Ý kiến: Có thể lấy lại 1 USD, tại sao ETH lại đáng quan tâm?

Tác giả gốc: Eugene

Bản tổng hợp gốc: 1912212.eth, Tin tức tầm nhìn xa

ETHena là sản phẩm DeFi phát triển nhanh nhất trong lịch sử. Chỉ trong vài tháng, stablecoin tạo doanh thu của nó đã đạt 3 tỷ USD và không có stablecoin nào khác tăng trưởng nhanh như USDe kể từ khi thành lập. Chương đầu tiên của câu chuyện ETH tập trung vào việc xây dựng một loại tiền ổn định an toàn và vượt trội. Nó đã chịu đựng được sự biến động cực độ của thị trường và hiện tại, không còn nghi ngờ gì nữa, đang nhắm mục tiêu vào đối thủ lớn nhất của mình trong không gian stablecoin, Tether, có vốn hóa thị trường là 160 tỷ USD.

ETH đã chuyển đổi từ một “stablecoin gốc DeFi” thành một stablecoin tuân thủ với đề xuất giá trị tuyệt vời và các kênh phân phối được cải thiện đáng kể. Sự ra mắt của USTb, sự tham gia mới nhất vào các sản phẩm kho bạc của BlackRock và lãi suất giảm đã tạo điều kiện thuận lợi cho ETH, hiện đưa nó lên vị trí dẫn đầu. Những điều kiện này dự kiến sẽ biến USDe trở thành một stablecoin phổ biến trong không gian tiền điện tử.

Với rất nhiều điểm kém hiệu quả trên thị trường, giờ đây bạn có cơ hội mua vào một trong những tài sản mạnh nhất và đang tăng trưởng trong ngành tiền điện tử lớn nhất với giá bằng 1/4 vốn hóa thị trường của WIF.

siêu câu chuyện hiện có

Chu kỳ này đã bị thống trị bởi Meme. Thị trường đã nhận ra rằng việc trả tiền cho token của các dự án không đáng tin cậy với mức định giá quá cao vượt xa chi phí của hầu hết các quỹ đầu tư mạo hiểm là một trò chơi gian lận. Thay vào đó, chúng tôi hoàn toàn chấp nhận trò chơi meme cởi mở và miễn phí hơn. Hiệu suất liên tục vượt trội của Meme so với các altcoin khác đã khiến một số người cho rằng đây là “chủ nghĩa hư vô tài chính” — coi thường tất cả các nguyên tắc cơ bản để theo đuổi một câu chuyện. Mặc dù đây là giao dịch sinh lời cao nhất trong không gian tiền điện tử trong hai năm qua nhưng nó ngày càng trở nên phổ biến, thậm chí còn gây ra sự chú ý chưa từng có cho meme.

Khi thị trường chìm đắm trong cơn sốt meme, nó dần dần quên đi bài học vĩnh cửu mà tất cả các thị trường đều dạy: những suy đoán nóng nhất luôn dựa trên một phần sự thật.

Sự nổi lên của Meme chủ yếu là một hiện tượng bắt nguồn từ thị trường tiền điện tử và bị chi phối bởi các nhà đầu tư bán lẻ. Điều mà những người tham gia bán lẻ này quên là các tài sản lưu động hoạt động tốt nhất theo thời gian luôn được xây dựng dựa trên sự tăng trưởng theo đường parabol ở cấp độ cơ bản. Điều này là do chỉ có một mỏ neo cơ bản mới có thể cung cấp điểm Schelling (tức là sự công nhận lẫn nhau của tất cả những người tham gia) cho tất cả các nhóm vốn gốc tiền điện tử (nhà đầu tư bán lẻ, quỹ phòng hộ, quỹ giao dịch độc quyền, quỹ thanh khoản dài hạn) một điểm quan trọng hoặc điểm cân bằng ). Điều này là hình ảnh thu nhỏ của câu chuyện Solana trong chu kỳ này, khi các nhà đầu tư tập trung vào sự tham gia của nhà phát triển vào đầu năm 2023 đã có thể hình thành luận điểm cơ bản về sự phát triển của hệ sinh thái Solana và tận hưởng mức tăng định giá gần gấp 10 lần trong năm tiếp theo.

Bạn có thể nhớ mức tăng thanh khoản gấp 500 lần của Axie Infinity và cách chúng thu hút hàng triệu người chơi vào thời kỳ đỉnh cao của thị trường. Một ví dụ quen thuộc khác là UST trị giá 40 tỷ USD của Luna đang lưu hành trên toàn cầu. Nếu bạn mua Luna từ mức giá thấp trong vòng 18 tháng và đánh giá chính xác rủi ro của vòng xoáy đi xuống và thoát ra kịp thời, bạn có thể đạt được lợi nhuận gấp 1.000 lần.

Mặc dù chủ nghĩa hư vô tài chính là xu hướng chủ đạo trong chu kỳ này, nhưng người ta có thể lập luận rằng chính việc thiếu sự phù hợp với thị trường sản phẩm (PMF) mạnh mẽ hiện nay trong các dự án VC đang thúc đẩy quan điểm đồng thuận lệch lạc này. Tuy nhiên, chỉ cần một dự án là có thể khiến quần chúng mơ ước một lần nữa.

Tôi tin rằng ETH là ứng cử viên sáng giá nhất cho vị trí này trong chu kỳ này.

Nguyên tắc cơ bản

Khi xem xét stablecoin, thực sự chỉ có hai điều thực sự quan trọng.

Đề xuất giá trị – tại sao bạn nên sở hữu nó?

Đề xuất giá trị và sản phẩm của ETH khá đơn giản. Gửi $1 và bạn sẽ nhận được vị thế trung lập delta bao gồm các vị thế bán ETH và Ethereum được thế chấp và kiếm thu nhập. sUSDe mang lại lợi suất bền vững cao nhất trong số các stablecoin hiện nay (lợi suất hàng năm 10-13%), giả sử tỷ lệ cấp vốn bình thường hóa. Đề xuất giá trị đáng kể này đã đưa Ethena trở thành stablecoin tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử, đạt TVL cao nhất là 3,7 tỷ USD chỉ sau 7 tháng và hiện ổn định ở mức khoảng 2,5 tỷ USD sau khi tỷ lệ cấp vốn giảm.

"Vị thế trung lập delta" được đề cập ở đây đề cập đến một chiến lược đầu tư nhằm bù đắp tác động của sự thay đổi giá bằng cách giữ cả vị thế mua và vị thế bán trong một tài sản, từ đó giữ giá trị thị trường của vị thế đó tương đối ổn định. Trong trường hợp của Ethena, chiến lược này được thực hiện bằng cách đặt cược ETH (dài) và giữ một vị thế bán ETH, với mục tiêu kiếm thu nhập trong khi vẫn giữ giá trị của vị thế tương đối ổn định.

Là một stablecoin do Ethena phát hành, sUSDe đã thu hút một lượng lớn người dùng bằng cách mang lại lợi suất cao, nhờ đó đạt được mức tăng trưởng nhanh chóng. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng lợi suất cao thường đi kèm với những rủi ro nhất định. Nhà đầu tư cũng nên chú ý đến các yếu tố rủi ro tiềm ẩn khi theo đuổi lợi nhuận cao. Ngoài ra, những thay đổi về tỷ lệ tài trợ cũng sẽ có tác động đến tỷ suất lợi nhuận và tổng khối lượng stablecoin bị khóa.

Nhìn thoáng qua, có thể thấy rõ rằng sUSDe là vị vua không thể tranh cãi về lợi suất cao trong không gian tiền điện tử. Tại sao hôm nay bạn vẫn giữ Tether và từ bỏ tất cả lợi nhuận bạn có thể kiếm được từ đồng đô la của mình? Rất có thể vì Tether là loại dễ kiếm nhất và có tính thanh khoản cao nhất. Điều này đưa chúng ta đến điểm thứ hai…

Phân phối – Việc mua và sử dụng nó làm tiền tệ có dễ dàng không?

Khi tung ra bất kỳ stablecoin mới nào, kênh phân phối là yếu tố quan trọng nhất quyết định tỷ lệ chấp nhận nó. USDT là stablecoin số 1 hiện nay vì nó là tiền tệ chuẩn cho bất kỳ thị trường nào trên mọi sàn giao dịch tập trung. Bản thân đây là một con hào khổng lồ và sẽ mất nhiều năm trước khi các stablecoin mới nổi bắt đầu chiếm thị phần.

Tuy nhiên, USDe đã làm được điều đó. Với sự hỗ trợ của Bybit, nó đã trở thành một loại tiền ổn định có sẵn cho người dùng trên sàn giao dịch tập trung lớn thứ hai và nền tảng này được tích hợp sẵn các chức năng tạo doanh thu tự động. Điều này cho phép người dùng có được tài sản thế chấp stablecoin chất lượng cao hơn mà không cần thêm bất kỳ trở ngại nào. Cho đến nay, không có stablecoin phi tập trung nào khác được chấp nhận bởi bất kỳ sàn giao dịch tập trung lớn nào, điều này nói lên nhiều điều về thành tích này hiếm đến mức nào.

Tổng số lượng stablecoin hiện được gửi trên các sàn giao dịch tập trung là khoảng 38,6 tỷ USD, gấp 15 lần nguồn cung USDe hiện tại. Ngay cả khi chỉ 20% (một phần nhỏ) nguồn cung quyết định rằng kiếm 5-10% trên USDe sẽ tiết kiệm chi phí hơn so với việc từ bỏ nó, điều đó có nghĩa là thị trường có thể sử dụng được của USDe sẽ tăng gần gấp 4 lần kể từ đây. Bây giờ, hãy tưởng tượng điều gì sẽ xảy ra khi tất cả các sàn giao dịch tập trung lớn đều cung cấp USDe làm tài sản thế chấp?

Chất xúc tác 1: Lãi suất giảm mang tính cơ cấu

Kể từ khi ETH ra đời, lợi nhuận tương đối của sUSDe so với lãi suất quỹ Fed đã đạt trung bình 5-8%. Lợi thế về cấu trúc này cho phép hàng tỷ đô la vốn tiền điện tử tìm kiếm lợi nhuận chảy vào ETH trong vòng chín tháng đầu tiên kể từ khi ra mắt.

Powell đã cắt giảm lãi suất quỹ của Fed xuống 50 điểm cơ bản vào tháng 9, đánh dấu sự khởi đầu của đợt giảm lãi suất phi rủi ro dài hạn trên toàn cầu. Biểu đồ dấu chấm hiện tại ước tính rằng lãi suất quỹ của Fed sẽ duy trì ổn định trong khoảng từ 3% đến 3,5%, điều đó có nghĩa là trong 24 tháng tới, lãi suất sẽ giảm khoảng 2%. Tuy nhiên, điều này không liên quan gì đến nguồn thu nhập của ETH. Trên thực tế, điều này có thể được coi là có tác động nhỏ giọt gián tiếp tích cực lên tỷ lệ cấp vốn (thị trường đang tăng -> phần thưởng rủi ro -> tăng nhu cầu về đòn bẩy -> tỷ lệ cấp vốn tăng).

Khi các yếu tố này kết hợp với nhau, sự kết hợp mạnh mẽ này sẽ cho phép mức chênh lệch tăng vọt, đó là giá trị thực sự của sản phẩm Ethena.

Khi lãi suất tài trợ giảm

Phần bù lợi suất chuẩn giảm từ khoảng 10% xuống 2%

Nguồn cung USDe cực kỳ nhạy cảm với chênh lệch lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ

Đề cập đến hai biểu đồ trên, rõ ràng nhu cầu thị trường đối với USDe cực kỳ nhạy cảm với phần bù lợi suất của Kho bạc Hoa Kỳ. Trong sáu tháng đầu tiên lãi suất tăng, nguồn cung của USDe đã tăng đáng kể. Khi phí bảo hiểm giảm, nhu cầu về USDe sẽ yếu đi một cách tự nhiên. Dựa trên những dữ liệu lịch sử này, tôi tin tưởng rằng tốc độ tăng trưởng của USDe sẽ tăng tốc trở lại sau khi phần bù thu nhập quay trở lại. Điều quan trọng là luồng gió thuận này không chỉ dễ hiểu đối với hầu hết những người tham gia thị trường mà còn hấp dẫn họ.

Theo thời gian, tôi kỳ vọng điều này sẽ tăng đáng kể khả năng hiển thị của ETH trên thị trường, giống như cách Luna và UST thống trị với mức đảm bảo 20% cho UST tại Anchor vào năm 2021 khi lợi nhuận DeFi bắt đầu giảm.

Chất xúc tác 2: USTB

USTb được ra mắt lần đầu tiên cách đây hai tuần và theo ý kiến của tôi, đây là một công cụ thay đổi cuộc chơi tuyệt đối sẽ làm tăng đáng kể mức độ phổ biến của USDe.

Tổng quan ngắn gọn về USTb như sau:

• Stablecoin được hỗ trợ bởi 100% BlackRock và Securitize;

• Chức năng giống hệt như các stablecoin khác tạo ra doanh thu từ tín phiếu kho bạc mà không có thêm rủi ro về người giám sát/đối tác;

• Có thể trở thành một tập hợp con của USDe, để người nắm giữ sUSDe có thể nhận được tiền lãi tín phiếu kho bạc khi lợi nhuận tài chính truyền thống lớn hơn lợi nhuận từ tiền điện tử

Thị trường không chú ý đầy đủ đến điều này vì sau khi ra mắt USTb, giả sử bạn cảm thấy thoải mái khi các sàn giao dịch như Binance sẽ không ngừng hoạt động (ngay cả khi chúng có sập sàn, USDe cũng sẽ không về 0 vì nó được tạo thành từ BTC và stETH được thế chấp hoàn toàn), thì không có lý do gì để nắm giữ bất kỳ loại tiền ổn định nào khác ngoài USDe trong không gian tiền điện tử. Trường hợp xấu nhất là bạn nhận được lợi nhuận tương tự như của đối thủ cạnh tranh và nếu không, bạn sẽ nhận được lợi nhuận tương ứng với khẩu vị rủi ro của thị trường.

Bằng cách tích hợp USTb vào chương trình phụ trợ, biến động thu nhập của sUSDe hiện đã được giảm bớt đáng kể, xóa bỏ nghi ngờ lớn nhất về việc Ethena thiếu thu nhập bền vững trong một thị trường giá xuống. Giảm biến động lợi nhuận cũng làm tăng khả năng tích hợp sàn giao dịch tập trung trong tương lai.

Nhờ hai chất xúc tác này, stablecoin của ETH có tính toàn diện và ngày nay nó áp đảo tất cả các đối thủ cạnh tranh trên thị trường.

Tokenomics: Ưu điểm, nhược điểm và cơ hội

Một trong những hạn chế lớn của tiền VC là nếu bạn giữ mã thông báo đủ lâu, bạn sẽ tự động trở thành nguồn thanh khoản thoát cho các nhà đầu tư ban đầu, nhóm và các bên liên quan khác nhận được phần thưởng mã thông báo. Chỉ vì lý do này mà toàn bộ thị trường đã từ bỏ hoàn toàn hầu hết các dự án PMF mà không gian tiền điện tử đã chứng kiến chu kỳ này để chuyển sang sử dụng các đồng meme thuần túy.

ETHena không khác gì các đồng tiền VC thông thường. Kể từ mức cao nhất, ENA giảm ~ 80% do định giá ra mắt cao và nguồn cung airdrop gia nhập thị trường. Trong 6 tháng này, airdrop Phần 1 đã được mở khóa hoàn toàn và 750 triệu mã thông báo đã được liệt kê. Những mở khóa này kết hợp với nhu cầu đòn bẩy giảm dần cuối cùng đã phá vỡ câu chuyện về ENA, đó là lý do tại sao ngày nay không ai sở hữu ENA và tại sao tôi thực sự nghi ngờ việc đánh giá lại sẽ khá kịch tính.

Vậy tại sao bây giờ bạn nên xem xét đồng tiền VC “ác quỷ” này? Câu trả lời rất đơn giản - trong 6 tháng tới, lượng ENA chảy vào thị trường sẽ giảm đáng kể, điều này sẽ giảm bớt áp lực bán rất nhiều. Hôm qua, lô token đầu tiên đã được phát hành. Trong tổng nguồn cung mới trị giá 125 triệu USD, nông dân chỉ nhận được 30 triệu USD và chọn khóa số token còn lại. Giả sử nông dân là người bán cận biên trong vài tháng qua, điều gì sẽ xảy ra khi họ ngừng bán? Giá đã tìm thấy đáy tự nhiên ở mức 0,2 USD và hiện đang hình thành mức cao nhất và thấp nhất ở mức 0,26 USD.

Lạm phát bổ sung duy nhất từ nay đến tháng 4 năm 2025 sẽ đến từ ~ 300 triệu token thưởng của nông dân còn lại chảy vào thị trường, nhưng ở mức 0,28 đô la, số tiền này chỉ mở ra ~ 450.000 đô la mỗi ngày (ít hơn 1% khối lượng giao dịch hàng ngày). Để dễ hình dung, TAO đã chứng kiến giá của nó tăng 250% trong tháng qua, mặc dù phải đối mặt với áp lực lạm phát từ 4 triệu đến 5 triệu USD mỗi ngày. Vấn đề ở đây là khi điều kiện chín muồi, việc mở khóa lạm phát thường không thành vấn đề trong quá trình xếp hạng lại mã thông báo trở lên. Sau tháng 4 năm 2025, nhóm/VC sẽ bắt đầu mở khóa mã thông báo, vì vậy, chúng tôi có khoảng 6 tháng để xác minh quan điểm trên.

Ước mơ của bạn lớn đến mức nào?

Mặc dù ENA là sản phẩm mới quan trọng duy nhất có PMF rõ ràng trong chu kỳ này, nhưng nó thậm chí còn không lọt vào top 100 trên Coingecko. Từ góc độ phân tích kỹ thuật, biểu đồ HFT của ENA trông cực kỳ rõ ràng. Với các động lực cơ bản và áp lực lạm phát giảm bớt, tôi dự đoán ENA sẽ lấy lại mức 1 USD. Mặc dù vậy, vốn hóa thị trường của ENA không cao bằng WIF mà chỉ có thể so sánh với vốn hóa thị trường lưu hành cao điểm gần đây của POPCAT là 1,5 tỷ USD.

Nhìn về phía trước, ETH có nền tảng vững chắc để mở rộng quy mô USDe lên hàng tỷ, thậm chí hàng chục tỷ đô la. Khi các loại tiền điện tử ổn định giành được nhiều thị phần hơn cho các khoản thanh toán xuyên biên giới quốc tế, việc đạt được một nghìn tỷ đô la không phải là điều không thể. Đến lúc đó, tôi sẽ rất ngạc nhiên nếu ENA không lọt vào top 20 đồng tiền hàng đầu, vì ENA là sản phẩm tốt nhất nhắm đến phân khúc lớn nhất của thị trường tiền điện tử.

Vẫn chưa biết khi nào chúng ta sẽ đạt được điều đó, nhưng Ethena là sự đặt cược của tôi vào giấc mơ lớn tiếp theo của tiền điện tử trong chu kỳ này.

Như thường lệ, không điều nào ở trên được coi là lời khuyên tài chính, vui lòng tự nghiên cứu (DYOR).

Tôi chắc chắn cũng là người nắm giữ lâu dài đồng tiền này, nhưng tôi có thể thay đổi quan điểm của mình nếu dữ liệu tiếp theo mâu thuẫn với quan điểm trên.