Thanh khoản không phải là tất cả: 10 dự án stablecoin được xem xét lại từ góc độ tổng thể

特邀专栏作者

2023-03-30 08:46

Bài viết này có khoảng 15001 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 22 phút

Động lực của các dự án hàng đầu đã được cập nhật theo khung phân tích toàn diện của stablecoin, bao gồm phân tích tài sản và thanh khoản, v.v.

Tóm tắt AI

Mở rộng

Động lực của các dự án hàng đầu đã được cập nhật theo khung phân tích toàn diện của stablecoin, bao gồm phân tích tài sản và thanh khoản, v.v.

Tác giả: Bruce

Lời tựa:

Vào năm 2022, DODO Research đã công bố báo cáo nghiên cứu "Thanh khoản không phải là tất cả: 10 dự án Stablecoin từ góc độ toàn diện" và đề xuất một khung phân tích toàn diện cho stablecoin, từ bốn khía cạnh: tài sản, nợ phải trả, tính thanh khoản và kịch bản sử dụng. và sử dụng khung phân tích này để phân tích 10 dự án stablecoin.

Vào giữa năm 2022, sau sự sụp đổ của Luna (UST), đường đua stablecoin đã trải qua một khoảng thời gian im ắng và toàn bộ đường đua stablecoin cũng giảm theo thị trường. Vào ngày 11 tháng 3 năm 2023, USDC hủy neo được kích hoạt bởi sự cố SVB một lần nữa tác động đến toàn bộ thị trường mã hóa. Với tư cách là đơn vị tài khoản cơ bản và tài sản thế chấp cơ bản của toàn bộ DeFi, việc hủy neo của USDC đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường và một số lượng lớn các biến dạng về giá, đồng thời thị trường đã trải qua một cuộc khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng.

Khi Cục Dự trữ Liên bang tung ra công cụ BTFP để bơm một lượng tiền lớn vào hệ thống ngân hàng, Kho bạc Hoa Kỳ đã cung cấp 50 tỷ đô la Mỹ tín dụng, người gửi tiền SVB được bảo vệ và neo USDC đã được khôi phục. Dù khủng hoảng đã đi đến hồi kết nhưng rủi ro của hệ thống ngân hàng Mỹ vẫn là lưỡi gươm sắc bén treo lơ lửng trên đầu mọi thành phần tham gia tài chính. Màn sương mù vẫn chưa thực sự tan biến, nhân cơ hội này, chúng tôi đã cập nhật động thái của các dự án hàng đầu theo khung phân tích toàn diện về stablecoin, bao gồm phân tích tài sản và thanh khoản, v.v., đồng thời bổ sung thêm stablecoin Curve và AAVE stablecoin vào danh sách của chúng tôi. của CoinGHO.

10 stablecoin trong báo cáo này bao gồm: crvUSD, GHO, LUSD, USDT, USDC, UST, DAI, FRAX, MIM, FEI.

cập nhật nội dung

Phân tích Curve stablecoin, AAVE stablecoin GHO và LUSD.
Trong tiền tệ ổn định tập trung, hãy cập nhật các phân tích và dữ liệu có liên quan về USDT và USDC.
Trong tiền tệ ổn định phi tập trung, hãy cập nhật các phân tích và dữ liệu có liên quan của DAI và Frax.
giới thiệu

giới thiệu

Vào tháng 5, Luna gặp sự cố và UST đứt neo mạnh, ảnh hưởng đến thị trường vốn đã trì trệ. Nhiều thỏa thuận đã được thanh lý và thị trường stablecoin đã phải chịu những cú sốc ngắn hạn. Theo dữ liệu từ Coingecko và Defillama, tổng giá trị thị trường của stablecoin đã giảm 5,34% sau sự cố Luna và DeFi TVL giảm 43%. Thị trường dao động dữ dội, phải đến khi khói tan, mọi người mới nhận ra rằng khía cạnh tài sản của dự án stablecoin là rất quan trọng.

Nhìn lại, mọi người thấy rằng các dự án ổn định trước đây hầu như đều là những gã khổng lồ khập khiễng được xây dựng dựa trên việc mở rộng tín dụng không bền vững.Tính toàn vẹn của dự án stablecoin đã bị mọi người phớt lờ một cách có chọn lọc.tiêu đề phụ

TL；DR

• Để xem xét các dự án stablecoin từ góc độ tổng thể, từTài sản, nợ phải trả, thanh khoản, kịch bản sử dụngPhân tích theo bốn khía cạnh. Cấu trúc tài sản xác định khả năng thanh toán của dự án stablecoin, cơ cấu trách nhiệm pháp lý xác định cấu trúc trả nợ của dự án stablecoin, cơ chế thanh khoản phản ánh cách đạt được sự ổn định ngắn hạn và kịch bản sử dụng là gốc rễ của nhu cầu đối với stablecoin của mọi người.

• Cả USDT và USDC đều có khả năng chịu được giao dịch hàng chục tỷ đô la trong một khoảng thời gian ngắn, nhưng so sánh, cấu trúc tài sản của USDC ổn định hơn và khả năng đối phó với các cuộc khủng hoảng thanh khoản cực đoan mạnh hơn.

• Nguyên nhân sâu xa dẫn đến sự sụp đổ của UST là do giá trị thị trường của tài sản kỳ vọng (Luna) không phản ánh đúng giá trị tiền mặt thực tế, cơ cấu tài sản mất cân đối nghiêm trọng, đồng thời cơ cấu nợ phải trả bị biến dạng, 75% nợ phải trả là được Anchor hấp thụ và các kịch bản sử dụng bị giới hạn trong hệ sinh thái.

• Tài sản dự trữ của DAI rất ổn định và đa dạng, đồng thời nó vẫn được coi là đồng tiền ổn định phi tập trung an toàn nhất, nhưng nó vẫn có khoảng cách lớn so với USDC với tư cách là tài sản thanh toán cặp giao dịch. Tỷ lệ tiền gửi do MakerDAO cung cấp cho người dùng cũng thường bị chỉ trích và chủ quan của người dùng trong việc nắm giữ DAI cũng là không đủ.

• Cơ cấu tài sản của FRAX rất ổn định so với UST và sẽ chuyển sang thế chấp hoàn toàn trong tương lai.

• Việc lựa chọn tài sản là rất quan trọng đối với các dự án tiền tệ ổn định, và tài sản có tính biến động cao hơn sẽ tương ứng với tỷ lệ thế chấp cao hơn, giữa hiệu quả sử dụng vốn và tính ổn định, cần ưu tiên đảm bảo tính ổn định.

• Đối với các dự án dựa vào chênh lệch giá thị trường để duy trì sự ổn định, cơ chế chênh lệch giá có thể thất bại trong điều kiện thị trường khắc nghiệt và việc dựa vào giao thức để quản lý thanh khoản là không hiệu quả.

tiêu đề cấp đầu tiên

Bốn khía cạnh phân tích cho các dự án Stablecoin

Stablecoin không bao giờ chỉ có thể nhìn vào những đổi mới về tính thanh khoản mà phải được nhìn từ góc độ tổng thể. Tài sản đảm bảo hoàn trả, trách nhiệm pháp lý xác định cấu trúc trả nợ, quản lý thanh khoản đảm bảo rằng stablecoin có thể chịu được các cú sốc ngắn hạn và các kịch bản sử dụng là nguồn mở rộng.Sự nổi bật cực độ ở một khía cạnh có thể dẫn đến sự mở rộng nhanh chóng trong thời gian ngắn, nhưng chỉ cần có sự thiếu sót ở một khía cạnh nào đó, nó sẽ tuyên bố sự sụp đổ trong dài hạn.

Các dự án Stablecoin nên tính đến tài sản, nợ phải trả, thanh khoản và các tình huống sử dụng. Chỉ có một thiết kế có tầm nhìn xa mới có thể làm cho dự án tiền tệ ổn định tiến xa hơn.Bên tài sản và trách nhiệm có vẻ đơn giản lại chính là thứ mà mọi người bỏ qua, trong khi mức độ phức tạp trong thiết kế và các phương án thiết kế của bên tài sản và trách nhiệm pháp lý rất sâu và rộng, thời gian hoàn vốn cần được xem xét và kịch bản sử dụng là điểm khởi đầu của dự án .Các điều kiện lịch sử và tài nguyên riêng của nhóm cần được xem xét một cách toàn diện và cần nỗ lực để nắm bắt các cơ hội lịch sử.

tiêu đề phụ

tài sản

Mặt tài sản là một điểm quan trọng của dự án stablecoin. Về tài sản, cần chú ýViệc lựa chọn tài sản dự trữ, tỷ trọng từng loại tài sản, tỷ lệ thế chấp.Những yếu tố này tạo thành cấu trúc tài sản của một dự án stablecoin.

Tài sản dự trữ đề cập đến tài sản có giá trị được dự án sử dụng để hỗ trợ mua lại tiền tệ ổn định. MulticoinCapital đã đề cập trong tổng quan về stablecoin năm 2018 rằng tài sản dự trữ của stablecoin bao gồm tiền tệ fiat, cổ phiếu chủ quyền và tài sản kỹ thuật số. Dimitrios Koutsoupakis đã lập luận trong bài báo năm 2020 của mình rằng tài sản dự trữ bao gồm tín dụng nhà nước có chủ quyền, tài sản mã thông báo trong hệ sinh thái và tài sản mã thông báo bên ngoài hệ sinh thái. Kết hợp các tài liệu khác nhau, chúng tôi tin rằng có bốn loại tài sản dự trữ:

•Tín dụng chính phủ:Đồng tiền tín dụng do các quốc gia có chủ quyền phát hành là đồng tiền hợp pháp, cũng như các tài sản tài chính truyền thống có mệnh giá bằng đồng tiền hợp pháp, chẳng hạn như quỹ thị trường tiền tệ, giấy thương mại, khoản vay của công ty, trái phiếu kho bạc và chứng chỉ tiền gửi mệnh giá lớn. Các tài sản kỹ thuật số được thế chấp bằng các loại tiền tệ pháp định như USDT và USDC được coi là tín dụng quốc gia có chủ quyền.

•Tài sản vật chất:Kim loại quý và hàng hóa vật chất có thể được giao, chẳng hạn như vàng, bạc, dầu, khí đốt tự nhiên, v.v.

• Tài sản kỹ thuật số:Chạy trên blockchain, tiền kỹ thuật số phi tập trung với giá trị thị trường và tính thanh khoản nhất định, cũng như mã thông báo phái sinh và tài sản sinh lãi có thể đổi thành tiền kỹ thuật số, chẳng hạn như BTC, ETH, WETH, v.v.

• Tài sản kỹ thuật số dự kiến:Mã thông báo gốc của dự án hoặc chia sẻ chủ quyền (SeigniorageShare), giá giao dịch được hình thành bởi thị trường, bị ảnh hưởng rất nhiều bởi kỳ vọng, chẳng hạn như Luna, FXS

Do tính biến động và tính thanh khoản khác nhau của các tài sản khác nhau, các tỷ lệ tài sản khác nhau có khả năng thanh toán khác nhau. Tỷ lệ thế chấp cần phải thích ứng với việc lựa chọn và tỷ lệ tài sản, về tổng thể, tỷ lệ thế chấp của tài sản có tính biến động cao là cao và tỷ lệ thế chấp của tài sản có tính biến động thấp là thấp. Vì hầu hết các dự án stablecoin không phải là một tài sản duy nhất, nên điều rất quan trọng là phải điều chỉnh tỷ lệ tài sản và chọn tỷ lệ thế chấp phù hợp.tiêu đề phụ

món nợ

Bên nợ là tất cả sức mua vượt trội do dự án stablecoin phát hành, là tổng giá trị của tất cả các stablecoin đang lưu hành.

Cơ cấu nợ phải trả bao gồm quy mô nợ phải trả và phân bổ lưu thông.

Nợ phải trả là stablecoin đang lưu hành. Đối với một dự án stablecoin, cách mở rộng nợ phải trả, giao thức nào có thể được truy cập, hình học rủi ro, cách cân bằng cấu trúc trả nợ, cách ổn định tốc độ mở rộng nợ và cấu trúc của bên nợ là tất cả vấn đề. là một cái gì đó để xem xét.

Quy mô nợ phải trả dễ kiểm tra. Dữ liệu trên chuỗi có thể được theo dõi và truy tìm, đồng thời có thể nhìn thấy chính xác việc phân phối các đồng tiền ổn định. Tuy nhiên, do sự phát triển của DeFi vẫn đang ở giai đoạn đầu nên một số lượng lớn các sàn giao dịch chip vẫn tập trung vào các sàn giao dịch tập trung và một số giao thức tập trung cũng sẽ hấp thụ các đồng tiền ổn định.Không thể mô tả chính xác cấu trúc nợ ở giai đoạn này và chỉ có thể đánh giá phân phối gần đúng.

Ở giai đoạn này, ý nghĩa phân tích của cấu trúc trách nhiệm pháp lý nằm ở việc xác định các ngoại lệ và sự mất cân bằng nghiêm trọng.tính trôi chảy

tính trôi chảy

Thanh khoản đề cập đến việc dễ dàng rút tiền từ stablecoin.Quản lý thanh khoản bao gồm cơ chế bình ổn và phân bổ thanh khoản. Bài kiểm tra căng thẳng khắc nghiệt có thể dự đoán quy mô chạy mà một dự án stablecoin có thể chịu được trong những trường hợp khắc nghiệt.

Đổi mới về tính thanh khoản là trọng tâm của dự án stablecoin trong giai đoạn vừa qua.Các cơ chế stablecoin khác nhau đã được phát triển và đưa vào thử nghiệm. Những dự án này cung cấp kinh nghiệm và dữ liệu quý giá cho những người đến sau, đặc biệt là sự thất bại của Luna. Chúng tôi tin rằng về mặt cơ chế ổn định, chúng có thể được chia thành hai loại:

Thanh toán tiền tệ fiat một đối một: Về lý thuyết, người dùng sẽ tự động đúc và hủy Token khi gửi và rút tiền. Trên thực tế, họ sẽ đúc và hủy Token theo đợt theo cách đệm. Các dự án thế chấp tiền tệ Fiat như USDT và USDC sử dụng phương pháp này.
Cơ chế ổn định tính toán: Cơ chế ổn định tính toán xuất hiện trong một dòng vô tận, trong thực tế, các cơ chế chính như sau:
Cơ chế chứng khoán quyền sở hữu: Giá trị của stablecoin trong giao thức là cố định và có thể được đổi lấy mã thông báo gốc của các dự án tương đương. Ổn định giá thị trường thông qua kinh doanh chênh lệch giá.
Giao thức kiểm soát tài sản: Hợp đồng thông minh kiểm soát tài sản và trực tiếp điều chỉnh nhóm giao dịch trên thị trường.
Thanh lý thế chấp quá mức: Gửi tài sản thế chấp vào thỏa thuận theo tỷ lệ thế chấp quá mức và thanh lý khi đạt đến một tỷ lệ nhất định.

tiêu đề phụ

cảnh được sử dụng

Trường hợp sử dụng là mấu chốt của tất cả các stablecoin hiện tại,Đó là nguồn mở rộng dự án tiền tệ ổn định.

Nhu cầu về stablecoin về cơ bản đến từ các tình huống sử dụng. Tỷ lệ thâm nhập hiện tại của các kịch bản thanh toán truyền thống còn thấp, nhưng chúng ta có thể tập trung vào tương lai.

Các quốc gia có chủ quyền phát hành tiền tệ với các kịch bản sử dụng riêng của họ,Các giao dịch hàng hóa, thanh toán và mở rộng tín dụng trong một quốc gia đều được đảm bảo bởi sự cưỡng chế của pháp luật và sự cưỡng chế của chính phủ.Trong thế giới của web3, không ai quy định bạn sử dụng giao thức nào và không có thực thể nào đủ lớn để độc chiếm đại đa số người dùng và không có giao thức nào có thể mở ra kịch bản sử dụng ngoại tuyến cấp nhà nước có chủ quyền, vậy loại kịch bản sử dụng nào bạn chọn là rất khó.Ở một mức độ lớn, nó quyết định không gian tăng trưởng của một dự án tiền tệ ổn định.

Chúng tôi tin rằng các dự án stablecoin có thể được kết nối với một bối cảnh phân khu nhất định trước, sau đó mở rộng. Cơ hội lịch sử lớn nhất trong tương lai nằm ở việc trao đổi giá trị trong thế giới ảo. Với sự phát triển của DID, Gamefi và metaverse, các kịch bản sử dụng của stablecoin sẽ bùng phát và những kịch bản này là chiến trường xa lạ đối với tiền tệ fiat.

tiêu đề cấp đầu tiên

tiêu đề phụ

1 . crvUSD

tài sản

crvUSD chưa tiết lộ lựa chọn và cấu trúc tài sản dự trữ của mình.Xem xét cơ chế thiết kế của sách trắng, BTC, ETH và CRV đều là những lựa chọn tiềm năng.

món nợ

tính trôi chảy

tính trôi chảy

• Quản lý thanh khoản

Mô tả hình ảnh

Nguồn: sách trắng crvUSD

crvUSD vẫn là một dự án stablecoin được thế chấp quá mức và vẫn còn những vấn đề về sự sụt giảm giá trị của tài sản thế chấp và việc bỏ neo của stablecoin.

crvUSD đốt stablecoin khi không đủ giá trị để duy trì tỷ giá cố định.

cảnh được sử dụng

tiêu đề phụ

2. GHO

tài sản

GHO là một stablecoin phi tập trung được thế chấp quá mức. Theo thông tin được tiết lộ, các tài sản dự trữ được hỗ trợ bởi GHO bao gồm ETH, AAVE, LINK, DAI và USDC. Theo đề xuất mới nhất, tỷ lệ thế chấp của mã thông báo gốc AAVE là 400% và tỷ lệ tổng tài sản dự trữ không được vượt quá 25%.

Tỷ lệ chiết khấu và các thông số chính được xác định bởi AAVE DAO.

món nợ

Việc đúc và hủy GHO do người phát hành (Người hỗ trợ) thực hiện. Mặc dù có một người phát hành, nhưng các quy tắc về việc đúc và hủy GHO của người phát hành là công khai và minh bạch trên chuỗi, vàQuyền truy cập của tổ chức phát hành và giới hạn trên của tổng số phát hành được xác định bởi AAVEDAO.

Bản thân GHO không thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong AAVE, điều này khiến GHO không thể được cho vay trong AAVE. Việc đúc GHO sẽ chủ yếu dựa trên nhu cầu của người dùng.

Hiện tại AAVE DAO đã phê duyệt hai tổ chức phát hành là AAVE V3 Ethereum Pool và Flash Minter.

Mô tả hình ảnh

tính trôi chảy

tính trôi chảy

• Cơ chế ổn định

GHO 1: 1 được neo chặt vào đồng đô la Mỹ. Nếu giá trị thị trường của GHO không được neo, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể nhanh chóng giải quyết chênh lệch giá. Nếu giá thị trường của GHO cao hơn 1 đô la, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể thế chấp tài sản để cho GHO vay, sau đó bán GHO trên thị trường, trả lại khoản vay và hoàn thành kinh doanh chênh lệch giá, làm cho giá thị trường của GHO giảm xuống và ngược lại.

cảnh được sử dụng

tiêu đề phụ

3. LUSD

tài sản

• Cơ cấu tài sản

Mô tả hình ảnh

Nguồn dữ liệu: Dune Analytics ngày 24 tháng 3 năm 2023

• Phân tích tài sản

Hiện tại, tỷ lệ thế chấp trung bình của LUSD tương đối cao, có gần 700 triệu đô la Mỹ ETH làm tài sản dự trữ, hỗ trợ phát hành 260 triệu đô la Mỹ LUSD, với tỷ lệ thế chấp trung bình là 269,6%. Ngay cả khi xem xét các điều kiện thị trường khắc nghiệt, với chất lượng tài sản của ETH và tỷ lệ thế chấp ở mức này,

Cũng có thể coi tài sản dự trữ của LUSD là đủ. Kết hợp với cách tiếp cận sáng tạo để quản lý thanh khoản, sẽ có ít rủi ro về việc hủy neo LUSD hơn.

món nợ

Mô tả hình ảnh

Nguồn dữ liệu: Dune Analytics ngày 24 tháng 3 năm 2023

64,1% LUSD đã phát hành được gửi vào Nhóm ổn định, phần này có thể thu được thu nhập từ việc thanh lý tài sản thế chấp và đây cũng là một phần quan trọng trong việc duy trì neo LUSD. Vai trò của StabilityPool được trình bày chi tiết trong phần Thanh khoản. LUSD còn lại về cơ bản được lưu trữ trong nhóm thanh khoản của các DEX lớn và có ít CEX hơn.

Vẫn còn 25% chưa xác định, một phần trong số đó được người dùng nắm giữ một cách thụ động và tỷ lệ phần chưa xác định đang tăng lên, đặc biệt là sau khi USDC không được neo, tỷ lệ nắm giữ LUSD đã tăng lên. Sau khi USDC không được neo, thị trường muốn tìm một loại tiền tệ ổn định với mức độ phân cấp cao và đủ tài sản dự trữ, và LUSD hiện là một dự án phù hợp hơn với nhu cầu thị trường.

• Phân tích nợ phải trả

Hầu hết việc phát hành LUSD được sử dụng để thu được thu nhập thanh lý tài sản và chưa được đưa vào lưu thông, điều này thực sự dẫn đến một vấn đề, đó là độ sâu của LUSD trong DEX là nhỏ.

Thanh khoản kém, không tốt cho việc mở rộng các kịch bản sử dụng. Tỷ lệ nắm giữ thụ động đã tăng lên và tỷ lệ này chỉ đứng sau Nhóm ổn định,

tính trôi chảy

tính trôi chảy

• Quản lý thanh khoản

cơ chế thanh lý

cơ chế thanh lý

Mỗi người dùng cam kết ETH để tạo thành một kho bạc (Trove). Khi tỷ lệ thế chấp của kho bạc giảm xuống 110%, kho bạc sẽ được thanh lý, tài sản thế chấp sẽ được quy cho StabilityPool và lượng LUSD tương ứng trong StabilityPool sẽ được thanh lý. bị tiêu diệt. Điều này sẽ khiến Nhóm ổn định thu được tài sản thế chấp, người dùng sẽ bị mất 10% tài sản, lượng LUSD tương ứng sẽ được thanh lý ngay lập tức và LUSD sẽ vẫn được giữ cố định.

Khi LUSD trong nhóm ổn định được thanh lý, cơ chế phân phối lại nợ sẽ được kích hoạt. Giao thức sẽ sắp xếp các vị trí từ rủi ro cao đến thấp, sau đó phân bổ lần lượt các khoản vay và tài sản thế chấp của các vị trí có rủi ro cao cho các vị trí có rủi ro thấp.

Cơ chế thanh lý độc đáo này khuyến khích người dùng gửi LUSD vào Nhóm ổn định, bởi vì người dùng có thể nhận được lợi ích từ việc thanh lý tài sản và nó cũng khuyến khích người dùng chọn tỷ lệ thế chấp cao hơn khi thế chấp tài sản, bởi vì tỷ lệ thế chấp thấp hơn sẽ khiến tài sản thế chấp của kho tiền thanh lý dễ dàng hơn. Và khuyến khích người dùng tăng tỷ lệ thế chấp để giảm rủi ro cho các vị thế của chính họ, bởi vì khi StabilityPool thất bại, tài sản thế chấp của các vị thế rủi ro cao sẽ được thanh lý trước.

cơ chế mua lại

LUSD có thể được đổi thành ETH trị giá 1 đô la bất cứ lúc nào, điều này tạo thành một cơ chế chênh lệch giá. Khi giá trị thị trường của LUSD thấp hơn 1 đô la, các nhà kinh doanh chênh lệch giá mua LUSD trên thị trường, mua lại 1 đô la ETH trong thỏa thuận, hoàn thành kinh doanh chênh lệch giá và giá của LUSD tăng lên 1 đô la. Liquity sẽ tính phí quy đổi khi quy đổi và công thức tính toán của nó là lãi suất cơ bản * ETH quy đổi. Nó tăng lên sau mỗi lần quy đổi, nhưng giảm dần theo thời gian nếu không có quy đổi mới nào xảy ra. Mục đích của việc này là để hạn chế một số lượng lớn các khoản mua lại với phí cao hơn và trực tiếp hạn chế việc vay sau một số lượng lớn các khoản mua lại.

Cơ chế quản lý rủi ro

Thanh khoản cũng sử dụng một cơ chế quản lý theo cấp độ rủi ro. Đầu tiên, Liquity sử dụng tỷ lệ thế chấp của toàn bộ thỏa thuận để đo lường mức độ rủi ro tổng thể, khi tổng tỷ lệ thế chấp của toàn bộ thỏa thuận lớn hơn 150% thì đó là rủi ro thấp và dưới 150% là rủi ro cao. Khi rủi ro thấp, người dùng sẽ không bị thanh lý miễn là tỷ lệ thế chấp của vị thế lớn hơn 110%. Khi rủi ro cao, những người có tỷ lệ thế chấp thấp hơn 150% có nguy cơ bị thanh lý, và người dùng cũng cần đảm bảo tỷ lệ thế chấp lớn hơn 150% khi mở một vị thế mới cho đến khi thỏa thuận trở lại với rủi ro thấp.

• Kiểm tra căng thẳng về thanh khoản

Áp lực thanh khoản của LUSD có thể được đo lường bằng hai chỉ số chính, giá ETH và tỷ lệ thế chấp chung của thỏa thuận. Dựa trên trạng thái tài sản hiện tại và tổng tỷ lệ thế chấp, nghĩa là giá của ETH là khoảng 1800 và tổng tỷ lệ thế chấp là 269. Khi ETH giảm xuống khoảng 1.000 đô la Mỹ, tỷ lệ thế chấp chung của thỏa thuận sẽ giảm xuống khoảng 150%, và tiếp tục giảm Nó sẽ làm cho thỏa thuận đi vào trạng thái rủi ro cao, ở trạng thái rủi ro cao, việc thanh lý sẽ trở nên thường xuyên hơn, có thể được coi là thanh khoản eo hẹp.

cảnh được sử dụng

tiêu đề phụ

4 . USDT

USDT So với quan sát của chúng tôi vào ngày 10 tháng 5 năm ngoái, thay đổi lớn nhất là sự thay đổi trong cấu trúc tài sản.

Mô tả hình ảnh

Nguồn dữ liệu: Tính minh bạch của Tether ngày 20 tháng 3 năm 2023

Mô tả hình ảnh

Nguồn dữ liệu: coinmarketcap.com Ngày 20 tháng 3 năm 2023

• Do cấu trúc tài sản được cải thiện, khả năng đối phó với tình trạng tháo chạy của USDT đã được nâng cao, trong trường hợp cực đoan, nó có thể đối phó với khoảng 55 tỷ đô la Mỹ.

Nhưng đồng thời, do sự cố USDC phơi bày rủi ro của các stablecoin tập trung về mặt tài chính truyền thống, USDT thực sự phải đối mặt với vấn đề tương tự.

Đó là rủi ro suy giảm tài sản và rủi ro thanh khoản do khủng hoảng ngân hàng gây ra.

• Bên nợ không thay đổi đáng kể và các kịch bản sử dụng chính của USDT vẫn là các giao dịch và như một kênh gửi và rút tiền tệ fiat.

tài sản

• Cơ cấu tài sản

Vì LUSD chỉ cho phép người dùng sử dụng ETH làm tài sản thế chấp nên cấu trúc tài sản của LUSD rất đơn lẻ, tất cả đều bao gồm ETH.

Cơ cấu tài sản của USDT được thể hiện trong hình trên, có hơn 80% là tiền mặt và các khoản tương đương tiền, phần này bao gồm khoảng 50% trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, khoảng 10% quỹ tiền tệ và tiền mặt,

Và khoảng 35% thương phiếu và chứng chỉ tiền gửi. Khoảng 5% tài sản là trái phiếu doanh nghiệp, quỹ và kim loại quý, khoảng 5% tài sản là các khoản vay và khoảng 5% quỹ được sử dụng để đầu tư. Tính đến ngày 16/5, quy mô tổng tài sản vào khoảng 76 tỷ đồng.

• Đặc trưng

Nhìn chung, tài sản USDT hầu hết đều được tính bằng tiền pháp định và tiền pháp định đại diện cho tín dụng của một quốc gia có chủ quyền. Nhưng từ quan điểm cấu trúc, có sự khác biệt về tài sản được chia nhỏ, tính thanh khoản, chất lượng, v.v.Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, tiền mặt và quỹ thị trường tiền tệ là những phần có tính thanh khoản cao nhất, chiếm khoảng 50% tổng tài sản, năng suất tương đối thấp, nhưng chất lượng là cao nhất. Các phần khác được Tether sử dụng để kiếm lợi nhuận, tính thanh khoản và bảo mật thấp hơn một chút. của tổng tài sản,Rủi ro nhất là giấy thương mại.Cấu trúc này rất giống với cấu trúc tài sản của một ngân hàng thương mại, phần lớn lợi nhuận của Tether đến từ việc nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, thương phiếu, cho vay phát hành và thu nhập từ đầu tư.

Cơ cấu tài sản của Tether đã thay đổi rất nhiều so với 21 năm, thay đổi lớn nhất là tỷ trọng thương phiếu giảm đáng kể, từ 60% xuống còn khoảng 30% hiện nay, và phần lớn được thay thế bằng trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ.

Tỷ lệ thế chấp của USDT được thế chấp 100% bằng tiền pháp định, là một loại tiền tệ ổn định được thế chấp hoàn toàn.

• Phân tích tài sản

USDT là một dự án stablecoin tập trung và lợi thế lớn nhất về mặt tài sản là,Nó nắm giữ tài sản chất lượng tương đối cao trong tài chính truyền thống.Trong khi duy trì tính thanh khoản của tài sản, nó có thể tận dụng thị trường trưởng thành của tài chính truyền thống để tiếp tục mang lại lợi ích.Phần này hoàn toàn có thể hỗ trợ toàn đội. Nhưng rủi ro lớn nhất của Tether cũng nằm ở việc quản lý tập trung và cơn bão tài sản Chúng ta có thể thấy rằng thương phiếu, đầu tư, khoản vay và trái phiếu doanh nghiệp, một số tài sản có rủi ro cao này chiếm tổng cộng 47,14% tổng tài sản. khủng hoảng thanh khoản, khủng hoảng tín dụng cục bộ thì nguy cơ mất khả năng chi trả càng cao. Hơn nữa, Tether đã không tiết lộ tỷ lệ nợ xấu của các tài sản có rủi ro cao, v.v., điều này hơi mờ đục.

món nợ

• Cơ cấu nợ

Các khoản nợ của Tether chủ yếu là USDT đang lưu hành, trong đó USDT được phát hành trên TRON và ETH là lớn nhất, chiếm khoảng 90% tổng số.

Những khoản nợ này tồn tại dưới nhiều hình thức khác nhau trong các sàn giao dịch, hợp đồng thông minh và ví cá nhân.

• Phân tích nợ phải trả

Các khoản nợ của Tether không nhiều trong DeFi và tỷ lệ sử dụng của Tether trong các tình huống DeFi thấp hơn so với USDC, vì vậyPhần lớn các khoản nợ phải trả tập trung trong các tình huống giao dịch,tính trôi chảy

tính trôi chảy

• Quản lý thanh khoản

Cơ chế ổn định của USDT là thanh toán một đối một bằng tiền pháp định.Như hình bên dưới. Nhưng xét về hoạt động cụ thể, Tether không phát hành USDT liên tục,

Điều đó có nghĩa là, có sự khác biệt về thời gian giữa Tether nhận được khoản thanh toán và phát hành USDT mới. Việc khai thác USDT thường liên quan đến việc đúc một lượng lớn USDT cùng một lúc.

Mô tả hình ảnh

Nguồn: Sách trắng Tether

Quá trình đổi USDT thành tiền tệ fiat, đối với Tether, là quá trình đáp ứng yêu cầu rút tiền của người dùng. Tether phản ứng với việc rút tiền, trước hết thông qua tài sản có tính thanh khoản cao nhất, tiền gửi ngân hàng và quỹ tiền tệ, phần này chiếm khoảng 10%, có thể đáp ứng một lượng lớn nhu cầu rút tiền ngắn hạn và thứ hai, tính thanh khoản của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là kém thanh khoản hơn một chút, phần này chiếm khoảng 40% , Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, có nguy cơ giảm giá trị tài sản khi đối mặt với khủng hoảng thanh khoản thị trường.Các tài sản khác có tính thanh khoản kém và khó thực hiện trong thời gian ngắn. Thứ hai, Tether cũng đã thiết lập một bộ đệm vốn cổ đông để giải quyết một số lượng lớn nhu cầu rút tiền ngắn hạn, khoảng 160 triệu.

Về mặt phân phối thanh khoản, Tether trực tiếp phân phối thanh khoản cho người dùng gửi tiền thông qua hợp đồng của mình. Token mới được phát hành ra thị trường theo hình thức này. Tether có bộ đệm USDT. Khi USDT không đủ, USDT mới sẽ được đúc và đưa vào ví thị trường vượt trội.

• Kiểm tra căng thẳng về thanh khoản

Hãy xem xét, USDT có thể chịu giới hạn chạy trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, tài sản USDT, có thể được mua lại ngay lập tức, 10%, khoảng 8 tỷ. Khối lượng giao dịch giao ngay của thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là hơn 500 tỷ đô la Mỹ, miễn là không có vấn đề lớn về thanh khoản thị trường (trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ chỉ tăng giá ba lần trong quá khứ), chúng ta có thể cho rằng Tether của trái phiếu kho bạc có thể thanh lý nhanh khoảng 38 tỷ, cộng với 8 tỷ tiền mặt trước đó,Về cơ bản, quy mô tiền mặt 44 tỷ USD có thể được đáp ứng trong ngắn hạn.Các yếu tố hoảng loạn chồng chất, chưa bao giờ có mức tăng hơn 50% trong lịch sử, vì vậy có thể coi USDT có thể duy trì đủ thanh khoản trong điều kiện thị trường khắc nghiệt.

cảnh được sử dụng

Kịch bản sử dụng lớn nhất của USDT là các giao dịch tiền kỹ thuật số. Theo dữ liệu từ nền tảng phân tích dữ liệu Nansen,Bảy trong số mười địa chỉ hàng đầu nắm giữ tiền trên ETH là địa chỉ trao đổi.Bao gồm sáu sàn giao dịch tập trung và một DEX (Curve), trong khi hiệu suất của USDT trong các tình huống khác ngoài giao dịch tiền kỹ thuật số là yếu, đặc biệt là trong các ứng dụng DeFi, thấp hơn đáng kể so với USDC.tiêu đề phụ

5 . USDC

So với năm ngoái, lượng lưu thông của USDC đã giảm đáng kể và nó đã trải qua sự cố SVB, sự cố nghiêm trọng nhất trong lịch sử.

• Lượng lưu hành của USDC vào ngày 10 tháng 5 năm ngoái là khoảng 50 tỷ đô la Mỹ, hiện tại lượng lưu hành của USDC đã giảm xuống còn 36,9 tỷ đô la Mỹ và một lượng lớn USDC đã được mua lại thành đấu thầu hợp pháp. Sau sự kiện unanchor, lượng USDC lưu hành ngày càng giảm và hiện tại không có xu hướng ổn định.

• Cơ cấu tài sản của USDC cũng có những thay đổi nhất định, dự trữ tài sản của USDC đều bao gồm tiền gửi ngân hàng và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, hiện có 8,1 tỷ tiền gửi ngân hàng, chiếm 21,95% tổng tài sản.

Mô tả hình ảnh

Nguồn dữ liệu: Circle USDC Minh bạch ngày 20 tháng 3 năm 2023

tài sản

• Cơ cấu tài sản

Lần cuối cùng USDC tiết lộ cấu trúc tài sản của mình là vào tháng 5 năm 2021. Như thể hiện trong hình trên, có thể thấy cấu trúc tài sản của Circle khác biệt đáng kể so với Tether.

Cách tính tiền mặt và các khoản tương đương của Circle không bao gồm tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, chứng chỉ tiền gửi và giấy thương mại.Chỉ chứa tiền gửi ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ, tất cả đều có thể được mua lại ngay lập tức. Tỷ lệ tài sản tiền mặt của Circle cao tới 61%, trong khi tiền gửi ngân hàng của Tether cộng với quỹ thị trường tiền tệ là dưới 10%. Chứng chỉ tiền gửi lớn chiếm 13%, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ chiếm 12%, thương phiếu và trái phiếu doanh nghiệp chiếm tổng cộng 14% và các tài sản khác chỉ chiếm 0,2%.

• Đặc trưng

Đặc điểm tài sản của USDC làTài sản bằng tiền có tính thanh khoản cao chiếm tỷ trọng cao,Trái phiếu doanh nghiệp và thương phiếu rủi ro cao chỉ chiếm 14%. Hoạt động kinh doanh đầu tư của Circle được kiểm soát một phần bởi

Việc triển khai SeedInvest, sử dụng USDC để đầu tư vào các dự án.

Tỷ lệ thế chấp của USDC được thế chấp 100% bằng tiền pháp định, là một loại tiền tệ ổn định được thế chấp hoàn toàn.

• Phân tích tài sản

Tỷ lệ tài sản tiền mặt cao của USDC cho phép nó đáp ứng một lượng lớn nhu cầu rút tiền ngắn hạn, giúp ổn định kỳ vọng và ngăn chặn tình trạng rút tiền, đồng thời cơ cấu tài sản tương đối hợp lý. Có thể có rất ít khủng hoảng thanh khoản ở USDC, vì tỷ lệ tiền mặt của nó cao hơn nhiều so với tỷ lệ của các ngân hàng thương mại và nó có thể đáp ứng một lượng lớn nhu cầu rút tiền mặt trong một khoảng thời gian ngắn. Nhưng tại cùng một thời điểm,Cấu trúc tài sản của Circle không được tiết lộ thường xuyên và nó vẫn gặp phải các vấn đề về tính minh bạch, điều không thể tránh khỏi đối với các dự án stablecoin tập trung.

món nợ

• Cơ cấu nợ

Lượng lưu thông hiện tại của USDC là khoảng 50 tỷ đô la Mỹ, tồn tại trong các sàn giao dịch, hợp đồng thông minh và ví cá nhân dưới nhiều hình thức khác nhau. Tuy nhiên, USDC và USDT có cấu trúc khác nhau. Vị trí bị khóa của USDC trong các DEX chính là khoảng 2 tỷ, tức là 1,5 gấp nhiều lần so với USDT.Trong các thỏa thuận cho vay chính thống như AAVE và Compound, lượng lưu hành của USDC là hơn 4 tỷ, cao hơn gấp đôi so với USDT.

• Phân tích nợ phải trả

Các khoản nợ của USDC chảy nhiều hơn trong DeFi,tính trôi chảy

tính trôi chảy

• Quản lý thanh khoản

Cơ chế ổn định của USDC là giải quyết một đối một với tiền tệ fiat.Tương tự như USDT, USDC cũng có cơ chế đệm và USDC mới sẽ được phát hành theo định kỳ.

Để đối phó với việc rút tiền mặt, USDC trước tiên sẽ sử dụng tài sản tiền mặt có tính thanh khoản cao nhất, chiếm khoảng 60%, tương đương khoảng 30 tỷ đô la Mỹ. chiếm 25%.

• Quản lý thanh khoản

USDC có khả năng mạnh mẽ để đối phó với các điều kiện thị trường khắc nghiệt.Có thể chịu được áp lực bán hơn 30 tỷ đô la Mỹ trong ngắn hạn,Tuy nhiên, tình huống như vậy chưa từng xảy ra trong lịch sử, có thể coi khả năng chịu áp lực thanh khoản của USDC là rất mạnh. Rủi ro chính của USDC đến từ những thay đổi không được tiết lộ trong cơ cấu tài sản, khả năng giảm tỷ trọng tài sản tiền mặt, gian lận kiểm toán và khủng hoảng tài chính toàn cầu nghiêm trọng.

cảnh được sử dụng

USDC đã nắm bắt cơ hội lịch sử và đã được sử dụng rộng rãi trong các tình huống giao dịch. Nó cũng được sử dụng rộng rãi trong các giao thức DeFi và tỷ lệ chấp nhận cao hơn gấp đôi so với USDT.

chữ

tiêu đề phụ

6 . UST

Tác động ngắn hạn đã khiến Luna trở về con số 0 chỉ sau hai ngày, tác động ngắn hạn có thể đã được chuẩn bị sẵn và có vô số suy đoán trên thị trường, nhưng cơ cấu tài sản nợ không hợp lý mới là nguyên nhân sâu xa khiến nó hoàn toàn bất lực để ngăn chặn tác động.

Sự sụp đổ của UST đã chứng minh rằng tài sản dự trữ không thể bao gồm hoàn toàn tài sản tiềm năng và tốc độ mở rộng tín dụng cần phải được kiểm soát.

tài sản

• Cơ cấu tài sản

Tài sản dự trữ của UST là Luna. Vào đầu năm 2022, Terra bắt đầu mua $BTC và $AVAX làm tài sản dự trữ. Nhưng so với giá trị thị trường của Luna và UST, giá trị thị trường của BTC và AVAX không cao. Tài sản dự trữ của UST chủ yếu là Luna.

Bởi vì UST gần đây đã bị neo, Luna cũng đã được đặt lại về 0,Hãy lấy trạng thái tài sản của Terra vào ngày 6 tháng 5 làm ví dụ,Để phân tích tài sản dự trữ của UST.

Vào thời điểm đó, giá của Luna là khoảng 80 đô la, với giá trị thị trường khoảng 27 tỷ, giá trị thị trường của UST là khoảng 18 tỷ, LFG nắm giữ BTC trị giá khoảng 3 tỷ, AVAX trị giá khoảng 100 triệu và một số tài sản phân tán khác.Tổng tài sản dự trữ khoảng 30 tỷ, trong đó Luna chiếm 90%.

• Đặc trưng

Tài sản của Terra rất đặc trưng. Giá trị thị trường UST của nó về cơ bản được hỗ trợ bởi Luna, một tài sản kỳ vọng. Giá giao dịch của Luna được hình thành bởi thị trường và dao động rất lớn. Trong vòng thị trường tăng giá vừa qua, giá trị thị trường của Luna luôn vượt quá UST, phản ánh phí bảo hiểm dự kiến cho Luna.

• Phân tích tài sản

Vốn hóa thị trường của Luna được hỗ trợ bởi kỳ vọng,Không thể phủ nhận rằng Luna cũng đã từng trải qua quá trình mở rộng trước đó trong quá trình mở rộng trước đó và rơi vào tình trạng neo đậu UST ngắn hạn, nhưng cuối cùng đã quay trở lại neo đậu thông qua cơ chế chênh lệch giá, tạo dựng niềm tin ở một mức độ nhất định trên thị trường và thậm chí rời khỏi thị trường UST với mức phí bảo hiểm lớn . Nhưng rủi ro là tài sản dự trữ bị ảnh hưởng quá nhiều bởi kỳ vọng và rất dễ biến động.Mặc dù nhóm đã nhận ra điều này và bắt đầu giới thiệu các khoản dự trữ như BTC, nhưng các điều kiện thị trường khắc nghiệt đã xảy ra trước khi tỷ lệ của Luna giảm xuống. Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, Luna sẽ gặp khủng hoảng thanh khoản và đối mặt với nguy cơ giá trị thị trường giảm mạnh, dẫn đến vòng xoáy tử thần.

Vì vậy,Khi rủi ro thực sự xảy ra, tài sản dự trữ của Terra không phải là 30 tỷ đô la Mỹ trên giấy tờ, mà là giá trị hiện thực.Nhưng giá trị này là không xác định. Đánh giá từ sự sụp đổ này, Luna đã được thực hiện đầy đủ trong thời gian ngắn (hai ngày)tiêu đề phụ

món nợ

• Cơ cấu nợ

Hầu hết UST lưu hành nằm trong hệ sinh thái của chính nó, trong đó,Giao thức Anchor đã hấp thụ một lượng lớn UST, cao tới 14 tỷ đô la vào ngày 5.6.Tháng 1, con số chỉ hơn 5 tỷ đồng. Anchor hứa hẹn một tỷ lệ hoàn vốn cố định gần 20%, tạo ra một số tiền lãi lớn mỗi ngày, với mức tăng dần. Khoảng 1 tỷ UST còn lại nằm trên cầu nối chuỗi chéo, khoảng 10 tỷ trong giao thức DeFi không thuộc chuỗi Terra và 2 tỷ còn lại là trong các sàn giao dịch, các giao thức khác của hệ sinh thái Terra và ví cá nhân.

• Phân tích nợ phải trả

Cơ cấu nợ của Terra không hợp lý,Ngoại trừ Anchor, các giao thức khác trong hệ sinh thái Terra không hấp thụ nhiều UST.tính trôi chảy

tính trôi chảy

• Quản lý thanh khoản

Cơ chế ổn định của Terra được thể hiện trong hình bên dưới. Terra cung cấp báo giá thông qua hệ thống tiên tri nội bộ của mình. Bên trong tiên tri, giá của UST không đổi ở mức 1 đô la. Khi có quá nhiều UST trên thị trường, giá thị trường của UST thấp hơn 1 đô la và các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ mua chúng trên thị trường UST được bán với giá trong thỏa thuận là $1. Đồng thời, thỏa thuận tạo ra Luna có giá trị tương đương theo giá thị trường của Luna. Người môi giới chênh lệch giá bán Luna trên thị trường để hoàn thành giao dịch chênh lệch giá. Trong quá trình này, lượng lưu thông của UST sẽ giảm dần thông qua cơ chế chênh lệch giá và giá của Luna sẽ tạm thời giảm xuống. Và ngược lại.

Có thể thấy, trong suốt quá trìnhTerra thực sự phân phối thanh khoản cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá,Dựa vào các nhà kinh doanh chênh lệch giá để hấp thụ và giải phóng UST, trong khi giới hạn chênh lệch giá hàng ngày của Terra là 300 triệu đô la Mỹ, tức là Terra có thể hấp thụ hoặc giải phóng thanh khoản tối đa 300 triệu đô la Mỹ mỗi ngày. Cơ chế của Terra có thể làm cho token gốc Luna hấp thụ giá trị phát hành của UST, tức là thu nhập từ chủ quyền. Về mặt lý thuyết, khi nhu cầu về tiền tệ trên thị trường trở nên cao hơn, lượng lưu thông của UST sẽ tăng lên thông qua việc giải phóng các nhà kinh doanh chênh lệch giá và giá trị của Luna sẽ tăng theo.Khi nhu cầu về tiền tệ trên thị trường giảm, lượng lưu thông của UST sẽ giảm thông qua sự phục hồi của các nhà kinh doanh chênh lệch giá.Giá trị của Luna cũng giảm theo.

Nhưng Luna là một tài sản dự đoán và giá được hình thành bởi các giao dịch thị trường, điều này bị ảnh hưởng rất nhiều bởi kỳ vọng.Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, cả UST và Luna đều được bán hết và giá trị thị trường giảm xuống. Do ảnh hưởng của kỳ vọng và áp lực bán chênh lệch giá, Luna có thể có giá trị thị trường thấp hơn UST, điều này càng kích thích thị trường hoảng loạn và bán UST, hình thành một vòng xoáy tử thần.

• Kiểm tra căng thẳng về thanh khoản

Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, từ góc độ tài sản, các tài sản mà Terra có thể sử dụng bao gồm Luna (Luna do LFG nắm giữ), BTC, v.v., cũng như các nhà kinh doanh chênh lệch giá trên thị trường. Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ bán Luna một cách điên cuồng. Đánh giá từ thị trường bắt đầu từ ngày 5.9, việc bán quá nhiều Luna trong thời gian ngắn sẽ gây ra khủng hoảng thanh khoản và giá trị thị trường sẽ giảm nhanh chóng, tức là sẽ giảm 50%. cao hơn giá trị thị trường của UST Luna, giá trị tiền mặt thực trong ngắn hạn không nhiều, trên thực tế,Nó chỉ hỗ trợ ít hơn 2 tỷ trao đổi UST.

cảnh được sử dụng

tiêu đề phụ

7 . DAI

Mô tả hình ảnh

Nguồn dữ liệu: makerburn.com Ngày 20 tháng 3 năm 2023

Mô tả hình ảnh

Nguồn dữ liệu: Dune Analytics ngày 20 tháng 3 năm 2023

tài sản

• Cơ cấu tài sản

DAI là một loại tiền tệ ổn định được hỗ trợ bởi các tài sản chính và tài sản thế chấp quá mức. Tài sản thế chấp mà nó hỗ trợ bao gồm stablecoin USDC, ETH, BTC, LINK, UNI, YFI, MANA, MATIC, Uni-V3 và Curve LP của một số tài sản có tính thanh khoản cao và tài sản ngoài chuỗi RWA. Quy mô tài sản hiện tại là khoảng 10 tỷ đô la Mỹ , với ATH hơn 20 tỷ đô la.

• Đặc trưng

DAI duy trì sự ổn định thông qua các yếu tố thị trường bên ngoài, chẳng hạn như vị trí nợ được thế chấp (CDP), cơ chế phản ứng tự trị và các khuyến khích kinh tế bên ngoài để đạt được sự phân cấp. MakerDAO sử dụng một bộ hệ thống quản trị khoa học bao gồm bỏ phiếu điều hành (ExecutiveVoting) và bỏ phiếu quản trị (GovernancePolling), cho phép chủ sở hữu MKR quản lý rủi ro tài chính của thỏa thuận và DAI, chẳng hạn như phí ổn định, loại bảo lãnh, tỷ lệ bảo lãnh, v.v., để đảm bảo tính ổn định, minh bạch và hiệu quả. Hiện tại, tài sản dự trữ của DAI được đặc trưng bởi tính thanh khoản cao và độ biến động tương đối thấp, giải phóng thanh khoản mà không phải hy sinh khả năng tiếp cận với các tài sản chính thống.

• Phân tích tài sản

Tài sản thế chấp đằng sau DAI được lựa chọn bởi sự đa dạng của tài sản, khối lượng giao dịch trung bình hàng triệu đô la hàng ngày và tính ổn định tương đối của mỗi mã thông báo, chủ yếu là ETH và BTC, đồng thời tỷ lệ thế chấp là khoảng 150%. Mãi cho đến khi nhóm Curve 3 được triển khai, sự biến động của DAI mới thực sự được quản lý hiệu quả và những người nắm giữ cũng có nhiều tùy chọn thanh khoản hơn.

món nợ

• Cơ cấu nợ

Mô tả hình ảnh

Nguồn dữ liệu: Dune Analytics

• Phân tích nợ phải trả

Mô tả hình ảnh

tính trôi chảy

tính trôi chảy

• Quản lý thanh khoản

Mô tả hình ảnh

Nguồn dữ liệu: Dune Analytics

• Kiểm tra căng thẳng về thanh khoản

Chúng ta có thể suy đoán rằng trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, khi giá trị của tài sản thế chấp giảm mạnh, DAI vẫn có Mô-đun ổn định chốt (PSM) và nhóm Đường cong 3 làm cốt lõi của giá trị neo được đảm bảo của nó.

cảnh được sử dụng

tiêu đề phụ

8 . FRAX

• Phát hành Frax giảm dần xuống còn khoảng 1 tỷ USD. Giá vẫn được neo, với mức giảm giá ngắn hạn là 6% trong thời gian USDC bỏ neo.

• Cấu trúc vốn của tài sản dự trữ của Frax đã trải qua những thay đổi đáng kể. Frax đã thay đổi tỷ lệ thế chấp và đặt tỷ lệ thế chấp tài sản dự trữ thành 100%, đồng thời Frax đã loại bỏ FXS làm tài sản dự trữ và sẽ không có FXS mới làm tài sản thế chấp để hỗ trợ Frax. Tỷ lệ tài sản đảm bảo tăng từ 85,25% lên 92%.

Mô tả hình ảnh

Nguồn: Trang web chính thức của Frax.finance

tài sản

• Cơ cấu tài sản

Ban đầu, FRAX là một stablecoin được hỗ trợ bởi USDC (hiện được chấp nhận bao gồm DAI, FEI, LUSD, sUSD, USDP) và FXS làm tài sản thế chấp cùng một lúc. Tỷ lệ tài sản thế chấp (CR) của hai tài sản được kiểm soát bởi thuật toán AMO của Do đó, FRAX còn được gọi là tiền tệ ổn định thuật toán được thế chấp một phần. CR xác định tỷ lệ tài sản thế chấp bên ngoài và bên trong cần thiết để đúc hoặc mua lại FRAX. Trong tương lai, phần thế chấp không đầy đủ của FRAX sẽ chấp nhận RWA tài sản ngoài chuỗi. Hiện tại, quy mô tài sản thế chấp phi FXS của FRAX là khoảng 1,2 tỷ đô la Mỹ (tỷ lệ tài sản thế chấp của stablecoin hiện tại là 89%).

• Đặc trưng

Các tùy chọn tài sản được FRAX chấp nhận về cơ bản là các stablecoin được thế chấp quá mức hoặc được thế chấp hoàn toàn và token gốc FXS hấp thụ sự biến động của nó với đồng đô la Mỹ. Các stablecoin thế chấp cũng được các AMO khác nhau sử dụng để kiếm thu nhập từ giao thức mà không làm giảm tỷ lệ thế chấp.

• Phân tích tài sản

Frax Finance hấp thụ sự biến động được chốt bằng đồng đô la Mỹ thông qua mã thông báo gốc FXS của mình, nhận ra hiệu ứng bánh đà. Cả tài sản thế chấp stablecoin và FXS đều được AMO sử dụng để tích lũy thu nhập giao thức và thu nhập của nó cũng được sử dụng để hỗ trợ phần thế chấp không đầy đủ và trả lại cho những người nắm giữ FXS. Ngoài ra, FRAX không chỉ có thể kiếm thu nhập bằng cách sử dụng Curve AMO mà còn tăng đáng kể tính thanh khoản của FRAX và tăng cường khả năng neo giá của nó với đồng đô la Mỹ, đạt được hiệu quả tương tự như việc ngân hàng trung ương can thiệp vào thị trường để duy trì giá neo.

món nợ

• Cơ cấu nợ

Nguồn: Dune Analytics

• Phân tích nợ phải trả

tính trôi chảy

tính trôi chảy

• Quản lý thanh khoản

Đầu tiên, FRAX sử dụng cơ chế chênh lệch giá hai chiều để duy trì giá neo của nó, ví dụ: nếu CR là 85%, thì việc đúc 1 FRAX yêu cầu gửi USDC trị giá 0,85 và FXS trị giá 0,15 USD. Khi tốc độ tăng trưởng tăng lên, điều đó có nghĩa là tính thanh khoản của FXS đã tăng lên so với nguồn cung cấp FRAX và nhiều FRAX hơn có thể được mua lại, với tác động phần trăm nhỏ đến nguồn cung cấp FXS. Do đó, hệ thống có thể hấp thụ nhiều áp lực bán FXS hơn từ việc mua lại FRAX mà không gặp rủi ro về vòng phản hồi tiêu cực và CR sẽ giảm.

Thứ hai, các thỏa thuận được gửi bởi FraxAMO đều là các thỏa thuận có thể mua lại tài sản ngay lập tức để đảm bảo việc mua lại tài sản thế chấp stablecoin và FRAX. Doanh thu tích lũy của kho bạc cũng sẽ được sử dụng cho những ngày mưa.

• Kiểm tra cực hạn về thanh khoản

Tương tự như vậy, trong những điều kiện khắc nghiệt, giá trị thị trường của FXS sẽ giảm mạnh và CR sẽ nhanh chóng tăng vọt từ tỷ lệ phần trăm thấp hơn lên tỷ lệ phần trăm cao hơn, gây ra tình trạng tháo chạy. Sau đó, một tỷ lệ phần trăm nhất định những người nắm giữ FRAX có thể rút tất cả tài sản thế chấp khỏi hệ thống thông qua việc mua lại và những người nắm giữ còn lại sẽ nắm giữ FRAX được thế chấp dưới mức. Nhưng CR của FRAX không được thiết kế để biến động nhanh chóng, vì vậy sẽ không có trường hợp CR vượt quá tỷ lệ phần trăm tài sản thế chấp thực tế trong hệ thống. Hơn nữa, sự khác biệt này thường xảy ra trong các giai đoạn tăng trưởng bền vững về nhu cầu đối với FRAX và FRAX vẫn có đủ thanh khoản để hỗ trợ thoát hoàn toàn khỏi vị thế FRAX.

cảnh được sử dụng

tiêu đề phụ

9 . MIM

Không giống như UST, cơ cấu tài sản của MIM hợp lý hơn, tài sản dự trữ hoàn toàn là tài sản tiền kỹ thuật số bản địa, là tiền điện tử ổn định bản địa, nhưng lựa chọn tỷ lệ thế chấp thấp, bị hạn chế bởi thị trường DeFi chưa trưởng thành và vẫn còn một số yếu tố rủi ro.

tài sản

• Cơ cấu tài sản

MIM là một loại tiền tệ ổn định được thế chấp bằng các tài sản sinh lãi. Abracadabra sẽ cập nhật danh sách trắng các tài sản thế chấp, chẳng hạn như yvWETH, yvWUSDC, v.v. trong Yearn. Đằng sau những tài sản này là các tài sản như ETH và USDC. Quy mô tài sản khoảng 1,8 tỷ đồng.

• Đặc trưng

Một đặc điểm rõ ràng của tài sản dự trữ của MIM là tỷ lệ tài sản dài hạn cao MIM là một loại tiền tệ ổn định cung cấp tính thanh khoản cho các tài sản này và về cơ bản là một hợp đồng cho vay. Thông qua nhóm trong Curve, MIM có thể được đổi lấy các đồng tiền ổn định với tính thanh khoản tốt hơn để nhận ra sức mua của nó.

• Phân tích tài sản

Lựa chọn tài sản của MIM là tài sản sinh lãi,Cung cấp thanh khoản cho các tài sản này. Những tài sản này là tài sản gốc Defi, khác với USDC và USDT, vốn dựa vào thị trường tài chính truyền thống để tạo ra lãi suất.Mặc dù Abracadabra cung cấp tính thanh khoản cho các tài sản này, nhưng nó sẽ trích một phần tiền lãi dưới dạng thu nhập thỏa thuận.Đây là một mô hình kinh doanh bền vững.Khi thị trường DeFi dần trưởng thành, quy mô chiết khấu của những tài sản này sẽ ngày càng lớn hơn, nhưng quy mô hiện tại là nhỏ và phải đối mặt với rủi ro biến động cực đoan của thị trường. Trong MIM, các tài sản khác nhau có tỷ lệ thế chấp khác nhau, người dùng thế chấp các tài sản này có thể nhận được 75% đến 90% giá trị tài sản của MIM theo các tài sản khác nhau.Tỷ lệ thế chấp là khoảng 110% đến 130%. Tỷ lệ thế chấp tương đối thấp và những biến động lớn có thể gây ra tình trạng mất neo.

món nợ

• Cơ cấu nợ

Nguồn: Dune Analytics

• Phân tích nợ phải trả

tính trôi chảy

tính trôi chảy

• Quản lý thanh khoản

Phương pháp quản lý thanh khoản cơ bản nhất của MIM là mua lại tài sản thế chấp. Tuy nhiên, tỷ lệ thế chấp của MIM thấp, trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, người dùng có thể từ bỏ việc mua lại tài sản thế chấp và bán MIM trực tiếp. MIM có kho bạc riêng và sử dụng cơ chế đa chữ ký để xử lý các tình huống cực đoan.Địa chỉ có 3,23 triệu USDT, 8,32 triệu CRV và 5,95 triệu MIM. Xem xét rằng các vị trí của MIM sẽ không được bán trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, tổng giá trị của bộ đệm là khoảng 15 triệu đô la Mỹ sau khi loại trừ MIM. Quy mô nhỏ hơn.

• Kiểm tra căng thẳng về thanh khoản

Rủi ro của MIM nằm ở chỗ trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, giá trị của tài sản thế chấp sẽ giảm đi rất nhiều, và tỷ lệ thế chấp của MIM tương đối thấp, và tiền trong kho bạc ít hơn 1% so với lưu thông. trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, nó phải đối mặt với nguy cơ mất neo.

cảnh được sử dụng

tiêu đề phụ

1 0. FEI

tài sản

• Cơ cấu tài sản

FEI sử dụng một thuật toán để quản lý PCV nhằm duy trì một loại tiền tệ ổn định được neo theo giá trị của đồng đô la Mỹ, nhưng nó thực sự được thế chấp quá mức. Hiện tại, khoảng 75% PCV là ETH, 7,8% là DAI, 7,5% là LUSD và 2,5% là VOLT. PCV cũng được sử dụng trong các chiến lược thu nhập để tăng doanh thu ngân quỹ.

đặc trưng

FEI thực sự là một stablecoin được tạo ra bằng cách thế chấp quá mức, được hỗ trợ bởi mô-đun neo bảo trì PegStabilityModule (PSM) và PSM cũng kiếm được thu nhập từ giao thức.

phân tích tài sản

Tỷ lệ thế chấp hệ thống hiện tại của FEI là 175%, cao hơn so với MakerDAO.

món nợ

cơ cấu trách nhiệm

Mô tả hình ảnh

Nguồn: Trang web chính thức của Fei Protocol

• Phân tích nợ phải trả

Mô tả hình ảnh

tính trôi chảy

tính trôi chảy

• Quản lý thanh khoản

FEI duy trì giá neo thông qua kinh doanh chênh lệch giá: Khi giá của FEI dưới 1 đô la trong một thời gian dài, bất kỳ ai cũng có thể kích hoạt việc khôi phục giá cố định để làm cho giá tăng lên. Thỏa thuận sẽ rút tất cả thanh khoản thuộc sở hữu, mua FEI bằng ETH thu được với giá cố định, cung cấp lại thanh khoản bằng ETH cộng với FEI còn lại và hủy FEI còn lại. Ngoài hoạt động tích cực của giao thức, cũng có một số cơ chế khuyến khích hành vi tự nguyện của người dùng để neo giá. Khi giá thấp hơn giá được liên kết, người dùng bán sẽ bị lỗ thêm 4% và người dùng mua sẽ nhận được phần thưởng thêm 2%.

• Kiểm tra cực hạn về thanh khoản

Trong điều kiện kho bạc không thoát khỏi vị trí FEI, FEI có 100 triệu thanh khoản trong DEX để đối phó với việc rút tiền và tỷ lệ thế chấp 175% là đủ để duy trì việc mua lại tài sản thế chấp của FEI và FEI sẽ không phá vỡ neo trong một thời gian dài.

cảnh được sử dụng

Tóm lại là

• Cách chọn tài sản dự trữ có ý nghĩa quyết định:Đối với một dự án stablecoin, điều đầu tiên cần cân nhắc là cách chọn tài sản dự trữ. không chủ thể nào được tùy ý chiếm đoạt tài sản dự trữ của chính dự án. Do đó, hiện tại, việc chọn tiền tệ pháp định làm tài sản dự trữ là một lựa chọn tốt, lý do là tiền tệ pháp định có thể dễ dàng kết nối với thị trường tài chính truyền thống và các quỹ tích lũy có thể dễ dàng tìm thấy các nguồn thu nhập có rủi ro thấp. Khi tìm kiếm tài sản dự trữ trên thị trường tiền kỹ thuật số, bạn vẫn phải chọn tài sản có tính thanh khoản cao, giá trị thị trường cao và ít biến động. .

• Việc lựa chọn lãi suất thế chấp cũng quan trọng không kém.Sự sụp đổ của UST cho chúng ta thấy rằng đối với các dự án stablecoin sử dụng tài sản tiềm năng làm tài sản dự trữ, giá trị thị trường của mã thông báo gốc phải cao hơn ít nhất 10 lần so với giá trị của stablecoin để đối phó với tình trạng cực đoan. biến động thị trường.Tài sản có tính biến động càng cao thì tỷ lệ cầm cố càng cao, giữa hiệu quả sử dụng vốn và tính ổn định thì ưu tiên tính ổn định.

• Về mặt quản lý thanh khoản, nên cân nhắc lựa chọn dựa vào chênh lệch giá hay sự kiểm soát của chính thỏa thuận và nên phân bổ đồng tiền mới phát hành như thế nào.Đối với các dự án dựa vào kinh doanh chênh lệch giá, cơ chế kinh doanh chênh lệch giá có thể thất bại trong điều kiện thị trường khắc nghiệt và việc dựa vào giao thức để quản lý thanh khoản là không hiệu quả.Kết hợp với bên tài sản, tài sản nào được sử dụng để giải quyết việc rút tiền mặt và chọn tỷ lệ nào. Thiết kế của cơ chế ổn định của dự án stablecoin hiện tại là tương tự nhau, về cơ bản tất cả đều đang phục hồi và phát hành tiền tệ trên thị trường thông qua một số hình thức về thời gian và không gian.

• Những đột phá trong kịch bản sử dụng rất đáng mong đợi, cho dù đó là đề xuất của FTX, việc sử dụng hợp đồng thông minh để thanh toán thị trường tương lai hay các ứng dụng thanh toán khác nhau đang dần được quảng bá ở các nước thế giới thứ ba, tất cả đều có tiềm năng lớn. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng,Kịch bản ứng dụng mà tiền kỹ thuật số phù hợp một cách tự nhiên là kịch bản tiêu dùng ảo. kịch bản ảo.Cơ hội lịch sử cho các giao dịch tiền kỹ thuật số được hỗ trợ USDT và USDC, và cơ hội lịch sử cho DAI được DeFi hỗ trợ. Loại dự án stablecoin nào sẽ được xúc tác bởi cơ hội lịch sử tiếp theo rất đáng mong đợi.

• Các stablecoin không có bảo đảm đã được chứng minh là không thể hỗ trợ phát hành nợ trong một thời gian dài và cuối cùng sẽ chuyển sang các stablecoin được thế chấp hoàn toàn.tiêu đề phụ