Báo cáo nghiên cứu DYDX: Khi V4 ra mắt vào tháng 9 và mở khóa vào tháng 12, liệu có đáng để ý hay nên tránh?

Tác giả gốc: VỐN OUROBOROS

Biên soạn văn bản gốc: Deep Tide TechFlow

Quan điểm lạc quan của chúng tôi về DYDX dựa trên những điều sau:

1) Nhiều người mua mã thông báo DYDX hơn sau v4 vì những người xác thực tiềm năng tích lũy mã thông báo giao ngay để nhận phí giao dịch do mã thông báo tích lũy sau v4;

2) Sau khi đạt được sự phân cấp ở v4, sự đổi mới sản phẩm sẽ tăng lên đáng kể.

Ngoài ra, về lâu dài, chúng tôi tin rằng các yếu tố sau sẽ thúc đẩy tăng trưởng phí:

i) Khả năng nắm bắt MEV của Người xác minh;

ii) áp dụng rộng rãi hơn thông qua các tính năng mới như thị trường dự đoán và trừu tượng hóa tài khoản;

iii) Sự hoảng loạn trên các sàn giao dịch tập trung sẽ thúc đẩy tăng trưởng DEX.

giới thiệu

DYDX v4 sẽ có mặt vào khoảng cuối tháng 9. Bản cập nhật này về cơ bản sẽ thay đổi mô hình kinh tế mã thông báo và thúc đẩy hơn nữa sự phù hợp với thị trường của sản phẩm.

Ra mắt vào năm 2021, DYDX đã gây chấn động thị trường với khối lượng giao dịch khổng lồ, thậm chí có thời điểm vượt qua Coinbase. Vào thời điểm đó, khối lượng giao dịch chủ yếu được thúc đẩy bởi các ưu đãi và có hoạt động rửa tiền đáng kể trong các giao dịch để nhận được ưu đãi. Ngày nay, tình hình đã hoàn toàn khác, DYDX là sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn hàng đầu với khoảng 60% thị phần (phí thường vượt quá ưu đãi).

Khi ngày càng có nhiều hợp đồng vĩnh viễn chuyển từ giao dịch ngoài chuỗi sang giao dịch trên chuỗi, chúng tôi kỳ vọng DYDX sẽ tiếp tục hoạt động tốt, với mức phí cao hơn, trải nghiệm người dùng tốt hơn và thậm chí có thể trở thành một nền tảng phái sinh hoàn chỉnh, bao gồm các quyền chọn, thị trường Dự đoán, v.v.

v4 là gì?

Tóm lại, v4 là quá trình di chuyển dYdX sang chuỗi riêng của nó được xây dựng bằng Cosmos SDK. v4 được công bố lần đầu tiên vào tháng 1 năm 2022, với thông tin chi tiết về chuỗi dYdX sau đó được phát hành vào tháng 6 năm 2022.

Trước đây, phí không được tích lũy cho chủ sở hữu mã thông báo mà được phân phối cho chủ sở hữu vốn cổ phần, khiến mã thông báo trở nên vô dụng như mã thông báo quản trị. v4 và chuỗi dYdX sẽ phân bổ phí cho chủ sở hữu mã thông báo, điều đó có nghĩa là chúng ta có thể coi v4 là sự ra mắt chuyển đổi phí cho chủ sở hữu mã thông báo.

Luận điểm đầu tư 1: Sau v4, tỷ suất lợi nhuận hàng năm của chủ sở hữu DYDX là khoảng 20%

Có nhiều dấu hiệu cho thấy token DYDX sẽ tích lũy phí 100% sau v4.

Dựa trên phí xử lý DYDX hiện tại (50 triệu USD - phí xử lý hàng năm trong 30 ngày qua), chúng tôi ước tính rằng kể từ ngày đầu tiên, lợi nhuận đặt cược của người xác thực sẽ ít nhất là 15% (giả sử tất cả DYDX lưu hành đã được cam kết), nhưng nhiều hơn thế nữa có thể gần hơn 20% (giả sử tỷ lệ mã thông báo được đặt cược tương tự như các mã thông báo tăng trưởng có phí cao khác như SNX, GMX và CVX). Hơn nữa, chúng tôi tin rằng số tiền phí này là ước tính ở mức thấp về khối lượng giao dịch và kỳ vọng khối lượng giao dịch sẽ tăng khi nhu cầu đầu cơ quay trở lại. Hiện tại, khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn xấp xỉ 30% mức đỉnh lịch sử (tháng 2 năm 2022). Tuy nhiên, do sự thâm nhập của các hợp đồng vĩnh viễn trên các sàn giao dịch phi tập trung hiện cao hơn và có khả năng còn tăng hơn nữa trong bối cảnh sự hoảng loạn ngày càng tăng đối với các sàn giao dịch tập trung, chúng tôi cho rằng sẽ hợp lý khi cho rằng phí hàng năm đang tăng lên. Thị trường có thể đạt tới 100 triệu USD (hoặc thậm chí cao hơn).

Luận điểm đầu tư 2: Phân cấp sẽ mang lại sự đổi mới

Chúng tôi tin rằng tính phân cấp của DYDX có khả năng mở ra các ngành dọc mới mà trước đây khó thâm nhập do các rào cản pháp lý, chẳng hạn như thị trường dự đoán, quyền chọn và sản phẩm tổng hợp. Điều này cũng đã được đề cập trong bản demo DYDX gần đây tại Nebular Summit.

Luận điểm đầu tư 3: Mở khóa tăng giá

Việc mở khóa mã thông báo v4 và nhà đầu tư ban đầu được lên kế hoạch vào đầu năm 2023, nhưng sau đó đã bị hoãn lại. Chúng tôi thấy rõ rằng thời gian của v4 đã được đồng bộ hóa với thời gian mở khóa để đảm bảo rằng nguồn cung mới được cân bằng với nhu cầu do mô hình kinh tế mã thông báo mới và cải tiến mang lại.

tin đồn nứt

Phần này trả lời những gì chúng tôi cho là những quan niệm sai lầm phổ biến về DYDX.

Chuyện lầm tưởng 1: Sẽ có đợt mở khóa lớn vào tháng 12 và token có thể bị bán phá giá

Mối quan tâm lớn nhất đối với đồng tiền này lúc này là đợt mở khóa vào tháng 12 sắp tới. Việc mở khóa vào tháng 12 sẽ tăng nguồn cung cấp mã thông báo lên 80% và 80% khác vào một năm sau đó. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng những lo ngại ở đây đã bị thổi phồng quá mức và trên thực tế, nhóm rất quan tâm đến việc đảm bảo rằng các token được hỗ trợ tốt khi được mở khóa, hỗ trợ cho quan điểm tăng giá của chúng tôi.

Trong số 150 triệu mã thông báo DYDX được mở khóa vào ngày 1 tháng 12 năm 2023, 30% thuộc về “nhân viên và cố vấn”. Chúng tôi đã thấy tiền lệ cho điều này, vì các lần mở khóa trước đó đã bị trì hoãn để đồng bộ hóa thời gian tốt hơn với phiên bản v4 bị trì hoãn; có khả năng đảm bảo sự giao thoa tốt giữa cung và cầu mã thông báo sau khi tích lũy giá trị.

Điều đáng chú ý là 70% mã thông báo nhân viên và nhà tư vấn sẽ được mở khóa hoàn toàn trước ngày 1 tháng 6 năm 2024 và 90% mã thông báo sẽ được mở khóa hoàn toàn trước ngày 1 tháng 6 năm 2025. Điều này giúp mã thông báo liên kết tốt hơn lợi ích của chủ sở hữu để lại nhiều thời gian hơn.

Hiểu lầm 2: Khối lượng giao dịch của DYDX là không thực tế và các nhà tạo lập thị trường rửa thị trường với số lượng lớn để nhận phần thưởng của nhà cung cấp giao dịch/thanh khoản.

Một lời phê bình phổ biến là các nhà tạo lập thị trường rửa tay rất nhiều để đổi lấy phần thưởng của nhà cung cấp giao dịch/thanh khoản. Mặc dù token dYdX từng có giá trị cao hơn phí đối với các nhà giao dịch và nhà cung cấp thanh khoản, nhưng điều này không còn đúng nữa.

Trên thực tế, chúng tôi đã quan sát thấy phần thưởng của nhà cung cấp giao dịch/thanh khoản giảm dần trong khi phí/khối lượng vẫn ổn định. Ngoài ra, giao thức đã cố gắng giảm phần thưởng token cho nhà giao dịch và nhà cung cấp thanh khoản thông qua một số đề xuất quản trị, nhưng điều này không làm giảm khối lượng giao dịch.

Bảng dưới đây nêu bật xu hướng tỷ suất lợi nhuận ròng của DYDX (trừ phí phát hành) trong năm nay, đạt mức hòa vốn trong tháng gần nhất. Chúng tôi kỳ vọng nó sẽ có xu hướng sinh lời trở lại sau khi phần thưởng của nhà cung cấp thanh khoản trong DIP-24 giảm.

Hiểu lầm 3: Phí Perp DEX rất đắt

So sánh của chúng tôi về phí của DYDX với các sàn giao dịch tập trung cho thấy phí của DYDX đã có tính cạnh tranh và do đó không bị ảnh hưởng bởi việc nén phí. Trên thực tế, chúng tôi cho rằng phí có thể được coi là thấp nếu coi mã thông báo DYDX là phần thưởng cho các nhà cung cấp giao dịch/thanh khoản.

Chất xúc tác 1: Lỗ trao đổi tập trung bằng lợi nhuận trao đổi phi tập trung (DEX)

Từ sự cố FTX, chúng tôi biết rằng khi CEX bị bao vây bởi sự hoảng loạn, các DEX vĩnh viễn có xu hướng giành được thị phần và giá token sẽ vượt trội. Trong bối cảnh các quy định ngày càng gia tăng đối với CEX hiện nay, đây là một chất xúc tác bổ sung mà chúng tôi tin rằng có khả năng mang lại lợi ích cho dYdX, khiến nó trở thành một “hàng rào” tốt trong danh mục đầu tư trong kịch bản hoảng loạn của CEX.

Chất xúc tác 2: Trình xác thực MEV trong v4

Một ý tưởng đã được khám phá gần đây là những người xác thực DYDX sẽ có thể kiếm được doanh thu MEV trên sàn giao dịch. Chúng tôi đã đọc báo cáo chuyên sâu của Chorus One về việc người xác thực DYDX rút MEV và tin rằng “người xác thực có thể tăng doanh thu bằng cách hợp tác với các công ty thương mại để rút MEV”, nâng cao hơn nữa sức hấp dẫn của việc mua giao ngay để khởi chạy các nút xác thực.

Tóm lại là

Chúng tôi xem DYDX là cơ hội để giao dịch (ngắn hạn) và đầu tư (dài hạn) cả trong ngắn hạn và dài hạn. Trong ngắn hạn, chúng tôi kỳ vọng v4 sẽ tạo ra một bơm mở khóa khi phí mã thông báo tăng lên và người xác thực cần tích lũy điểm. Chúng tôi cũng xem đây là cổ phiếu cốt lõi tốt trong danh mục đầu tư tiền điện tử trong thời gian dài do hiệu suất thị trường cơ bản tốt của nó trong quá trình tăng giá tiền điện tử. Ngoài các sản phẩm mới sau phiên bản 4 và các DEX vĩnh viễn có khả năng chiếm thị phần từ CEX, nó cũng được hưởng lợi từ việc tích lũy giá trị thực từ khối lượng đầu cơ quay trở lại tiền điện tử.