Tựa gốc: Weekly: Cảm nhận sức nóng

Tác giả gốc: David Han (Nhà phân tích nghiên cứu thể chế)

Ngày phát hành: 12 tháng 4 năm 2024

Bài học chính

• Thị trường tiếp tục giao dịch đi ngang trong bối cảnh dữ liệu lạm phát cao hơn dự kiến ​​và ít kỳ vọng hơn về việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong năm nay.

• Điều kiện kinh tế và kỳ vọng về triển vọng bên ngoài Hoa Kỳ đã đóng một vai trò quan trọng trong việc phát hiện giá tổng thể của Bitcoin, vì hầu hết hoạt động mua ròng BTC kể từ khi quỹ ETF giao ngay của Hoa Kỳ phê duyệt thực tế đã diễn ra ngoài những ngày giao dịch ở Hoa Kỳ.

• Trong khi lợi nhuận của Bitcoin gần như không thay đổi trong một tháng, tỷ lệ tài trợ vĩnh viễn đã giảm từ 66% hàng năm xuống còn khoảng 12% hàng năm, cho thấy sự phấn khích của thị trường đang suy giảm.

chợ

Thị trường tiếp tục giao dịch đi ngang trong bối cảnh dữ liệu lạm phát cao hơn dự kiến ​​và ít kỳ vọng hơn về việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong năm nay. Chưa đầy ba tháng trước, Fed Funds Futures đã định giá sáu lần cắt giảm lãi suất vào năm 2024, và chúng dự kiến ​​sẽ bắt đầu vào tháng Ba. Hiện tại, khi chúng tôi sắp công bố, thị trường hợp đồng tương lai của quỹ liên bang đang dự đoán sẽ có ít hơn 2 lần cắt giảm lãi suất vào năm 2024, dự kiến ​​sẽ bắt đầu vào tháng 9. Trong khi những lo ngại về lạm phát và lãi suất “cao hơn” thường được coi là chất xúc tác chuyển tiếp cho môi trường không có rủi ro, Bitcoin (và rộng hơn là tài sản rủi ro) đã thực sự hoạt động tốt hơn.

Tâm lý thị trường đối với dữ liệu CPI tăng chủ yếu được phản ánh qua xu hướng thị trường ngắn hạn và xu hướng thị trường phục hồi tương đối nhanh (xem Bảng 1). Có thể thấy từ dữ liệu CPI lịch sử rằng ba lần giảm giá Bitcoin đầu tiên đều quay trở lại mức giá trước khi dữ liệu CPI được công bố trong vòng 24 giờ. Điều này không có nghĩa là chúng tôi nghĩ rằng thị trường đang bỏ qua rủi ro lạm phát. Trên thực tế, chúng tôi tin rằng giá vàng tiếp tục mạnh lên, thiết lập mức cao hàng tuần mới và vượt qua mức cao nhất của tuần trước, nhấn mạnh việc định giá lại rủi ro lạm phát của thị trường (cũng như các nguồn bất ổn địa chính trị khác).

Chúng tôi tin rằng một phần lý do khiến Bitcoin tiếp tục có sức mạnh là do tác động cận biên của thị trường toàn cầu đối với giá của loại tài sản này. Điều đó nói lên rằng, điều kiện kinh tế và kỳ vọng triển vọng bên ngoài Hoa Kỳ đóng một vai trò quan trọng trong việc khám phá giá tổng thể của Bitcoin. Mặc dù khối lượng giao dịch và chênh lệch giá hàng giờ của Bitcoin là lớn nhất trong giờ thị trường Hoa Kỳ, nhưng phần lớn hoạt động mua ròng thực sự xảy ra ngoài những ngày giao dịch ở Hoa Kỳ (xem Hình 1). Khả năng phê duyệt Bitcoin ETF giao ngay tại Hồng Kông vào tuần tới có thể làm trầm trọng thêm xu hướng này và cung cấp cho BTC quyền truy cập vào nhóm quỹ rộng hơn.

Ngoài ra, chúng tôi cũng tin rằng việc thanh lý thủ tục phá sản chủ yếu xảy ra trên các sàn giao dịch của Mỹ, điều này cũng dẫn đến hiệu suất giá tiêu cực trong phiên Mỹ sau khi ra mắt ETF giao ngay. Tuy nhiên, hầu hết các rào cản kỹ thuật này đã được xóa bỏ, tạo ra triển vọng thuận lợi hơn cho đợt halving vào tuần tới.

Điều đó nói lên rằng, sự khác biệt trong khu vực trong việc mua Bitcoin không giải thích đầy đủ sức mạnh liên tục của tài sản rủi ro. Ví dụ: mặc dù Nasdaq 100 cũng giảm sau khi công bố dữ liệu CPI vào ngày 10 tháng 4 (mặc dù sự phục hồi diễn ra trong bối cảnh dữ liệu PPI thấp hơn dự kiến), nhưng nó vẫn gần với mức cao nhất mọi thời đại. Chúng tôi tin rằng có một số yếu tố gây nhiễu đang diễn ra ở đây, bao gồm kỳ vọng về giảm phát AI, sự yếu kém trong lĩnh vực bất động sản thương mại và các khoản thanh toán Kho bạc tăng lên cũng như các mối đe dọa đối với sự thống trị tài chính, tất cả đều có thể gây tranh cãi trong bối cảnh tổng thể năm 2024. cuộc bầu cử. Tổng hợp lại, chúng tôi cho rằng có lý do để tin rằng việc thắt chặt định lượng có thể sớm bắt đầu giảm dần, đây sẽ là một tín hiệu tích cực cho thị trường. Sự không chắc chắn về việc tiếp tục chính sách tiền tệ thắt chặt trong bối cảnh thay đổi người điều hành cũng có thể đóng một vai trò trong kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất lớn hơn trong tương lai vào năm 2025.

Ngoài ra, chúng tôi tin rằng yếu tố bị định giá thấp thúc đẩy việc tiếp tục định vị rủi ro là thiếu đề xuất giá trị rõ ràng cho phép vốn chuyển sang các lựa chọn thay thế như trái phiếu có kỳ hạn dài hơn. Vào ngày 19 tháng 10 năm 2023, khi lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đạt 5%, số lần cắt giảm lãi suất ngụ ý đến cuối năm 2024 là 2,4. Mặc dù số lần cắt giảm lãi suất ngụ ý vào cuối năm 2024 hiện đã giảm xuống còn 1,7, nhưng lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm hiện ở mức 4,58% (khi lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ lần cuối đạt đến mức này vào ngày 13 tháng 11 năm 2023 năm 2024). của việc cắt giảm lãi suất ngụ ý là 3). Cho rằng 6,4 nghìn tỷ USD đã được gửi vào các quỹ thị trường tiền tệ của Hoa Kỳ, dường như không có giá trị tương đối rõ ràng ở đây.

Nói chung, chúng tôi nghĩ rằng điều này có thể tăng cường hỗ trợ cho Bitcoin xung quanh mức giá hiện tại. Trên thực tế, mặc dù lợi nhuận của Bitcoin về cơ bản không thay đổi kể từ một tháng trước, nhưng tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn đã giảm từ 66% hàng năm xuống còn khoảng 12% hàng năm (xem Hình 2). Khi thị trường duy trì các mức giá này với lãi suất tài trợ thấp hơn, điều đó cho chúng ta thấy rằng có nhiều nhu cầu về thanh khoản giao ngay hơn và ít hứng thú hơn trên thị trường. Điều này có thể làm giảm khả năng thanh lý khuếch đại xu hướng giảm và thực sự chúng tôi đã thấy hoạt động mua giá thấp trở nên tích cực hơn. Chúng tôi tin tưởng thêm rằng với câu chuyện tích cực xung quanh Bitcoin và định vị theo chu kỳ rộng hơn, việc bình thường hóa Bitcoin ở các mức giá này đã cho phép thị trường chuyển sự suy giảm từ thời điểm bị coi là thời điểm bán tháo hoảng loạn thành cơ hội mua.

Dữ liệu tài chính truyền thống và tiền điện tử

Nguồn: Bloomberg Nguồn: Bloomberg

Sàn giao dịch Coinbase và thông tin chi tiết về CES

Thị trường tiền điện tử đã bị giới hạn phạm vi trong phần lớn thời gian của tuần. Tỷ lệ tài trợ đã giảm từ mức cao nhất và hiện ở mức ~12% đối với các đồng tiền chính thống và gần 20% đối với các altcoin, cho thấy rằng sự phấn khích mà chúng ta thấy vào tháng trước đã tan biến. Điều thú vị là tiền điện tử được giao dịch tốt sau khi công bố dữ liệu CPI cao hơn dự kiến. Có vẻ như miễn là không có cuộc thảo luận nào về việc tăng lãi suất, các nhà giao dịch có thể mua vào một cách an toàn. Hành động giá cũng cho thấy rằng các vị thế mua không bị kéo dài khi hoạt động săn giá hời vẫn tiếp tục. Việc giảm một nửa BTC, được ấn định vào cuối tuần tới, dường như không thu hút được sự chú ý như mong đợi. Nó hiếm khi xuất hiện trong các cuộc trò chuyện của nhà giao dịch, điều này khiến chúng tôi tự hỏi, hiện tại nó đang được định giá bao nhiêu? Các yếu tố giá trị được đưa ra cho mức giá này là gì?

Khối lượng giao dịch trên nền tảng Coinbase (USD)

Khối lượng giao dịch trên nền tảng Coinbase (loại tài sản)

Lãi suất tài trợ

Tin tức tiền điện tử đáng chú ý

cơ chế

• JPMorgan cho rằng lãi suất cao thực sự đang thúc đẩy lạm phát (Bloomberg)

• Khối lượng giao dịch tích lũy của Bitcoin ETF giao ngay vượt quá 200 tỷ USD (The Block)

• Giám đốc điều hành Grayscale cho biết dòng tiền chảy ra từ Bitcoin ETF đang đạt đến trạng thái cân bằng (Coindesk)

Giám sát

• Hồng Kông cho biết họ có thể phê duyệt Bitcoin ETF giao ngay vào tuần tới (Coindesk)

thông thường

• EigenLayer và EigenDA ra mắt trên mạng chính Ethereum (Coindesk)

• Google Cloud và Coinbase tham gia EigenLayer (The Block) với tư cách là nhà điều hành

• Monad Labs huy động được 225 triệu đô la trong vòng do Paradigm (The Block) dẫn đầu

• Base vượt qua Arbitrum và thiết lập số lượng địa chỉ hoạt động cao nhất trong tháng này (Cointelegraph)

Coinbase

• Coinbase đăng ký đại lý bị hạn chế ở Canada (Blog Coinbase)

• Coinbase thúc đẩy việc áp dụng tiền điện tử ở Vương quốc Anh với tích hợp Apple Pay (Cointelegraph)

Tầm nhìn toàn cầu

Châu Âu

• Một trung tâm fintech ở châu Âu đang chuẩn bị có lập trường cứng rắn đối với các công ty tiền điện tử (Bloomberg)

• Ngân hàng Anh và FCA đặt mục tiêu vào mùa thu năm 2024 là ngày bắt đầu sớm nhất cho nhóm sandbox chứng khoán kỹ thuật số đầu tiên của Vương quốc Anh (The Block)

• Các quy tắc DeFi sắp tới của Châu Âu có thể cấm các giao thức không phi tập trung (CoinTelegraph)

• Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ tin rằng CBDC bán lẻ có thể gây bất ổn cho hệ thống tài chính (Cryptoslate)

Châu Á

• Singapore mở rộng các quy tắc về tiền điện tử để bảo đảm quyền lưu ký và chuyển nhượng (Bloomberg)

• Hàn Quốc thắt chặt danh sách sàn giao dịch tiền điện tử với các hướng dẫn sắp tới (The Block)

• Tập đoàn HashKey Hồng Kông ra mắt chuỗi Ethereum Lớp 2 (The Block)

Sự kiện lớn trong tuần tới