Khi giá Bitcoin tiếp tục giảm, liệu MicroStrategy có phá sản và bị thanh lý không?
Tác giả gốc: XinGPT (X: @xingpt)
TLDR: Trước tiên tôi xin nói kết luận: Về mặt lý thuyết thì có thể, nhưng xác suất thực tế là rất nhỏ
Tỷ lệ đòn bẩy không cao, thời hạn nợ dài và không có áp lực trả nợ rõ ràng trong ngắn hạn
Tiền đề của một cuộc khủng hoảng tài chính là giá trị của Bitcoin đã ở mức cực kỳ thấp trong một thời gian dài và khả năng xảy ra là thấp;
Người sáng lập Michael Saylor nắm giữ 46,8% quyền biểu quyết, cho phép ông tránh các điều khoản hoàn trả sớm trong khoản nợ ưu đãi và kiểm soát chặt chẽ hướng hoạt động của công ty
1. Vị thế và chiến lược Bitcoin của MicroStrategy
MicroStrategy đã chuyển mình từ một công ty phần mềm truyền thống thành công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, nắm giữ khoảng 471.107 Bitcoin vào cuối năm 2024. Tổng chi phí của những bitcoin này là khoảng 27,97 tỷ đô la Mỹ , với chi phí mua trung bình khoảng 62.500 đô la Mỹ cho mỗi đồng và giá trị thị trường của những bitcoin này vào cuối năm 2024 là khoảng 41,79 tỷ đô la Mỹ.
Khoản đầu tư Bitcoin của MicroStrategy được tài trợ thông qua việc phát hành trái phiếu và cổ phiếu bổ sung . Ban quản lý (do nhà đồng sáng lập Michael Saylor đại diện) coi Bitcoin là tài sản dự trữ chính của công ty và tiếp tục mua thêm Bitcoin thông qua nguồn tài chính bên ngoài thay vì dựa vào dòng tiền từ chính doanh nghiệp của mình. MicroStrategy huy động vốn để mua Bitcoin thông qua bốn kênh chính.
• Mua bằng tiền của chính mình
Đây không phải là nguồn tiền chính. MicroStrategy đã sử dụng không quá 500 triệu nhân dân tệ để mua Bitcoin.
• Phát hành Trái phiếu chuyển đổi cao cấp
Để mua thêm Bitcoin, MicroStrategy bắt đầu phát hành trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn mua tiền điện tử.
Trái phiếu cấp cao chuyển đổi là công cụ tài chính cho phép nhà đầu tư chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu công ty theo những điều kiện nhất định. Loại trái phiếu này có đặc điểm là lãi suất thấp hoặc thậm chí bằng 0 và giá chuyển đổi được ấn định cao hơn giá cổ phiếu hiện tại. Các nhà đầu tư sẵn sàng mua loại trái phiếu này chủ yếu vì chúng cung cấp khả năng bảo vệ trước rủi ro giảm giá (tức là có thể thu hồi cả gốc và lãi khi trái phiếu đáo hạn) và lợi nhuận tiềm năng khi giá cổ phiếu tăng. Lãi suất của một số trái phiếu chuyển đổi do MicroStrategy phát hành chủ yếu nằm trong khoảng từ 0% đến 0,75%, cho thấy các nhà đầu tư thực sự tin tưởng rằng giá cổ phiếu MSTR sẽ tăng và hy vọng kiếm được nhiều lợi nhuận hơn bằng cách chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu.
• Phát hành Trái phiếu có bảo đảm cấp cao
Ngoài trái phiếu cấp cao có thể chuyển đổi, MicroStrategy còn phát hành 489 triệu đô la trái phiếu cấp cao có bảo đảm với lãi suất 6,125% đáo hạn vào năm 2028.
Trái phiếu được bảo đảm cấp cao là trái phiếu được bảo đảm có rủi ro thấp hơn trái phiếu cấp cao có thể chuyển đổi, nhưng chúng chỉ trả thu nhập lãi cố định. Lô trái phiếu được bảo đảm ưu tiên này do MicroStrategy phát hành đã được lựa chọn để hoàn trả sớm.
Hình dưới đây cho thấy tình hình nợ thực tế hiện tại của MicroStrategy:
Có thể thấy tổng nợ phải trả hiện tại của MicroStrategy là 8.213 tỷ đô la, tổng tài sản (chủ yếu là Bitcoin) có giá trị thị trường là 43 tỷ đô la Mỹ và tỷ lệ đòn bẩy là 19%. Điều này có nghĩa là Bitcoin sẽ phải giảm xuống dưới 16.500 đô la và mức giá này sẽ phải duy trì cho đến năm 2028 hoặc thậm chí lâu hơn trước khi MicroStrategy mất khả năng thanh toán.
• Các đợt chào bán cổ phiếu trên thị trường
MicroStrategy đã phát hành thêm cổ phiếu để tài trợ cho việc mua Bitcoin mà không phải chịu bất kỳ khoản nợ nào, nhưng việc phát hành cổ phiếu đã làm loãng vốn chủ sở hữu của các cổ đông hiện tại. Lý do khiến các cổ đông hiện tại đồng ý với phương pháp phát hành thêm này là vì MicroStrategy đã đề xuất một chỉ số mới, BTC Yield, là thu nhập Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, tức là tỷ lệ nắm giữ Bitcoin trên tổng vốn cổ phần đã pha loãng. Nói cách khác, khi thị trường tăng, người dùng sử dụng việc phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn mua Bitcoin. Mặc dù tỷ lệ cổ phiếu do người dùng nắm giữ giảm, nhưng hàm lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu lại tăng. Nhìn chung, số lượng Bitcoin do người dùng nắm giữ có thể tăng.
Ví dụ, Lợi suất BTC của MicroStrategy vào năm 2024 là 74%, điều này có nghĩa là số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu đã tăng 74%, trong khi Lợi suất BTC hiện tại vào năm 2025 là 6,9% và mục tiêu là đạt 15% vào cuối năm.
2. Tác động ngắn hạn so với dài hạn của việc giá Bitcoin giảm
Tác động ngắn hạn:
• Giá Bitcoin giảm sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả tài chính của MicroStrategy. Các quy tắc kế toán yêu cầu các công ty phải ghi nhận khoản lỗ giảm giá khi giá bitcoin giảm, nhưng không phản ánh trực tiếp thu nhập khi giá tăng.
• Ví dụ, khi Bitcoin giảm mạnh vào năm 2022, công ty đã ghi nhận khoản lỗ giảm giá trị là 197 triệu đô la trong quý 4, dẫn đến khoản lỗ trong quý. Khi Bitcoin phục hồi vào năm 2023, công ty đã giảm được khoản lỗ do xử lý kế toán và thậm chí còn có lãi vào một thời điểm nào đó.
• Hiện tại, công ty không có khoản vay thế chấp bằng Bitcoin nào, vì vậy những biến động giá Bitcoin ngắn hạn sẽ không gây ra rủi ro bị yêu cầu ký quỹ. Tuy nhiên, giá cổ phiếu có mối tương quan cao với Bitcoin và sự sụt giảm của Bitcoin thường dẫn đến sự sụt giảm đồng thời của giá cổ phiếu MicroStrategy, từ đó ảnh hưởng đến khả năng tài trợ của công ty.
Tác động lâu dài:
• Nếu Bitcoin bước vào thị trường giá xuống dài hạn, công ty có thể phải đối mặt với áp lực tài chính nghiêm trọng. Hiện tại, mảng kinh doanh phần mềm của MicroStrategy còn nhỏ, với doanh thu cả năm chỉ khoảng 500 triệu đô la Mỹ vào năm 2024 và vẫn đang thua lỗ, do đó, công ty không thể tích lũy được lượng tiền mặt lớn thông qua hoạt động kinh doanh của mình để trang trải các khoản nợ hoặc tiếp tục mua Bitcoin.
• Mô hình hoạt động hiện tại của Công ty phụ thuộc rất nhiều vào thị trường vốn. Nếu Bitcoin vẫn tiếp tục suy thoái trong thời gian dài, các nhà đầu tư có thể giảm hỗ trợ tài chính cho MicroStrategy hoặc yêu cầu chi phí tài chính cao hơn.
• Nếu giá Bitcoin vẫn thấp hơn giá mua trung bình của Công ty là 62.500 đô la Mỹ cho mỗi đồng trong một thời gian dài, giá trị sổ sách của tài sản Bitcoin của MicroStrategy sẽ tiếp tục thấp hơn giá thành thực tế, điều này có thể ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư và làm gia tăng thêm áp lực lên giá cổ phiếu.
• Do ban quản lý công ty rất tin tưởng vào giá trị lâu dài của Bitcoin nên công ty sẽ không chủ động bán Bitcoin ngay cả khi tình hình tài chính xấu đi mà thay vào đó sẽ duy trì hoạt động thông qua nguồn nợ mới hoặc tài trợ vốn chủ sở hữu. Nhưng nếu nguồn tài chính bị chặn, công ty có thể buộc phải điều chỉnh chiến lược của mình.
3. Phân tích dữ liệu tài chính quan trọng
Lượng Bitcoin nắm giữ và định giá:
• Tính đến cuối năm 2024, giá trị sổ sách của Bitcoin do MicroStrategy nắm giữ là khoảng 23,9 tỷ đô la (sau khi giảm giá), nhưng có giá trị khoảng 41,79 tỷ đô la dựa trên giá thị trường.
• Do các chuẩn mực kế toán mà công ty áp dụng, nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 30.000 đô la, công ty sẽ phải lập thêm các khoản dự phòng suy giảm giá trị, điều này có thể làm tăng áp lực lên giá cổ phiếu.
Mức nợ:
• Tổng nợ của MicroStrategy hiện ở mức khoảng 8,2 tỷ đô la, chủ yếu dưới hình thức trái phiếu chuyển đổi có lãi suất thấp, một số thậm chí là 0%.
• TRONG:
Ngày đáo hạn tháng 12 năm 2025: 650 triệu đô la, lãi suất 0,75%
Ngày đáo hạn tháng 2 năm 2027: 1,05 tỷ đô la, lãi suất 0%
Ngày đáo hạn tháng 12 năm 2029: 3 tỷ đô la, lãi suất 0%
• Vì một số trái phiếu chuyển đổi có giá chuyển đổi thấp hơn giá cổ phiếu hiện tại nên những trái phiếu này có nhiều khả năng được chuyển đổi thành cổ phiếu hơn là yêu cầu hoàn trả bằng tiền mặt, do đó rủi ro nợ ngắn hạn thấp hơn.
• Tuy nhiên, nếu giá Bitcoin vẫn tiếp tục giảm trong tương lai và giá cổ phiếu của MicroStrategy giảm xuống dưới giá chuyển đổi, người nắm giữ trái phiếu có thể yêu cầu hoàn trả tiền mặt, điều này sẽ làm tăng áp lực dòng tiền của công ty.
Dòng tiền và tính thanh khoản:
• Năm 2024, dòng tiền hoạt động của công ty là dòng tiền ra ròng là 53 triệu đô la, với chỉ 46,8 triệu đô la tiền mặt dự trữ, nghĩa là MicroStrategy gần như không có tiền mặt dự phòng.
• Đến cuối năm 2024, công ty đã huy động được 15,1 tỷ đô la thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu, nhưng nếu giá cổ phiếu giảm, khả năng tài trợ trong tương lai của công ty có thể bị ảnh hưởng.
• Năm 2025, công ty cũng phát hành thêm một đợt cổ phiếu ưu đãi với tỷ lệ cổ tức là 10% (trước đó dự kiến là 8%), cho thấy chi phí tài chính đã bắt đầu tăng.
Khả năng sinh lời:
• Tăng trưởng doanh thu từ mảng kinh doanh phần mềm của công ty đã trì trệ, với doanh thu phần mềm giảm 3% so với cùng kỳ năm 2024 và mảng kinh doanh phần mềm chỉ đóng góp khoảng 500 triệu đô la Mỹ vào doanh thu trong cả năm.
• Công ty dựa vào lợi nhuận sổ sách từ các khoản đầu tư Bitcoin, nhưng do tác động của các quy tắc suy giảm, lợi nhuận được báo cáo dao động rất lớn và không thể hình thành mô hình lợi nhuận ổn định.
• Trong tương lai, nếu giá Bitcoin không tiếp tục tăng, công ty có thể sẽ vẫn thua lỗ trong một thời gian dài, làm tăng thêm áp lực tài chính.
4. Mối tương quan giữa biến động giá cổ phiếu và Bitcoin
• Trong vài năm qua, mối tương quan giữa giá cổ phiếu của MicroStrategy và giá Bitcoin đã đạt 0,7 ~ 0,8, gần như trở thành ETF đòn bẩy Bitcoin.
• Vào cuối năm 2024, Bitcoin đạt mức cao nhất mọi thời đại (gần 100.000 đô la) và giá cổ phiếu của MicroStrategy tăng vọt lên hơn 500 đô la. Nhưng sau đó Bitcoin giảm giá và giá cổ phiếu của công ty giảm mạnh 50% chỉ trong một thời gian ngắn.
• Do tác động đòn bẩy của lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ, giá cổ phiếu của MicroStrategy có xu hướng biến động nhiều hơn so với chính Bitcoin. Ví dụ, giá Bitcoin đã giảm 40% vào đầu năm 2025, trong khi giá cổ phiếu của MicroStrategy giảm hơn 55%.
• Giá trị định giá thị trường hiện tại của MicroStrategy nhìn chung cao hơn giá trị ròng của số Bitcoin mà công ty nắm giữ và một số nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm phí để đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua MSTR. Nhưng nếu giá Bitcoin giảm, khoản phí bảo hiểm này có thể biến mất hoặc thậm chí dẫn đến giao dịch dưới giá trị ròng .
5. Khả năng phá sản hoặc khủng hoảng tài chính
Trong ngắn hạn, MicroStrategy vẫn có khả năng trả nợ mạnh, nhưng nếu Bitcoin bước vào thị trường giá xuống dài hạn, điều này có thể gây ra khó khăn về tài chính.
• Tỷ lệ tài sản so với nợ phải trả: Công ty hiện nắm giữ 41,79 tỷ đô la Bitcoin, cao hơn nhiều so với khoản nợ 8,2 tỷ đô la, do đó áp lực trả nợ ngắn hạn tương đối nhỏ.
Nhưng nếu giá Bitcoin giảm xuống còn 12.000 đến 15.000 đô la, tài sản Bitcoin của công ty sẽ thấp hơn tổng nợ và có thể xảy ra phá sản về mặt kỹ thuật.
• Rủi ro đáo hạn nợ: 650 triệu đô la Mỹ nợ vào năm 2025 có thể được giải quyết thông qua chuyển đổi vốn chủ sở hữu , nhưng hơn 4 tỷ đô la Mỹ nợ sẽ đáo hạn trong khoảng thời gian từ năm 2027 đến năm 2029.
Nếu giá Bitcoin vẫn ở mức thấp vào thời điểm đó, MicroStrategy có thể gặp khó khăn trong việc tái cấp vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu hoặc nợ mới và có thể cần phải bán Bitcoin để trả nợ.
• Vị trí quản lý: Michael Saylor kiểm soát 46,8% quyền biểu quyết và có thể ngăn công ty bán Bitcoin hoặc thay đổi chiến lược.
Nhưng nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới một mức quan trọng nhất định, công ty có thể buộc phải thực hiện các biện pháp khẩn cấp, bao gồm bán một số Bitcoin, tái cấu trúc các khoản nợ hoặc thậm chí cân nhắc đến việc bảo vệ phá sản.
• Như hình minh họa bên dưới, điều khoản trái phiếu chuyển đổi quy định rằng nếu công ty có sự thay đổi lớn, nhà đầu tư có thể yêu cầu công ty trả nợ trước 12-18 tháng, nhưng định nghĩa "thay đổi lớn" chủ yếu đề cập đến việc các cổ đông của công ty quyết định thanh lý và phần lớn quyền biểu quyết của các cổ đông của công ty nằm trong tay Michael Saylor
kết luận
Hiện tại, MicroStrategy vẫn ổn định về mặt tài chính, nhưng chiến lược đòn bẩy tài chính cao của công ty có thể gây ra căng thẳng tài chính nghiêm trọng nếu giá Bitcoin giảm sâu và kéo dài. Số phận của công ty hoàn toàn phụ thuộc vào xu hướng tương lai của Bitcoin - nếu Bitcoin duy trì ở mức thấp trong một thời gian dài, MicroStrategy có thể rơi vào khủng hoảng nợ hoặc thậm chí phá sản; nhưng nếu Bitcoin tiếp tục tăng, công ty sẽ duy trì được mức tăng trưởng mạnh mẽ.
Thẩm quyền giải quyết:
1. https://x.com/KobeissiLetter/status/1894444669913723316
2. https://foresightnews.pro/article/detail/75137
3. Nghiên cứu sâu về ChatGPT
IOS
Android