ rộng hơn có thể kìm hãm đà tăng của nó. Trong tương lai, cách Thượng viện sẽ sửa đổi Dự luật đẹp (như quy mô cắt giảm thuế và cường độ cắt giảm chi tiêu), cũng như các điều kiện khác trong quá trình ký kết, cũng sẽ tác động đến cơ cấu kinh tế Hoa Kỳ và thị trường tài chính toàn cầu. Liệu mâu thuẫn của chính sách kích thích tăng trưởng ngắn hạn và rút quá mức tín dụng dài hạn của Hoa Kỳ có thể được khắc phục hay không vẫn còn là một bí ẩn.
Có một câu nói trên Phố Wall rằng Bán vào tháng 5, nhưng việc nới lỏng thuế quan qua lại vào đầu tháng 4 đã phá vỡ lời nguyền này. Thị trường chứng khoán và tiền điện tử Hoa Kỳ đã nhanh chóng xóa bỏ mức giá tiêu cực của cuộc chiến thuế quan qua lại, và tốc độ cũng như quy mô đã vượt quá mong đợi. Chỉ số SP 500 tăng khoảng 6,15% trong cả tháng, Nasdaq tăng khoảng 9,56% và Dow Jones tăng khoảng 3,94%. SP 500 và Nasdaq ghi nhận hiệu suất tháng 5 mạnh nhất kể từ năm 1990 và 1997, phản ánh trực tiếp kỳ vọng lạc quan của thị trường về việc sửa chữa chuỗi cung ứng và cải thiện lợi nhuận của công ty:
Thỏa thuận theo từng giai đoạn giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ vào ngày 12 tháng 5 đã thúc đẩy trực tiếp khẩu vị rủi ro của thị trường. Vào ngày đó, ba chỉ số chứng khoán chính của Hoa Kỳ đã tăng vọt trên diện rộng, với Chỉ số công nghiệp Dow Jones tăng vọt 1.160 điểm (2,81%), SP 500 tăng 3,26% và Nasdaq tăng 4%, mức tăng trong một ngày lớn nhất kể từ năm 2024. Các công ty công nghệ khổng lồ đã trở thành những người hưởng lợi lớn nhất, với Amazon (AMZN) và Meta (META) tăng hơn 7% chỉ trong một ngày, và Nvidia (NVDA) và Apple (AAPL) tăng hơn 6%. Sau khi thuế quan được nới lỏng, các tổ chức như Goldman Sachs đã nâng kỳ vọng của họ đối với cổ phiếu Hoa Kỳ, nâng mức mục tiêu của SP 500 trong 12 tháng tới lên 6.500 điểm, nhấn mạnh rằng khả năng hạ cánh mềm đã tăng lên. Tuy nhiên, một quan điểm khác là sự gia tăng lợi suất trái phiếu của Hoa Kỳ có thể làm giảm biên lợi nhuận của công ty, đặc biệt là các công ty công nghệ dựa vào môi trường lãi suất thấp. Trò chơi dài-ngắn này đã khiến thị trường thể hiện đặc điểm biến động cao và phân hóa cao.
Thậm chí còn gây tranh cãi hơn nữa là Dự luật Đẹp do chính quyền Trump thúc đẩy. Dự luật này liên quan đến nhiều lĩnh vực như thuế và nhập cư, và nhằm mục đích đẩy tỷ lệ nợ trên GDP của Hoa Kỳ từ mức 98% hiện tại lên 125%, vượt xa ngưỡng cảnh báo quốc tế (90% thường được coi là ngưỡng rủi ro nợ), làm trầm trọng thêm mối lo ngại của thị trường về rủi ro tín dụng của nợ Hoa Kỳ. Moodys cũng đã hạ xếp hạng tín dụng có chủ quyền của Hoa Kỳ từ Aaa xuống Aa 1 trong tháng này.
Dự luật tuyên bố sẽ bù đắp khoản nợ tăng thông qua cải cách thuế, thúc đẩy kỳ vọng về một cuộc hạ cánh mềm của nền kinh tế trong ngắn hạn, nhưng thị trường nhìn chung đặt câu hỏi về tính bền vững tài chính của Hoa Kỳ - thâm hụt tài chính liên bang của Hoa Kỳ đạt 1,147 nghìn tỷ đô la trong năm tháng đầu tiên của năm tài chính 2025, tăng 38% so với cùng kỳ năm trước. Tăng trưởng thuế phải đối mặt với sự kháng cự và hiệu ứng lăn cầu tuyết nợ có thể khó kiềm chế. Trong một cuộc phỏng vấn với CBS, Musk công khai tuyên bố rằng ông thất vọng với việc dự luật tăng thâm hụt, trong khi Đảng Dân chủ cáo buộc nó làm suy yếu hiệu quả của chính phủ. Trong quá trình xem xét tiếp theo của Thượng viện, các sửa đổi có thể xảy ra (như giảm quy mô cắt giảm thuế) và sự không chắc chắn về chữ ký của tổng thống sẽ trở thành các yếu tố cốt lõi tiềm tàng kìm hãm khẩu vị rủi ro của thị trường.
Tóm lại, vấn đề cốt lõi hiện nay trên thị trường đã chuyển từ thanh khoản và cắt giảm lãi suất sang trái phiếu Hoa Kỳ, và rủi ro Trump vẫn luôn hiện hữu.
Là một chỉ báo của tài sản kỹ thuật số, Bitcoin đã vượt qua 100.000 đô la vào tháng 4 và dàn dựng một màn phản công vào tháng 5 - nó tăng vọt từ phạm vi dao động 95.000 đô la vào đầu tháng lên 105.000 đô la vào cuối tháng, với mức tăng hàng tháng là 12%. Trong giai đoạn này, nó đã từng đạt 112.000 đô la, làm mới mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2024, điều này đã đảo ngược đáng kể nhận thức vốn có của thị trường về nó như một tài sản rủi ro biến động cao. Khi cuộc chiến thuế quan bước vào giai đoạn mới, hiệu ứng cộng hưởng này với thị trường chứng khoán Hoa Kỳ (chỉ số Nasdaq tăng 9,56% trong cùng kỳ) có nghĩa là các nhà đầu tư đang neo lại tài sản trong bối cảnh chính sách không chắc chắn.
Trong bầu không khí thị trường như vậy, các yếu tố cơ bản của Bitcoin cũng đã mở ra các chất xúc tác quan trọng và hiệu ứng hút ở cấp độ vốn đặc biệt đáng kể: theo dữ liệu do Bloomberg tổng hợp, trong năm tuần qua, ETF Bitcoin của Hoa Kỳ đã thu hút hơn 9 tỷ đô la Mỹ vốn vào. Đồng thời, các quỹ vàng đã phải chịu hơn 2,8 tỷ đô la Mỹ vốn ra. Có thể thấy rằng một số nhà đầu tư đang từ bỏ vàng truyền thống và chuyển sang Bitcoin, được gọi là vàng kỹ thuật số, và coi đó là một công cụ lưu trữ giá trị và phòng ngừa rủi ro mới. Xu hướng đầu tư đã thay đổi đáng kể.
Trong số đó, danh mục đầu tư nội bộ của BlackRock BlackRock Strategic Income Opportunities Portfolio tiếp tục tăng quy mô Bitcoin ETF (IBIT). Hiện tại, quy mô quản lý tài sản của IBIT vượt quá 72 tỷ đô la Mỹ. Mặc dù mới chỉ ra mắt vào năm ngoái, nhưng đã được xếp hạng trong số 25 ETF Bitcoin lớn nhất thế giới. Theo góc nhìn vĩ mô hơn, sự phát triển nhanh chóng của IBIT phản ánh rằng tiền điện tử đang đẩy nhanh quá trình tích hợp vào hệ thống tài chính chính thống. Vào ngày 19, JPMorgan Chase đã thông báo rằng họ sẽ bắt đầu cho phép khách hàng đầu tư vào Bitcoin, mặc dù CEO Jamie Dimon vẫn còn hoài nghi. Chúng tôi sẽ cho phép khách hàng mua Bitcoin, Dimon cho biết tại sự kiện ngày nhà đầu tư thường niên của ngân hàng vào thứ Hai. Chúng tôi sẽ không cung cấp dịch vụ lưu ký, nhưng sẽ phản ánh các giao dịch có liên quan trong các báo cáo của khách hàng. Quyết định này là một động thái quan trọng đối với ngân hàng lớn nhất Hoa Kỳ và cũng đánh dấu sự tích hợp sâu hơn nữa của Bitcoin vào lĩnh vực đầu tư chính thống, điều này có thể thúc đẩy các tổ chức như Goldman Sachs làm theo.
Xu hướng nới lỏng quy định về tiền điện tử hiện nay tại Hoa Kỳ cũng đã mang lại một bầu không khí mới tích cực. Vào ngày 12 tháng 5, Paul S. Atkins, chủ tịch mới của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), đã có bài phát biểu quan trọng tại Bàn tròn về mã hóa tiền điện tử của Lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử, đề xuất mục tiêu của Hoa Kỳ là xây dựng một thủ đô tiền điện tử toàn cầu và tuyên bố rằng SEC sẽ chuyển mô hình quản lý của mình từ do thực thi sang do quy định. Cụ thể hơn, SEC đang xem xét ba cải cách chính - làm rõ các tiêu chuẩn nhận dạng cho mã thông báo bảo mật, cập nhật các quy tắc lưu ký để cho phép tự lưu ký trong một số điều kiện nhất định và thiết lập cơ chế miễn trừ có điều kiện cho các sản phẩm mới, v.v., nghĩa là cung cấp khuôn khổ pháp lý rõ ràng hơn cho những người tham gia thị trường tiền điện tử, giảm sự không chắc chắn và thúc đẩy đổi mới.
Ngoài việc thúc đẩy trực tiếp các quỹ và giám sát, những đột phá về chính sách trong lĩnh vực stablecoin đã truyền động lực mới vào logic định giá của Bitcoin. Vào ngày 19 tháng 5, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật hướng dẫn và thiết lập đổi mới quốc gia cho stablecoin tại Hoa Kỳ (sau đây gọi là Đạo luật GENIUS) bằng một cuộc bỏ phiếu thủ tục với 66 phiếu thuận và 32 phiếu chống, đánh dấu việc triển khai khuôn khổ quản lý liên bang đầu tiên cho stablecoin tại Hoa Kỳ, sẽ định hình lại thị trường tài sản tiền điện tử của Hoa Kỳ và ảnh hưởng đến hệ thống tài chính toàn cầu. Chỉ hai ngày sau, Hội đồng lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự luật Stablecoin vào ngày 21 tháng 5, dự kiến sẽ có hiệu lực trong năm nay, cho thấy sự tiến bộ đột phá của Hồng Kông trong lĩnh vực quản lý stablecoin. Hai dự luật tạo thành hiệu ứng hiệp đồng và cùng nhau thúc đẩy tiêu chuẩn hóa thị trường stablecoin toàn cầu. Một mặt, nó mang lại các kênh tài trợ mới cho thị trường tiền kỹ thuật số, mặt khác, nó cung cấp hỗ trợ về mặt thể chế cho sự phát triển của hệ sinh thái Web3. Với sự tham gia kép của các tổ chức tài chính truyền thống + hệ thống quản lý, câu chuyện về tài sản thực trên chuỗi (RWA) đang tăng tốc và sự đồng thuận của thị trường về Bitcoin như một cơ sở lưu trữ giá trị sẽ được củng cố hơn nữa và vị thế độc đáo của nó trong phân bổ tài sản toàn cầu sẽ trở nên nổi bật hơn.
Cũng đáng mong đợi rằng trong tương lai, sự biến động của các thị trường tài chính truyền thống sẽ không tạo thành sự kìm hãm một chiều đối với tiền điện tử, mà thay vào đó sẽ trở thành động lực thúc đẩy sự gia tăng của chúng ở một giai đoạn cụ thể: trong ngắn hạn, sự gia tăng lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã gây ra mối lo ngại của thị trường về tình hình tài chính của Hoa Kỳ, thúc đẩy các quỹ trú ẩn an toàn chảy vào thị trường tiền điện tử; từ góc độ dài hạn, sự xấu đi của tình hình tài chính Hoa Kỳ có thể làm tăng sức hấp dẫn trú ẩn an toàn của tài sản tiền điện tử. Áp lực tài chính này có thể làm suy yếu niềm tin vào đồng đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc, thúc đẩy các nhà đầu tư chuyển sang các tài sản phi tập trung như Bitcoin để phòng ngừa rủi ro tín dụng.
Lễ hội tiền điện tử vào tháng 5 có nghĩa là khi hệ thống tài chính truyền thống đang vật lộn với các xung đột thuế quan, khủng hoảng nợ và các tình huống khó xử về chính sách tiền tệ, Bitcoin đang trở thành một lựa chọn mới cho vốn để phòng ngừa sự bất ổn của trật tự cũ. Khi nới lỏng quy định chuyển từ kỳ vọng sang thực hiện, quá trình tái thiết này có thể tăng tốc. Tất nhiên, việc đàn áp trung hạn đối với lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, các chính sách quản lý lặp đi lặp lại, v.v. đều có thể đặt ra một phép thử cho đợt tăng này. Nhưng trong mọi trường hợp, câu chuyện về vàng kỹ thuật số của Bitcoin đã đi vào khuôn khổ chủ đề chính thống.
