Báo cáo nghiên cứu của OKX Ventures: Hiểu mô hình phát triển và định hướng tương lai của stablecoin trong một bài viết

1. Quan điểm cốt lõi

Từ thị trường tăng trưởng năm 2021 đến thị trường gấu năm 2023, thị trường tiền điện tử đã thay đổi đáng kể. Tổng vốn hóa thị trường đã giảm từ 3 nghìn tỷ USD xuống còn 1 nghìn tỷ USD, nhưng vốn hóa thị trường stablecoin chỉ giảm 30%, điều này cho thấy thị trường stablecoin đã cho thấy khả năng phục hồi mạnh mẽ và chứng tỏ tầm quan trọng của nó trong hệ sinh thái tiền điện tử cũng như xu hướng mở rộng nhanh chóng của nó. tiếp tục.

Tính đến tháng 12 năm 2023, dữ liệu của CoinGecko cho thấy tổng giá trị thị trường của thị trường stablecoin là khoảng 130 tỷ USD, trong đó Tether (USDT) chiếm khoảng 70%, USDC chiếm khoảng 20% ​​và giá trị thị trường còn lại được phân bổ giữa các nhóm. các stablecoin tập trung và phi tập trung khác. Đặc biệt trong môi trường lợi suất trái phiếu kho bạc cao hiện nay (>5%), Tether có thể dễ dàng kiếm được 3 tỷ USD lợi nhuận mỗi năm, khiến thị trường stablecoin trở thành một không gian rất hấp dẫn. Ngoài ra, chính phủ các quốc gia khác nhau đang xây dựng chính sách giao dịch tiền ảo và các ngân hàng trung ương cũng bắt đầu nghiên cứu stablecoin của riêng họ, những biện pháp này đã thúc đẩy hơn nữa sự tăng trưởng của thị trường stablecoin.

Ngoài Tether và USDC, chúng tôi cũng đã chứng kiến ​​​​sự xuất hiện của nhiều loại tiền ổn định trên chuỗi, điều này phản ánh nhu cầu về các loại tiền ổn định khác nhau (đặt cược, cho vay, búp bê lồng nhau) trong không gian DeFi. Những đổi mới của các stablecoin mới nổi này bao gồm tài sản thế chấp đa dạng, cơ chế thanh lý tài sản thế chấp và cơ chế doanh thu mang lại cho cộng đồng. Thành công của chúng phụ thuộc vào các yếu tố như duy trì tính thanh khoản và thu hút quyền truy cập vào các giao thức DeFi lớn.

Mặc dù các stablecoin trên chuỗi tiếp tục xuất hiện nhưng hơn 90% vốn hóa thị trường vẫn tập trung vào các stablecoin tập trung. Với việc tăng cường thảo luận về quy định và xu hướng phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, các stablecoin tập trung một lần nữa trở thành tâm điểm. Một số công ty khởi nghiệp đang cố gắng tận dụng lợi suất trái phiếu cao của Mỹ để thách thức sự thống trị của Tether và USDC, nhưng sự phát triển lâu dài của stablecoin tập trung đòi hỏi phải hợp tác nhiều hơn với các tổ chức tài chính và cơ quan quản lý truyền thống. Điều này bao gồm người giám sát tuân thủ, bơm vốn và xin giấy phép giao dịch tài sản ảo.

Để tạo ra siêu stablecoin tiếp theo như USDC và USDT, tôi tin rằng cần phải đáp ứng ít nhất bốn điều kiện chính sau đây để tận dụng tối đa các stablecoin tập trung và phi tập trung:

1. Stablecoin dựa trên đô la Mỹ: Đồng đô la Mỹ được chấp nhận rộng rãi trên toàn cầu và các tài sản hỗ trợ của nó có khả năng ứng dụng rộng rãi.

2. Sự công nhận và giấy phép theo quy định toàn cầu: Super stablecoin cần phải được triển khai trên thị trường toàn cầu ngay từ đầu và nhận được sự công nhận cũng như giấy phép toàn cầu từ các cơ quan quản lý lớn trong khu vực.

3. Thuộc tính tài chính đổi mới: Super stablecoin phải có các thuộc tính tài chính đổi mới, chẳng hạn như cơ chế phân phối doanh thu, để xây dựng sự hỗ trợ của cộng đồng và tăng trưởng bền vững.

4. Tích hợp vào hệ sinh thái DeFi: Các siêu stablecoin cần trở thành loại tiền tệ mặc định trong các giao thức DeFi để đảm bảo chúng được sử dụng rộng rãi trong lĩnh vực DeFi.

Tóm lại, thị trường stablecoin đóng một vai trò quan trọng trong hệ sinh thái tiền điện tử và dự kiến ​​sẽ tiếp tục phát triển và mở rộng. Để tạo thành công siêu stablecoin tiếp theo, bạn cần đáp ứng một loạt lợi thế trong lối chơi DeFi và thiết lập mối quan hệ hợp tác với các tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý.

2: Phân loại Stablecoin

Stablecoin phi tập trung

Để giải quyết các vấn đề của stablecoin tập trung, stablecoin phi tập trung đã đưa ra các giải pháp sáng tạo. Những stablecoin mới này được xây dựng trên các giao thức blockchain, giúp chúng an toàn và minh bạch hơn. Ví dụ: crvUSD của Curve, GHO của Aave và dpxUSDSD của Dopex đều là các stablecoin dựa trên các giao thức trên chuỗi, không phụ thuộc vào một cơ quan trung ương, giúp giảm thiểu rủi ro tài chính và quản lý của chính cơ quan trung ương. Stablecoin phi tập trung có thể được chia thành hai loại chính:

1. Stablecoin được thế chấp quá mức:

• Stablecoin được thế chấp là loại stablecoin phi tập trung phổ biến nhất và sự hỗ trợ tài sản của chúng thường đến từ các loại tiền điện tử khác, chẳng hạn như Ethereum hoặc Bitcoin, để duy trì sự ổn định về giá trị của chúng. Ví dụ: DAI của MakerDAO được Ethereum hỗ trợ làm tài sản thế chấp. Xu hướng mới nhất là thay đổi tài sản thế chấp từ các stablecoin tập trung truyền thống và các loại tiền kỹ thuật số truyền thống lớn thành nhiều loại tiền kỹ thuật số hơn hoặc thực hiện lồng ghép nhiều lớp để tăng tính thanh khoản và cung cấp nhiều kịch bản ứng dụng hơn. Ví dụ: tài sản thế chấp lớn nhất trong crvUSD của Curve là steth, trong khi stablecoin của ETH cũng dựa trên Ethereum và LST.

• Ưu điểm: Stablecoin được thế chấp làm cho stablecoin phi tập trung không chỉ là công cụ thanh toán mà còn là công cụ đầu tư và quản lý tài sản kỹ thuật số rộng hơn, cung cấp cho người dùng nhiều sự lựa chọn và linh hoạt hơn.

• Nhược điểm: Thách thức với stablecoin được thế chấp là quá nhiều tài sản thế chấp có thể làm giảm việc sử dụng tài sản, đặc biệt khi tài sản thế chấp là loại tiền tệ có biến động giá lớn như Ethereum, có thể dẫn đến việc buộc phải thanh lý do rủi ro cao hơn.

2. Stablecoin thuật toán:

• Stablecoin theo thuật toán là một trong những loại stablecoin phi tập trung nhất, sử dụng cung và cầu thị trường để duy trì mức giá cố định của riêng chúng mà không cần tài sản thế chấp thực tế để hỗ trợ. Các stablecoin này sử dụng thuật toán và hợp đồng thông minh để tự động quản lý nguồn cung nhằm giữ giá ổn định. Ví dụ: Ampleforth là một stablecoin dựa trên thuật toán được thiết kế để giữ giá của nó ở mức gần 1 đô la. Nó sử dụng một cách tiếp cận được gọi là cơ chế cung cấp co giãn, tự động điều chỉnh nguồn cung để cân bằng giá dựa trên nhu cầu thị trường. Khi giá trên 1 USD, nguồn cung tăng và khi giá dưới 1 USD, nguồn cung giảm.

• Ngoài ra, còn có các stablecoin thuật toán lai kết hợp dự trữ thuật toán và tiền pháp định. Ví dụ: Frax là một stablecoin dựa trên thuật toán được thiết kế để giữ giá gần 1 đô la. Nó sử dụng cơ chế stablecoin lai, một phần được hỗ trợ bởi dự trữ tiền tệ fiat và phần còn lại quản lý nguồn cung theo thuật toán để duy trì sự ổn định về giá.

• Ưu điểm: Bản thân việc phân quyền của các stablecoin thuật toán mang lại triển vọng tốt nhất. Stablecoin có lợi thế cơ bản về khả năng mở rộng so với các giải pháp khác. Các stablecoin dựa trên thuật toán sử dụng mã minh bạch và có thể xác minh, điều này khiến chúng trở nên hấp dẫn trong việc xây dựng lòng tin.

• Nhược điểm: Nhạy cảm với thị trường, khi nhu cầu thị trường về stablecoin thuật toán giảm, giá của nó sẽ thấp hơn giá trị mục tiêu, cuối cùng dẫn đến nguy cơ sụp đổ thị trường, đồng thời, do hoạt động của stablecoin thuật toán phụ thuộc vào hợp đồng thông minh và sự đồng thuận của cộng đồng, có thể có rủi ro về Quản trị, chẳng hạn như lỗi mã, hack, thao túng hoặc xung đột lợi ích.

Stablecoin tập trung

Các stablecoin tập trung thường được thế chấp bằng tiền hợp pháp, được thế chấp trong các tài khoản ngân hàng ngoài chuỗi để dự trữ cho các mã thông báo trên chuỗi. Nó giải quyết vấn đề neo giữ giá trị của tài sản ảo, liên kết tài sản kỹ thuật số với tài sản vật chất (như đô la Mỹ hoặc vàng) để ổn định giá trị của chúng. Đồng thời, nó giải quyết vấn đề truy cập tài sản ảo trong môi trường pháp lý và cung cấp cho người dùng một cách đáng tin cậy hơn để lưu trữ và giao dịch tài sản kỹ thuật số. Thị trường stablecoin tập trung vẫn chiếm hơn 90% thị phần.

Hiện tại, ngoài đồng đô la Mỹ và bảng Anh, tài sản thế chấp của nhiều dự án stablecoin tập trung là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Điều này có nghĩa là người dùng nắm giữ mã thông báo trên chuỗi tương đương với việc nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ở mức thấp nhất của thị trường truyền thống. Kho bạc Hoa Kỳ thường được tổ chức lưu ký, đảm bảo việc mua lại và token hóa chúng làm tăng tính thanh khoản của tài sản tài chính cơ bản. Ngoài ra, nó còn cung cấp cơ hội tương tác cho các thành phần DeFi, chẳng hạn như giao dịch và cho vay có đòn bẩy. Điều này cho phép các dự án nhận được nguồn tài trợ bằng USD từ người dùng tiền điện tử với chi phí bằng 0 để mua trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và hưởng lợi trực tiếp từ lãi suất Kho bạc.

Tuy nhiên, stablecoin tập trung cũng có một số nhược điểm

1. Rủi ro về tài chính và quy định: Stablecoin tập trung thường dựa vào các tổ chức trung ương để phát hành và quản lý, do đó có những rủi ro về tài chính và quy định đối với tổ chức phát hành. Nếu nhà phát hành gặp phải vấn đề tài chính hoặc phải chịu các lệnh trừng phạt theo quy định, giá trị và tính sẵn có của stablecoin có thể bị ảnh hưởng.

2. Lĩnh vực ứng dụng hạn chế: Các lĩnh vực ứng dụng chính của stablecoin tập trung chủ yếu giới hạn ở lĩnh vực thanh toán, thiếu tính đa dạng và đổi mới.

Ba: Lý do cho sự bùng nổ gần đây của thị trường stablecoin

1. Lợi suất trái phiếu của Hoa Kỳ ngày càng cao hơn lợi suất của các giao thức DeFi

Lãi suất kho bạc đã tăng vọt, khiến lợi nhuận của TradFi vượt xa lợi nhuận của DeFi. Stablecoin hiện có tổng vốn hóa thị trường là 130 tỷ USD, tương đương với chủ sở hữu lớn thứ 16 của Kho bạc Hoa Kỳ, với lợi nhuận hàng năm từ 5% trở lên. Tuy nhiên, trong hệ sinh thái DeFi, chẳng hạn như các nền tảng cho vay như Aave và Hợp chất, người dùng cho người dùng khác vay stablecoin để lấy lãi, lãi suất cho vay khoảng 3%, trong khi các nhà tạo lập thị trường tự động của các nền tảng giao dịch phi tập trung như Uniswap (AMM) mang lại lợi nhuận khoảng 2%. Tình trạng này phản ánh thực tế rằng giá trái phiếu kho bạc giảm và lãi suất tăng đã khiến một số nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất cao hơn trên thị trường tài chính truyền thống, trong khi có khả năng phải đối mặt với lợi suất thấp hơn ở DeFi.

2. Các dự án loại stablecoin mới đang xuất hiện trên thị trường, tăng thị phần bằng cách mang lại cho những người tham gia sinh thái một phần lợi nhuận nhất định

Hiện tại, lợi nhuận từ hầu hết các stablecoin tập trung chủ yếu chảy về các tổ chức phát hành và các nhà đầu tư liên quan. Ví dụ: USDC phân phối một phần lợi nhuận của mình cho nhà đầu tư Coinbase, cho phép người dùng lưu trữ USDC trên Coinbase kiếm được lãi suất hàng năm lên tới 5%, từ đó thu hút nhiều người dùng hơn. Hiện đã có một số dự án đổi mới trên thị trường, tức là phân phối thu nhập không chỉ giới hạn ở các nhà đầu tư mà còn mở rộng cho những người tham gia sinh thái.

3. Các công ty thanh toán đang dần tham gia vào thị trường stablecoin

Theo báo cáo nghiên cứu của Brevan Howard, số tiền thanh toán trực tuyến cho stablecoin sẽ đạt 11,1 nghìn tỷ USD vào năm 2022. Con số này vượt xa 1,4 nghìn tỷ USD của PayPal và tương đương với 11,6 nghìn tỷ USD của Visa. Điều này nhấn mạnh tiềm năng to lớn của stablecoin trong lĩnh vực thanh toán, đặc biệt là trong việc cung cấp hệ thống thanh toán trực tuyến hiệu quả. Việc áp dụng đồng tiền ổn định có thể giúp các bên tham gia dự án phòng ngừa rủi ro về doanh thu do lãi suất trái phiếu Mỹ giảm. Ngoài ra, ở các nước đang phát triển có hệ thống ngân hàng và thanh toán không hoàn hảo, việc áp dụng stablecoin đặc biệt quan trọng để đáp ứng nhu cầu của các khu vực này về các giải pháp thanh toán hiệu quả và chi phí thấp. Do đó, stablecoin đóng vai trò ngày càng quan trọng trong hệ sinh thái tài chính toàn cầu, đặc biệt là trong việc thúc đẩy tài chính toàn diện và tăng trưởng kinh tế.

Source：The Relentless Rise of Stablecoins, Brevan Howard Digital 2023 

Một số công ty tập trung vào đường ray chuyển tiền đang tham gia vào thị trường stablecoin, bao gồm những tên tuổi lớn như PayPal và Visa. PYUSD là một loại tiền ổn định do PayPal hợp tác với Paxos ra mắt, được hỗ trợ bằng tiền gửi bằng đô la Mỹ, tín phiếu kho bạc ngắn hạn và các khoản tương đương tiền mặt. Stablecoin có thể được trao đổi trong ứng dụng của PayPal và tương tác với các loại tiền điện tử khác cũng như Venmo, ứng dụng thanh toán phổ biến nhất ở Hoa Kỳ.

PYUSD được thiết kế để có thể đổi thông qua PayPal bất cứ lúc nào, mang lại cho 431 triệu người dùng PayPal một nền tảng vững chắc để tham gia vào thế giới Web3. Tính đến thời điểm hiện tại, lượng lưu hành của PYUSD đã đạt xấp xỉ 114,46 triệu USD, đứng thứ 14, chiếm 0,1% tổng lượng lưu hành trên thị trường stablecoin. Con số này tương đối thấp, thấp hơn nhiều so với các stablecoin tập trung khác trên thị trường và được đúc bởi những người giám sát đáng tin cậy Paxos và First Digital, chẳng hạn như USDP và FDUSD.

Việc ra mắt PYUSD có khả năng quan trọng đối với việc áp dụng rộng rãi Web3. Là một stablecoin được ra mắt bởi một công ty fintech nổi tiếng, nó có khả năng thu hút hàng triệu người dùng vào không gian tiền điện tử, đây là một bước tiến lớn trong việc thúc đẩy sự phổ biến và chấp nhận tiền điện tử. PYUSD kết hợp sự tiện lợi của các dịch vụ tài chính truyền thống với sự đổi mới của tiền điện tử và có thể trở thành sản phẩm chủ chốt trong tương lai của tiền tệ kỹ thuật số và thanh toán.

Bốn: Tác động của những người tham gia sinh thái đối với các dự án tiền tệ ổn định

1. Trao đổi

Trong môi trường lợi suất trái phiếu chính phủ cao hiện nay (>5%), theo báo cáo tài chính nửa đầu năm 2023, USDC đã đóng góp gần một nửa doanh thu của Coinbase trong nửa đầu năm, tương đương khoảng 399 triệu USD. Tether có thể dễ dàng kiếm được 3 tỷ USD lợi nhuận mỗi năm.

A. Sự hợp tác chặt chẽ giữa các sàn giao dịch và nhà phát hành stablecoin mang lại doanh thu

Báo cáo tài chính của Coinbase trong nửa đầu năm 2023 cho thấy một phần đáng kể doanh thu của họ đến từ thỏa thuận chia sẻ doanh thu với Circle. Đến cuối quý 3 năm 2023, số dư USDC trên nền tảng Coinbase đạt 2,5 tỷ USD, tăng từ 1,8 tỷ USD vào cuối quý 2. Circle và Coinbase cùng quản lý USDC thông qua Center Consortium và phân phối doanh thu dựa trên số USDC nắm giữ. Vào tháng 8 năm 2023, Coinbase Ventures đã mua cổ phần thiểu số trong Circle, làm sâu sắc thêm mối quan hệ đối tác.

Ngoài ra, Circle cũng đang tích cực mở rộng hoạt động kinh doanh Web2 của mình, sử dụng USDC làm phương tiện chính để thanh toán xuyên biên giới. Vào tháng 9 năm 2023, Visa thông báo rằng họ đã mở rộng chức năng thanh toán stablecoin USDC của Circle sang chuỗi Solana để tăng tốc độ thanh toán xuyên biên giới. Visa trở thành một trong những công ty đầu tiên sử dụng Solana để thanh toán trên quy mô lớn, điều này cũng thúc đẩy Solana proxy: Sự tăng giá tiền tệ trong ngắn hạn.

Quan sát thị trường cho thấy USDT chủ yếu được sử dụng cho giao dịch phái sinh trên các sàn giao dịch tập trung, trong khi USDC được sử dụng thường xuyên hơn trong Web3 DApp và nhiều giao thức stablecoin/RWA hỗ trợ USDC làm công cụ thanh toán. Điều rất quan trọng đối với các sàn giao dịch là chọn một nhà phát hành stablecoin đáng tin cậy. Các tổ chức truyền thống như BNY Mellon có độ tin cậy cao hơn. Đồng thời, các nhà phát hành stablecoin gốc tiền điện tử hàng đầu như Tether và Circle có động cơ vỡ nợ tương đối thấp do chi phí vỡ nợ rất cao và phạm vi tác động lớn.

B. Tiềm năng thanh toán bằng stablecoin để mang lại lưu lượng truy cập cho các sàn giao dịch và tổ chức phát hành

Về lâu dài, kịch bản ứng dụng hứa hẹn nhất của stablecoin nằm ở lĩnh vực thanh toán, đặc biệt là thanh toán xuyên biên giới. Các nhà phát hành Stablecoin có thể tích hợp stablecoin vào quy trình thanh toán của người dùng bằng cách hợp tác với các công ty thanh toán Web2, đặc biệt là trong các ứng dụng thanh toán xuyên biên giới.

Ảnh hưởng của PayPal trong không gian Web2 là rõ ràng. Tính đến quý 4 năm 2023, trên toàn cầu đã có 4,33 triệu tài khoản bán lẻ đang hoạt động và 35 triệu tài khoản người bán đang hoạt động sử dụng PayPal. PayPal hỗ trợ thanh toán bằng PYUSD và người bán cũng có thể mua, giữ và gửi PYUSD. Người dùng nền tảng PayPal, Venmo và Xoom có ​​thể mua, nhận và gửi PYUSD trong ứng dụng, trong đó Venmo có khoảng 80 triệu người dùng ở Hoa Kỳ và PayPal có khoảng 320 triệu người dùng trên toàn thế giới. Hiện tại, PYUSD chỉ hỗ trợ tài khoản PayPal ở Hoa Kỳ vì PayPal có giấy phép chuyển tiền. Xem xét cơ sở người dùng Web2 mạnh mẽ và các kịch bản sử dụng, PYUSD vẫn có tiềm năng tăng trưởng trong tương lai. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng rủi ro của PYUSD là nhà phát hành Paxos có thể ngừng phát hành hoặc đóng băng tài sản PYUSD do áp lực pháp lý.

Đối với người dùng Web3, PYUSD có ảnh hưởng hạn chế. PYUSD đã được niêm yết trên nhiều sàn giao dịch. Tính đến giữa tháng 11 năm 2023, lượng lưu thông tích lũy đạt khoảng 158,9 triệu USD, đứng thứ 13 trong số các dự án stablecoin toàn cầu, với thị phần khoảng 0,15%. Do tính chất tập trung của nó và những rủi ro của nhà phát hành Paxos, người dùng có thể thiếu động lực để chuyển sang PYUSD nếu không có thêm ưu đãi. Trừ khi PYUSD thiết lập một số mối quan hệ lợi ích với các sàn giao dịch trong hệ sinh thái, việc sử dụng nó sẽ được mở rộng giữa những người dùng Web3 thông qua sự hỗ trợ của các sàn giao dịch.

2. Chuỗi công khai:

Bảng: Xếp hạng TVL của các dự án stablecoin hàng đầu trong chuỗi công cộng chính thống

Source：DefiLlama, 2023 November

A. Tác động của BUSD đến BSC TVL

BUSD hỗ trợ 6 chuỗi công khai, chủ yếu được lưu hành bằng Ethereum và BSC, và giá trị thị trường tích lũy của nó đã giảm xuống còn 2 tỷ. Sự sụt giảm giá trị thị trường của stablecoin trên chuỗi BSC chủ yếu đến từ sự sụt giảm giá trị thị trường của stablecoin BUSD. Vào thời điểm phát hành báo cáo này, Binance đã xuất bản vào ngày 29 tháng 11 năm 2023thông báoCho biết rằng BUSD sẽ bị loại bỏ và đổi hoàn toàn lấy FDUSD.

Các stablecoin gốc của chuỗi công khai có tác động quan trọng đến TVL và sự phát triển sinh thái của hệ sinh thái chuỗi công cộng. Stablecoin này đã giảm 44% và mức khóa TVL tương ứng trong giao thức đã giảm 66%. Có thể thấy, sự suy giảm giá trị thị trường của stablecoin có tác động nhất định đến việc xây dựng hệ sinh thái của BSC.

Khi BUSD rút khỏi rổ stablecoin của sàn giao dịch Binance, Binance cũng đang tăng cường hỗ trợ cho hệ sinh thái FDUSD. Nó chiếm một tỷ lệ lớn trong các hoạt động kinh doanh Launchpool và Earn.

Source：DefiLlama, 2023 November

B. Tác động của TUSD đến Hệ sinh thái Tron

Sau tháng 2 năm 2023, giá trị thị trường của TUSD đã tăng từ khoảng 1 tỷ lên 2-3 tỷ sau một loạt hoạt động.

Bảng: Chuỗi hoạt động tuân thủ TUSD

C. USDC và chuỗi công khai

USDC đã được phát hành trên tổng cộng hơn 15 chuỗi công khai và ba TVL hàng đầu là ETH, Solana và Polygon. USDC đang tìm cách mở rộng các kịch bản ứng dụng của mình, chủ yếu là thanh toán, đặc biệt là các kịch bản thanh toán xuyên biên giới.

Bảng: Phân phối TVL của USDC trong các chuỗi công khai khác nhau

Source：State of the USDC Economy, Circle Annual Report, 2023 

• USDC<> Solana：Gần đây, Visa đã công bố kế hoạch sử dụng USDC của Circle làm công cụ thanh toán trực tuyến trên chuỗi khối Solana, hợp tác với Circle. Sự hợp tác này là một bước quan trọng trong việc tích hợp các dịch vụ tài chính truyền thống và công nghệ tiền điện tử, nhằm cung cấp các giải pháp thanh toán xuyên biên giới nhanh hơn và chi phí thấp hơn. Chuỗi khối Solana được chọn vì thông lượng cao và chi phí giao dịch thấp, khiến nó phù hợp để xử lý số lượng lớn các khoản thanh toán nhỏ. Phương thức thanh toán sáng tạo này dự kiến ​​sẽ có tác động đáng kể đến bối cảnh thanh toán toàn cầu, đặc biệt là trong việc đẩy nhanh quá trình xử lý giao dịch xuyên biên giới.

• USDC <> Polygon：Vào tháng 10 năm 2023, Circle thông báo rằng họ sẽ hỗ trợ phát hành USDC gốc trên mạng chính đa giác Pos; Các giao thức chính thống sinh thái đa giác AAVE, Hợp chất, Curve, QuickSwap và Uniswap cho biết họ sẽ đầu tư vào các nhà phát triển để hỗ trợ USDC gốc; ngoài ra, Circle cho biết điều đó dự kiến ​​​​sẽ triển khai CCTP cho Polygon vào cuối năm 2023. Việc tích hợp PoS Bridge cho phép khả năng tương tác giữa các chuỗi.

• USDC<> Sei：Vào giữa tháng 11 năm 2023, Circle đã đầu tư chiến lược vào Sei Network để hỗ trợ USDC gốc trên chuỗi. Thông báo chính thức cho biết hiệu suất của Sei tốt hơn Sui, Solana và Aptos, với TTF là0.25 s。

D. Dapp phát hành stablecoin và chuỗi công khai

Ảnh hưởng của stablecoin do các giao thức DeFi hàng đầu phát hành trên chuỗi công khai là một lĩnh vực đáng quan sát. Lấy Curve và AAVE làm ví dụ, hành động của họ trong lĩnh vực stablecoin có ý nghĩa rất lớn đối với toàn bộ thị trường tiền điện tử và ứng dụng công nghệ blockchain.

Stablecoin crvUSD do Curve phát hành vào tháng 5 năm 2023 là một giao thức sử dụng stablecoin làm phương tiện để thực hiện việc cho vay thế chấp tài sản trên chuỗi. Giao thức cho phép người dùng đúc crvUSD bằng cách sử dụng nhiều loại tài sản tiền điện tử (chẳng hạn như ETH, WETH, wstETH, WBTC, v.v.) làm tài sản thế chấp. Đặc biệt là sau tháng 6 năm 2023, việc hỗ trợ WBTC làm tài sản thế chấp đã thúc đẩy đáng kể sự tăng trưởng của crvUSD. Tính đến tháng 11 năm 2023, quy mô tài sản thế chấp đã vượt quá 100 triệu USD.

Vào tháng 5 năm 2023, phần lớn tài sản thế chấp của Curve là sfrxETH của FRAX, nhưng sau đó nó đã hỗ trợ wstETH của Lido cũng như việc phát hành WBTC của BitGo và những tài sản thế chấp mới được hỗ trợ này đã nhanh chóng chiếm được một phần lớn thị trường. Điều này cho thấy Curve có ảnh hưởng rất lớn đến việc token nào được hỗ trợ làm tài sản thế chấp. Chiến lược này của Curve không chỉ mở rộng tầm ảnh hưởng của mình trong lĩnh vực DeFi mà còn có thể tác động sâu sắc đến tính thanh khoản của tài sản trên chuỗi công khai và cách sử dụng stablecoin.

Những sáng kiến ​​như vậy của các giao thức DeFi hàng đầu thể hiện tính chất đổi mới và năng động của lĩnh vực DeFi, đồng thời nêu bật vai trò quan trọng của các giao thức này trong hệ sinh thái tiền điện tử. Khi ngày càng có nhiều giao thức DeFi tham gia vào việc phát hành và quản lý stablecoin, chúng ta có thể kỳ vọng rằng điều này sẽ mang lại những thay đổi và thách thức mới đối với việc sử dụng chuỗi công khai, tính thanh khoản của tiền điện tử và sự ổn định của toàn bộ thị trường.

crvUSD Tài sản thế chấp

crvUSD TVL

Source：https://dune.com/Marcov/crvusd, 2023 November

Là giao thức cho vay lớn nhất, Aave có TVL là 5,64 b. GHO ra mắt là một loại tiền tệ ổn định được thế chấp quá mức, do đó, các token được giao thức Aave v3 hỗ trợ có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp và tài sản thế chấp sẽ tiếp tục tạo ra doanh thu cho vay hiệp định. TVL tích lũy kể từ khi ra mắt vào tháng 7 là hơn 20 triệu.

Source：Dune Analytics, 2023 November

3. Nhà phát hành Stablecoin

Hiện tại, tài sản cơ bản của hầu hết các dự án stablecoin chủ yếu là tài sản ngắn hạn có tính thanh khoản như đô la Mỹ và tín phiếu kho bạc, và rủi ro vỡ nợ của tài sản cơ bản gần như bằng 0. Các nhà phát hành Stablecoin, một tổ chức tập trung, cần đảm bảo các kênh mua và thoát thông suốt cho người dùng.Rủi ro lớn nhất là nếu nhà phát hành không thanh toán trong quá trình thoát của người dùng, hệ sinh thái sẽ có xu hướng sụp đổ.

Tìm một nhà phát hành stablecoin đáng tin cậy là một chủ đề quan trọng đối với những người tham gia sinh thái. Nhìn vào hệ sinh thái tiền điện tử và hệ thống thị trường tài chính truyền thống, các nhà cung cấp dịch vụ giám sát gốc tiền điện tử và nhà cung cấp dịch vụ giám sát Tradfi, ngân hàng, nền tảng quản lý tài sản và các tổ chức tài chính khác có độ tin cậy tuyệt đối, như Fireblocks, Bitgo, BNY Mellon, BlackRock, v.v. với tư cách là nhà phát hành stablecoin.

Chúng ta có thể học hỏi từ phương pháp quản lý tài sản ETF, nhiều bên có thể sử dụng thỏa thuận chia sẻ giám sát để đảm bảo tính công khai và minh bạch của việc lưu trữ quỹ và rút tiền, điều này cũng sẽ nâng cao mức độ tin cậy nhất định. Ngoài ra, chúng tôi hợp tác với các nền tảng kiểm toán trực tuyến của bên thứ ba và các nền tảng theo dõi dữ liệu trên chuỗi như OKLink để cùng giám sát sự an toàn của tiền.

4. Cơ quan quản lý:

Khung pháp lý cho tiền điện tử ở Hoa Kỳ vẫn chưa được ban hành chính thức.Luật chứng khoán liên bang Hoa Kỳ, một tài sản kỹ thuật số được coi là “chứng khoán” nếu đó là “hợp đồng đầu tư” theo thử nghiệm gồm bốn phần được quy định trong Đạo luật Chứng khoán năm 1933 và Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) lần đầu tiên áp dụng thử nghiệm Howey (thử nghiệm pháp lý được sử dụng để xác định xem một giao dịch cụ thể có phải là chứng khoán hay không) đối với tài sản kỹ thuật số vào năm 2017, mặc dù khuôn khổ năm 2019 nêu rõ cách SEC có thể xác định liệu một tài sản kỹ thuật số có phải là chứng khoán hay không. Có nhiều yếu tố không mang tính quyết định được xem xét, nhưng Chủ tịch SEC Gary Gensler cho biết vào tháng 4 năm 2022 rằng ông coi hầu hết tất cả tài sản kỹ thuật số đều là chứng khoán.

Một số thượng nghị sĩ tại Quốc hội Hoa Kỳ đang tạo ra một khung pháp lý rộng rãi cho tài sản kỹ thuật số và có kế hoạch trao cho Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hàng hóa (CFTC) hầu hết trách nhiệm giám sát. Vào tháng 4 năm 2023, dự luật quy định đầu tiên về thanh toán stablecoin đã được ban hành và được sửa đổi vào tháng 7 năm 2023. Điều này cho thấy hiện tại không có khung pháp lý cụ thể về stablecoin. Tuy nhiên, các nhà phát hành stablecoin phải tuân thủ các yêu cầu pháp lý và quy định hiện hành, chẳng hạn như phải đáp ứng các yêu cầu về chống rửa tiền và xác minh danh tính khách hàng (KYC) của Mạng lưới thực thi tội phạm tài chính (FinCEN) và cần phải có giấy phép trao đổi tiền tệ từ mỗi tổ chức. tình trạng. Nhưng dự luật không nêu rõ ai là người quản lý stablecoin thanh toán liên bang.

Cách tiếp cận quản lý của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đối với các dự án stablecoin tập trung đã gây ra một số cuộc thảo luận trong ngành. Chiến lược “quy định thông qua thực thi” được SEC áp dụng bị một số người trong cuộc coi là đáng nghi ngờ. Ví dụ: vào tháng 6 năm 2023, SEC đã chỉ đạo Paxos đình chỉ việc phát hành BUSD và phân loại nó là chứng khoán. Để đáp lại cách tiếp cận này, Circle bảo vệ việc sử dụng stablecoin USDC của mình, nhấn mạnh rằng USDC chủ yếu được sử dụng để thanh toán, không phải là một công cụ đầu tư và do đó không nằm trong phạm vi giám sát của SEC. Ngoài ra, vào tháng 11 năm 2023, đồng tiền ổn định PYUSD do PayPal phát hành cũng thu hút sự chú ý của SEC. Chủ tịch SEC Gary Gensler đã đề cập trong một cuộc phỏng vấn vào tháng 4 năm 2023 với Tạp chí New York rằng hầu hết tiền điện tử có thể được coi là chứng khoán và do đó phải tuân theo các quy định tương ứng. Triển vọng pháp lý đối với thị trường stablecoin của Hoa Kỳ vẫn chưa rõ ràng và ngành tiếp tục chú ý đến điều này.

Các nhà phát hành Stablecoin phải đối mặt với nhiều thách thức và cơ hội trong môi trường pháp lý hiện tại. Việc tuân theo các phương pháp hay nhất, bao gồm nỗ lực để có được giấy phép tiền điện tử từ chính quyền tiểu bang, đặc biệt là Giấy phép chuyển tiền và Giấy phép BitLicen của Tiểu bang New York, là rất quan trọng đối với các nhà phát hành stablecoin.

Paxos đã nhận được Giấy phép BitLince của Tiểu bang New York và Giấy phép Chuyển tiền của các tiểu bang khác, điều này cung cấp cho Paxos cơ sở cho các hoạt động tuân thủ. Những giấy phép này không chỉ đảm bảo rằng công ty hoạt động trong khuôn khổ pháp lý nghiêm ngặt mà còn nâng cao niềm tin của khách hàng đối với hoạt động kinh doanh của công ty. Đối với sự phát triển của stablecoin trong tương lai, nếu tập trung vào khả năng tương tác với các hệ thống tài chính truyền thống, hỗ trợ Tài sản thế giới thực (RWA) và phát triển bền vững lâu dài, thì các công ty có thể nhanh chóng nhận được các giấy phép và phê duyệt theo quy định này sẽ có lợi thế . Chiến lược này có thể mang đến cho các công ty mới nổi cơ hội thách thức những công ty như Circle đang thống trị thị trường.

Ngoài ra, Sở Thuế vụ Hoa Kỳ (IRS) định nghĩa tài sản kỹ thuật số là tài sản và đưa chúng vào hệ thống thuế, đây là một cân nhắc quan trọng đối với các nhà phát hành stablecoin và toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử. Tuân thủ thuế đối với các giao dịch tiền điện tử là một lĩnh vực quan trọng và có khả năng tiếp tục thay đổi và phát triển khi thị trường phát triển và quy định tăng lên.

Do đó, các nhà phát hành stablecoin không chỉ cần chú ý đến các yêu cầu quy định hiện tại mà còn phải chú ý đến các quy định và thay đổi mới có thể xuất hiện trong tương lai để đảm bảo rằng doanh nghiệp của họ có thể thích ứng với những thay đổi của thị trường và quy định.

Bên ngoài Hoa Kỳ, Đạo luật Mica (Thị trường tài sản tiền điện tử), đặc biệt nhắm vào các quốc gia thành viên EU, đề xuất một loạt quy định rõ ràng về stablecoin và tài sản tiền điện tử liên quan, đã có tác động quan trọng đến ngành công nghiệp tiền điện tử. Dự luật không hỗ trợ các stablecoin dựa trên thuật toán và cấm các stablecoin tạo ra thu nhập, cho rằng các token tạo thu nhập phải được phân loại là chứng khoán. Điều này đặt ra thách thức đối với việc quản lý các stablecoin tập trung, vì các tài sản cơ bản đằng sau các stablecoin đó có thể tạo ra lợi nhuận. Stablecoin tương tự như các quỹ thị trường tiền tệ và có nhiều khả năng được coi là chứng khoán hơn nếu lợi nhuận được quy cho người dùng. Do đó, các dự án dựa trên mã thông báo mới phát hành thường được coi là tài sản thuộc loại bảo mật. Để tuân thủ các quy định này, ngành thường hợp tác với các sàn giao dịch, bộ xử lý dịch vụ thanh toán, ví và các giao thức DeFi khác nhau để cung cấp các chương trình khuyến khích cho người dùng thông qua các phương thức gián tiếp. Đồng thời, các khu vực khác như Singapore và Hồng Kông cũng đang phát triển khung pháp lý về stablecoin của riêng mình, chẳng hạn như Cơ quan tiền tệ Hồng Kông dự kiến ​​sẽ giới thiệu khung pháp lý về stablecoin vào quý 1 năm 2024. Mục đích của các biện pháp quản lý này là mang lại sự minh bạch và bảo mật hơn cho thị trường tài sản tiền điện tử, đồng thời đặt ra những thách thức mới đối với cách xác định và vận hành stablecoin. Khi khung pháp lý ở các quốc gia và khu vực khác nhau dần trở nên rõ ràng hơn, các nhà phát hành và người dùng stablecoin cần hết sức chú ý đến những thay đổi này để đảm bảo tuân thủ các hoạt động của họ.

5. Nhà cung cấp dịch vụ hosting:

Việc rút USDC trong thời gian ngắn do sự phá sản của SVP vào năm 2023 cho thấy đề xuất quản lý an toàn các tài sản cơ bản là rất quan trọng.

Một số dự án stablecoin như PYUSD bàn giao quyền quản lý tài sản cơ bản cho Paxos, một nhà cung cấp dịch vụ giám sát được cấp phép và tuân thủ. .Giám sát, cách ly một số rủi ro nhất định bằng việc bàn giao tài sản cho bên thứ ba cung cấp dịch vụ lưu ký tuân thủ.

Ngoài ra, Circle đã thiết lập quan hệ đối tác với BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, để cùng thành lập Quỹ dự trữ Circle, được đăng ký và quản lý bởi SEC. Mục đích chính của quỹ là quản lý lượng dự trữ USDC. % dự trữ được giữ ở các tổ chức ở giữa.

6. Công ty ủy thác truyền thống:

Theo nghiên cứu của tác giả về nhiều tổ chức phát hành stablecoin, tài sản cơ bản của hầu hết các tổ chức phát hành stablecoin được lưu trữ trong các công ty thuộc loại ủy thác và hầu hết sử dụng cấu trúc SPV trong việc thiết kế cấu trúc công ty để đạt được sự bảo vệ pháp lý và bảo vệ tài sản cơ bản của người dùng. Đây là một chiến lược quản lý rủi ro hiệu quả nhằm đạt được sự cô lập hoàn toàn tài sản cơ bản của người dùng và tài sản của công ty bằng cách thiết lập một phương tiện có mục đích đặc biệt (SPV). Sự sắp xếp này đảm bảo rằng ở cấp độ pháp lý, quyền sở hữu tài sản cơ bản của người dùng thuộc về SPV, do đó, trong trường hợp tập đoàn phá sản, ngay cả khi SPV là công ty con của nó, nó sẽ không liên quan đến việc phá sản dưới bất kỳ hình thức nào. sự xa xôi. .

Delaware, với tư cách là trụ sở của công ty, được ưa chuộng nhờ kinh nghiệm dày dặn của các tòa án phá sản trong việc xử lý các vụ việc liên quan đến Đạo luật Công ty. Tòa án Delaware cung cấp hướng dẫn sâu rộng về các loại vụ việc này để giúp đảm bảo an toàn pháp lý.

Đối với các stablecoin tập trung, vì tài sản cơ bản mà chúng neo vào thường là tài sản ngoài chuỗi nên sự tham gia của con người vào quá trình vận hành cần được giảm thiểu và tự động hóa. Làm như vậy có thể giảm tổn thất do lỗi của con người và tăng tính minh bạch và hiệu quả của hệ thống. Các quy trình tự động không chỉ tăng tính nhất quán và độ tin cậy của hoạt động mà còn giúp giảm khả năng thao túng và gian lận, từ đó mang lại mức độ bảo vệ cao hơn cho người dùng và nhà đầu tư. Tóm lại, bằng cách thiết lập SPV ở Delaware, đạt được sự phân tách tài sản và tự động hóa các quy trình vận hành, tính bảo mật và tính ổn định của stablecoin tập trung có thể được cải thiện đáng kể, điều này rất quan trọng cho sự phát triển lành mạnh của ngành tiền điện tử.

7. Cơ sở hạ tầng trên chuỗi:

Một ví dụ nổi bật là cơ sở hạ tầng trên chuỗi do M^ZERO Labs cung cấp, tập trung vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng phi tập trung cho phép những người tham gia tổ chức phân bổ và quản lý tài sản trên chuỗi. Nền tảng này hoạt động theo cách hoàn toàn minh bạch, nguồn mở và có thể tổng hợp, kết nối các tổ chức tài chính được chứng nhận và các ứng dụng phi tập trung khác tuân thủ các yêu cầu quy định của địa phương để cho phép chuyển giao và cộng tác giá trị trên chuỗi giữa những người tham gia.

5. Tóm tắt

Khi thị trường tiền điện tử chuyển từ đỉnh cao vào năm 2021 sang thị trường gấu vào năm 2023, stablecoin đóng vai trò là một danh mục độc đáo và quan trọng, không chỉ thể hiện khả năng phục hồi đáng kể trong bối cảnh thị trường hỗn loạn mà còn nhấn mạnh tầm quan trọng của nó trên toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử. . Thị trường đã giảm từ mức đỉnh 3 nghìn tỷ USD xuống còn 1 nghìn tỷ USD, nhưng trong quá trình đó, sự ổn định tương đối của vốn hóa thị trường stablecoin đã bộc lộ tiềm năng của chúng như một “nơi trú ẩn an toàn” trong hệ sinh thái tiền điện tử. Đặc biệt, các stablecoin thống trị như USDT và USDC đã trở thành một phần không thể thiếu của thị trường tiền điện tử nhờ tính ổn định và tính thanh khoản cao trên thị trường.

Đồng thời, sự phát triển nhanh chóng và đa dạng hóa của thị trường stablecoin phản ánh sự đổi mới liên tục trong không gian tiền điện tử. Từ các stablecoin được thế chấp quá mức đến các stablecoin thuật toán, sự đa dạng của thị trường cho thấy khả năng thích ứng và đáp ứng các nhu cầu tài chính khác nhau. Những đổi mới của các stablecoin mới nổi này, chẳng hạn như tài sản thế chấp đa dạng, cơ chế thanh lý và chiến lược phân phối thu nhập, không chỉ nâng cao tính mạnh mẽ của hệ sinh thái DeFi mà còn cung cấp các thử nghiệm về những thay đổi có thể xảy ra của thị trường trong tương lai.

Những thay đổi nhanh chóng trong môi trường pháp lý cũng là yếu tố chính ảnh hưởng đến tương lai của stablecoin. Khi các chính phủ và cơ quan quản lý dần dần vào cuộc để xây dựng các chính sách và quy định về tiền điện tử và stablecoin, sự phát triển của stablecoin chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài này. Quy định gia tăng có thể dẫn đến một thị trường tập trung hơn, nhưng nó cũng mang lại cơ hội hợp tác mới cho stablecoin, đặc biệt là với các tổ chức tài chính và cơ quan quản lý truyền thống.

Trong tương lai, vai trò của stablecoin trong hệ sinh thái tiền điện tử dự kiến ​​sẽ tiếp tục mở rộng. Khi công nghệ phát triển và môi trường pháp lý hoàn thiện, chúng ta có thể chứng kiến ​​ứng dụng rộng rãi hơn của stablecoin trong các dịch vụ tài chính, đặc biệt là thanh toán và thanh toán xuyên biên giới. Tuy nhiên, để đạt được điều này sẽ đòi hỏi những nỗ lực hơn nữa của ngành về tính minh bạch, bảo mật và khả năng tương thích với các hệ thống tài chính hiện có.

Tóm lại, stablecoin không chỉ là một nhánh của thị trường tiền điện tử, chúng còn đóng vai trò cầu nối quan trọng giữa thế giới tài chính truyền thống và tiền kỹ thuật số. Sự phát triển của nó sẽ là một quá trình liên tục đòi hỏi sự đổi mới, thích ứng và hợp tác không ngừng để tìm được vị trí của mình trong thị trường năng động và môi trường pháp lý. Trong suốt chặng đường, đối với những người tham gia thị trường, việc hiểu và thích ứng với những thay đổi này sẽ là chìa khóa dẫn đến thành công lâu dài. (Xuất phát điểm của nội dung được mô tả trong bài viết này chỉ là nghiên cứu sinh thái ngành. Kinh doanh, chính sách, v.v. đều là thông tin công khai. Bài viết không xác nhận hay hướng dẫn bất kỳ dự án nào.)

Phụ lục: Danh sách tóm tắt các stablecoin

Source: https://messari.io/assets/stablecoins, 2023 November

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Điểm khởi đầu của nội dung được mô tả trong bài viết này chỉ là nghiên cứu sinh thái ngành, kinh doanh, chính sách, v.v. đều là thông tin công khai, bài viết không xác nhận hay hướng dẫn bất kỳ dự án nào.