Tiêu đề gốc: Hàng tuần: Tạm dừng và Hiệu ứng

Tác giả gốc: David Dương (Giám đốc nghiên cứu thể chế), David Han (Nhà phân tích nghiên cứu thể chế)

tổng quan nhanh

• Tại Hoa Kỳ, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã chứng kiến ​​dòng tiền ròng hàng tuần đầu tiên sau hai tháng tập trung vào Grayscale Bitcoin Trust (GBTC).

• Chúng tôi kỳ vọng rằng xu hướng giảm phát hiện tại ở Hoa Kỳ sẽ không thay đổi, điều kiện tài chính ở Hoa Kỳ sẽ tiếp tục lỏng lẻo và thị trường sẽ được hỗ trợ bởi việc cắt giảm chương trình thắt chặt định lượng của Cục Dự trữ Liên bang.

• Sau cơn sốt meme coin và bản nâng cấp Dencun, nhiều mạng đã chứng kiến ​​​​sự gia tăng hoạt động trên chuỗi, đặc biệt là trên Solana và Lớp 2 (L2) của Ethereum, chẳng hạn như Base, dẫn đến giảm hiệu suất chuỗi.

quan sát thị trường

Sự chú ý của thị trường tiền điện tử vẫn tập trung vào các dòng chảy hơn là các nguyên tắc cơ bản khi các quỹ Bitcoin ETF giao ngay của Hoa Kỳ đăng dòng tiền ròng hàng tuần đầu tiên sau hai tháng (836 triệu đô la trong khoảng thời gian từ 18 đến 21 tháng 3). Dường như rất ít người hiểu được điều gì đã gây ra sự gia tăng dòng tiền chảy ra từ Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), vốn chứng kiến ​​dòng tiền ròng lên tới 1,83 tỷ USD trong 4 ngày, với dòng tiền ròng trung bình hàng ngày là 4,58 USD. Một trăm triệu đô la Mỹ. Để so sánh, dòng tiền GBTC chảy ra hàng ngày trong ba tuần qua chỉ đạt trung bình khoảng 290 triệu USD. Ngoài ra, trong những tuần trước, chúng tôi đã chứng kiến ​​dòng vốn vào tích cực từ các quỹ khác bù đắp cho dòng vốn chảy ra từ GBTC, cho thấy chúng tôi đang chứng kiến ​​một số động thái vốn vào thời điểm đó.

Một trong những nguồn gây áp lực bán tiềm năng mà chúng tôi đã dự đoán kể từ giữa tháng 2 là việc Genesis Global Holdco LLC có thể bán 35,9 triệu cổ phiếu GBTC (trị giá 2,1 tỷ USD). Hãy nhớ lại rằng Genesis đã nhận được sự cho phép của Tòa án Phá sản Hoa Kỳ dành cho Quận phía Nam New York vào ngày 14 tháng 2 để bán cổ phiếu GBTC của mình. Trong số cổ phiếu này, khoảng 31,2 triệu cổ phiếu được Gemini Trust Company liên kết với Chương trình kiếm tiền Gemini. Tuy nhiên, tòa án đã ra phán quyết rằng Genesis chưa bao giờ cầm cố cổ phiếu làm tài sản thế chấp một cách hợp lý để vay tiền từ người dùng Earn, vì vậy Genesis có thể bán cổ phiếu theo giá trị thị trường để trả nợ cho các chủ nợ, bằng tiền mặt hoặc Bitcoin. Tạp chí Phố Wall ngày 18/3 đưa tin có một đề xuất đang chờ xử lý được các chủ nợ ủng hộ có thể trả lại tới 77% số cổ phiếu do khách hàng nắm giữ bằng hiện vật.

Xin lưu ý rằng đây không phải là sự kiện giống như việc Genesis sử dụng 30,9 triệu cổ phiếu GBTC làm tài sản thế chấp để vay 1,2 tỷ cổ phiếu GBTC từ 23,2 triệu người dùng Earn trong quý 3 năm 2022. Gemini gần đây đã đạt được thỏa thuận với Genesis để trả lại tất cả những tài sản này bằng hiện vật, 97% trong số đó sẽ được thanh toán trong vòng vài tuần và hiện đang chờ tòa án phê duyệt.

Không rõ liệu dòng tiền GBTC rút ra gần đây có liên quan đến doanh số bán hàng này hay không vì không có tài liệu công khai trực tiếp nào công bố thông tin này. Tại thời điểm này, chúng tôi chỉ có thể suy luận rằng quy mô và phạm vi thay đổi về số lượng cổ phiếu đang lưu hành của GBTC trùng với những diễn biến gần đây trong nghĩa vụ thanh toán của Genesis. Hơn nữa, do phần lớn các khoản thanh toán cho chủ nợ sẽ được thực hiện bằng tiền điện tử thay vì tiền mặt, chúng tôi tin rằng tác động của thị trường đối với hiệu suất của Bitcoin cuối cùng sẽ ở mức trung lập.

Cho đến nay, dường như không có bất kỳ hoạt động bất thường nào về khối lượng giao dịch giao ngay BTC trên các sàn giao dịch tập trung trên toàn thế giới, mặc dù khối lượng giao dịch trung bình vào ngày 19 và 20 tháng 3 là khoảng 35 tỷ USD, cao hơn mức trung bình 25 tỷ USD trong bốn tuần trước Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày (ngày làm việc). Nếu việc bán GBTC này thực sự hoàn tất, chúng tôi tin rằng môi trường vĩ mô vẫn phù hợp với dòng vốn ETF Bitcoin giao ngay sau cuộc họp của Fed kết thúc vào ngày 20 tháng 3. Lãi suất dự kiến ​​không thay đổi nhưng đồng thời:

• Theo biểu đồ chấm, việc chọn không thay đổi dự báo về ba lần cắt giảm lãi suất vào năm 2024 (mặc dù đã tăng số chấm cho năm 2025 và 2026).

• Dự báo tăng trưởng GDP thực tế hàng năm cho năm 2024 được tăng từ 1,4% lên 2,1% và

• Gợi ý rằng việc cắt giảm chương trình thắt chặt định lượng sẽ bắt đầu sớm.

Chúng tôi tin rằng quyết định cắt giảm lãi suất vào tháng 5 hoặc tháng 6 của Fed hiện ít quan trọng đối với thị trường hơn là định hướng mà nó đặt ra. Chúng tôi kỳ vọng rằng khi Fed giảm số lượng trái phiếu bị loại khỏi bảng cân đối kế toán mỗi tháng, các điều kiện tài chính của Hoa Kỳ sẽ tiếp tục giảm bớt và xu hướng giảm phát sẽ vẫn còn nguyên và thị trường sẽ được hỗ trợ bởi điều này.

Trong khi đó, ETH đã hoạt động hơi khác so với BTC trong tuần này sau thông tin rằng Ethereum Foundation đã nhận được yêu cầu từ một “cơ quan quốc gia” không xác định vào khoảng ngày 26 tháng 2 năm 2024. Cho đến nay, không có thẩm quyền hoặc nội dung của cuộc điều tra đã được tiết lộ. Trên Twitter, một đối tác tại công ty luật Willkie Farr Gallagher cho biết: “Việc Tổ chức Giao thức Tiền điện tử nhận được các yêu cầu bắt buộc về thông tin là điều cực kỳ phổ biến”. Các thị trường dự đoán công khai đã làm giảm khả năng ETH ETF giao ngay tại Hoa Kỳ được phê duyệt trước ngày 31 tháng 3 xuống còn 17%, giảm từ mức 48% một tháng trước. Tuy nhiên, chúng tôi nghĩ rằng mặc dù khả năng phê duyệt bị loại trừ một cách hiệu quả, ETH dường như vẫn hoạt động khá tốt.

Trên chuỗi: khả năng mở rộng

Sau cơn sốt Meme coin và bản nâng cấp Dencun của Ethereum, nhiều mạng đã chứng kiến ​​​​sự gia tăng hoạt động trên chuỗi. Hoạt động trở lại đáng chú ý nhất ở Solana và một số người chơi Ethereum Lớp 2 (L2) nhất định, chẳng hạn như Base, nơi bản nâng cấp Dencun nói riêng đã giảm đáng kể phí. Nói chung, trong thời gian tắc nghẽn thấp, phí giao dịch trung bình trên các mạng này vẫn ở mức dưới 0,01 USD (xem Hình 2).

Tuy nhiên, khối lượng giao dịch cao ảnh hưởng đến hiệu suất mạng theo nhiều cách khác nhau. Trong thời gian tắc nghẽn, phí giao dịch trên Base đã tăng vọt lên mức trước Dencun, khiến một số giao dịch được định giá thấp đang chờ xử lý cho đến khi phí thị trường quay trở lại mức mục tiêu để thực hiện (không giống như Solana, nó không giao dịch theo Kỳ vọng). Nhìn chung, Ethereum và nhiều L2 của nó có thể đảm bảo rằng các giao dịch được bao gồm trong không gian khối bằng cách trả giá cao hơn các giao dịch khác, dẫn đến chi phí giao dịch trung bình cao hơn trong thời gian tắc nghẽn. Ngược lại, Solana có thể luôn duy trì mức phí trung bình thấp vì không định giá theo đơn vị máy tính (nghĩa là phí không liên quan trực tiếp đến mức tiêu thụ tài nguyên máy tính) và thiếu cơ chế tính phí ưu tiên hiệu quả. Nhưng cách tiếp cận này khuyến khích mọi người spam mạng để tăng khả năng giao dịch được đóng gói, vì vậy, như bạn đã thấy gần đây, nó đã dẫn đến rất nhiều giao dịch bị rớt và không thành công trên Solana.

Trong thời gian có khối lượng giao dịch cao, các giao dịch trên Solana có thể bị loại bỏ (tức là không bao giờ được đưa vào khối) nếu chúng không được đưa vào khối trước khi hàm băm khối của chúng hết hạn. Ngoài ra, số lượng giao dịch thất bại tương đối cao thường là do việc khôi phục hợp đồng thông minh trên chuỗi (ví dụ: khả năng chịu trượt giá được thiết lập kém). Thời gian xác nhận dài từ một mạng quá tải làm tăng đáng kể khả năng giá di chuyển ra ngoài phạm vi được xác định trước trong các giao dịch trao đổi, đặc biệt đối với các tài sản dễ biến động và kém thanh khoản như đồng Meme. Vì những điều này xảy ra ngoài chuỗi và không thể truy ngược lại từ lịch sử sổ cái nên không dễ dàng có được số liệu chính xác về số lượng giao dịch bị loại bỏ và thời gian xác nhận thực tế.

Đối với cả hai blockchain, lộ trình mở rộng của chúng vẫn còn dài và có sự đánh đổi khác nhau trong các lộ trình mà chúng thực hiện. Nhóm Base đang xem xét trực tiếp việc tăng công suất mục tiêu của chuỗi của mình trong thời gian ngắn, vì phí dữ liệu vẫn ở mức thấp (số lượng blob của Ethereum trên mỗi khối vẫn thấp hơn mục tiêu). Nút thắt lớn tiếp theo tập trung vào việc tối ưu hóa việc thực thi, đặc biệt là trong việc xử lý sự tăng trưởng của trạng thái. Tuy nhiên, việc giải quyết các vấn đề tăng trưởng nhà nước dài hạn có thể mất một thời gian, có nghĩa là giá tiếp tục tăng đột biến trong thời gian tắc nghẽn có thể xảy ra trong một thời gian tới.

Phiên bản máy khách v1.18 mà Solana Labs dự định phát hành vào giữa tháng 4 cũng có thể giải quyết một số vấn đề hiện có của họ bằng cách nâng cấp cơ chế lập lịch trình, mặc dù việc nâng cấp trình lập lịch trình này chỉ là tùy chọn. Solana Foundation đã và đang thúc đẩy một kiến ​​trúc được tối ưu hóa hơn, bao gồm triển khai các khoản phí ưu tiên (tích hợp chúng vào các dapp), tối ưu hóa việc sử dụng các đơn vị điện toán và các cơ chế kháng Sybil khác có thể cải thiện hiệu suất mạng tổng thể. Điều đó nói lên rằng, chúng tôi tin rằng thời gian hoạt động của Solana trong những thời điểm tải nặng này là minh chứng cho sự tiến bộ mà mạng đã đạt được trong vài năm qua.

Hiệu suất tên miền truyền thống và tiền điện tử

(Tính đến 4 giờ chiều ngày 21 tháng 3 theo giờ ET)

Nguồn: Bloomberg

Sàn giao dịch Coinbase và thông tin chi tiết về CES

Thị trường tiền điện tử chứng kiến ​​đợt bán tháo mạnh trong nửa đầu tuần. Trong trường hợp không có chất xúc tác rõ ràng, nhiều người tham gia thị trường đổ lỗi cho sự yếu kém này là do thị trường di chuyển quá nhanh và cần một đợt thoái lui. Trên bàn giao dịch CES, thanh khoản bên mua rất lớn khi các nhà giao dịch tìm cách tận dụng điểm yếu. Đến giữa tuần, đủ đòn bẩy đã được loại bỏ khỏi hệ thống thông qua thanh lý và bán dài để chi phí cấp vốn cho hợp đồng tương lai vĩnh viễn quay trở lại mức hợp lý hơn dưới 20%. Nguồn tài trợ rẻ hơn và các tín hiệu ôn hòa từ cuộc họp của Ủy ban Thị trường mở Liên bang Hoa Kỳ (FOMC) đã giúp kích hoạt một cuộc biểu tình cứu trợ ở cả các loại tiền chính và tiền thay thế.

Khối lượng giao dịch trên nền tảng Coinbase (USD) Khối lượng giao dịch trên nền tảng Coinbase (USD)

Khối lượng giao dịch trên nền tảng Coinbase theo tài sản Khối lượng giao dịch trên nền tảng Coinbase (loại tài sản)

tỷ lệ tài trợ

Tin tức tiền điện tử đáng chú ý

cơ chế

• Mục tiêu giá Bitcoin cuối năm của Bernstein tăng lên 90.000 USD (Coindesk)

• JP Morgan cho biết Bitcoin vẫn nằm trong “vùng quá mua” bất chấp sự điều chỉnh gần đây (The Block)

• BlackRock bắt đầu mã hóa tài sản bằng cách ra mắt Quỹ thanh khoản kỹ thuật số (Cointelegraph)

Giám sát

• SEC đang phân tích sâu các công ty tiền điện tử trong cuộc điều tra Ethereum (Fortune)

thông thường

• Bitcoin Flash giảm xuống còn 8,9 USD trên BitMEX (Coindesk)

• Solana được CoinGecko Research tuyên bố là blockchain (The Block) phổ biến nhất trong năm nay

Coinbase

• Chính xác thì tiền điện tử được sử dụng để làm gì? (Blog Coinbase)

Tầm nhìn toàn cầu

Châu Âu

• EU đã ban hành dự thảo tiêu chuẩn quy định đối với các tổ chức phát hành stablecoin và sẽ đóng vai trò là một phần của khung pháp lý MICA (The Block)

• Cơ quan Quản lý Tài chính Vương quốc Anh (FCA) có kế hoạch đưa ra các quy tắc lạm dụng thị trường (FCA) cho thị trường tiền điện tử trong năm nay

Châu Á

• Hồng Kông triển khai một đợt thí điểm đô la Hồng Kông điện tử (e-HKD) mới để nghiên cứu khả năng lập trình và mã hóa tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (The Block)

• Khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch tiền điện tử của Hàn Quốc vượt quá thị trường chứng khoán (CoinDesk)

• Quỹ đầu tư hưu trí của Chính phủ Nhật Bản đang khám phá việc đa dạng hóa danh mục đầu tư của mình thông qua “tài sản kém thanh khoản” như BTC, vàng, rừng và đất nông nghiệp (Bloomberg)

• Thái Lan chấp thuận miễn thuế thu nhập cá nhân đối với lợi nhuận từ token (CoinTelegraph)

• Siêu ứng dụng Đông Nam Á Grab ra mắt thanh toán tiền điện tử tại Singapore (The Block)

Sự kiện lớn trong tuần tới