Sau khi nâng cấp Shapella: Năng suất, sự cạnh tranh và tác động lâu dài của LSD-Fi
Tác giả: Lawrence Lee
Vào ngày 13 tháng 4 năm 2023, bản nâng cấp Shapella của Ethereum (Shanghai ở lớp thực thi và Capella ở lớp đồng thuận) đã chính thức ra mắt. Bản nâng cấp này chủ yếu hỗ trợ chức năng truy xuất ETH đã cam kết. Tại thời điểm này, quá trình PoS của ETH cuối cùng có thể được tính là "đã hoàn thành". Trong bài viết này, chúng tôi sẽ thảo luận về những thay đổi có thể xảy ra trong tương lai về tỷ lệ hoàn vốn của Đặt cược ETH, thảo luận về tình hình cạnh tranh của đường phân chia nhỏ Đặt cược và tác động tiềm tàng của LSDfi đối với hệ sinh thái Đặt cược ETH.
Đặt cược ETH trong quá khứ và hiện tại
Trước khi bắt đầu, chúng ta vẫn cần xem xét ngắn gọn về Staking ETH. Không giống như phần lớn các chuỗi công khai PoS hiện đang trực tuyến, PoS của Ethereum không hỗ trợ ủy quyền proxy gốc chuỗi và cũng giới hạn quy mô cam kết tối đa của một nút (có lãi) ở mức 32 ETH. Lợi ích của phương thức cam kết này là rất rõ ràng, nó có thể giảm thiểu khả năng một thực thể duy nhất kiểm soát trực tiếp sự đồng thuận của Ethereum bằng cách kiểm soát một nút lớn và giữ cho mạng Ethereum phi tập trung nhất có thể. Tuy nhiên, do độ phức tạp hoạt động của hoạt động nút là khá cao đối với người dùng thông thường, ngoài việc đặt cược một mình mà người dùng tự cam kết, trên thực tế, ba loại phương thức đặt cược khác đã dần xuất hiện: nhóm đặt cược, đặt cược lỏng và đặt cược cex, đặc điểm của bốn phương thức cầm cố này như sau:
Đặt cược một mình là cách để người dùng đặt cược tự xử lý tất cả các quy trình đặt cược và bảo trì tiếp theo. Nhược điểm chính của nó là yêu cầu cao đối với thiết bị, tiền, kiến thức và mạng
Các nhóm đặt cược, ở một mức độ nhất định, miễn cho người dùng đặt cược khỏi nhu cầu về mạng và phần cứng. Người dùng cầm cố chỉ cần trả một khoản phí nhất định và họ có thể yêu cầu nhà cung cấp dịch vụ cầm cố chuyên nghiệp cầm cố 32 ETH do họ cung cấp để có thu nhập. Đồng thời, phương pháp này cũng có thể đảm bảo rằng khóa cá nhân rút tiền vẫn do chính người cầm cố kiểm soát và quyền kiểm soát đối với số tiền cũng tương đối cao. Tuy nhiên, vẫn còn những yêu cầu cao đối với vốn và kiến thức của người cầm cố. Trong một số cách phân loại, phương thức cầm cố này còn được gọi là Đặt cược như một dịch vụ.
Đặt cược thanh khoản tiến thêm một bước trên cơ sở staas thuê ngoài hoạt động cụ thể của các nút cho các nhà khai thác nút chuyên nghiệp. người dùng LSD phái sinh được cam kết (Dẫn xuất đặt cược thanh khoản/Mã thông báo, chúng tôi sẽ thay thế nó bằng LSD bên dưới). LSD đã có rất nhiều trường hợp sử dụng trong DeFi, mà chúng tôi sẽ giới thiệu chi tiết sau. Tất nhiên, trong mô hình đặt cược thanh khoản, về cơ bản, tất cả các khoản tiền được cam kết đều thuộc về hợp đồng của nhóm cầm cố.Đối với người dùng cầm cố, họ cần phải tin tưởng vào nhóm cầm cố. Trong một số phân loại, loại đặt cược này còn được gọi là đặt cược gộp.
Đối với Cex staking, cex xử lý toàn bộ quy trình cầm cố, đồng thời cho phép người dùng cầm cố bất kỳ số tiền nào và thường cấp chứng chỉ cầm cố (chẳng hạn như cbETH của Coinbase, bETH của Binance) cho người dùng.
nguồn:
nguồn:https://dune.com/hildobby/eth 2-staking(Lưu ý: Do tính chất thống kê phức tạp nên rất khó thống kê tỷ lệ cược đơn lẻ. Trong hầu hết các thống kê về phân loại cầm cố sẽ có loại “không xác định” (Không xác định ở hình trên), và theo gần đâyPhân tích đánh giá, hiện tại 6,5% tổng số cổ phần được cung cấp bởi những người đặt cược đơn lẻ)
Từ hình trên, chúng ta có thể thấy rõ rằng, ngoại trừ hai tháng khi beacon chain mới ra mắt, cho đến tháng 4 năm 2022, do CEX đương nhiên có rất nhiều ETH do người dùng lưu trữ, như một kênh tạo lãi tự nhiên, CEX Staking nhanh chóng trở thành người dẫn đầu trong lĩnh vực đặt cược và tình huống này không phải là điều mà Ethereum Foundation và các thành viên cộng đồng muốn thấy. Với sự đầu tư của các tổ chức như Paradigm vào Lido, tính thanh khoản tốt và khả năng kết hợp dần dần được xây dựng bởi stETH, Lido đã phát triển nhanh chóng và sau đó dẫn đến sự phát triển của toàn bộ loại hình đặt cược thanh khoản. Cho đến nay, đặt cược chất lỏng đã dẫn đầu trong đường đua.
Sau khi ra mắt thành công Shapella, tỷ lệ đặt cược của CEX đã giảm đáng kể và một số lượng đáng kể người dùng ban đầu đã cam kết ETH trên CEX bắt đầu chuyển sang đặt cược thanh khoản và đặt cược đơn lẻ (Không xác định).
nguồn:
nguồn:https://dune.com/hildobby/eth 2-staking
Lợi tức đặt cược ETH trong tương lai
Mô tả hình ảnh
nguồnhttps://ethereum.org/en/staking/
Phần thưởng của lớp đồng thuận là ETH bổ sung do mạng Ethereum phát hành. Việc phát hành phần thưởng sẽ tăng lên khi tổng số tiền cam kết tăng lên, nhưng APR của cam kết sẽ giảm khi tổng số tiền cam kết tăng lên ETH. Phần thưởng APR hiện tại của lớp đồng thuận là 3,4%, thị trường hiện tại thường ước tính rằng tỷ lệ cam kết ETH vào cuối năm nay sẽ vào khoảng 25-30%. Khi tỷ lệ cam kết đạt 30%, phần thưởng APR của lớp đồng thuận sẽ vào khoảng 2,4%. Phần thưởng này thấp hơn nhiều so với phần thưởng của hầu hết các chuỗi PoS và nó cũng phản ánh nguyên tắc "giảm thiểu lưu thông ETH" của Ethereum Foundation.
Mô tả hình ảnh
nguồn:https://transparency.flashbots.net/
nguồn:https://dune.com/LidoAnalytical/lido-execution-layer-rewardsTrong số đó, CL_APR đại diện cho doanh thu của lớp đồng thuận; EL_APR đại diện cho doanh thu của lớp thực thi
Flashbots tính tổng thu nhập của những người đề xuất (người xác thực) kể từ khi Hợp nhất. Lido cũng đã tính APR thu nhập của lớp đồng thuận và thu nhập của lớp thực thi của Lido kể từ khi Hợp nhất. Hai xu hướng nhất quán. Lido cũng tính cả việc so sánh thu nhập của lớp đồng thuận và thu nhập của lớp thực thi. Chúng tôi sử dụng biểu đồ của Lido để phân tích chi tiết.
Chúng ta có thể thấy rằng sau khi Hợp nhất, APR của lớp đồng thuận đang giảm dần khi tổng số tiền cam kết tăng lên, trong khi APR của lớp thực thi có sự thay đổi tương đối lớn, trung bình khoảng 1,5%, do đó thu nhập cam kết có thể đạt 5%. Và khi có các hoạt động diễn ra thường xuyên trên chuỗi (chẳng hạn như mùa meme vào tháng 5), APR từ lớp thực thi thậm chí sẽ vượt quá APR của lớp đồng thuận, khiến tỷ lệ hoàn vốn của việc đặt cược Ethereum lên tới gần 10%. Tiền lãi đặt cược đóng vai trò là "tỷ lệ hoàn vốn phi rủi ro" cho mạng Ethereum (xemMint Clips|Làm cách nào để xác định lãi suất chuẩn gốc trong thế giới mã hóa?), sức hút đối với những người nắm giữ ETH là rất lớn.
nguồn:
nguồn:https://eigenphi.substack.com/p/value-allocation-in-mev-supply-chain
Chúng ta có thể thấy rằng trong vòng 2 tháng, phí ưu tiên và MEV về cơ bản đã cấu thành thu nhập cam kết Ethereum (phí Trình xác thực) của lớp thực thi với tỷ lệ 55%: 45% (44,12 triệu: 34,72 triệu).
Mô tả hình ảnh
Nguồn phí ưu tiên cho mạng Ethereum:https://tokenterminal.com/terminal/projects/ethereum
Về phí ưu tiên, kể từ khi ra mắt EIP-1559, thị trường hiện tại đã trải qua một làn sóng chuyển đổi giá lên thành giá giảm, chúng ta có thể thấy rằng phí ưu tiên có liên quan mật thiết đến mức độ phổ biến của thị trường. phí ưu tiên hàng ngày Nó có thể lên tới gần 10 triệu đô la Mỹ. Trong 22 năm thị trường gấu, phí ưu tiên trung bình hàng ngày là khoảng 800.000 đô la Mỹ. Trong Mùa Meme vào tháng 5 năm nay, phí ưu tiên trung bình hàng ngày có thể đạt khoảng 3 triệu đô la Mỹ. Trong tương lai, phí ưu tiên sẽ vẫn thay đổi theo biến động của thị trường và phần thu nhập này dựa trên ETH và sẽ tiếp tục biến động theo thị trường trong tương lai.
Về MEV thì phức tạp hơn, ngoài MEV không thể phân tích đầy đủ từ chuỗi, thành phần của nó chủ yếu bao gồm chênh lệch giá, tấn công bánh sandwich và thanh lý. Chúng tôi chưa tìm thấy dữ liệu xu hướng mới nhất về MEV sau khi hợp nhất. Tuy nhiên, Ethereum Foundation từ lâu đã có thái độ tương đối tiêu cực đối với MEV, họ đã đề xuất cách đây một nămPBS(Tách người đề xuất-xây dựng, tách người đề xuất-xây dựng), một trong những mục đích là loại bỏ tác động của MEV đối với thu nhập của những người cầm cố nhỏ. Gần đây, Justin Drake, một nhà nghiên cứu tại Ethereum Foundation, đã đề xuất mộtMEV burnNó được lên kế hoạch để phá hủy tất cả MEV trong 3-5 năm tới, như một lực lượng giảm phát Ethereum khác. Mặc dù kế hoạch này vẫn đang trong giai đoạn lập kế hoạch và liên quan đến nhiều sự đánh đổi lợi ích, nhưng đánh giá từ việc chuyển đổi thành công Ethereum từ PoW sang PoS, họ đã “thuyết phục” các bên liên quan chính trong hệ sinh thái từ bỏ lợi ích của họ và hiện thực hóa khả năng của Ethereum. để lập bản đồ.
Do đó, MEV, chiếm khoảng 20% tổng thu nhập đặt cược hiện tại, có thể sẽ bị thu hẹp hoặc thậm chí biến mất trong trung và dài hạn vì nó không phù hợp với định hướng giá trị của Ethereum Foundation.
Một yếu tố biên đáng chú ý khác là L2. Được thúc đẩy bởi lộ trình Ethereum tập trung vào Rollup, ngày càng nhiều giao dịch sẽ được chuyển từ Ethereum L1 sang L2, điều này chắc chắn sẽ làm giảm MEV và phí ưu tiên trên mạng chính Ethereum, trong khi L2 hiện tại Phí MEV/ưu tiên do chính L2 xử lý và không liên quan gì đến những người đặt cược của mạng chính Ethereum. Đặc biệt là sau khi nâng cấp Cancun giảm thêm chi phí của ETH L2, nó có thể thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ hơn nữa của L2 và tổng phí dịch vụ + MEV mà L1 có thể nhận được cũng có thể giảm hơn nữa.
Tóm lại, xét về thành phần của thu nhập đặt cược ETH, xem xét tác động của MEV burn và L2, khi tỷ lệ đặt cược ETH đạt 30%, thu nhập đặt cược ETH có thể sẽ giảm xuống 3% (bao gồm 2,4% của năng suất lớp đồng thuận và 0,6% năng suất cấp điều hành). Tỷ lệ hoàn vốn này sẽ có tác động đáng kể đến sự nhiệt tình của người dùng đối với việc đặt cược.
Phương pháp Đặt cược bằng chất lỏng vẫn sẽ là phương pháp đặt cược chủ đạo và mức độ tập trung của nó có thể được cải thiện hơn nữa
Việc nâng cấp Shapella kích hoạt chức năng rút ETH, làm cho ETH được cầm cố bởi Solo staking và Staking pool cũng có được tính thanh khoản. Yếu tố cốt lõi của sự phát triển nhanh chóng của đặt cược Liquid vào năm 21-22 là giao thức đặt cược chất lỏng có thể cung cấp tính thanh khoản cho LSD, do đó nhận ra việc rút tiền cam kết một cách trá hình. Do đó, việc nâng cấp Shapella làm giảm đáng kể lợi thế của việc đặt cược bằng chất lỏng. Mặc dù đặt cược một mình vẫn có ngưỡng hoạt động đáng kể, nhưng số lượng công cụ phục vụ những người đặt cược một mình đang tăng lên từng ngày, do đó, ngưỡng đặt cược một mình sẽ giảm dần và đặt cược một mình cũng duy trì tính phi tập trung của mạng Ethereum. .
Tại sao chúng tôi vẫn nghĩ rằng đặt cược bằng chất lỏng sẽ duy trì vị trí thống trị của nó trong đường đua đặt cược và thậm chí mức độ tập trung có thể được cải thiện hơn nữa?
Lý do chính là khả năng tổng hợp. LSD có khả năng kết hợp tốt, nghĩa là khả năng thu được lợi nhuận cao hơn/hiệu quả sử dụng vốn cao hơn. Người dùng tham gia đặt cược đương nhiên rất nhạy cảm với thu nhập và họ có xu hướng chọn phương thức cầm cố có thu nhập cao hơn. Do khả năng tổng hợp cao của LSD, nó thực sự mang lại cho người dùng cam kết lợi nhuận cao hơn.
nguồn:
nguồn:https://defillama.com/yields? token=STETH
Chúng ta có thể thấy rằng hiện tại, stETH LP có thể dễ dàng đạt được APR hơn 50%. Xem xét việc chiếm dụng vốn của các tài sản phù hợp, tổng APR cũng có thể vượt quá 25%. (Thỏa thuận quyền chọn) cũng có thể đạt được APR hơn 25% ( mặc dù nó có thể phải đối mặt với một số rủi ro) và khi được tính thêm vào 5,6% APR của chính stETH, tổng thu nhập từ cam kết của người dùng thông qua lido sẽ đạt 30%.
Ngoài lợi nhuận cao, stETH còn được tích hợp rộng rãi trong các giao thức blue-chip DeFi: Maker, Aave và Compound đều hỗ trợ stETH (wstETH) làm tài sản thế chấp, không kém xa ETH về các thông số thế chấp. vẫn còn hơn 1,1 tỷ đô la thanh khoản, điều này giúp dễ dàng có được thanh khoản hơn bằng cách nắm giữ stETH, cho dù đó là hoán đổi trực tiếp hay cho vay thế chấp.
Những lợi thế này không có sẵn khi đặt cược một mình và đặt cược thông qua nhóm đặt cược. Đặc biệt, nếu tỷ lệ hoàn vốn đặt cược ETH giảm xuống chỉ còn 3% như chúng tôi đã đề cập ở trên, xem xét thiết bị, kiến thức, thời gian và năng lượng mà những người đặt cược đơn lẻ và đặt cược chung đã dành cho tỷ lệ hoàn vốn 3%, mọi người rất có thể sẽ chọn lựa chọn đơn giản và có lợi hơn.
Người dùng cộng đồng Ethereum sẵn sàng duy trì tính phi tập trung của Ethereum, nhưng họ cũng cần xem xét chi phí cơ hội. "Việc duy trì tính phi tập trung của Ethereum là rất quan trọng và tuyệt vời, nhưng tôi vẫn muốn chọn 30%".
LSD và LSD-Fi
nguồn:
nguồn:https://dune.com/defimochi/lsdfi-summer
Chúng tôi không bàn đến ưu nhược điểm của từng dự án LSDfi cụ thể trong bài viết này, vì theo tôi LSDfi không tạo ra một hạng mục kinh doanh nhất định mà chỉ cho phép LSD dùng làm tài sản thế chấp cho nhiều doanh nghiệp. các thỏa thuận này vẫn là Stablecoin, vẫn là tổng hợp lợi nhuận, vẫn là Dex, vẫn là các dịch vụ lãi suất. Việc kinh doanh của họ có thể được triển khai thành công hay không vẫn phụ thuộc vào sự hiểu biết của họ về tiền tệ ổn định, tổng hợp thu nhập, Dex và thị trường dịch vụ lãi suất. Trong số các dự án LSDfi đã thực sự tung ra sản phẩm, chúng ta chưa thấy một dự án nào có thể thoát khỏi Fork và các game Yield thuần túy. Tất nhiên, vẫn còn nhiều dự án LSDfi chất lượng cao chưa được triển khai và chúng tôi cũng mong muốn có nhiều đổi mới hơn dựa trên LSD trong tương lai.
Điều chúng tôi muốn thảo luận là tác động của LSDfi đối với toàn bộ ngành công nghiệp đặt cược.
nguồn:
nguồn:https://etherscan.io/accounts
Dựa trên làn sóng bùng nổ LSDfi này, ngày càng nhiều dự án LSD sẽ được tung ra ban đầu.Tất cả chúng đều có mã thông báo hoàn toàn mới, có nghĩa là chúng có ngân sách thị trường hoàn toàn mới. Điều gì đã xảy ra trên unshETH, Agility và Lybra có thể thay phiên nhau ở LSDfi trong 3-6 tháng tới. LSD sẽ tiếp tục có APR vượt xa thu nhập của ETH trên chuỗi và nó có thể tự hình thành LSD và LSDfi A củng cố hiệu ứng bánh đà: càng có nhiều LSDfi, thu nhập được cung cấp càng cao, những người nắm giữ ETH càng có động lực chuyển đổi ETH của họ sang LSD; ngày càng nhiều LSD sẽ khuyến khích các giao thức DeFi nhắm mục tiêu đến những người dùng này, Thu hút những người dùng này bằng cách mang lại lợi nhuận cao cho vượt qua giai đoạn bắt đầu nguội của giao thức.
Cuối cùng, có thể tất cả các giao thức DeFi đều có thể được gọi là LSDfi theo nghĩa rộng, bởi vì chúng đều ít nhiều hỗ trợ LSDfi (thực tế, ngoại trừ một số giao thức stablecoin, hầu hết các giao thức DeFi đều đã được liên kết với LSD. ). Rõ ràng, LSD có thể chụp bản beta của LSDfi. Sự phổ biến của LSDfi sẽ thúc đẩy hơn nữa tỷ lệ đặt cược thanh khoản trong toàn bộ quá trình đặt cược.
Thái độ của Ethereum Foundation
Về các vấn đề liên quan đến đặt cược, thái độ của Ethereum Foundation như sau:
1. Không muốn có quá nhiều ETH tham gia đặt cược Một mặt, quá nhiều ETH được đặt cược sẽ làm tăng việc phát hành phần thưởng ETH trong lớp đồng thuận, điều này trái với khái niệm “phát hành khả thi tối thiểu” của Ethereum . Nó sẽ làm giảm băng thông kinh tế của Ethereum (băng thông kinh tế,Một ý tưởng được đề xuất bởi Bankless, đề cập đến giá trị thị trường thanh khoản của Lớp 1, là cơ sở để hỗ trợ hoạt động của tất cả các Dapp trên đó).
2. Quan điểm tiêu cực về MEV. Đối với mỗi người cầm cố Ethereum, MEV là một phần thưởng khổng lồ có thể từ trên trời rơi xuống bất cứ lúc nào với xác suất rất thấp, nếu không có sự can thiệp thì rất dễ bị buộc phải tập trung hóa (chẳng hạn như BTC và ETH trong nhóm khai thác PoW), vì vậy rằng trong Ethereum Thiết lập các liên minh mới (chẳng hạn như tăng cường MEV hiện tại) dựa trên sự đồng thuận của Fangfang, dẫn đến sự phức tạp không cần thiết và không nhất thiết phải an toàn ở lớp đồng thuận. Trong trung và dài hạn, Ethereum Foundation sẽ thúc đẩy việc phá hủy MEV, thay đổi MEV từ đặc quyền của một số người xác nhận thành phần thưởng chung cho tất cả những người nắm giữ ETH.
3. Tôi không muốn thấy một LSD quá mạnh, mạnh đến mức có thể "thay thế" ETH trên mạng chính Ethereum. Điều này cũng sẽ mang lại nhiều rủi ro bảo mật không cần thiết hơn cho ETH.
Mô tả hình ảnh
nguồnhttps://ultrasound.money/
stETH hiện là tài sản phi stablecoin lớn nhất trên mạng Ethereum. USDT và USDC, xếp hạng cao hơn stETH, có nhiều trường hợp sử dụng, nhưng về cơ bản chúng được duy trì bằng tín dụng của Tether và Circle. Nếu có vấn đề với chúng, nó thực sự có thể ảnh hưởng lớn đến Ethereum, nhưng Không tiêu thụ tín dụng Ethereum.
Nhưng điều đặc biệt về stETH là nó đã được tích hợp bởi hầu hết tất cả các giao thức DeFi dưới dạng tài sản thế chấp tương tự như ETH. Hãy làm một thử nghiệm suy nghĩ: Nếu hợp đồng của Lido Finance bị tấn công, tất cả các khóa cá nhân rút tiền của Lido trên beacon chain sẽ bị tin tặc kiểm soát. Vậy liệu Ethereum có cần một hard fork như sự kiện DAO?
Không ai muốn thấy điều này, vì vậy chúng ta có thể hiểu tại sao Ethereum Foundation cần phải làm việc chăm chỉ để hỗ trợ đặt cược một mình, tại sao cộng đồng Ethereum thảo luận về việc có nên giới hạn quy mô của Lido hay không và không khó để hiểu tại sao Lido coi phân quyền là một Nhiệm vụ chính tiếp theo của tôi. Nhưng vấn đề là sự xuất hiện của một nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản lớn không phải do một tổ chức tập trung độc ác nào đó cố ý, mà là kết quả tự nhiên của trò chơi thị trường. Ngay cả khi Ethereum Foundation/cộng đồng cốt lõi có thể kiểm soát quy mô của Lido ở một số hình thức, thì Mido hoặc Nido sẽ xuất hiện và trở thành điểm Schelling của cam kết.
Có hai thế giới trước mắt chúng ta:
1. Một là điều mà Quỹ Ethereum hy vọng sẽ thấy trong thiết kế ban đầu: tỷ lệ ETH được cam kết không đủ cao để duy trì tính bảo mật. Hầu hết ETH vẫn được sử dụng làm tài sản thế chấp trên mạng chính để duy trì hoạt động bình thường của các Dapp khác nhau. Cơ quan chính là Solo staker;
Người giới thiệu:
Theo quan điểm hiện tại, xác suất xuất hiện của cái sau cao hơn nhiều.
Người giới thiệu:
https://eigenphi.substack.com/p/value-allocation-in-mev-supply-chain
