Tác giả gốc:LongHash Ventures

Bản dịch gốc: Blockchain bản địa

Những điểm chính của bài viết này:

• Hiệu quả vốn có thể tổng hợp và đặt cược dưới dạng lãi suất cơ bản gốc tiền điện tử

• Staking, Restaking, and LRTfi

• Giải quyết các vấn đề tập trung và ngoại tác trong Stake và Resting

Trong nghiên cứu của chúng tôi, các lớp chính của Ethereum, Solana và Polygon đang hoàn thiện, trong khi cơ chế đặt cược của Bitcoin và Cosmos cũng đang phát triển. Trong Ethereum, có hai khả năng dẫn đến kết quả cuối cùng: nếu giá trị của Ethereum được duy trì thì độc quyền nhóm có thể được hình thành, với thị phần của những người chơi hàng đầu đạt gần 33%, nhưng không nhiều hơn thế; Giá trị không được duy trì, điều này có thể dẫn đến việc thiết lập LST (Mạng lớp 2). Trong Cosmos, ICS (Tiêu chuẩn liên chuỗi) đang ở giai đoạn đầu và tỷ lệ cam kết của Solana đã đạt 90%.

Lớp cam kết lại thứ hai tạo ra một cuộc đua để đạt được lợi nhuận cao, với nguồn vốn chảy vào các dự án có lợi nhuận cao nhất, đặc biệt là vào các nhóm LRT (Mã thông báo đặt cược lớp 2). Là mạng Lớp 2 đầu tiên áp dụng cơ chế đặt cược, Blast và Manta đã gây chấn động toàn cầu, ngay lập tức thu hút hơn 1 tỷ USD tổng giá trị bị khóa. Tuy nhiên, những lợi ích mong đợi từ AVS (Chiến lược kho tiền tự động) và mạng Lớp 2 của Đặt lại vẫn chưa rõ ràng do nguồn cung dồi dào và nhu cầu mạnh mẽ. Ngoài ra, các cơ chế đặt lại trong Bitcoin, Cosmos và Solana đều đang ở giai đoạn đầu.

Ở cấp độ thứ ba, stablecoin tổng hợp, tối ưu hóa doanh thu và token hóa doanh thu là những hướng để tăng tính đa dạng của đổi mới. Ở cấp độ này, hiệu quả sử dụng vốn và khả năng kết hợp rủi ro chiếm ưu thế. Ở cấp độ này, yếu tố thành công chính là đạt được khả năng kết hợp rộng nhất với rủi ro thấp nhất.

1. Hiệu suất vốn tổng hợp và Đặt cược làm lãi suất chuẩn gốc của tiền điện tử

Khả năng kết hợp là đặc điểm nổi bật của Web3, với tính linh hoạt, yêu cầu tối thiểu thấp và khả năng tự lưu trữ. Ngược lại, trong tài chính truyền thống, việc xếp chồng lợi nhuận phải đối mặt với nhiều trở ngại. Ví dụ: việc vay bằng chứng khoán Kho bạc tạo ra nhiều điểm xung đột, chẳng hạn như bên thứ ba giám sát, đánh giá từng trường hợp cụ thể về tỷ lệ LTV và các yêu cầu tối thiểu cao để biện minh cho chi phí lao động liên quan, v.v.

Sự xuất hiện của LST (tiền tệ ổn định lớp 2) mở ra khả năng kết hợp doanh thu của lớp đồng thuận và các hoạt động DeFi của lớp thực thi. Khả năng kết hợp này đã biến mùa hè DeFi năm 2020 thành hiện thực. Ba năm trôi qua nhanh chóng và khả năng kết hợp giờ đây trở nên tự nhiên đến mức gần như được coi là điều hiển nhiên. Chúng tôi đã quen với việc phân bổ doanh thu dễ dàng để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Ví dụ: chúng tôi dự kiến ​​​​sẽ tăng thu nhập bằng cách đúc LPToken để đặt cược (đặt cược siêu thanh khoản) hoặc đúc LST để gửi các vị trí LP.

Tự lưu trữ, yêu cầu tối thiểu thấp và dễ dàng – những tính năng này chỉ có ở Web3 và nêu bật tiềm năng cải thiện hiệu quả trong thị trường tài chính rộng lớn hơn. Hãy tưởng tượng nếu bạn có thể token hóa số cổ phiếu nắm giữ của mình và sử dụng nó để tham gia LP trên nền tảng giao dịch chứng khoán. Hãy tưởng tượng nếu bạn có thể mã hóa lợi ích bất động sản của mình và dễ dàng sử dụng chúng để kiếm thu nhập giả định lại. Với LSTfi, chúng ta có thể hiểu sơ qua về ý nghĩa của khả năng kết hợp đối với tài chính truyền thống.

Với LSTfi, chúng ta có cái nhìn thoáng qua về ý nghĩa của khả năng kết hợp đối với tài chính truyền thống.

Về cơ bản, có năm loại luồng doanh thu trong tiền điện tử và chúng có thể xếp chồng lên nhau, hay nói cách khác là có thể kết hợp được. IOUToken của một nguồn thu nhập có thể được sử dụng làm Token đầu vào của nguồn thu nhập khác.

Tất nhiên, rủi ro và phần thưởng luôn đi đôi với nhau. Trong số năm lợi nhuận cơ bản này, lợi nhuận đặt cược là an toàn nhất. Kể từ khi Ethereum bắt đầu đặt cọc, chỉ có 226 nhà khai thác nút trong số 959.000 nhà khai thác nút bị trừng phạt. Mặt khác, trong khi trái phiếu chính phủ thường được quảng cáo là khoản đầu tư có rủi ro thấp nhất thì Ý, Tây Ban Nha, Bồ Đào Nha, Ireland và Hy Lạp (chưa kể đến những nước vỡ nợ hàng loạt như Venezuela và Ecuador) gần đây đều đã trải qua những vụ vỡ nợ trái phiếu. Ngay cả trái phiếu bản vị vàng của Mỹ cũng “vỡ nợ” khi rời bỏ bản vị vàng vào những năm 1930 để in tiền không giới hạn để trả nợ. Việc vỡ nợ kho bạc có liên quan đến khả năng trả nợ của một quốc gia. Mức độ rủi ro của nó giống với rủi ro “thu nhập vay” hơn là rủi ro “Thu nhập đặt cọc”. Mặc dù lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ dựa trên kỳ vọng trả nợ trong tương lai, nhưng lợi nhuận đặt cọc có liên quan đến mức độ sử dụng mạng hiện tại.

Vì lý do này, chúng tôi coi Đặt cược là lãi suất chuẩn trong không gian tiền điện tử.

Ngoài Đặt cược, chính công cụ tiết kiệm vốn sẽ thúc đẩy tên lửa tăng doanh thu. Chúng tôi đã bắt đầu thấy một số đổi mới, chẳng hạn như mạng L2 được đảm bảo đặt cược tương tự như Blast và Manta, đặt lại tên miền chéo tương tự như Picasso và Babylon và các vòng lặp LST tương tự như Gravita.

Bản chất khả năng kết hợp của LST sẽ thúc đẩy sự đổi mới hơn nữa trong các thiết kế xếp chồng lợi nhuận.

2、Staking, Restaking, and LSTfi/LRTfi

Đặt cược là nền tảng bảo mật của chuỗi POS và là lãi suất chuẩn không rủi ro trong Web3.

Justin Drake quy ETH cho hai mục đích, an ninh kinh tế và băng thông kinh tế. Bằng cách kết hợp với nhiều hoạt động DeFi và Đặt lại khác nhau, LST và LRT cho phép cùng một ETH tham gia vào cả hai mục đích cùng một lúc.

Khi liên quan đến an ninh kinh tế, chuỗi PoS phải bảo vệ tính phân cấp và tính trung lập để giảm thiểu khả năng thông đồng. Thiết kế các giao thức trong lý thuyết trò chơi để duy trì tính phi tập trung và trung lập là một hành động cân bằng. Chúng ta sẽ sớm trở lại tình trạng căng thẳng này.

Đầu tiên, chúng ta hãy sử dụng Ethereum làm ví dụ về chuỗi PoS để hiểu quy trình xếp chồng này. Lớp chính cho phép người dùng đặt cược ETH của họ và kiếm LST như stETH, cbETH, wbETH và rETH. Ở lớp thứ cấp, LST hoặc ETH có thể được đặt lại để cung cấp bảo mật cho các dịch vụ đặt cược khác và nhận LRT như eETH, uniETH và pufETH. Sau đó, lớp thứ ba kết hợp LST và LRT với các hoạt động DeFi khác nhau để tăng doanh thu.

Để hiểu các động cơ thúc đẩy việc áp dụng, chúng tôi đã trả lời ba câu hỏi:

• Sự kết hợp chiến lược nào mang lại lợi nhuận cao nhất? Điều này liên quan đến hiệu quả sử dụng vốn.

• Token đầu ra nào có thể đạt được tính thanh khoản sâu nhất và tham gia vào nhiều hoạt động DeFi nhất? Điều này liên quan đến khả năng kết hợp.

• Chiến lược nào là nguồn thu nhập an toàn nhất? Điều này liên quan đến việc giảm thiểu rủi ro.

Do đó, khả năng kết hợp và hiệu quả sử dụng vốn là động lực chính thúc đẩy việc áp dụng, trong khi rủi ro là điều kiện giới hạn phạm vi lựa chọn.

3. Lớp chính - Đặt cược

Trong lớp chính, người xác thực gửi các mã thông báo gốc như ETH, ATOM và SOL để bảo mật mạng PoS và nhận phí giao dịch làm phần thưởng.

Vì đặt cược là hình thức tạo doanh thu có rủi ro thấp nhất trong không gian tiền điện tử, nên theo thời gian, chúng tôi kỳ vọng Ethereum (23% đặt cược) sẽ bắt kịp Solana (90% đặt cược) và Atom (70% đặt cược) %), điều này thể hiện sự mở rộng thị trường lên tới hàng trăm tỷ, thậm chí hàng nghìn tỷ.

Đặt cược được chia thành ba loại: tập trung, gần như phi tập trung và phi tập trung. Các giao dịch ký quỹ đặt cược tập trung và gần như phi tập trung phải trả giá bằng sự thuận tiện và khả năng kết hợp. Đặt cược phi tập trung, tức là Đặt cược độc lập, là cách an toàn nhất cho giao thức, nhưng khó duy trì và thiếu khả năng kết hợp. Về lý thuyết, các nút tự lưu trữ cũng có thể phát hành LST, nhưng do thiếu khả năng kết hợp nên không có nhà tư tưởng hợp lý nào sẽ mua nó.

1) Giải phóng ký quỹ

Trong đặt cược độc lập thông thường, người xác thực tạo hai cặp khóa, một là khóa xác thực và một là khóa rút tiền, sau đó gửi 32 ETH đến hợp đồng thông minh gửi tiền Ethereum 1.0. Phí cơ bản sẽ bị đốt cháy và lời khuyên giao dịch sẽ được gửi đến người xác nhận. Chỉ có thể kích hoạt 8 trình xác nhận mỗi kỷ nguyên hoặc 1800 trình xác nhận mỗi ngày.

Các nhóm đặt cược như Rocket Pool, Diva và Swell cho phép các nhà khai thác nút độc lập hỗ trợ các nhóm đặt cược bao gồm tiền gửi của người đặt cược. Từ quan điểm của nhà điều hành, mức ký quỹ càng thấp thì vốn càng hiệu quả hơn vì họ nhận được một phần hoa hồng từ số ETH được gửi. Về bản chất, việc giảm yêu cầu ký quỹ cho phép đòn bẩy lớn hơn.

• Rocket Pool: đặt cọc 8 ETH

• Stader: đặt cọc 4 ETH

• Puffer: đặt cọc 1 ETH

Người ta ước tính rằng các nhà khai thác nút có thể kiếm được tới 6-7% phần thưởng ETH và lên tới 7,39% phần thưởng mã thông báo nhóm đặt cược.

Trên Polygon, người xác nhận cần có sự cho phép. Người xác thực phải đăng ký để tham gia nhóm người chứng nhận và chỉ có thể tham gia khi người chứng nhận được phê duyệt hủy liên kết. Trên Solana, người xác thực có thể tham gia mà không cần được phép và Solana Foundation cung cấp các cụm để người xác thực lựa chọn. Solana cũng chính thức theo dõi số lượng người xác thực thiểu số nắm giữ hơn 33% SOL đặt cọc.

Khi đặt cọc trên các sàn giao dịch tập trung (CEX), cơ chế phát hành ký quỹ không rõ ràng. Những người đặt cược bán lẻ có thể đăng toàn bộ khoản tiền gửi và các nhà khai thác nút tập trung có thể chuyển tất cả các hình phạt tiềm ẩn cho những người đặt cược bán lẻ. Tuy nhiên, người đặt cược cũng tự động được hưởng lợi từ hiệu ứng làm mịn, thường mang lại lợi nhuận cao hơn so với việc đặt cược độc lập.

2) Nhận phần thưởng

Cứ sau 2 đến 3 ngày, chuỗi đèn hiệu Ethereum sẽ thanh lý các trình xác nhận và phân phối phần thưởng. Ngoài lớp đồng thuận, người xác thực cũng có thể nhận phần thưởng của lớp thực thi thông qua phí ưu tiên và MEV. Các giao thức như Jito ở Solana sử dụng MEV để tăng lợi nhuận LST.

Gia tăng MEV sẽ phân bổ lại MEV từ nhà sản xuất khối sang người xác thực, những người sau đó có thể phân phối phần thưởng cho người đặt cược. Cuối cùng, việc đốt MEV có thể được thực hiện để trả lại giá trị cho chủ sở hữu ETH. Về cốt lõi, việc phân phối lại MEV là một vấn đề triết học xung quanh sự công bằng. Nhưng hiện tại, MEV có thể được sử dụng để tăng phần thưởng đặt cược.

Phần thưởng của người xác thực thường dao động rộng rãi. Do tính ngẫu nhiên vốn có của việc lựa chọn người xác nhận, phần thưởng có thể không đồng đều. Trong Ethereum, trình xác nhận tiếp theo được chọn bằng cách sử dụng tính ngẫu nhiên xác định liên quan đến hàm băm và hạt giống của khối trước đó.

Để đạt được mục đích này, Rocket Pool cung cấp một nhóm làm mịn dựa trên phương pháp chọn tham gia. Nhóm làm mịn sẽ tích lũy phần thưởng cho những người xác nhận chọn tham gia. Theo nguyên tắc chung, nếu trình xác nhận có nhóm nhỏ hơn số nút trong nhóm làm mịn thì có nhiều khả năng thu được nhiều hơn từ nhóm làm mịn. Đối với các dự án như Lido, chức năng làm mịn được tích hợp vào hợp đồng thông minh.

Trong các sàn giao dịch tập trung (CEX), quá trình làm mịn diễn ra tự động và người đặt cọc có thể mong đợi lợi nhuận ổn định theo thời gian.

3) Hình phạt

Hình phạt là sự kiện rất hiếm. Kể từ khi hoạt động đặt cược Ethereum bắt đầu, chỉ có 226 nhà khai thác nút trong tổng số 959.000 người bị trừng phạt.

Người xác thực có thể bị phạt khi họ 1) không tạo được khối hoặc 2) không tạo được chứng nhận trong thời gian dự kiến. Số tiền phạt nhỏ hơn. Thông thường, người xác thực có thể lấy lại thu nhập của họ trong cùng số giờ họ ngoại tuyến. Mặt khác, hình phạt sẽ nghiêm khắc hơn.

Hình phạt sẽ xảy ra khi đáp ứng một trong ba điều kiện sau. 1) Chữ ký kép: Ký hai khối báo hiệu khác nhau cho cùng một khoảng thời gian. 2) Bao bọc chữ ký: Người chứng nhận ký chứng nhận xung quanh chứng nhận khác. 3) Ký kép: ký hai xác nhận khác nhau cho cùng một mục tiêu. Người xác nhận sẽ bao gồm bằng chứng về hành vi sai trái trong một khối, giao tiếp với nhóm người xác nhận và hình phạt sẽ bắt đầu sau khi tất cả người xác nhận xác nhận bằng chứng đó.

Trong trường hợp bị phạt, các hậu quả sau có thể xảy ra:

• Hình phạt ban đầu: Giảm 1/32 số dư hiệu dụng

• Các hình phạt liên quan: Nếu có nhiều hành vi vi phạm trong một khoảng thời gian ngắn, số tiền trong số dư hoạt động có thể bị giảm tới mức tối đa. Hình phạt bậc hai có thể ngăn chặn sự thông đồng.

• Thoát: Trình xác thực sẽ vào trạng thái rút tiền sau 8192 kỷ nguyên (36 ngày)

DVT (Công nghệ xác minh phi tập trung) được thiết kế để giảm rủi ro bị phạt và tăng tính bảo mật của nhóm đặt cược bằng cách bảo vệ người xác thực khỏi nguy cơ không thể tạo khối hoặc chứng nhận. DVT được triển khai trên một bộ trình xác thực dự phòng sử dụng Tạo khóa phân tán (DKG), Tính toán nhiều bên (MPC) và Lược đồ chữ ký ngưỡng (TSS).

SSV (Xác minh An sinh Xã hội), là một phần của mạng DVT, là một sản phẩm công cộng nguồn mở, phi tập trung và hoàn toàn mở hiện đang được thử nghiệm cho các giao thức như Lido. Obol sử dụng Charon như một phần mềm trung gian không được quản lý chịu trách nhiệm liên lạc giữa khách hàng xác thực và khách hàng đồng thuận. Diva sử dụng triển khai DVT của riêng mình để hỗ trợ LST theo cách không cần cấp phép, cho phép mọi người chạy một nút. Puffers Secure-Signer là một công cụ ký từ xa do Ethereum Foundation tài trợ, được thiết kế để ngăn chặn các hành vi vi phạm có thể bị trừng phạt khi sử dụng Intel% 20 SGX. Người ký bảo mật của Puffer quản lý các khóa xác thực thay mặt cho khách hàng đồng thuận.

Từ góc độ hiệu quả sử dụng vốn, việc chạy nhiều khách hàng thông qua DVT sẽ tiêu tốn tài nguyên máy tính. Trong thực tế triển khai, cùng một phần cứng có thể tham gia vào nhiều bộ DVT. Điều quan trọng là DVT tăng cường tính bảo mật của giao thức để ngay cả khi một nhóm người vận hành nút ngoại tuyến hoặc hoạt động thất thường, nhóm đặt cược vẫn có thể hoạt động chính xác.

Cosmos% 20 Interchain% 20 Security có cách tiếp cận thú vị đối với các hình phạt (Đề xuất số 187). Vì ICS vẫn đang ở giai đoạn đầu nên các cuộc bỏ phiếu quản trị cần phải giải quyết tất cả các sự kiện có thể bị trừng phạt. Mặc dù điều này nhằm ngăn chặn bất kỳ sự lây lan bảo mật nào từ chuỗi tiêu dùng đến trung tâm trung tâm, nhưng việc quản trị hiện giao quyền ra quyết định cho các trọng tài con người thay vì mã.

4) Rút tiền

Trong Ethereum, được phép có 4 lần thoát trong mỗi kỷ nguyên. Do giới hạn vào và ra không khớp lần lượt là 8 và 4 trình xác nhận trên mỗi kỷ nguyên, nên có thể xảy ra hàng đợi thoát dài. Sau khi bắt đầu rút tiền, người xác thực phải đợi 256 kỷ nguyên.

Ở Solana, đoàn đại biểu được thành lập. Việc ủy ​​quyền tiêu chuẩn cho các nhóm đặt cược yêu cầu một khoảng thời gian cân nhắc trước khi có thể thực hiện rút tiền. Tuy nhiên, đặt cược thanh khoản thông qua nhóm đặt cược không yêu cầu thời gian cân nhắc rút tiền.

4. Nhìn về tương lai

Khi tỷ lệ cam kết Ethereum tăng lên và việc sử dụng mạng không thay đổi, tỷ lệ hoàn vốn cơ bản sẽ dần dần đạt tới 1,8%, đây là tỷ lệ hoàn vốn tối thiểu do Ethereum Foundation đặt ra, nhưng việc tăng phí gas và MEV có thể chống lại xu hướng này ở một mức độ nào đó. .

Thông thường, chi phí cơ hội sẽ khiến người đặt cược ngừng đặt cược khi lợi nhuận thấp hơn các nguồn doanh thu sẵn có khác. Tuy nhiên, LST (Mã thông báo đặt cọc lỏng) có thể giảm thiểu chi phí cơ hội vì chủ sở hữu có thể tham gia vào cả an ninh kinh tế và băng thông kinh tế. Do đó, mặc dù lợi nhuận thấp nhưng những người đặt cược có thể sẽ tiếp tục gửi tiền và sử dụng LST của họ để tham gia vào DeFi nhằm thu được thêm lợi nhuận.

Một hiện tượng khác do lợi nhuận đặt cược Ethereum giảm là sự tập trung hóa. Những người đặt cược độc lập sẽ thấy lợi nhuận của họ tiếp tục giảm, cuối cùng vượt quá chi phí của phần cứng.