Nói về mô hình VC tiền điện tử trong thị trường gấu: Trả sổ giả, yêu cầu hoàn lại tiền từ các công ty đã đầu tư ngày càng trở nên phổ biến

Đầu tiên, chúng ta cần xác định hai số liệu quan trọng.

PPI (Phân bổ vốn trả góp). Đây là tiền mặt được phân phối cho LP sau khi trừ phí quản lý và hiệu suất. Cho đến nay, đây là chỉ báo quan trọng nhất đối với LP, bởi vì nó không thể vô nghĩa mà là chỉ báo thực tế nhất về hiệu quả hoạt động của quỹ.

TVPI (Tổng giá trị vốn góp). Đây là giá trị thị trường của tất cả tài sản trong quỹ, còn được gọi là"thu nhập sổ sách". Các nhà đầu tư mạo hiểm có nhiều quyền quyết định về cách dán nhãn tài sản của họ (xem thêm bên dưới), vì vậy TVPI thường bị thổi phồng. Thật dễ dàng để các LP giỏi tìm hiểu sâu về thẩm định của mình và phát hiện ra TVPI giả.

1. Hầu hết các quỹ có TVPI cao đều có PPI thấp.

Đây là điều mà Chamath mô tả là nổi tiếng"Kế hoạch Ponzi của VC", Hiển thị thu nhập từ sổ sách của bạn cho LP, để huy động được một số lượng lớn quỹ khổng lồ và kiếm được phí quản lý phong phú.

Đặc biệt trong không gian tiền điện tử, các nhà đầu tư mạo hiểm có rất nhiều quyền quyết định cách đặt chỗ. Ví dụ: một công ty đầu tư mạo hiểm đã đầu tư vào một dự án có mã thông báo đã bị khóa trong vài năm và có tính thanh khoản thấp trên các sàn giao dịch. Nhiều người sẽ chọn đánh dấu khoản đầu tư của mình theo giá giao ngay hiện tại của mã thông báo mà không có bất kỳ khoản chiết khấu nào, mặc dù họ không thể bán mã thông báo để nhận được khoản lãi như vậy. Vì vậy, đó là lý do tại sao các chuỗi L1 VC mới sáng bóng tiếp tục nhận được tài trợ.

Vì vậy, điều khôn ngoan là bạn phải đạt được mức độ nhạy sáng cao theo thời gian để chứng minh rằng lợi nhuận của bạn là có thật. Có TVPI cao là điều tốt nhưng bạn nên để nó biến động theo thị trường và ghi lại khoản đầu tư của mình khi thích hợp.

2. PI của hầu hết các quỹ 2017-2018 đều thấp hơn Quỹ tiền điện tử a16z I.

Rõ ràng, tôi không thể chia sẻ con số chính xác, nhưng việc a16z tăng gấp đôi quy mô quỹ lên X là rất ấn tượng.

a16z là một thương hiệu tuyệt vời và đối với một ủy ban đầu tư LP của tổ chức lớn phải đạt được sự đồng thuận về các quyết định, việc đầu tư vào a16z tương đương với"Không ai bị sa thải vì chọn IBM"。

Đối với các quỹ ít tên tuổi khác, nếu lợi nhuận có thể kém hơn thì LP cũng cần phải gánh chịu nhiều rủi ro về danh tiếng hơn, vậy tại sao LP lại nên chọn họ thay vì a16z? Điều này đặc biệt đúng đối với các GP cá nhân hiện đang huy động quỹ thứ hai và hiệu quả hoạt động của quỹ thứ nhất không tốt.

3. Quỹ một năm của thị trường giá lên năm 2021 là một trong những quỹ hoạt động kém nhất.

Kỳ hạn một năm là khi một quỹ huy động và triển khai toàn bộ vốn nhanh chóng trong một năm, sau đó huy động quỹ tiếp theo vào năm tiếp theo. Bằng cách hỏi các LP tổ chức đã đầu tư vào không gian VC trong nhiều thập kỷ, tôi không thể tìm thấy ví dụ lịch sử nào về việc quỹ VC một năm hoạt động tốt.

Bất kỳ LP tổ chức nào cũng sẽ cho bạn biết rằng yếu tố quan trọng nhất trong lợi nhuận của quỹ là tính cổ điển chứ không phải khả năng có được dòng giao dịch tốt hoặc chọn được công ty tốt. Nhưng là một VC, bạn không thể kiểm soát môi trường vĩ mô. Công việc của bạn là tìm ra những người sáng lập và chủ đề tốt nhất trong lĩnh vực chuyên môn của bạn và triển khai từ từ trong nhiều năm để phân tán rủi ro vĩ mô.

Năm 2021 là một năm đặc biệt tồi tệ đối với hoạt động đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Vòng hạt giống được thực hiện với mức định giá điên rồ hơn 50 triệu USD trước khi sản phẩm được ra mắt và rủi ro/lợi nhuận là vô nghĩa. Rất nhiều công ty khởi nghiệp đang huy động tiền khiến các quỹ đầu tư mạo hiểm cảm thấy áp lực phải triển khai tiền. Ngoài ra, các công ty khởi nghiệp sẽ huy động nguồn vốn tiếp theo trong một khoảng thời gian ngắn, điều này buộc các nhà đầu tư ban đầu phải sử dụng vốn chủ sở hữu một cách tương ứng để duy trì tỷ lệ sở hữu của họ cho đến khi họ thấy được lực kéo sản phẩm có ý nghĩa. Điều này dẫn đến việc các quỹ đầu tư mạo hiểm được triển khai nhanh hơn dự kiến ​​và quay trở lại LP cho vòng cấp vốn tiếp theo sớm hơn dự kiến.

4. Quỹ hạt giống nhỏ hoặc quỹ chỉ số lớn không có đất đai của con người ở giữa.

Đây là một ví dụ tuyệt vời về phép biện chứng (sự thật ngược lại trong những trường hợp cực đoan). Tài trợ hạt giống là"kẻ bắn tỉa", trở thành nguồn tài trợ đầu tiên cho một công ty khởi nghiệp với mức định giá hấp dẫn, trong đó rủi ro/lợi ích có nghĩa là chỉ cần một dự án đầu tư hạt giống thành công để quỹ thu được phần thưởng. Các quỹ lớn được"tàu sân bay", quản lý chỉ số thị trường và có quyền sở hữu đáng kể ở hầu hết các công ty sau khi ra mắt.

Quy mô quỹ thường là tín hiệu hợp pháp về sự cạnh tranh cởi mở đối với các công ty đầu tư mạo hiểm. Các nhà quản lý quỹ mới đang cảm thấy áp lực từ các đồng nghiệp của họ trong việc huy động hàng tỷ đô la tài sản thuộc quyền quản lý, nhưng trò chơi quy mô quỹ thường có lợi cho các thương hiệu đã có tên tuổi. Các quỹ hạt giống không bị hạn chế về quy mô quỹ trong thị trường giá lên và huy động được số tiền lớn hơn hiện đang ở mức trung bình, quá lớn để có thể tăng trưởng trong các khoản đầu tư vào quỹ hạt giống của họ và quá nhỏ để trở thành những cái tên quen thuộc. Họ không còn có thể sớm huy động được một quỹ có quy mô như vậy nữa và việc giảm quy mô của quỹ sẽ làm giảm phí quản lý.

Chỉ vì bạn có thể gây quỹ lớn hơn không có nghĩa là bạn nên làm như vậy.

5. Thật không may, trong các thị trường giá xuống, việc các quỹ đầu tư mạo hiểm rút lại các thỏa thuận có thời hạn và yêu cầu hoàn lại tiền từ các công ty được đầu tư ngày càng phổ biến.

Việc rút lại bảng điều khoản có nghĩa là công ty VC đã đồng ý đầu tư theo các điều khoản cụ thể, nhưng trong khi các văn bản pháp lý đang được hoàn thiện, thị trường tiền điện tử đã sụp đổ và các nhà đầu tư VC đã rút lui khỏi thỏa thuận. Điều đó không có nghĩa là các VC phải thực sự ký vào tài liệu; hãy xem thỏa thuận bắt tay của YC để biết những gì được coi là tiêu chuẩn ngành. Trong mọi trường hợp, điều này khiến những người sáng lập phải lùi lại nhiều tháng vì họ lại phải lãng phí thời gian để huy động vốn trong một môi trường tồi tệ hơn nhiều.

Yêu cầu hoàn lại tiền từ các công ty trong danh mục đầu tư có nghĩa là các nhà đầu tư mạo hiểm đã tài trợ cho các công ty trong thị trường giá lên hiện đang hối hận và muốn lấy lại tiền của mình. Nó không tệ bằng việc rút lại bảng điều khoản vì rõ ràng những người sáng lập không có nghĩa vụ phải đồng ý trả lại tiền, nhưng đó vẫn là một hành vi lừa đảo đối với các nhà đầu tư mạo hiểm."thân thiện với người sáng lập"vết nhơ về danh tiếng.

Cho đến nay, tôi đã nghe từ những người sáng lập và các nhà đầu tư khác rằng 5 quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nổi tiếng đã thực hiện điều này. Những kẻ phạm tội tồi tệ nhất đã làm điều này với ít nhất năm công ty khác nhau. Tôi cũng nhận thấy rằng thông thường, một công ty VC càng đầu tư nhiều vào hình ảnh của họ trước công chúng thì họ càng cảm thấy mình có thể thoát khỏi những hành vi xấu như vậy ở hậu trường.