Tác giả gốc: @ Web3 Mario
Trong bài viết trước, chúng tôi đã giải thích về rủi ro tỷ lệ biểu hiện của chiến lược thu nhập đòn bẩy Pendle PT bằng cách sử dụng AAVE. Bạn bè đã đưa ra nhiều phản hồi tích cực. Cảm ơn sự ủng hộ của bạn. Vì gần đây tôi đang nghiên cứu các cơ hội thị trường của hệ sinh thái Pendle nên tuần này tôi muốn tiếp tục chia sẻ những quan sát của mình về hệ sinh thái Pendle, cụ thể là tỷ lệ lợi nhuận thực tế và rủi ro của chiến lược đòn bẩy điểm YT. Nhìn chung, lấy Ethena làm ví dụ, tỷ lệ lợi nhuận tiềm năng hiện tại của chiến lược đòn bẩy điểm YT của Pendle có thể đạt tới 393%, nhưng bạn vẫn cần chú ý đến rủi ro đầu tư.
Sử dụng các đặc tính đòn bẩy của tài sản YT để đánh cược vào lợi nhuận tiềm năng của Điểm
Trước hết, chúng ta cần giới thiệu sơ lược về chiến lược doanh thu này. Trên thực tế, vào đầu năm 2024, khi các dự án LRT do Eigenlayer đại diện lựa chọn sử dụng cơ chế điểm để xác định việc phân phối phần thưởng airdrop tiếp theo, chiến lược này đã thu hút sự chú ý của thị trường. Người dùng có thể mua Pendle YT để tăng đòn bẩy tài chính, nhận thêm điểm và sau đó nhận được phần thưởng lớn hơn khi phần thưởng được phân phối.
Lý do tại sao việc mua tài sản YT có tác dụng làm tăng đòn bẩy tài chính vẫn là do cơ chế Pendle. Chúng tôi biết rằng Pendle chuyển đổi chứng chỉ token có lãi thành Principal Token (PT) và Yield Token (YT) thông qua tài sản tổng hợp. Một token có lãi có thể được chuyển đổi thành một PT và một YT, trong đó PT là trái phiếu không lãi suất có thể được trao đổi lấy tài sản gốc theo tỷ lệ 1:1 khi đến ngày đáo hạn. Lãi suất cố định được xác định bởi tỷ lệ chiết khấu của PT so với tài sản gốc trên thị trường thứ cấp do Pendle AMM hiện tại tạo ra, cũng như thời hạn còn lại. YT biểu thị khả năng tích lũy lợi nhuận của một tài sản có lãi suất cố định trong suốt thời gian tồn tại của nó. Việc nắm giữ YT tương đương với việc sở hữu quyền thu nhập từ tài sản bản địa trong tương lai.
Vì việc nắm giữ YT chỉ mang lại quyền thu nhập nhưng không có khả năng hoàn trả vốn gốc (phần này do PT chịu). Do đó, khi ngày hết hạn đến gần, giá trị còn lại của YT sẽ ngày càng nhỏ hơn cho đến khi giá trị trở về 0 khi hết hạn. Tất nhiên, điều này không có nghĩa là giá trị đã bị giảm đi, mà một phần giá trị đã được đổi thành phần thưởng và phân phối cho những người nắm giữ YT. Nghĩa là sau khi bạn giữ YT trong một thời gian, bạn sẽ thấy hai hiện tượng:
1. Giá trị YT mà bạn nắm giữ đang ngày càng giảm;
2. Trên trang Bảng điều khiển Pendle, bạn sẽ thấy một phần phần thưởng có thể yêu cầu;
Nguồn gốc của khả năng đòn bẩy tài chính của YT chính xác là như vậy. Vì chỉ có quyền thu nhập nên giá của YT thấp hơn nhiều so với 1 tài sản có lãi. Do đó, mua YT có nghĩa là bạn có thể sử dụng một số tiền nhỏ để tận dụng quy mô tài sản sinh lãi lớn hơn nhằm tạo ra thu nhập cho mình. Lấy hình ảnh trên của YT sUSDe ngày 25 tháng 7 làm ví dụ, giá thị trường của YT là 0,0161 USDe, điều này có nghĩa là không tính đến sự trượt giá giao dịch, giả sử vốn của bạn là 1 USDe, bạn có thể mua 62 YT, điều này có nghĩa là trong 66 ngày tới, bạn sẽ có quyền lợi nhuận là 62 USDe, đây chính là bản chất của đòn bẩy vốn.
Tất nhiên, vì không có khả năng hoàn trả vốn gốc nên chiến lược này chỉ có thể được thiết lập khi thu nhập trong tương lai ít nhất phải cao hơn số vốn gốc đã đầu tư vào YT. Trước tiên chúng ta hãy thực hiện một phép tính đơn giản. Như thể hiện trong hình trên, lãi suất hàng năm chính thức hiện tại của sUSDe là khoảng 7% (cổ tức lãi suất tài trợ). Giả sử mức lãi suất không đổi trong một khoảng thời gian trong tương lai, thì lãi suất cho người dùng nắm giữ trong 66 ngày là khoảng 1,26%. Tuy nhiên, đòn bẩy tài chính để mua YT chỉ là 62 lần. Điều này không có nghĩa là đầu tư vào YT chỉ có thể mang lại lợi nhuận là 62 * 1,26%, hay khoảng 78%, khi hết hạn sao? Về cơ bản, điều này có nghĩa là không có thêm thu nhập nào từ việc đầu tư vào YT, thậm chí còn có một số khoản lỗ. Chúng ta có thể thấy từ hình vẽ rằng lãi suất ngụ ý và lãi suất thực tế gần đây đã có xu hướng hội tụ. Tuy nhiên, trước đó, hầu hết thời gian, mức chênh lệch lãi suất vẫn còn lớn, điều này có nghĩa là trong thời gian đó, giá YT có thể thấp hơn, điều này có nghĩa là chiến lược đang trong tình trạng thua lỗ. Đây cũng là lý do tại sao tôi không quyết định áp dụng chiến lược này một năm trước.
Tuy nhiên, thực tế không phải vậy, vì trong phép tính sơ bộ ở trên, chúng ta đã bỏ qua một nguồn thu nhập khác, đó là Point, và thực tế đây chính là mục đích cốt lõi của những người nắm giữ YT khi mua YT và là nguồn lợi nhuận vượt mức.
Làm thế nào để định lượng các lợi ích mong đợi của Point
Trên trang Point Market của Pendle, chúng ta có thể thấy rằng việc nắm giữ YT có thể nhận được phần thưởng điểm cho một số dự án. Lấy sUSDe YT làm ví dụ, nắm giữ 1 YT có thể nhận được 30 điểm Sats do Ethena phát hành mỗi ngày. Cách định lượng hiệu quả lợi nhuận dự kiến của Point sẽ quyết định lợi nhuận của chiến lược.
Nếu bạn muốn hiểu cách tính chính xác lợi nhuận điểm tiềm năng, điều rất quan trọng là phải hiểu cơ chế phân bổ điểm của từng dự án. Lấy Ethena làm ví dụ, tính đến thời điểm hiện tại, Ethena đã tiến hành 3 vòng hoạt động tích điểm và đã triển khai chương trình khuyến khích tích điểm quý 4 vào ngày 25 tháng 3 năm 2025, kéo dài trong 6 tháng. Tổng phần thưởng ENA được phân bổ không dưới 3,5%. Tại Ethena, các tốc độ khuyến khích điểm sat khác nhau được thiết kế cho nhiều tình huống sử dụng USDe. Cơ chế cụ thể sẽ phân bổ điểm hàng ngày với các bội số khác nhau theo số lượng tiền tệ fiat của các kịch bản tham gia.
Để tính toán tỷ lệ lợi nhuận tiềm năng khi đầu tư vào YT để kiếm điểm, chúng ta cần xem xét các thông số chính sau: tổng số điểm hiện được tạo ra hàng ngày, số điểm đã được phân phối, tỷ lệ airdrop dự kiến sau khi mùa giải kết thúc và giá ENA tại thời điểm phân phối. Tiếp theo, chúng ta hãy tính toán:
1. Đầu tiên, chúng ta có thể sử dụng API chính thức của Ethena để lấy tổng số điểm đã phát hành trong mùa giải hiện tại, https://app.ethena.fi/api/airdrop/stats. Tổng cộng 10,1159 điểm T sats đã được phân phối cho đến nay, trong tổng thời gian là 2 tháng.
2. Tiếp theo, chúng ta có thể ghi lại sự thay đổi trong tổng số điểm sau mỗi 24 giờ và sử dụng thông tin này để ước tính số điểm có thể được tạo ra trong thời gian còn lại trong tương lai nếu duy trì tốc độ phát hành điểm như cũ. Ở đây chúng tôi giả định rằng tỷ lệ phát hành điểm hiện tại không thay đổi mỗi ngày, điều đó có nghĩa là trung bình sẽ có 168,6 điểm B được thêm vào mỗi ngày.
3. Tính tổng số điểm có thể được tạo ra trong thời gian còn lại trong tương lai dựa trên vị trí của bạn. Giả sử chúng ta nắm giữ tài sản YT sUSDe trị giá 10.000 đô la, điều đó có nghĩa là chúng ta có thể nhận được 10.000 * 62 * 30 điểm mỗi ngày, tương đương khoảng 18,6 triệu điểm.
4. Kết hợp với giá ENA hiện tại là 0,359 đô la, ước tính tổng phần thưởng ENA sẽ là 3,5% sau khi mùa giải kết thúc. Hãy thực hiện phép tính sau:
Nói cách khác, nếu bạn mua YT ngay bây giờ để tham gia cuộc thi tích điểm, trong tương lai, giả sử rằng mọi điều kiện vẫn không thay đổi, bạn sẽ nhận được thêm 415,8% APY tiền thưởng airdrop tương ứng với điểm, tổng cộng là 13.861 đô la tiền thưởng ENA. Nếu xét đến khoản lỗ -22% trong cổ tức phí sUSDe, tổng APY có thể đạt tới 393%. Tất nhiên, bằng cách đặt cược ENA, lợi nhuận của phần này có thể tăng từ 20% đến 100%, nhưng chúng tôi sẽ không giới thiệu chi tiết ở đây. Những ai quan tâm có thể thảo luận với tác giả.
Làm thế nào để giảm thiểu rủi ro biến động năng suất
Tiếp theo, chúng ta hãy phân tích ngắn gọn những rủi ro của chiến lược này. Đầu tiên, như đã đề cập ở trên, có năm thông số chính ảnh hưởng đến tỷ lệ hoàn vốn: tỷ lệ cổ tức của sUSDe, giá của YT sUSDe, giá của ENA, tỷ lệ phần thưởng tổng thể mà bên dự án mong đợi phân phối trong mùa này và số điểm mới được thêm vào hàng ngày. Chúng ta có thể sử dụng công thức sau để thể hiện tác động của từng tham số lên tổng tỷ suất lợi nhuận hàng năm:
Vậy làm thế nào để giảm thiểu rủi ro biến động lợi suất của chiến lược này? Chúng ta có thể có ba chiến lược phòng ngừa rủi ro:
1. Khi giá ENA cao, việc bán khống ENA có thể khóa giá ENA tại thời điểm phân phối lợi nhuận dự kiến trước để tránh rủi ro giá ENA biến động. Tất nhiên, chúng ta cần cân nhắc đến biên độ bán khống ENA, biên độ này sẽ chiếm vốn gốc và do đó ảnh hưởng đến tỷ lệ lợi nhuận.
2. Tại một số sàn giao dịch Point OTC của bên thứ ba, chẳng hạn như thị trường cá voi, khi giá Point hứa hẹn cao, một phần giá trị Point airdrop sẽ được quy đổi trước.
3. Đối với tỷ lệ cổ tức của sUSDe, nó chỉ có thể được phòng ngừa một phần bằng cách bán khống các loại tài sản lớn, chẳng hạn như BTC, ETH, v.v., vì chúng ta biết rằng tỷ lệ tài trợ của sUSDe thường cao hơn trong thị trường tăng giá, vì khi thị trường tăng giá đến, các nhà đầu tư dài hạn sẵn sàng trả tỷ lệ tài trợ cao hơn. Với sự đảo ngược của tâm lý thị trường, hiện tại chỉ có thể phòng ngừa gián tiếp rủi ro lãi suất giảm bằng cách bán khống các loại tài sản lớn. Tuy nhiên, chức năng sản phẩm Boros của Pendle cho phép người dùng phòng ngừa rủi ro lãi suất, do đó kênh này cũng đáng chú ý.
Kết luận: Bài viết này chủ yếu lấy sUSDe làm ví dụ để giới thiệu cách đo lường lợi ích và rủi ro của chiến lược đòn bẩy điểm YT. Đối với các mục tiêu khác, bạn bè có thể tự nghiên cứu dựa trên phương pháp này và mọi người cũng có thể thảo luận với tác giả.
