Tổng quan về nghiên cứu sản phẩm có cấu trúc

JZL Capital

特邀专栏作者

2023-03-02 05:00

Bài viết này có khoảng 3627 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 6 phút

Một cái nhìn sâu sắc về các sản phẩm có cấu trúc - Vấn đề 1.

tiêu đề cấp đầu tiên

1. Tổng quan về Sản phẩm Kết cấu

Các sản phẩm được cấu trúc thường đề cập đến các công cụ tài chính có hiệu suất được liên kết với các tài sản, sản phẩm hoặc chỉ số cơ bản. Thông thường, các công cụ tài chính cơ bản và các công cụ tài chính phái sinh được kết hợp để đáp ứng nhu cầu phân bổ tài sản. Các mục tiêu liên quan đến các sản phẩm được cấu trúc nói chung là các tài sản rủi ro, cần phải chịu đựng thị trường Rủi ro đối với thu nhập do biến động.

Nói chung, các điều khoản của các sản phẩm có cấu trúc tương đối linh hoạt và các mục tiêu, điều khoản và lợi nhuận rủi ro được liên kết khác nhau có thể được thiết kế theo nhu cầu cá nhân của nhà đầu tư. Ngoài ra, đối với các nhà đầu tư, nó có thể tương đối linh hoạt về mặt tuân thủ và xử lý kế toán.

Sản phẩm cấu trúc = tài sản cơ bản + chứng khoán phái sinhTài sản tài chính cơ sở:

Trái phiếu, chỉ số, cổ phiếu, ngoại hối, v.v.Các dẫn xuất:

Các sản phẩm có cấu trúc phổ biến bao gồm quả cầu tuyết, vây cá mập, túi khí, v.v. Hầu hết chúng đều yêu cầu sử dụng quyền chọn, và thậm chí cả quyền chọn kỳ lạ không theo tiêu chuẩn, chẳng hạn như quyền chọn rào cản và quyền chọn nhị phân.

2. Khái niệm cơ bản về tùy chọn

tiêu đề phụ

(1) phân loại

Các tùy chọn được chia thành các tùy chọn tiêu chuẩn hóa, trao đổi mua bán trao đổi (Vanilla Options) và các tùy chọn kỳ lạ không được tiêu chuẩn hóa, không cần kê đơn (Exotic Options).

tùy chọn vani

Các tùy chọn thường đề cập đến các tùy chọn vani, nghĩa là các tùy chọn truyền thống, được chia thành các tùy chọn châu Âu với ngày thực hiện cố định và các tùy chọn kiểu Mỹ không có ngày thực hiện cố định.

Quyền chọn là quyền mua hoặc bán hợp đồng tương lai cơ bản ở một mức giá cụ thể trước hoặc vào một ngày nhất định trong tương lai, vì vậy có hai hướng: gọi lệnh gọi và quyền chọn bán.

Giá trị quyền chọn bao gồm giá trị nội tại + giá trị thời gian.

Quyền chọn mua Quyền chọn bán

Nhà đầu tư trả phí bảo hiểm C và có quyền mua mục tiêu S với giá thực hiện K vào ngày đáo hạn T. Giá trị nội tại được thể hiện như sau:

Đặt tùy chọn

Nhà đầu tư trả phí bảo hiểm P và có quyền bán đối tượng S với giá thực hiện K vào ngày đáo hạn T. Giá trị nội tại được thể hiện như sau:

Theo giá thực hiện của quyền chọn và giá hiện tại của đối tượng cơ bản, nó có thể được chia thành có tiền, hết tiền và có tiền.

Có hai hướng mua và bán trong giao dịch, có người mua và có người bán, tương ứng với nhà đầu tư mua quyền chọn, người bán thu phí bảo hiểm và đảm nhận nghĩa vụ đối tác của người nắm giữ quyền chọn mua và bán đối tượng.

Theo các quan điểm khác nhau về xu hướng thị trường trong tương lai của chủ đề, có các chiến lược cơ bản sau:

Bullish: cuộc gọi dài

đặt: đặt dài

Bullish: cuộc gọi ngắn

Bearish: đặt ngắn

Lãi và lỗ của quyền chọn mua là:

Lãi và lỗ của quyền chọn bán là:

mở rộng:

Quyền chọn được sử dụng rộng rãi Ngoài việc là yếu tố cơ bản của nhiều sản phẩm, quyền chọn còn cung cấp ý tưởng và mô hình định giá cho việc ra quyết định trong một môi trường không chắc chắn để tạo thuận lợi cho việc định giá. Ví dụ:

1) Thực chất của bảo hiểm là quyền chọn bán, ví dụ bảo hiểm bệnh hiểm nghèo có thể coi là quyền chọn bán đối với sức khỏe của chính mình

2) Quyền chọn thực Quyền chọn thực, một cách ra quyết định chiến lược của công ty, sử dụng mô hình quyền chọn để định giá các quyết định của dự án

3) Trong định giá doanh nghiệp (mô hình Merton), tài sản của công ty cũng sẽ được chia thành nợ phải trả + vốn chủ sở hữu. Lấy các chủ nợ làm ví dụ, có hai cách suy nghĩ:

Đồng thời, theo công thức ngang giá quyền chọn, mệnh giá trái phiếu = SC = KP, cũng có thể hiểu là chủ nợ (nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp), thực chất là bán quyền chọn bán (bán khống), thu phí quyền chọn, và mua với lãi suất phi rủi ro vào trái phiếu. Khi nó hết hạn, nếu công ty mất khả năng thanh toán và thanh lý, nghĩa là quyền chọn bán do các cổ đông nắm giữ được thực hiện, các chủ nợ về cơ bản buộc phải mua tài sản còn lại của công ty với giá thực hiện; nếu công ty tồn tại, các cổ đông sẽ không thực hiện các quyền của mình, và các chủ nợ sẽ nhận lại Thu nhập phi rủi ro K, và kiếm được phí quyền chọn.

tiêu đề phụ

(2) Kết hợp chiến lược

Dựa trên các trường hợp mua, bán, tăng và giảm, quyền chọn có thể kết hợp nhiều tình huống lãi lỗ khác nhau để phù hợp với quan điểm dự báo về thị trường tương lai mà không cần dự đoán các thăng trầm cụ thể và có khả năng kết hợp cao, chẳng hạn như dự đoán biến động thị trường, biến động, biến động trong khoảng thời gian, biến động theo thời gian, v.v.

Dưới đây là một số chiến lược cơ bản cho các kết hợp tùy chọn:

Straddles: quyền chọn mua dài hạn + quyền chọn bán dài hạn hoặc quyền chọn mua ngắn hạn + quyền chọn bán ngắn hạn, về cơ bản là biến động dài hạn hoặc ngắn hạn.

Siết cổ rộng: Tương tự như siết cổ, chỉ có giá thực hiện của tùy chọn được sử dụng là khác nhau.

Butterfly Butterfly: quyền chọn mua ngắn (giá trị trung bình) * 2 + quyền chọn mua dài hạn (giá trị thực) + quyền chọn mua dài hạn (giá trị ảo), tương đương với việc mua bảo hiểm để tránh tình trạng quyền lợi có hạn và rủi ro vô hạn.

Bull Spread Bull Spread: cuộc gọi dài (giá thực hiện thấp hơn) + cuộc gọi ngắn (giá thực hiện cao hơn), tương đương với quyền chọn mua, nhưng mức tăng bị hạn chế và mức tăng tối đa sẽ không vượt quá mức giá thực hiện cao hơn. Sự chênh lệch của thị trường gấu là sự ngược lại, nghĩa là cuộc gọi ngắn (giá thực hiện thấp hơn) + cuộc gọi dài (giá thực hiện cao hơn).

Trên đây là chiến lược của một phần của sự kết hợp cơ bản của các tùy chọn và nó cũng có thể được kết hợp với cơ sở để tạo thành một chiến lược, chẳng hạn như:

Quyền chọn bảo vệ: quyền chọn mua dài + quyền chọn mua dài, cung cấp khả năng bảo vệ cho các vị trí quyền chọn, có lãi và lỗ giống như quyền chọn mua dài hạn, nhưng bản chất thì khác.

tiêu đề cấp đầu tiên

Binance

3. Sàn giao dịch và nền tảng quản lý tài sản đang bán các sản phẩm có cấu trúc

OKX

Chỉ tiền tệ kép (ra mắt tương đối sớm)

Bybit

Tiền tệ kép & Vây cá mập (mới ra mắt trong năm nay)

Bitget

Hiện tại chỉ có tiền tệ kép, vi cá mập đã ngoại tuyến

Kucoin

Chỉ có tiền tệ kép (mới ra mắt trong năm nay)

Matrixport

Hiện tại chỉ có tiền tệ kép, Kucoin Wealth (chưa ra mắt, dự kiến vào tháng 3) cung cấp các sản phẩm và tùy chọn có cấu trúc

Các nền tảng quản lý tài sản có các sản phẩm phong phú hơn nhiều so với các sàn giao dịch, bao gồm Tiền tệ kép, Trend Zhiying (chiến lược lây lan), Shark Fin, Range Hunter, v.v.

Paypal

MetAlpha

Ribbon Finance（DeFi）

chủng loại sản phẩm phong phú

Thanh khoản có được từ các giao thức tùy chọn Hegic và Opyn trên Ethereum cùng một lúc và cấu trúc sản phẩm của nó đáng để nghiên cứu chuyên sâu.

4. Vỏ sản phẩm, tháo dỡ

tiêu đề phụ

(1) Tiền tệ kép

Các sản phẩm phổ biến nhất hiện nay trên thị trường, bao gồm hai hướng mua thấp và bán cao, về cơ bản là chiến lược Bán và Mua có Bảo hiểm đã đề cập ở trên, với cấu trúc đơn giản.

Vấn đề cốt lõi là cách trao đổi phù hợp với người mua và người bán quyền chọn và liệu tính thanh khoản có đủ hay không; nếu bản thân sàn giao dịch đóng vai trò là đối tác của người dùng, thì cần phải xem xét việc phòng ngừa rủi ro.

Thu nhập của các sản phẩm trao đổi không minh bạch. Khi các trao đổi khác nhau có cùng thời gian, giá giao ngay, giá thực hiện và ngày hết hạn, sẽ có chênh lệch về thu nhập. Có thể có khoản khấu trừ phí tùy chọn người dùng dưới dạng phí xử lý, nhưng đó là đóng gói như không có phí xử lý.

tiêu đề phụ

(2) Vây cá mập

Các sàn giao dịch rất hiếm (chỉ có OKX được liệt kê) và các nền tảng quản lý tài sản là phổ biến, có hai hướng tăng và giảm, được chia thành một chiều và hai chiều.

Hình trên cho thấy một vây cá mập tăng giá, sản phẩm này có thể được hiểu là: mua một sản phẩm có thu nhập cố định + mua một quyền chọn rào cản cuộc gọi, trái phiếu dài hạn + các quyền chọn mua lên xuống dài hạn.

Nói chung, để thu hút các nhà đầu tư, các sản phẩm vây cá mập sẽ bao gồm một số tiền chiết khấu nhất định, để các nhà đầu tư không bị mất tiền.

Điều này cũng đúng với vây cá mập giảm giá, chỉ cần thay thế lệnh gọi bằng quyền chọn bán.

Tương ứng, vây cá mập hai chiều có hai mức giá loại trực tiếp, lên và xuống, và có thêm một khoản thu nhập tiềm năng so với vây cá mập một chiều: mua thu nhập cố định + mua quyền chọn rào cản cuộc gọi + mua quyền chọn rào cản quyền chọn bán, trái phiếu dài hạn + quyền chọn mua lên xuống dài hạn + quyền chọn bán lên xuống dài hạn.

Phí quyền chọn của quyền chọn rào cản với cùng điều kiện thấp hơn so với quyền chọn cơ bản (vì quyền chọn rào cản loại bỏ khả năng thu nhập cao hơn), do đó, trên cơ sở thu nhập cố định, khách hàng có thể được đảm bảo thu nhập vốn (thu nhập lãi trừ đi phí quyền chọn).

Việc phòng ngừa rủi ro cho các tùy chọn rào cản tương đối phức tạp và một số sản phẩm cũng có thể đặt thời gian quan sát, do sự tồn tại của giá thực hiện, đồng bằng của quyền chọn sẽ dao động đáng kể khi nó đến gần và độ khó của phòng ngừa rủi ro động tương đối cao .

Một ý tưởng phòng ngừa rủi ro khác là phòng ngừa rủi ro tĩnh.Vào đầu giai đoạn, bằng cách kết hợp một loạt các lựa chọn cố định trên thị trường, một sự kết hợp có cùng trạng thái dòng tiền được sao chép. Lấy người mua quyền chọn làm ví dụ, quyền chọn rào cản cuộc gọi có giá thực hiện là 100 và giá thực hiện là 120 có giá trị bằng 0 khi giá cơ sở cao hơn 120 và tương đương với quyền chọn mua thông thường trong các trường hợp khác, Vì thế:

1) Tình huống chúng ta cần xử lý chỉ khi giá mục tiêu cao hơn 120

2) Mua quyền chọn mua vanilla với giá thực hiện là 100

4) Cuối cùng, một danh mục quyền chọn mua dài + N * danh mục quyền chọn mua ngắn được hình thành, tạo ra dòng tiền tương đương với quyền chọn rào cản

tiêu đề phụ

(3) Túi khí

Sàn giao dịch không có sản phẩm này và chỉ một số nền tảng quản lý tài sản bán nó. Bằng cách từ bỏ một phần của mức tăng tiềm năng, để đổi lấy sự bảo vệ giảm giá của tài sản cơ bản, nhưng có một mức giá giảm (đệm an toàn) cho sự bảo vệ này. , nhưng vẫn sẽ lỗ sau khi đâm thủng, số tiền thua lỗ bằng với đầu kỳ Mua ngay.

Cấu trúc cơ bản của nó là: mua các quyền chọn mua bằng tiền, đồng thời bán các quyền chọn bán loại trực tiếp đi xuống, nghĩa là khi việc loại bỏ không xảy ra, quyền chọn bán sẽ không có hiệu lực và thu nhập từ việc bán phí quyền chọn sẽ bù đắp chi phí của cuộc gọi dài hạn; Khi điều này xảy ra, quyền chọn bán sẽ có hiệu lực, kích hoạt việc thực hiện và buộc phải mua cơ sở tương ứng với giá thực hiện.

Ở đây cần lưu ý rằng tỷ lệ tham gia tăng giá của sản phẩm này (tức là các chi phí như phí quyền chọn + phí xử lý) không được quá thấp, nếu không sẽ gây bất lợi đáng kể cho các nhà đầu tư. Tại thời điểm này, các nhà đầu tư phải trả chi phí cao để đổi lấy mức độ bảo vệ vừa phải, khi rủi ro dài hạn thực sự cần được bảo vệ xảy ra, sự bảo vệ không có hiệu lực và các nhà đầu tư chịu mọi tổn thất. Điều này thường bị bỏ qua trong phân tích tình huống của các mô tả sản phẩm.

tiêu đề cấp đầu tiên

5. Các yếu tố rủi ro và phòng ngừa rủi ro

Các yếu tố rủi ro đối với quyền chọn—Người Hy Lạp:

（1 ）Delta

tiêu đề phụ

Mức độ thay đổi của giá quyền chọn khi giá của tài sản cơ sở thay đổi 1 đơn vị

Khi nắm giữ một vị thế quyền chọn, hoạt động làm cho Delta bằng 0 bằng cách tăng và giảm phần tương ứng của tài sản cơ bản được gọi là chiến lược trung lập Delta.

（2 ）Gamma

tiêu đề phụ

Đề cập đến đạo hàm của đồng bằng, tức là mức độ thay đổi của đồng bằng quyền chọn khi giá tài sản cơ bản thay đổi 1 đơn vị, tương tự như khái niệm về tốc độ thay đổi và gia tốc của đồng bằng

Khi Gamma cao, chỉ phòng ngừa rủi ro delta là không đủ (sẽ có lỗi) và các tùy chọn khác cần được sử dụng để phòng ngừa Gamma để xây dựng phòng ngừa rủi ro trung tính Delta-Gamma.