Bài viết gốc của Javier Paz, nhân viên Forbes

Tổng hợp gốc: Luffy, Tin tức tầm nhìn xa

Michael Sapir, CEO của ProShares.Ảnh: AP

Trong 20 tháng trước tháng 1 năm 2024, các nhà đầu tư muốn bỏ tiền vào quỹ Bitcoin được giao dịch trên các sàn giao dịch của Hoa Kỳ chỉ có tùy chọn tham gia thị trường tương lai. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã từ chối hơn 30 đơn đăng ký quỹ tiền điện tử với lý do thị trường tài sản tiền điện tử dễ bị thao túng. Các quỹ này chỉ đơn giản là mua các loại tiền điện tử hàng đầu và đóng gói lượng nắm giữ của họ thành cổ phiếu giao dịch trên các sàn giao dịch chứng khoán lớn.

SEC cuối cùng đã phê duyệt quỹ ETF tương lai Bitcoin vì nó bị coi là “tùy tiện và thất thường” vì giá của nó được xác định bởi các sàn giao dịch hàng hóa được quản lý. Không thành vấn đề, giá tương lai dựa trên thị trường giao ngay Bitcoin. Do đó, bắt đầu với ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) vào tháng 10 năm 2021, 13 Bitcoin ETF dựa trên hợp đồng tương lai đã được ra mắt. ProShares có trụ sở tại Bethesda, Maryland là công ty đầu tiên tung ra Bitcoin ETF, huy động được hơn 1 tỷ USD vào ngày ra mắt, khiến nó trở thành ETF thành công nhất trong lịch sử. Kể từ đó, công ty đã tích lũy được khoảng 2,5 tỷ USD tài sản tính đến ngày 10 tháng 1 năm nay, khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ cho phép 10 quỹ ETF giao ngay bắt đầu giao dịch.

Kể từ khi quỹ ETF Bitcoin giao ngay được ra mắt vào tháng 1 năm nay, nó đã tích lũy được 34 tỷ USD tài sản chỉ trong một tháng (bao gồm hơn 28 tỷ USD Bitcoin được chuyển đổi từ quỹ đóng GBTC). Nó đột nhiên trở nên ít rõ ràng hơn. Kyle DaCruz, giám đốc sản phẩm tài sản kỹ thuật số tại VanEck cho biết: “Sự quan tâm của nhà đầu tư sẽ chuyển từ các sản phẩm cung cấp khả năng tiếp xúc với hợp đồng tương lai Bitcoin sang các sản phẩm cung cấp khả năng tiếp xúc trực tiếp với Bitcoin giao ngay”. Không phải chờ đợi quỹ Bitcoin tương lai cạn kiệt. Công ty đã đóng quỹ ETF tương lai trị giá 43 triệu đô la của Quỹ chiến lược Bitcoin (XBTF) vào tháng trước để ủng hộ quỹ giao ngay mới VanEck Bitcoin Trust (HODL), hiện nắm giữ tài sản trị giá 176 triệu đô la.

Ngược lại, ProShares đang tăng gấp đôi số lượng quỹ ETF tương lai. Nó không có kế hoạch thoát khỏi quỹ ETF Chiến lược Bitcoin (BITO) trị giá 2 tỷ USD hoặc chuyển đổi nó thành quỹ giao ngay. Thay vào đó, gần đây họ đã nộp đơn đề nghị cung cấp một loạt quỹ ETF tương lai bổ sung nhằm bổ sung đòn bẩy cho các khoản đầu tư Bitcoin gián tiếp của quỹ. Tỷ lệ chi phí BITO của ProShares tương đương 0,95% tài sản quỹ, gấp khoảng ba lần so với các đối thủ cạnh tranh ETF giao ngay mới.

Bitcoin Futures ETF, nguồn: Forbes, dữ liệu tính đến ngày 14 tháng 2 năm 2024

lý lịch

BITO và các quỹ Bitcoin ETF tương lai tương tự mua các hợp đồng tương lai thanh toán bằng tiền mặt trên các sàn giao dịch được quản lý như Chicago Mercantile Exchange (CME) và đóng gói chúng thành các cổ phiếu giao dịch tự do trên thị trường chứng khoán. Những sản phẩm này khác với các quỹ ETF giao ngay mới, trong đó các nhà phát hành mua Bitcoin vật chất và sau đó chào bán cổ phiếu đại diện cho một phần lợi ích trong danh mục đầu tư Bitcoin. ETF tương lai có thể phức tạp và tốn kém hơn vì các nhà phát hành cần tiếp tục mua hợp đồng mới vào mỗi lần hết hạn (thường là vào cuối tháng) và nếu giá Bitcoin bắt đầu tăng, chi phí chuyển đổi ẩn có thể ăn vào lợi nhuận.

Như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới, BITO đã tụt lại so với chỉ số chuẩn của nó, Chỉ số Bitcoin Galaxy của Bloomberg, 8 điểm phần trăm kể từ khi thành lập cho đến ngày 30 tháng 1 năm nay. Lưu ý rằng có sự khác biệt giữa lợi nhuận tích lũy và lợi nhuận giá giao ngay vì lợi nhuận tích lũy bao gồm các yếu tố khác như thanh toán cổ tức và lãi trên tiền mặt của quỹ. Các quỹ ETF chỉ dùng tiền mặt vẫn chưa trả cổ tức.

Hiệu suất của BITO so với điểm chuẩn của chỉ số BTC kể từ khi thành lập. Màu xanh đậm biểu thị lợi nhuận của giá BITO (không bao gồm tái đầu tư cổ tức), màu xanh nhạt biểu thị tổng lợi nhuận tích lũy BITO (bao gồm tái đầu tư cổ tức) và màu vàng biểu thị % lợi nhuận của chỉ số BTC; nguồn dữ liệu : Bloomberg

Với các cơ chế bổ sung này và chi phí gia tăng, có thể gây ngạc nhiên cho một số người khi SEC phê duyệt các quỹ ETF tương lai ngay từ đầu. Tuy nhiên, Chủ tịch SEC Gary Gensler, người trước đây điều hành cơ quan quản lý thị trường tương lai, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hàng hóa, cảm thấy thoải mái hơn với các sản phẩm theo dõi ETF giao dịch trên các sàn giao dịch được quản lý, thay vì các sản phẩm giao dịch trên các sàn giao dịch tiền điện tử phần lớn không được kiểm soát. .

ProShares BITO được ra mắt mạnh mẽ chiếm 90% thị phần trong số các quỹ tương lai Bitcoin. Tài sản do BITO quản lý đã giảm 126 triệu USD trong khoảng thời gian từ ngày 10 tháng 1 đến ngày 16 tháng 2, nhưng tổng tài sản của nó vẫn cao hơn 1,3 tỷ USD so với giữa tháng 10 năm 2023, khi các nhà đầu tư tổ chức lạc quan trước kỳ vọng SEC phê duyệt ETF giao ngay Bitcoin, bắt đầu mua ETF tương lai .

Rất khó xác định lý do chính xác dẫn đến đợt tháo chạy ồ ạt của BITO kể từ ngày 11 tháng 1 và phần lớn có thể là do người mua ngắn hạn chốt lời. Cathie Woods Ark Invest đã chuyển đổi cổ phiếu BITO của mình thành quỹ ETF giao ngay của công ty cô, Ark 21 Shares Bitcoin ETF và thu được khoảng 93 triệu USD.

Tài sản BITO ETF được quản lý tính đến tháng 10 năm 2021, nguồn: Ycharts

số liệu thống kê quan trọng

Tỷ lệ nắm giữ Bitcoin tương đương BITO, nguồn dữ liệu: Forbes, ProShares

Dòng tiền bitcoin chảy vào (thua lỗ) từ ngày 11 tháng 1 năm 2024 đến ngày 14 tháng 2 năm 2024, nguồn: Forbes

So sánh khối lượng giao dịch Màu xanh lá cây thể hiện khối lượng giao dịch trung bình trong 24 ngày giao dịch vừa qua, tính bằng triệu đô la; màu vàng thể hiện hoạt động của ngày cuối cùng, tính bằng triệu đô la. Nguồn: Forbes, ProShares, CME Group

Triển vọng và tác động

BITO của Proshare có nguồn doanh thu ổn định với tỷ lệ chi phí tài sản là 0,95% và tài sản khoảng 2 tỷ USD, tương đương khoảng 19 triệu USD mỗi năm. Nếu ProShares chuyển đổi sang ETF giao ngay, nó có thể sẽ phải cắt giảm tỷ lệ chi phí xuống 2/3 (mặc dù chi phí của nó cũng sẽ giảm) để phù hợp với các đối thủ cạnh tranh. BITO chỉ là một trong hơn 40 sản phẩm giao dịch trao đổi được cung cấp bởi ProShares, công ty có tổng tài sản được quản lý là 64 tỷ USD. Công ty dường như đang thực hiện một cách tiếp cận tương tự như Bitcoin Trust (GBTC), vốn có tỷ lệ chi phí là 2% khi còn là quỹ đóng, chỉ giảm xuống 1,5% khi chuyển đổi thành quỹ ETF. Để so sánh, hầu hết các đối thủ ETF giao ngay mới đều có tỷ lệ chi phí khoảng 0,26%. Các tuyên bố công khai của ProShares phản ánh tuyên bố của Giám đốc điều hành Grayscale, Michael Sonnenshein, người đã tìm cách biện minh cho chi phí cao của GBTC bằng cách tập trung vào kinh nghiệm, hiệu quả hoạt động, tính thanh khoản và chênh lệch giá chào mua thấp hơn.

Michael, Giám đốc điều hành của ProShares, cho biết: “Chúng tôi tin rằng thành công liên tục của BITO được thúc đẩy bởi mong muốn của nhiều nhà đầu tư có được khả năng tiếp cận nguồn vốn bằng cách đầu tư vào một thị trường có trật tự, hiệu quả và được quản lý chặt chẽ và được quản lý bởi một trong những ngân hàng lớn nhất thế giới ( JP Morgan). Tiếp xúc với Bitcoin.”

Tỷ lệ chi phí cao hơn của BITO có thể sẽ không bao giờ tạo ra khoản giảm đáng kể so với các đối thủ cạnh tranh ETF giao ngay. Quán tính từ lâu đã là một lực lượng mạnh mẽ trong quản lý đầu tư. Hector McNeil, người sáng lập hanETF, cho biết: “Khoảng 75% đến 80% tài sản được quản lý được đầu tư vào các quỹ ETF đã được thành lập hơn 15 năm”. “Họ được tích hợp rất sâu vào các nền tảng và hệ thống tài chính, họ chỉ đang thu được tiền.”

Một yếu tố khác khiến các nhà đầu tư giữ chân các quỹ có chi phí cao hơn của ProShares có thể là thuế, đặc biệt là so với thuế lãi vốn đánh vào một số chủ sở hữu BITO có lợi nhuận lớn trên giấy tờ.

Nhưng còn nguồn tài trợ mới thì sao? Có lý do nào để các nhà đầu tư phân bổ vào các quỹ ETF tương lai thay vì các quỹ ETF Bitcoin giao ngay không? Đây là một lập luận khó khăn hơn. Hóa ra các quỹ ETF hàng hóa dựa trên hợp đồng tương lai có ý nghĩa hơn đối với một số tài sản so với các tài sản khác. Ví dụ, dầu thô rất khó lưu trữ. McNeil nói: “Vấn đề là khi bạn có nó trong kho, bạn cần phải chứa nó trong những thùng lớn”. “Có một chi phí nhất định liên quan đến việc lưu trữ các sản phẩm vật chất.” Tuy nhiên, ông chỉ ra rằng các quỹ ETF vàng giao ngay không gây ra những thách thức như vậy. Vàng rất dễ kiếm được vì nó rất có giá trị, nhỏ và thích hợp để lưu trữ trong kho tiền... và có một thị trường giao ngay có tính thanh khoản cao. Vì Bitcoin được tiếp thị như một dạng vàng kỹ thuật số nên nó cũng dễ dàng lưu trữ hơn, vì vậy ví dụ vàng có ý nghĩa hơn.

Các quỹ dựa trên hợp đồng tương lai có thể hoạt động tốt hơn Bitcoin trong bối cảnh thị trường tiền điện tử sụt giảm Mặc dù BITO có thể gặp khó khăn trong việc theo kịp giá giao ngay trong thời kỳ bù hoãn mua, khi giá tương lai của các hợp đồng dài hạn cao nhất, nhưng điều ngược lại có thể có lợi cho BITO trong thời kỳ thị trường giá xuống khi chi phí tái đầu tư ngày càng rẻ hơn. Ophelia Snyder, đồng sáng lập và chủ tịch của 21.co cho biết: “Các ETF tương lai là một sản phẩm phức tạp hơn và do đó ít phù hợp hơn với hầu hết mọi người. “Nó là một sản phẩm chiến lược mang tính chiến thuật hơn là một sản phẩm mua và giữ.”

Điều gì đang chờ đợi ProShares?

Trong khi ProShares Bitcoin Strategy ETF vẫn là quỹ tiền điện tử hàng đầu của công ty, nhà quản lý tài sản gần đây đã đệ đơn ra mắt 5 quỹ ETF bổ sung sẽ giao dịch hoán đổi, một loại hình tiếp xúc Bitcoin mới. Các quỹ này cũng sẽ sử dụng các quỹ ETF giao ngay ở Bắc Mỹ nhưng sẽ không trực tiếp nắm giữ các vị thế tiền điện tử và tìm cách cung cấp lợi nhuận hàng ngày có đòn bẩy dựa trên Chỉ số Bitcoin của Bloomberg Galaxy:

Nguồn: Hồ sơ SEC, ProShares

ProShares nhắm mục tiêu đến các nhà giao dịch đang tìm kiếm đòn bẩy tài chính, điều này giúp phân biệt nó với các quỹ ETF giao ngay, vốn không thể sử dụng đòn bẩy để tăng lợi nhuận. Các quỹ rủi ro hơn này vẫn chưa được chấp thuận để bắt đầu giao dịch, nhưng do SEC đã phê duyệt các sản phẩm khác cung cấp đặt cược đa chiều và đòn bẩy cho giá Bitcoin, nên họ có thể sẽ làm như vậy.

ETF tương lai tiền điện tử lớn thứ hai của ProShares, ProShares Short Bitcoin Strategy ETF (BITI) (~ 58 triệu đô la tài sản) cũng nhắm mục tiêu lợi nhuận nghịch đảo 1,0 lần so với giá Bitcoin, nhưng khác ở chỗ nó chủ yếu bán các hợp đồng tương lai tiền tệ Bitcoin cho đạt được mục tiêu đầu tư của mình.

Bất chấp chi phí sản phẩm cao hơn, sự thống trị của ProShares BITO trong số các quỹ ETF tương lai Bitcoin đã giúp nó có chỗ đứng vững chắc trong số các nhà giao dịch tiền điện tử lâu đời. ProShares đang tạo ra một hệ sinh thái gồm các sản phẩm có đòn bẩy sẽ thu hút các nhà đầu tư tổ chức muốn tăng lợi nhuận hoặc phòng ngừa rủi ro. ProShares phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các sản phẩm tương tự do các tổ chức phát hành khác cung cấp, bao gồm Hashdex, GlobalX và Ark 21 Shares (giả sử họ vẫn đang hoạt động).