Tác giả gốc: @Web3 Mario (https://x.com/web3_mario)
Tuần này, hệ sinh thái AAVE đã thông qua một đề xuất quan trọng. Mô-đun AAVE Umbrella, đã được ấp ủ trong một thời gian dài, đã được cộng đồng công nhận và sẽ được triển khai vào ngày 5 tháng 6 năm 2025. Cho đến nay, mô-đun AAVE Umbrella sẽ chính thức thay thế Mô-đun an toàn ban đầu và mang chức năng bảo lãnh nợ xấu của hệ sinh thái AAVE. Cá nhân tôi rất thích kịch bản lợi suất stkGHO của Mô-đun an toàn ban đầu trước đây. Nó có thể đạt được lợi suất hàng năm là 13% của tiêu chuẩn stablecoin trong điều kiện rủi ro có thể kiểm soát được, điều này không tệ. Tuy nhiên, việc thông qua đề xuất này sẽ mang lại sự thay đổi đáng kể cho mô hình lợi suất của hệ sinh thái AAVE ban đầu. Do đó, bài viết này được tóm tắt đặc biệt để giới thiệu tác động cụ thể của việc thông qua Aave Umbrella và chia sẻ với bạn. Nhìn chung, thông qua việc ra mắt Aave Umbrella, áp lực về phía cung của tokenomics AAVE được tối ưu hóa và hiệu quả vốn được cải thiện theo quan điểm của bên dự án, nhưng cần phải quan sát tác động của những người tham gia kịch bản khuyến khích ban đầu đối với giao thức trong quá trình chuyển đổi và riêng những người tham gia stkGHO có thể cần tìm các kịch bản lợi nhuận khác.
Mô-đun Aave Umbrella giải quyết những vấn đề nào?
Trước hết, chúng ta cần giới thiệu tầm quan trọng của mô-đun Aave Umbrella. Như chúng ta đã biết, AAVE là một giao thức cho vay phi tập trung với cơ chế thế chấp quá mức. Rủi ro cốt lõi đến từ vấn đề nợ xấu do thanh lý không kịp thời khi thị trường biến động mạnh, dẫn đến giá trị và tính thanh khoản của tài sản thế chấp giảm mạnh. Trước Aave Umbrella, AAVE chủ yếu sử dụng mô-đun An toàn để giảm thiểu rủi ro này. Nói một cách đơn giản, đó là một nhóm quỹ. Khi giao thức có nợ xấu, các quỹ trong nhóm có thể được sử dụng để bù đắp cho các khoản lỗ của giao thức. Tất nhiên, để trợ cấp cho các nhà cung cấp quỹ chịu rủi ro nợ xấu trong giao thức, AAVE đã phân bổ các ưu đãi tương đối hào phóng cho họ.
Trong mô-đun An toàn, ba loại quỹ được hỗ trợ, AAVE, BPT, chứng chỉ thanh khoản trong Nhóm AAVE/wstETH của Balancer và GHO. Người dùng nắm giữ ba mã thông báo này có thể đặt cược mã thông báo của họ vào mô-đun An toàn và kiếm được phần thưởng mã thông báo AAVE do chính thức phát hành. Các quỹ đã cam kết sẽ được sử dụng để bù đắp khi AAVE gặp vấn đề về nợ xấu, một quá trình còn được gọi là cắt giảm. Tỷ lệ cắt giảm tối đa cho hai tài sản đầu tiên là 30%, trong khi tỷ lệ cắt giảm tối đa cho GHO là 99%. Ngoài ra, các quỹ đã cam kết cần trải qua thời gian cân nhắc 20 ngày và thời gian hoàn trả 2 ngày khi được hoàn trả và chúng sẽ được cam kết lại nếu hết thời hạn.
Thiết kế cơ chế này có hai lợi ích. Ngoài việc giảm thiểu rủi ro nợ xấu của giao thức, khả năng sinh lời cũng mang lại các kịch bản sử dụng cho các token liên quan, do đó tạo ra nhu cầu về token AAVE và GHO. Tính đến thời điểm hiện tại, tổng số tiền trong Mô-đun an toàn đã đạt 1,14 tỷ đô la. Trong số đó, giá trị cam kết của AAVE đã đạt 744 triệu đô la, giá trị cam kết của ABPT đã đạt 222 triệu đô la và giá trị cam kết của GHO đã đạt 170 triệu đô la.
Tuy nhiên, cơ chế này có hai vấn đề chính:
Chi phí bảo trì quá cao;
Hiệu quả sử dụng vốn quá thấp;
Trước hết, chi phí mà AAVE phải trả để thu hút phần quỹ này cũng rất đáng kinh ngạc. Theo mức lãi suất hiện tại, APR staking của stkAAVE là 4,57%, APR staking của stkGHO là 5,55% và APR staking của stkABPT là 10,18%. Chúng tôi ước tính sơ bộ chi phí khuyến khích hàng năm dựa trên TVL là khoảng 66 triệu đô la và phần khuyến khích này đến từ việc phát hành thêm AAVE, điều này đã gây áp lực lớn lên việc duy trì giá trị thị trường của AAVE.
Thứ hai, vì danh mục tài trợ chỉ liên quan đến token AAVE và tài sản liên quan đến GHO, xét đến việc AAVE là giao thức cho vay tài sản blue-chip, danh mục cốt lõi của nợ xấu phải là tài sản blue-chip, chẳng hạn như USDT, ETH, v.v. Khi nợ xấu xảy ra, dựa vào mô-đun An toàn hiện tại, token liên quan đến AAVE hoặc GHO phải được bán để đổi lấy tài sản nợ xấu để bù đắp thâm hụt, điều này cũng mang lại những thách thức bổ sung cho tính thanh khoản của AAVE và GHO. Do đó, có thể nói rằng nhóm tài trợ được xây dựng với phần thưởng cao không hiệu quả lắm về mặt giảm thiểu rủi ro nợ xấu.
Để tối ưu hóa hai vấn đề này, nhóm AAVE đã đề xuất Aave Umbrella thay thế cho module Safety ban đầu. Tóm lại, Aave Umbrella có ba tối ưu hóa chính:
1. Về mặt danh mục tài trợ, aToken có liên quan nhiều hơn đến các khoản vay giao thức được sử dụng để hấp thụ tiền và mỗi aToken chỉ chịu trách nhiệm bảo lãnh cho các token cơ bản tương ứng, thay thế sự phụ thuộc ban đầu của tất cả các khoản vay vào token AAVE và các token liên quan đến GHO. Trong bản nâng cấp này, ba tài sản mới chủ yếu được giới thiệu: stkwaUSDC (aUSDC được đóng cọc), stkwaUSDT và stkwaETH.
2. Về mặt phân phối khuyến khích, mô hình đường cong giải phóng được sử dụng để xác định lợi nhuận đặt cược cuối cùng của mỗi tài sản. Lãi suất sẽ bị ảnh hưởng bởi ba tham số: thanh khoản mục tiêu, số tiền đặt cược hiện tại và maxEmission. Nói một cách đơn giản, đường cong giải phóng là một hàm ba đoạn:
(1) Khi số lượng token được đặt cược ít hơn mục tiêu thanh khoản được đặt trước, phần thưởng AAVE do giao thức phân phối cho mỗi giá trị đơn vị token được đặt cược sẽ tăng lên, nhưng tốc độ tăng trưởng sẽ chậm lại khi mục tiêu thanh khoản được tiếp cận cho đến khi đạt đến maxEmission;
(2) Khi số tiền đặt cược đạt đến Thanh khoản mục tiêu và ngưỡng vượt mức (có thể là 20%), phần thưởng AAVE do giao thức phân phối cho mỗi giá trị đơn vị của mã thông báo được đặt cược sẽ giảm tuyến tính;
(3) Khi số tiền cam kết vượt quá ngưỡng, số tiền thưởng đơn vị không thay đổi;
Tổng thay đổi APY theo hình dạng đường màu vàng, là một hàm từng phần. Tất nhiên, lợi ích chính của việc thực hiện điều này là hiệu quả vốn. Bằng cách điều chỉnh lãi suất, số tiền quỹ an toàn có thể được kiểm soát trong phạm vi hợp lý để tránh trợ cấp chuyển đổi giao thức. Trong điều chỉnh này, các tham số hệ thống được hiển thị trong hình. Lưu ý rằng đơn vị được định giá bằng mã thông báo cơ bản.
Các điều chỉnh phát hành AAVE cho ba mã thông báo ban đầu như sau:
3. Trong cơ chế Slashing, việc thực hiện tự động ở cấp độ hợp đồng thông minh sẽ thay thế cho cơ chế kích hoạt chủ động ban đầu dựa trên quản trị DAO.
Hai điểm đầu tiên quan trọng hơn đối với người dùng DeFi vì phương tiện hoàn vốn và tỷ lệ hoàn vốn đã thay đổi. Xem xét việc điều chỉnh động cơ của AAVE và ABPT áp dụng điều chỉnh dần dần, chúng tôi sẽ chủ yếu sử dụng sự thay đổi tỷ lệ hoàn vốn của stkGHO để minh họa tác động của AAVE Umbrella.
Từ 13% xuống 7,7%, mô hình rủi ro-lợi nhuận của những người đặt cược GHO đã trải qua sự thay đổi về mặt cấu trúc
Sau lần nâng cấp này, AAVE cung cấp một giai đoạn chuyển tiếp để điều chỉnh phần thưởng của stkAAVE và stkABPT. Sự thay đổi phần thưởng không quá lớn, đây là một cân nhắc để duy trì nhu cầu và tính thanh khoản của AAVE. Tuy nhiên, trong mô-đun Umbrella mới của stkGHO, tỷ lệ bù rủi ro của GHO đã giảm đáng kể: Đầu tiên, chúng tôi tính toán theo mô hình lãi suất mới nhất, kết hợp với các tham số được đặt trước hiện tại:
(1) Mục tiêu thanh khoản: 12 triệu đô la
(2) Lượng khí thải tối đa mỗi năm: 1,2 triệu đô la
(3) Tổng số cổ phần stkGHO hiện tại là 170 triệu đô la
Giả sử những người thế chấp stkGHO hiện tại chuyển hoàn toàn sang mô-đun Umbrella, tỷ lệ nắm giữ của người dùng chỉ là 0,56%, thấp hơn nhiều so với mức 5,55% hiện tại. Tất nhiên, xét đến mức thu nhập 7,14% được phân bổ cho người dùng GHO trong mô-đun Merit, thu nhập cuối cùng có thể giảm từ mức 13% hiện tại xuống còn khoảng 7,7%. Tất nhiên, tiền đề là tất cả những người thế chấp stkGHO đều chuyển hoàn toàn sang mô-đun Umbrella. Xét đến việc mất tiền, lợi nhuận thực tế sẽ lớn hơn giá trị đã thay đổi. Để biết các tính toán cụ thể, vui lòng tham khảo liên kết Desmos để tự tính toán. Tất nhiên, việc giảm lợi nhuận cũng đi kèm với việc giảm rủi ro. Trong tương lai, những người thế chấp stkGHO chỉ cần chịu rủi ro nợ xấu của các khoản vay GHO.
Sau đó, chúng ta hãy thảo luận về tác động của nó. Có thể thấy trước rằng việc phát hành GHO sẽ giảm đáng kể. GHO hiện tại là 238M, trong đó 170M được sử dụng để tham gia vào stkGHO, chiếm khoảng 71% tổng số. Đây là số tiền thế chấp cao, điều đó có nghĩa là hầu hết nhu cầu người dùng hiện tại đối với GHO vẫn đến từ thu nhập thế chấp của stkGHO trong mô-đun An toàn. Lợi suất giảm mạnh chắc chắn sẽ có nghĩa là mất nhu cầu về GHO cho đến khi mối quan hệ cung cầu được cân bằng lại. Tuy nhiên, không cần phải lo lắng về rủi ro chạy trong quá trình này, bởi vì xét cho cùng, tổng tài sản thế chấp của GHO hiện đã vượt quá 245%, ở mức rất lành mạnh.
Theo quan điểm của giao thức AAVE, đây là một cuộc kiểm tra lại và điều chỉnh mô hình phát triển không lành mạnh của GHO trong giai đoạn trước, vì trước đó, nhu cầu về GHO chủ yếu dựa trên trợ cấp token quản trị, nhưng không có hỗ trợ nhu cầu bền vững thực tế. Sau bản cập nhật này, có lẽ nhóm AAVE sẽ xây dựng lại khả năng cạnh tranh của GHO từ các kịch bản nhu cầu thực tế như stablecoin phi tập trung trong phương tiện thanh toán, chống kiểm duyệt và cải thiện hiệu quả vốn của các thỏa thuận cho vay. Nhưng thật đáng tiếc khi thế hệ đầu tiên của God Mine có thể biến mất.
