Tác giả gốc: Flip Research

Tổng hợp gốc: Luffy, Tin tức tầm nhìn xa

Gần đây, nguồn cấp dữ liệu Twitter của tôi tràn ngập những lời hùng biện lạc quan của Solana, hầu hết trong số đó là cái cớ để quảng cáo Memecoin. Tôi bắt đầu tin rằng Memecoin thực sự có một siêu chu kỳ và Solana sẽ thay thế Ethereum và trở thành L1 quan trọng nhất. Nhưng sau đó tôi bắt đầu đào sâu vào dữ liệu và kết quả thật đáng lo ngại. Trong bài viết này, tôi mô tả những phát hiện của mình và lý do tại sao Solana có thể là một ngôi nhà bằng những lá bài.

Trước tiên, hãy xem kịch bản thị trường giá lên hiện tại, như @alphawiifhat đã trình bày ngắn gọn dưới đây:

https://x.com/alphawifat/status/1816136696758735266

Trong quý 2, Solana:

• Số lượng người dùng là 50% Ethereum+L2;

• Phí giao dịch là 27% của Ethereum+L2;

• Khối lượng giao dịch DEX chiếm 36%;

• Khối lượng giao dịch Stablecoin là 190% Ethereum + L2.

So sánh nhóm người dùng

Sau đây là so sánh cơ sở người dùng của mạng chính Ethereum và mạng Solana (chỉ so sánh mạng chính, vì hầu hết các khoản phí sau khi nâng cấp Dencun đều đến từ mạng chính, nguồn: @tokenterminal):

Số lượng người dùng hoạt động và giao dịch trên Ethereum

Người dùng và giao dịch tích cực của Solana

Nhìn bề ngoài, con số của Solana có vẻ tốt, với hơn 1,3 triệu người dùng hoạt động hàng ngày (DAU), so với 376.300 của Ethereum. Tuy nhiên, khi phân tích cùng với số lượng giao dịch, chúng tôi nhận thấy có một số hiện tượng kỳ lạ. Ví dụ: vào ngày 26 tháng 7, số lượng giao dịch trên Ethereum là 1,1 triệu, trong khi DAU là 376.300 và số lượng giao dịch trung bình trên mỗi người dùng là khoảng 2,92. Số lượng giao dịch Solana ngày hôm đó là 282,2 triệu, DAU là 1,3 triệu và số lượng giao dịch trung bình trên mỗi người dùng cao tới 217. Tôi nghĩ điều này có thể là do mức phí thấp của Solana, khả năng thực hiện các giao dịch ngày càng thường xuyên hơn và sự gia tăng hoạt động của bot chênh lệch giá. Vì vậy, tôi đã so sánh nó với một chuỗi cửa hàng giá rẻ phổ biến khác là Arbitrum. Tuy nhiên, số lượng giao dịch trung bình trên mỗi người dùng của Arbitrum trong cùng ngày chỉ là 4,46. Có thể đạt được kết quả tương tự nếu bạn xem dữ liệu của các chuỗi khác:

Vì Solana có số lượng người dùng cao hơn Ethereum nên tôi đã so sánh dữ liệu Google Xu hướng của cả hai:

Kết quả là Ethereum ngang bằng hoặc vượt lên trên Solana. Xem xét sự khác biệt của DAU, cùng với sự cường điệu xung quanh Solana Memecoin, kết quả này vượt xa sự mong đợi của tôi. Vậy chính xác thì chuyện gì đã xảy ra?

Phân tích khối lượng giao dịch DEX

Để hiểu sự khác biệt về khối lượng giao dịch, hãy xem xét dữ liệu nhóm thanh khoản của Raydium. Nhìn thoáng qua, bạn cũng có thể tìm thấy một số vấn đề rõ ràng:

Lúc đầu, tôi nghĩ đó chỉ là một giao dịch giả mạo với tính thanh khoản thấp được sử dụng để thu hút những kẻ thoái hóa memecoin, nhưng nhìn vào biểu đồ, nó còn tệ hơn nhiều:

Đằng sau mỗi nhóm thanh khoản thấp là một dự án đã gặp khó khăn trong 24 giờ qua. Lấy MBGA làm ví dụ, trong 24 giờ qua, 46.000 giao dịch đã diễn ra trên Raydium, với khối lượng giao dịch là 10,8 triệu USD, 2.845 ví độc lập được mua và bán và tạo ra hơn 28.000 USD phí giao dịch. (Lưu ý rằng nhóm thanh khoản hợp lý có quy mô tương tự, chẳng hạn như MEW, chỉ tạo ra 11,2 nghìn giao dịch)

Nhìn vào các ví tham gia, phần lớn dường như là các bot trên cùng một mạng, đóng góp hàng chục nghìn giao dịch. Các bot này tạo ra khối lượng giao dịch giả một cách độc lập, số lượng SOL và số lượng giao dịch được chọn ngẫu nhiên cho đến khi kết thúc một dự án, sau đó chúng chuyển sang dự án tiếp theo. Trong 24 giờ qua, hơn 50 nhóm thanh khoản với khối lượng giao dịch hơn 2,5 triệu USD đã gặp khó khăn với Raydium, tạo ra tổng khối lượng giao dịch hơn 200 triệu USD và 500.000 USD phí. Dường như có ít nhóm thảm hơn trên Orca và Meteora, so với Uniswap trên Ethereum có ít thảm tương tự.

Vấn đề về tấm thảm của Solana vốn đã khá nghiêm trọng và tác động của nó được thể hiện ở nhiều khía cạnh:

• Xem xét số lượng giao dịch/tỷ lệ người dùng cao bất thường, cũng như số lượng giao dịch giả mạo và gian lận trên chuỗi, có thể kết luận rằng phần lớn các giao dịch trên Solana là vô cơ. Tỷ lệ số lượng giao dịch hàng ngày trên người dùng cao nhất trên Ethereum L2 là Blast (ở mức 15). Phí Blast cũng thấp và người dùng đang kiếm được airdrop trong quý hai. Để so sánh sơ bộ, nếu chúng tôi giả định rằng tỷ lệ khối lượng giao dịch/người dùng Solana thực sự tương tự như Blast, điều đó có nghĩa là hơn 93% giao dịch (và do đó phí) trên Solana là vô cơ.

• Lý do duy nhất những trò gian lận này tồn tại là để kiếm lợi nhuận. Do đó, người dùng sẽ mất số tiền ít nhất bằng phí phát sinh + chi phí giao dịch, lên tới hàng triệu đô la mỗi ngày.

• Một khi việc triển khai những trò gian lận này trở nên không có lợi (khi người dùng thực tế mệt mỏi vì mất tiền), bạn có thể mong đợi cả số lượng giao dịch và doanh thu phí trên Solana đều giảm.

• Do đó, người dùng thực tế, doanh thu phí tự nhiên và khối lượng giao dịch DEX trên Solana bị cường điệu quá mức.

Tôi không phải là người duy nhất đi đến kết luận này, @gphummer gần đây đã đăng một điều tương tự:

https://x.com/gphummer/status/1816122702564131095

MEV trên Solana

MEV trên Solana đang ở trong một tình huống đặc biệt. Không giống như Ethereum, nó không có mempool tích hợp; thay vào đó, những cái như Jito đã tạo ra cơ sở hạ tầng ngoài giao thức (hiện không còn được dùng nữa) để mô phỏng chức năng mempool, giúp thực hiện các giao dịch MEV như tấn công chạy trước và sandwich. Helius Labs đã biên soạn một bài viết chuyên sâu giới thiệu chi tiết về MEV.

Vấn đề với Solana là phần lớn token được giao dịch là Memecoin, cực kỳ biến động và kém thanh khoản, đồng thời các nhà giao dịch thường đặt mức trượt giá giao dịch ở mức >10% để đảm bảo thực hiện giao dịch thành công. Điều này mang lại cho MEV cơ hội để vận động cơ bắp của mình:

Nếu chúng ta nhìn vào khả năng sinh lời của không gian khối, rõ ràng phần lớn giá trị hiện đến từ việc rút MEV:

Mặc dù về mặt kỹ thuật đây là giá trị "thực", MEV sẽ chỉ được triển khai nếu nó mang lại lợi nhuận, tức là miễn là các nhà đầu tư bán lẻ tiếp tục theo đuổi Memecoin. Khi Memecoin bắt đầu hạ nhiệt, thu nhập từ phí MEV sẽ giảm theo.

Tôi thấy rất nhiều người thảo luận về việc các điểm nóng của Solana cuối cùng sẽ được chuyển sang cơ sở hạ tầng JUP, JTO, v.v. Điều này rất có thể trở thành hiện thực, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là các token này ít biến động hơn, có tính thanh khoản cao hơn và không mang lại cơ hội MEV giống như Memecoin.

Những người chơi có kinh nghiệm đang nỗ lực xây dựng cơ sở hạ tầng tốt nhất để tận dụng cơ hội này. Khi tìm hiểu sâu hơn, tôi nghe thấy một số câu chuyện về những người chơi đầu tư và cố gắng kiểm soát không gian mempool rồi bán quyền truy cập cho bên thứ ba. Nhưng tôi không thể xác nhận thông tin này. Tuy nhiên, có một số động cơ sai trái rõ ràng liên quan: bằng cách hướng càng nhiều hoạt động Memecoin tới Solana càng tốt, những cá nhân hiểu biết sẽ tiếp tục thu lợi từ MEV, giao dịch nội gián và tăng giá SOL.

Stablecoin

Nói về khối lượng giao dịch stablecoin và TVL, còn có một hiện tượng kỳ lạ khác trên Solana. Khối lượng giao dịch của stablecoin trên Solana cao hơn đáng kể so với Ethereum, nhưng dữ liệu từ DefiLlama cho thấy Ethereum có TVL stablecoin là 80 tỷ USD, trong khi Solana chỉ có 3,2 tỷ USD.

Tôi tin rằng stablecoin TVL là một thước đo khó thao túng hơn so với khối lượng giao dịch và thu nhập từ phí trên nền tảng phí thấp. Động thái khối lượng giao dịch Stablecoin xác nhận điều này: @WazzCrypto nhận thấy khối lượng giao dịch stablecoin trên Solana giảm đột ngột sau khi CFTC công bố một cuộc điều tra về Jump:

https://x.com/WazzCrypto/status/1817560196073292033

Nhà đầu tư nhỏ lẻ chịu lỗ

Ngoài thảm và MEV, triển vọng giao dịch bán lẻ vẫn ảm đạm. Những người nổi tiếng đã chọn Solana làm chuỗi ưa thích của họ để phát hành Memecoin, nhưng kết quả không khả quan:

DADDY của Andrew Tate là token của người nổi tiếng hoạt động tốt nhất nhưng lại mang lại lợi nhuận -73%.

Một tìm kiếm nhanh trên Twitter cũng cho thấy bằng chứng về giao dịch nội gián tràn lan và các nhà phát triển bán phá giá token cho các nhà đầu tư bán lẻ:

Bạn có thể hỏi, "Nguồn cấp dữ liệu của tôi có rất nhiều người kiếm được hàng triệu đô la khi giao dịch meme trên Solana. Điều đó có liên quan gì đến điều bạn đang nói đến?"

Tôi chỉ đơn giản là không tin rằng các bài đăng của KOL trên Twitter là đại diện cho cơ sở người dùng rộng hơn. Trong cơn điên cuồng hiện tại, họ sẽ dễ dàng tận dụng lợi thế, tiếp thị mã thông báo, thu lợi nhuận từ những người theo dõi và lặp lại quy trình. Chắc chắn có sự thiên vị về người sống sót ở đây: tiếng nói của người chiến thắng lớn hơn nhiều so với tiếng nói của kẻ thua cuộc, tạo ra một cái nhìn méo mó về thực tế. Đặt mọi thứ vào viễn cảnh, có vẻ như các nhà đầu tư bán lẻ đang mất hàng triệu đô la mỗi ngày, bao gồm những kẻ lừa đảo, nhà phát triển, người nội bộ, MEV, KOL và điều đó thậm chí còn chưa tính đến việc hầu hết những thứ họ giao dịch trên Solana đều không có giá trị thực. giá trị để hỗ trợ Memecoin. Thật khó để phủ nhận rằng hầu hết các Memecoin cuối cùng sẽ về 0.

Những điều khác cần lưu ý

Thị trường liên tục thay đổi và khi tâm lý thay đổi, các yếu tố từng khiến các nhà giao dịch mù quáng trở nên rõ ràng:

• Độ ổn định mạng kém và thường xuyên bị gián đoạn

• Tỷ lệ giao dịch thất bại cao

• Không đọc được trình duyệt

• Ngưỡng phát triển cao và Rust kém thân thiện với người dùng hơn nhiều so với Solidity

• Ít tương tác hơn EVM. Tôi tin rằng sẽ tốt hơn nhiều khi có nhiều chuỗi khối có thể tương tác cạnh tranh để thu hút sự chú ý của chúng ta hơn là bị ràng buộc vào một chuỗi duy nhất.

• Từ góc độ pháp lý và góc độ nhu cầu, khả năng ETF được thông qua là thấp. Bài viết này giải thích tại sao, trong tình trạng hiện tại của Solana, nhu cầu về tổ chức sẽ thấp.

• Khối lượng phát hành lên tới 67.000 SOL/ngày (12,4 triệu USD)

• Vẫn còn 41 triệu SOL (7,6 tỷ USD) bị khóa trong tài sản FTX. Trong số này, 7,5 triệu (1,4 tỷ USD) sẽ được mở khóa vào tháng 3 năm 2025 và thêm 609.000 (113 triệu USD) sẽ được mở khóa hàng tháng cho đến năm 2028. Những token SOL này có thể được mua với giá khoảng 64 USD mỗi token.

Tóm lại là

Như mọi khi, những người bán xẻng sẽ thu được lợi nhuận từ cơn sốt Solana Memecoin, trong khi những nhà đầu cơ bị xóa sổ mà họ thường không hề hay biết. Theo tôi, các số liệu Solana thông thường đã được phóng đại quá mức. Ngoài ra, đại đa số người dùng tự nhiên đang nhanh chóng mất tiền vào tay những kẻ xấu. May mắn thay, chúng ta hiện đang trong giai đoạn điên cuồng và dòng vốn của các nhà đầu tư bán lẻ vẫn đang vượt xa dòng vốn của những người chơi cũ này và một khi người dùng kiệt sức vì thua lỗ liên tục, nhiều chỉ số sẽ sụp đổ nhanh chóng. Như đã đề cập ở trên, Solana cũng phải đối mặt với một số trở ngại cơ bản sẽ xuất hiện khi tâm lý thị trường thay đổi. Bất kỳ sự tăng giá nào cũng sẽ thúc đẩy lạm phát và giải phóng áp lực. Cuối cùng, tôi tin rằng SOL về cơ bản được định giá quá cao và mặc dù tâm lý và động lực hiện tại có thể tiếp tục đẩy giá SOL lên cao hơn trong ngắn hạn, nhưng triển vọng dài hạn lại không chắc chắn hơn.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tác giả đã nắm giữ SOL nhiều lần trong quá khứ nhưng hiện tại không nắm giữ vị trí đáng kể nào trong SOL. Nhiều ý kiến được trình bày ở trên là suy đoán của tác giả và không thực tế. Các giả định và kết luận của tác giả có thể không chính xác, vì vậy hãy luôn thận trọng.