Giải thích chi tiết về hiện trạng và tương lai của stablecoin phi tập trung (Phần 1)
Tác giả gốc:SCapital
SCapital.fi là một quỹ đầu tư chuỗi khối toàn diện chống chu kỳ. Hoạt động kinh doanh của quỹ bao gồm khai thác bitcoin, đầu tư mạo hiểm trên thị trường sơ cấp và tham gia sâu vào các hoạt động tài chính phi tập trung trên thị trường thứ cấp dựa trên phân tích thị trường/ngành.
giới thiệu:Stablecoin phi tập trung lý tưởng phải hoàn toàn minh bạch, không giam giữ, không có hoặc có sự kiểm soát hạn chế của bên thứ ba. Bất chấp quy mô khổng lồ của các stablecoin tập trung, không thể bỏ qua nhu cầu chống lại sự kiểm duyệt do áp lực pháp lý ngày càng tăng và tính minh bạch về dự trữ tài sản của một số stablecoin tập trung cũng đã bị nghi ngờ, điều này rõ ràng là trái với tinh thần của tiền điện tử. Do đó, chúng tôi tin rằng các stablecoin mở và minh bạch, phi tập trung hoàn toàn trên chuỗi đang ngày càng trở nên hấp dẫn hơn.
Background
tiêu đề cấp đầu tiên
Theo dữ liệu của Statista, tổng giá trị thị trường của stablecoin là khoảng 150 tỷ USD, chiếm khoảng 15% tổng giá trị thị trường của tiền điện tử. Trong số đó, USDT, USDC và BUSD lần lượt chiếm các vị trí thứ 3, 5 và 7 về giá trị thị trường của tiền điện tử. Là cặp giao dịch chính của CEX, USDT dựa vào lợi thế của người đi đầu để chiếm vị trí đầu tiên về tổng khối lượng giao dịch của thị trường tiền điện tử, trong khi USDC đang phát triển mạnh mẽ nhờ tận dụng làn gió đông của DeFi Summer vào năm 2020. tiền hiện tại gần bằng USDT, BUSD Đây là cơ sở hạ tầng quan trọng của chuỗi công khai Binance và BSC. Có thể thấy rằng stablecoin đóng một vai trò và vị thế không thể thiếu trong hệ sinh thái tiền điện tử.
Từ quan điểm vĩ mô, yếu tố lớn nhất ảnh hưởng đến sự tăng trưởng của stablecoin đến từ tính thanh khoản của thị trường. 60% so với đầu năm, giá trị thị trường của stablecoin So với năm 2021, nó vẫn tăng khoảng gấp đôi và vào năm 2022, nó sẽ ổn định ở mức khoảng 150 tỷ USD. Người ta tin rằng khi ngày càng có nhiều người dùng đầu tư vào tiền điện tử trong tương lai, sẽ có nhiều trường hợp sử dụng hơn cho stablecoin, điều này sẽ thúc đẩy stablecoin trở thành một thị trường nghìn tỷ đô la.
Ba loại stablecoin được đề cập ở trên có một đặc điểm chung, đó là tất cả chúng đều được phát hành bởi các công ty tư nhân thực thể ngoài chuỗi (Tether, Circle và Binance) và tất cả đều duy trì nguồn dự trữ của chúng bằng tiền tệ fiat 1:1. Các stablecoin tập trung này, mặc dù có quy mô rất lớn, nhưng cũng phải đối mặt với những thách thức tương ứng.
1. Ví dụ: dự trữ USDT không đủ minh bạch, điều này đã trở thành tiêu chuẩn cho việc bán khống trong thị trường giá xuống. Việc sử dụng một stablecoin tập trung có dự trữ không đủ minh bạch về cơ bản đòi hỏi sự tin tưởng rằng tổ chức phát hành (doanh nghiệp tư nhân thực thể ngoài chuỗi) sẽ luôn duy trì khả năng thanh toán 1:1.
Do đó, báo cáo này sẽ tập trung vào các stablecoin phi tập trung. Một stablecoin phi tập trung đủ điều kiện phải hoàn toàn minh bạch, không giam giữ và không có hoặc có sự kiểm soát hạn chế của bên thứ ba. Với áp lực pháp lý ngày càng tăng đối với các stablecoin tập trung và sự thiếu minh bạch của dự trữ tài sản, chúng tôi tin rằng các stablecoin phi tập trung minh bạch và hoàn toàn trên chuỗi ngày càng trở nên hấp dẫn hơn. Ở đây chúng tôi chia các stablecoin phi tập trung thành hai loại chính:
tiêu đề phụ
Crypto-Collateralized Stablecoins:1. Một stablecoin phi tập trung được chốt 1:1 với một loại tiền tệ pháp định (thường là USD)
ibTKNs-Collateralized Stablecoin：Stablecoin chủ yếu được tạo ra bằng cách thế chấp quá mức tiền điện tử. Ví dụ điển hình là: DAI, LUSD, crvUSD và Synthetix USD. Trong số đó, DAI hỗ trợ nhiều loại tiền điện tử chính thống và một lượng nhỏ mã thông báo có lãi làm tài sản thế chấp, trong khi LUSD và crvUSD chỉ hỗ trợ ETH làm tài sản thế chấp.Việc đúc Synthetix USD chủ yếu dựa vào mã thông báo SNX do chính giao thức phát hành.
Part algorithm, Part crypto-collateralized Stablecoin：Giao thức FRAX giới thiệu một khái niệm được hỗ trợ một phần bằng tài sản thế chấp và một phần được ổn định bằng thuật toán. Tỷ lệ thế chấp có thể được coi là một chỉ số tin cậy. Sự điều chỉnh linh hoạt này có thể giải quyết hiệu quả vấn đề sử dụng vốn không đủ hiệu quả do tài sản thế chấp quá mức gây ra.
tiêu đề phụ
2. Các stablecoin thả nổi phi tập trung không được gắn với các loại tiền tệ pháp định
tiêu đề cấp đầu tiên
Crypto-Collateralized Stablecoins
MakerDao
MakerDao là một ngân hàng dự trữ toàn cầu phi tập trung được xây dựng trên chuỗi khối Ethereum. Đây là một trong những dự án được sử dụng rộng rãi nhất và hoạt động lâu nhất trong hệ sinh thái Ethereum DeFi, đồng thời cũng là dự án DeFi lớn nhất của TVL. Giao thức Maker sử dụng hợp đồng thông minh Ethereum để đúc DAI stablecoin phi tập trung bản địa thông qua thế chấp hóa quá mức, được chốt bằng đô la Mỹ tỷ lệ 1:1.
Basic Mechanism
tiêu đề phụ
Trước khi MakerDao được nâng cấp lên phiên bản mới nhất, mỗi DAI được đúc có một lượng ETH tương ứng được giữ trong hợp đồng thông minh MakerDao. Các hợp đồng này được gọi là Vị thế nợ thế chấp (CDP). Người dùng có thể khóa ETH trong CDP và DAI mới sẽ được phát hành cho họ để đổi lấy tài sản thế chấp trong tương lai, khi giá trị của ETH trong CDP cần phải lớn hơn DAI đã phát hành. Nói cách khác, CDP phải được thế chấp quá mức. Ví dụ: nếu người dùng khóa ETH trị giá 1.000 đô la, hợp đồng CDP sẽ đúc DAI trị giá dưới 1.000 đô la và số lượng DAI được giải phóng sẽ phụ thuộc vào tỷ lệ tài sản thế chấp trên nợ của CDP. Người dùng có thể vay tới 66% giá trị tài sản thế chấp trong DAI, tương đương với tỷ lệ thế chấp 150%. Nếu giá trị của tài sản thế chấp thấp hơn phạm vi được xác định trước so với giá trị của mã thông báo DAI đã phát hành, tài sản của CDP sẽ được thanh lý bởi các chuyên gia chênh lệch giá để duy trì sự ổn định của hệ thống MakerDao. Bằng cách này, Giao thức Maker đảm bảo rằng có đủ tài sản thế chấp để hỗ trợ tất cả DAI đang lưu hành và nếu người dùng muốn rút tài sản thế chấp bị khóa, họ phải hoàn trả số DAI nợ trong CDP, bao gồm cả phí ổn định tích lũy liên quan đến khoản nợ (Lãi suất). Để làm điều này, người dùng cần gửi DAI cần thiết (không phải các loại tiền điện tử khác) đến CDP để trang trải nợ và phí ổn định."Hợp đồng thông minh và tài sản ký gửi để tạo DAI và phí lãi suất được tạo thuộc về thỏa thuận Maker. MakerDao hiện chấp nhận mã thông báo wBTC, LINK, Curve và Uniswap LP.
Governance Token “MKR”
tiêu đề phụ
MKR có ba chức năng:
Là một mã thông báo quản trị, những người nắm giữ MKR có thể sử dụng MKR để bỏ phiếu cho việc quản trị MakerDao. Các tham số nội bộ thường được người dùng bình chọn bao gồm: Tỷ lệ thanh lý của giá trị tài sản thế chấp và tỷ lệ tạo/thanh lý DAI, tỷ lệ số tiền phạt thanh lý Số tiền phạt thanh lý, tiền gửi DSR Lãi suất Tỷ lệ tiết kiệm DAI, các tham số cơ chế đấu giá (số tiền lấp đầy, thời gian đặt giá thầu, khoảng thời gian lấp đầy, v.v.), tài sản mã hóa nào có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp và lựa chọn các nút tiên tri, v.v.
MKR đóng vai trò là nguồn tái cấp vốn cho Giao thức Maker và thường là giải pháp cuối cùng cho người vay. Khi có thâm hụt nợ trong Nhóm bộ đệm giao thức Maker (Maker Buffer), hệ thống sẽ phát hành thêm MKR để lấy tiền trả nợ. ), DAI sẽ được bán đấu giá Mua lại MKR và tiêu hủy nó.
Stability Mechanism
tiêu đề phụ
DAI được thiết kế để neo giá với đồng đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, nhưng DAI vẫn sẽ bị ảnh hưởng bởi hành vi thị trường và gây ra chênh lệch giá nhất định. DAI có thể tự động nhận thu nhập Tiết kiệm để cân bằng cung và cầu thị trường, bạn chỉ cần gửi DAI của họ vào hợp đồng DSR của thỏa thuận Maker. Hợp đồng DSR không đặt yêu cầu tiền gửi tối thiểu cho người dùng. Người dùng có thể rút một phần hoặc toàn bộ số tiền của họ DAI từ hợp đồng DSR bất cứ lúc nào.
Khi giá thị trường của DAI lệch khỏi giá mục tiêu do thị trường thay đổi, những người nắm giữ MKR có thể bỏ phiếu thay đổi DSR để duy trì sự ổn định về giá.
1. Nếu giá thị trường của DAI vượt quá một đô la, những người nắm giữ MKR có thể chọn giảm dần DSR để giảm nhu cầu, do đó giảm giá thị trường của DAI xuống mức giá mục tiêu là một đô la.
2. Nếu giá thị trường của DAI thấp hơn 1 đô la, những người nắm giữ MKR có thể chọn tăng dần DSR để kích thích nhu cầu, sau đó tăng giá thị trường của DAI lên mức giá mục tiêu là 1 đô la.
Peg Stability Module（PSM）
Tiền lãi của DAI được trả bằng thu nhập từ phí ổn định của MakerDao, vì vậy lãi suất toàn diện của phí ổn định cần phải lớn hơn lãi suất của DSR. Nếu thu nhập từ phí ổn định không đủ để trang trải tổng chi phí DSR của DAI, khoản chênh lệch sẽ được ghi nhận là nợ khó đòi và đồng MKR bổ sung sẽ được phát hành để bù vào khoản chênh lệch và những người nắm giữ MKR sẽ trở thành người chịu rủi ro. còn thặng dư sẽ được đưa vào Maker Buffer Để chống lại những rủi ro có thể xảy ra trong tương lai và các sự kiện thiên nga đen, nhưng về bản chất, giá tiền tệ ổn định thông qua hợp đồng DSR chỉ có thể đạt được mức chốt mềm.
Khi MakerDao giới thiệu Mô-đun ổn định chốt (PSM), DAI có cơ chế ổn định mạnh mẽ hơn. Sau đó, PSM trở thành nguồn ổn định giá quan trọng nhất.
PSM là một hợp đồng thông minh cho phép người dùng dễ dàng phân xử USDC (Circle), USDP (Paxos) và GUSD (Gemini) cho DAI và ngược lại. Tỷ lệ hoán đổi qua PSM luôn là 1:1, nghĩa là 1 DAI luôn bằng 1 USDC.
Đúng là MakerDao đã hy sinh một số tính phi tập trung ở một mức độ nhất định bằng cách sử dụng stablecoin tập trung được hỗ trợ bởi tiền tệ fiat như một cơ chế quan trọng để DAI liên kết với đồng đô la Mỹ. Nhưng sau đó, DAI cũng mở ra sự phát triển chưa từng có và giá trị của USDC trong dự trữ PSM đã vượt quá 5 tỷ đô la Mỹ. Tuy nhiên, sau khi OFAC công bố lệnh trừng phạt đối với Tornado Cash, mầm mống của những nguy cơ tiềm ẩn bị chôn vùi trong sự phát triển man rợ của MakerDao cuối cùng đã bén rễ và bắt đầu phản công giao thức, điều này cũng khiến cộng đồng mở ra con đường cứu rỗi cho MetaDao.
tiêu đề phụ
Cơ chế thanh lý DAI
Nếu người dùng muốn rút tài sản thế chấp của Vault, chủ sở hữu Vault phải hoàn trả một phần hoặc toàn bộ DAI đã tạo và trả phí ổn định tích lũy trong khi DAI chưa thanh toán. Phí ổn định chỉ có thể được thanh toán bằng DAI và sau khi hoàn trả DAI cũng như thanh toán phí ổn định, chủ sở hữu Vault có thể trả lại một số hoặc tất cả tài sản thế chấp vào ví của họ.
Khi tỷ lệ nợ (Collateral-to-Debt Ratio) được duy trì ở trạng thái lành mạnh, hệ thống hoạt động bình thường. Tuy nhiên, nếu giá trị của tài sản thế chấp giảm mạnh và DAI do người dùng tạo ra lớn hơn giá trị mà Vault cho phép tài sản thế chấp tạo DAI, quy trình thanh lý sẽ được kích hoạt. Tại thời điểm thanh lý, người dùng không còn cần phải hoàn trả DAI nữa và thỏa thuận Maker sẽ lấy tài sản thế chấp trong Vault đã thanh lý và bán nó bằng cơ chế đấu giá dựa trên thị trường trong thỏa thuận. Đây được gọi là Đấu giá tài sản thế chấp (Đấu giá tài sản thế chấp) và người đấu giá thành công trả tiền cho DAI để mua tài sản thế chấp trong Vault thanh lý với mức chiết khấu. DAI thu được thông qua đấu giá tài sản thế chấp sẽ được sử dụng để trả các khoản nợ trong Vault, bao gồm cả tiền phạt thanh lý (Phạt thanh lý), sẽ chuyển vào bộ đệm Maker và những người bỏ phiếu MKR sẽ đặt các hình phạt thanh lý khác nhau cho các loại tài sản thế chấp khác nhau .
Nếu DAI thu được từ các phiên đấu giá và phí ổn định vượt quá giới hạn trên của bộ đệm Maker (giá trị do quản trị MKR đặt), phần vượt quá sẽ được bán thông qua đấu giá thặng dư (Đấu giá thặng dư). Trong phiên đấu giá thặng dư, những người đặt giá thầu sử dụng MKR để đặt giá thầu cho một lượng DAI cố định và người đặt giá thầu cao nhất sẽ thắng. Khi phiên đấu giá thặng dư kết thúc, Giao thức Maker sẽ tự động hủy MKR thu được từ phiên đấu giá, do đó làm giảm tổng nguồn cung MKR.
Challenges
tiêu đề phụ
Việc thế chấp quá mức đồng đô la được chốt sẽ hạn chế hiệu quả sử dụng vốn
Hiện tại, không có stablecoin nào có thể thoát khỏi Trilemma: Ổn định chốt, Phân cấp, Hiệu quả vốn. Giao thức Maker yêu cầu tài sản thế chấp trị giá hơn 1 đô la để tạo vị thế nợ được thế chấp (Maker Vault) để đúc một DAI. Nói cách khác, hy sinh hiệu quả sử dụng vốn để cải thiện tính ổn định, việc đúc DAI có nghĩa là tài sản thế chấp vượt quá giá trị của DAI được đúc không thể được lưu hành trong các hợp đồng thông minh.
Từ hình trên có thể thấy rằng toàn bộ hệ sinh thái của MakerDao phụ thuộc rất nhiều vào USDC, điều đó có nghĩa là 43,6% DAI tiền tệ ổn định phi tập trung được đúc đến từ các khoản thế chấp USDC trong Vault. Các lệnh trừng phạt của Bộ Tài chính Hoa Kỳ đối với Tornado Cash đủ để khiến chúng ta phải suy nghĩ về việc liệu toàn bộ hệ sinh thái DeFi có được phân cấp và chống kiểm duyệt hay không. Mặc dù cộng đồng MakerDao đã từng đề xuất xóa vị trí USDC và thay thế nó bằng các loại tiền điện tử gốc khác. Nhưng DAI và MKR có thể hỗ trợ giá trị thị trường cao như vậy của USDC. Do đó, nếu DAI muốn đạt được sự phi tập trung hóa thực sự, nó phải cân nhắc hiệu ứng quy mô do USDC mang lại và loại bỏ hoàn toàn việc USDC xem xét giá trị thị trường của DAI giảm mạnh.
tiêu đề phụ
Cải cách quản trị: MetaDAO
Một mặt, quy trình quản trị hiện tại quá phức tạp, điều này hạn chế tốc độ phát triển các chức năng mới của MakerDao; mặt khác, nó cần phải dựa vào sự tham gia rất lớn của con người. Là một phần quan trọng của Kế hoạch kết thúc, MetaDAO cam kết đẩy nhanh quá trình quản trị, giảm chi phí lao động của MakerDao, cách ly rủi ro và mô đun hóa quy trình quản trị rất phức tạp trước đây.
Thông qua ý tưởng mô đun hóa, việc quản trị MakerDao phức tạp được chia thành nhiều phần nhỏ, tức là từng MetaDAO một. Mỗi MetaDAO có thể tập trung vào các nhiệm vụ của riêng mình mà không bị phân tâm bởi các trách nhiệm khác. Ví dụ: MetaDAO, tập trung vào sáng tạo, sẽ tuyển dụng các nhà phát triển để xây dựng các sản phẩm đầu cuối và các chức năng trên chuỗi; MetaDAO, tập trung vào RWA (tài sản trong thế giới thực), sẽ chịu trách nhiệm quản lý RWA Vault. Điều này cũng có thể khắc phục vấn đề đơn luồng của quy trình quản trị Maker hiện tại, thực hiện quản trị đa trung tâm, cho phép MetaDAO thực thi song song và tăng tốc quá trình quản trị.
Các MetaDAO độc lập với nhau có mã thông báo quản trị và quy trình quản trị riêng và mỗi MetaDAO cần kiếm thu nhập của riêng mình. Theo tuyên bố của kế hoạch cuối cùng, nó sẽ có tổng cộng 2 tỷ mã thông báo MDAO được phân phối dưới hình thức Yield Farming. Một nửa trong số đó sẽ được phân phối trong hai năm đầu tiên và phần thưởng sẽ giảm một nửa sau mỗi hai năm. Yield Farming được chia thành ba loại: 20% được phân bổ cho DAI Farming để khuyến khích nhu cầu về DAI, 40% được phân bổ cho ETHDFarming để khuyến khích sử dụng ETH được đặt cọc để tạo DAI và 40% được phân bổ cho MKRFarming để khuyến khích bỏ phiếu tích cực quản trị.
tiêu đề phụ
Con đường dẫn đến phi tập trung hóa
MakerDao chủ yếu tăng mức độ phân cấp thông qua các đường dẫn sau, chủ yếu tập trung vào việc tăng cường sử dụng tài sản thế chấp phi tập trung và sử dụng thu nhập từ giao thức để tích lũy tài sản phi tập trung do giao thức sở hữu.
1. Tăng cường sử dụng tài sản thế chấp ETH
Sau khi Tornado Cash bị Bộ Tài chính Hoa Kỳ xử phạt, Maker đã áp dụng một loạt biện pháp để giảm sự phụ thuộc vào USDC.
Ví dụ: tăng trần nợ của WSTETH-B Vault và giảm phí ổn định xuống 0 đồng thời giảm phí ổn định của ETH-A, ETH-B, WSTETH-A, WBTC-A, WBTC-B, RENBTC-A và các kho tiền khác.
Điểm khởi đầu của loạt biện pháp này là giảm tỷ lệ tài trợ của các Vault khác để giảm thiểu nhu cầu đúc DAI bằng USDC thông qua PSM, nhưng trên thực tế, hiệu quả còn hạn chế, vì cơ chế chốt cứng của PSM chủ yếu là để tạo điều kiện thuận lợi cho người dùng tiến hành stablecoin.
2. Giới thiệu ETH
ETHD được giới thiệu là sở hữu ETH đặt cọc dưới sự kiểm soát của quản trị Maker. ETHD là một trình bao bọc xung quanh ETH đã đặt cọc (tương tự như wstETH). Người dùng có thể gói ETH đã đặt cược thành ETHD hoặc đổi ETHD thành ETH đã đặt cọc.
Nói tóm lại, ETHD là một tài sản tổng hợp mới được tạo ra thông qua "ETH đã đặt cọc", giúp Maker thu được nhiều "ETH đã đặt cọc hơn". Chỉ bằng cách tích lũy tài sản thế chấp ETH đã đặt cược càng nhiều càng tốt thì trạng thái phi tập trung mới có thể được đảm bảo. Sau đó, 90% thặng dư doanh thu giao thức sẽ được sử dụng để mua ETHD và gửi vào Kho lưu trữ được kiểm soát giao thức.
3. Điều chỉnh việc sử dụng tài sản thế giới thực (RWA)
Kế hoạch kết thúc trò chơi đề xuất 3 chiến lược tài sản thế chấp khác nhau, đó là giai đoạn chim bồ câu, giai đoạn đại bàng và giai đoạn niết bàn, sẽ dần dần phát triển theo dòng thời gian và tiến dần lên theo mối đe dọa của quy định.
Đầu tiên được gọi là Lập trường chim bồ câu, về cơ bản là trạng thái hiện tại của Maker. Trong giai đoạn này (dự kiến kéo dài hai năm rưỡi), nhiệm vụ chính của Maker là tăng RWA để tập trung vào việc kiếm thu nhập và lưu trữ ETH cho giai đoạn tiếp theo, trong thời gian đó DAI sẽ không bị giảm xuống một đô la.
Cuối cùng, "Giai đoạn niết bàn" (Phoenix Stance), DAI không còn cho phép bất kỳ RWA nào, ngoại trừ RWA có khả năng phục hồi về thể chất (không dễ bị cơ quan quản lý tịch thu).
Liquity USD
Liquity là một giao thức cho vay phi tập trung, không giam giữ và không quản trị, cho phép người dùng vay các khoản vay không lãi suất bằng cách sử dụng ETH làm tài sản thế chấp duy nhất. để duy trì tỷ lệ thế chấp tối thiểu 110%. Bất cứ lúc nào, nó có thể được mua lại bằng tài sản thế chấp cơ bản theo mệnh giá.
LQTY
LQTY là mã thông báo dự án do Liquity phát hành. Nó được sử dụng để nắm bắt thu nhập phí do hệ thống tạo ra và để khuyến khích người dùng sớm và nhà phát triển trang đầu.
Trove
Trove là nơi người dùng rút và duy trì các khoản vay, tương tự như Vault hoặc CDP trên các nền tảng khác. Troves sẽ duy trì hai số dư: một là tài sản (ETH) làm tài sản thế chấp và hai là khoản nợ bằng LUSD. Người dùng có thể thay đổi số tiền tương ứng bằng cách thêm tài sản thế chấp hoặc trả nợ. Khi các số dư này thay đổi, tỷ lệ tài sản thế chấp của Trove cũng thay đổi tương ứng và người dùng có thể đóng Trove liên quan bất kỳ lúc nào bằng cách trả hết nợ của họ.
Basic Mechanism
tiêu đề phụ
Liquity luôn được coi là đối thủ cạnh tranh mạnh nhất của MakerDao và chúng có nhiều điểm tương đồng với nhau, chẳng hạn như mô hình cho vay sử dụng một tài sản làm tài sản thế chấp như một sự đảm bảo tín dụng để tạo ra một loại tiền tệ ổn định neo vào đồng đô la Mỹ. Trên thực tế, có nhiều cơ chế được thiết kế dành riêng cho các điểm yếu của MakerDao.
Trước hết, lợi thế cốt lõi của Liquity so với MakerDao hoặc bất kỳ thỏa thuận cho vay DeFi nào khác là nó chỉ có tỷ lệ thế chấp tối thiểu là 110%, điều đó có nghĩa là có thể giải phóng nhiều thanh khoản hơn với cùng một lượng ETH, mang lại hiệu quả sử dụng vốn cao hơn và đòn bẩy bội số.
Một điểm khác khiến Liquity trở nên hấp dẫn hơn chính là khoản vay không lãi suất, Liquity chỉ tính phí cho vay một lần và không cần tiếp tục tính phí cho vay ổn định như MakerDAO. điều kiện vay dài hạn.
Liquity tin vào tinh thần phi tập trung hoàn toàn và tin rằng chỉ LUSD được đúc bằng ETH làm tài sản thế chấp mới là một stablecoin phi tập trung thực sự. Trên thực tế, MakerDao chỉ hỗ trợ ETH làm tài sản thế chấp trước tháng 3 năm 2020, nhưng việc giá ETH giảm mạnh sau năm 312 đã đẩy nhanh việc ra mắt hỗ trợ đa tài sản thế chấp của MakerDao và mở kênh trao đổi USDC 1: 1 để DAI khôi phục tính di động của nó. Chúng ta cũng đã nói về câu chuyện sau ở trên, "sự cải tiến" của Maker đã thúc đẩy sự phát triển vượt bậc của DAI trong thị trường giá lên, nhưng nó cũng gieo mầm cho mối nguy tiềm ẩn của việc tập trung hóa nó.
Liquity không có biểu quyết quản trị, tất cả các hoạt động được thuật toán thực hiện tự động và các tham số giao thức được đặt khi hợp đồng được triển khai. Quản trị đóng một vai trò lớn trong MakerDAO vì các tham số giao thức như trần nợ và tỷ lệ thế chấp tối thiểu đều được xác định bằng cách bỏ phiếu.
Cơ chế thanh lý là cốt lõi của sự ổn định của bất kỳ hệ thống cho vay nào.Có sự khác biệt rõ ràng giữa cơ chế thanh lý của MakerDao và Liquity.
Liquity có thể nổi bật trong số nhiều stablecoin phi tập trung vì nó đã trải qua sự cố 3.12 ngay sau khi mạng chính của nó được ra mắt. LUSD hoạt động tốt trong giai đoạn này, trái ngược hoàn toàn với MakerDao. Nguyên nhân sâu xa nằm ở cơ chế thanh lý hiệu quả của Liquity. Liquity đã đổi mới cơ chế thanh lý tự động giúp giảm rủi ro cho cơ chế thanh lý của MakerDao.
Liquidation Mechanism
tiêu đề phụ
1. Cơ chế Pool ổn định
Nhóm ổn định là tuyến phòng thủ đầu tiên trong việc duy trì khả năng thanh toán của hệ thống. Nó phục vụ như một nguồn thanh khoản để trả các khoản nợ đã thanh lý trên Trove, đảm bảo rằng tổng nguồn cung LUSD luôn được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp. Tiền của nhóm ổn định đến từ những người dùng cam kết LUSD. Mặc dù họ mất một lượng thanh khoản nhất định nhưng họ sẽ nhận được mã thông báo LQTY làm ưu đãi. Mặt khác, khi bất kỳ Trove nào trong Quỹ ổn định được thanh lý, LUSD tương ứng với khoản nợ còn lại của Trove sẽ được đốt khỏi số dư của Quỹ ổn định để trả nợ. Đổi lại, toàn bộ tài sản thế chấp của Trove này được chuyển sang nhóm ổn định. Nói cách khác, người dùng cam kết LUSD có thể nhận được một lượng phần thưởng ETH nhất định từ việc thanh lý hệ thống và số tiền này có liên quan đến tỷ lệ LUSD đã cam kết của người dùng trên tổng số LUSD trong nhóm. Tuy nhiên, vì Troves có khả năng được thanh lý với tỷ lệ tài sản thế chấp chỉ dưới 110%, các nhà cung cấp nhóm ổn định sẽ nhận được nhiều giá trị đồng đô la hơn từ tài sản thế chấp của họ so với khoản trả nợ của họ, điều này cũng rất hấp dẫn đối với một số người dùng Sau khi đúc LUSD, nó không được sử dụng trong các giao dịch hoặc giao thức DeFi khác mà được cam kết trực tiếp trong nhóm ổn định.
2. Cơ chế phân phối lại
Nếu nhóm ổn định không có đủ thanh khoản (khi LUSD cạn kiệt), tuyến phòng thủ thứ hai được kích hoạt, đó là cơ chế phân phối lại. Cơ chế phân phối lại có thể phân phối lại khoản nợ còn lại từ các vị trí đã thanh lý sang tất cả các vị trí hiện có. Trong trường hợp này, vị trí thế chấp cao sẽ nhận nhiều nợ hơn và nhận được nhiều tài sản thế chấp hơn từ tài sản thanh lý so với vị trí thế chấp thấp. Để cung cấp lớp bảo mật bổ sung này cho hệ thống, các vị thế thế chấp cao hơn này được khen thưởng với tư cách là người thanh lý, về cơ bản là nhận được thế chấp cơ sở được thanh lý.
Tuyến phòng thủ thứ ba tập trung vào giải quyết các rủi ro hệ thống. Liquity giới thiệu một chế độ phục hồi. Chế độ này sẽ được kích hoạt nếu tỷ lệ thế chấp chung của giao thức giảm xuống dưới 150%. Khi làm như vậy, hệ thống sẽ cố gắng bù đắp các vị trí bằng nhóm ổn định có tỷ lệ thế chấp thấp nhất (ngay cả khi tỷ lệ này cao hơn 110%). Ngoài ra, hệ thống chặn các giao dịch của người vay sẽ làm giảm hơn nữa tỷ lệ thế chấp chung. LUSD mới chỉ có thể được phát hành bằng cách điều chỉnh các Trove hiện có để tăng tỷ lệ thế chấp của chúng hoặc bằng cách mở một Trove mới với tỷ lệ thế chấp >= 150%. Nói chung, nếu một sự điều chỉnh đối với một Trove hiện tại làm giảm tỷ lệ thế chấp của nó, thì giao dịch sẽ chỉ được thực hiện nếu tỷ lệ thế chấp tổng thể đạt được trên 150%.
Stability Mechanism
tiêu đề phụ
cơ chế móc cứng
Một trong những đổi mới cốt lõi của Liquity là stablecoin bản địa của nó có thể đổi được bằng tài sản thế chấp cơ bản do người vay nắm giữ. Điều này có nghĩa là mọi người nắm giữ LUSD đều có thể đổi LUSD của họ lấy ETH theo mệnh giá, nghĩa là sử dụng 100 LUSD để nhận ETH trị giá 100 USD. Khi quy đổi xảy ra, hệ thống sẽ sử dụng LUSD để hoàn trả Trove với tỷ lệ thế chấp thấp nhất hiện tại và chuyển số lượng ETH tương ứng từ Trove bị ảnh hưởng cho người quy đổi.
Hệ thống tính phí một lần cho mỗi lần đổi quà, được gọi là phí đổi quà. Phí này bắt đầu ở mức 0%, tăng lên sau mỗi lần quy đổi và giảm xuống 0% nếu không quy đổi xảy ra trong một khoảng thời gian. Phí này đảm bảo rằng việc mua lại không được thực hiện thường xuyên hơn mức cần thiết từ quan điểm ổn định giá.
Do sự tồn tại của cơ chế mua lại, các nhà đầu cơ có thể ngay lập tức có được thu nhập chênh lệch giá miễn là giá trị của ETH được mua lại cao hơn giá trị hiện tại của LUSD được mua lại. Điều này đảm bảo rằng LUSD sẽ không bao giờ giảm xuống dưới một đô la trong phần lớn các trường hợp.
cơ chế móc mềm
Giá LUSD trên 1 đô la làm cho việc vay trở nên hấp dẫn hơn (vì các khoản hoàn trả có thể được kỳ vọng ở mức 1 đô la trở xuống), trong khi giá dưới 1 đô la khuyến khích trả nợ hiện tại. Khi nhiều LUSD được vay hơn là trả lại, tổng nguồn cung của LUSD sẽ tăng lên, điều này sẽ làm LUSD mất giá so với đồng đô la Mỹ. Ngược lại, nếu khoản hoàn trả cao hơn khoản nợ mới, cung tiền sẽ giảm và LUSD sẽ tăng giá.
Nhưng trên thực tế, LUSD thường cao hơn 1 đô la, cho thấy rằng chốt mềm không thực sự đóng vai trò đủ.
Challenges
tiêu đề phụ
Hiện trạng của LUSD tương tự như DAI trong giai đoạn đầu, nó có đặc điểm phân cấp tốt, nhưng lưu thông không đủ lớn. Đồng thời, do cần có một lượng lớn LUSD để ngăn thanh lý, tỷ giá hối đoái của LUSD luôn cao hơn một đô la khi thị trường biến động, đây là một vấn đề cơ bản đối với stablecoin. Vào thời điểm đó, DAI đã giải quyết cùng một lúc hai vấn đề trên bằng cách giới thiệu PSM và cho phép trao đổi miễn phí USDC và DAI. DAI đã đạt được sự phát triển chưa từng có, nhưng nó cũng mang đến những thách thức tương ứng về chống kiểm duyệt và tập trung hóa. Chúng tôi sẽ chờ xem giải pháp tiếp theo mà nhóm LUSD sẽ mang lại cho chúng tôi.
crvUSD
tiêu đề cấp đầu tiên
crvUSD áp dụng thuật toán thanh lý LLAMMA mượt mà hơn, giúp giải quyết hiệu quả nguy cơ vòng xoáy tử vong do không đủ thanh khoản trong quá trình thanh lý tập trung của stablecoin ban đầu được thế chấp quá mức. Hiện tại, crvUSD chỉ hỗ trợ ETH làm tài sản thế chấp duy nhất và thoát khỏi sự giám sát của rủi ro USDC.
tiêu đề phụ
Thuật toán tạo thị trường tự động thanh khoản (LLAMMA)
crvUSD vẫn được phát hành thông qua thế chấp quá mức. Nói một cách đơn giản, khi ETH được sử dụng để đúc crvUSD, ETH được gửi và crvUSD được tạo sẽ tự động được kết hợp thành LP. Các LP này được liên kết với nhóm Curve AMM độc quyền của nó để thay thế quy trình cho vay và thanh lý truyền thống . Đặc điểm là khi đạt đến ngưỡng thanh lý, việc thanh lý không diễn ra một lần mà là quá trình thanh lý/hủy thanh lý liên tục, được trình bày chi tiết bên dưới.
Trong hình bên dưới, Pamm đại diện cho giá của đường cong chức năng và Pcenter là giá của tiên tri bên ngoài. Ví dụ: vay crvUSD bằng ETH làm tài sản thế chấp. Khi giá trị của ETH đủ cao (khu vực màu vàng), tài sản thế chấp sẽ không thay đổi, giống như mô hình cho vay thế chấp truyền thống. Khi giá ETH giảm và đi vào phạm vi thanh lý (vùng màu trắng), ETH bắt đầu được bán dần dần khi nó giảm. Sau khi giảm xuống dưới phạm vi (đạt đến vùng màu xanh lá cây), tất cả chúng đều là đồng tiền ổn định và sẽ không có thay đổi nếu chúng tiếp tục giảm, điều này cũng giống như các thỏa thuận cho vay khác. Tuy nhiên, trong khoảng thời gian thanh lý giữa chừng, nếu ETH tăng giá, Curve sẽ sử dụng stablecoin để giúp người dùng mua lại ETH. Nếu nó dao động trong phạm vi thanh lý trung bình, quá trình thanh lý và hủy thanh lý sẽ được lặp lại liên tục và ETH sẽ được bán và mua liên tục.
Quá trình này tương tự như phòng ngừa rủi ro tổn thất tạm thời sau khi các AMM truyền thống cung cấp tính thanh khoản, chẳng hạn như cung cấp tính thanh khoản ETH/USDC trên Uniswap. Khi ETH tăng, ETH được bán một cách thụ động. Để ngăn chặn những thay đổi mạnh mẽ của các quỹ dựa trên tiền tệ trong quá trình cung cấp thanh khoản, bạn chỉ có thể mua ETH trên thị trường, tương tự, khi ETH giảm, hãy bán ETH để phòng ngừa rủi ro.
Do đó, trong cơ chế thanh lý của LLAMA, chúng ta có thể hiểu đơn giản là Uniswap V3 cung cấp thanh khoản theo hướng ngược lại, khi giá ETH giảm trong vùng giá đã định, nó sẽ bán dần ETH và mua USD. Và ngược lại, trên giới hạn trên của phạm vi giá, tất cả tài sản thế chấp là ETH và dưới giới hạn dưới, tất cả tài sản thế chấp là USD.
Do đó, thuật toán này thực sự có thể làm giảm tổn thất của những người dùng bị thanh lý trong điều kiện thị trường khắc nghiệt và thậm chí kiểm soát tổn thất xuống phạm vi rất thấp sau khi giá tăng trở lại.
tiêu đề phụ
PegKeeper và chính sách tiền tệ
Với sự hỗ trợ đầy đủ về tài sản thế chấp, giá của crvUSD có thể được cố định ở mức 1 đô la. Nhưng giá trên thị trường thứ cấp luôn biến động, lúc này PegKeeper sẽ đóng vai trò tương tự như sự tồn tại của ngân hàng trung ương.
Khi giá của crvUSD cao hơn giá neo (ps>1) do nhu cầu tăng, nghĩa là khi giá cao hơn 1 đô la, PegKeeper có thể đúc crvUSD mà không cần thế chấp và đơn phương gửi nó vào nhóm trao đổi tiền tệ ổn định, khiến crvUSD giảm giá. Ngay cả khi không có tài sản thế chấp trong quá trình đúc, tính thanh khoản trong nhóm thanh khoản có thể cung cấp hỗ trợ tài sản thế chấp ngầm.
Khi giá của crvUSD giảm xuống dưới 1 đô la, PegKeeper có thể rút một phần thanh khoản của crvUSD để khôi phục giá về 1 đô la.
Trong quá trình này, PegKeeper tương đương với việc bán crvUSD khi giá cao hơn 1 đô la, mua crvUSD khi giá thấp hơn 1 đô la và duy trì sự ổn định giá của crvUSD thông qua kinh doanh chênh lệch giá.
Chính sách tiền tệ kiểm soát mối quan hệ giữa nợ của PegKeeper và nguồn cung crvUSD. Ví dụ: khi nợ/cung lớn hơn 5%, các tham số có thể được thay đổi để khuyến khích người đi vay vay và bán stablecoin và buộc hệ thống phải đốt nợ. Khi nợ/cung thấp, người vay được khuyến khích trả nợ, khiến hệ thống tăng nợ.
Bố cục của Curve trên stablecoin có ý nghĩa chiến lược. Các stablecoin được tạo ra từ việc cam kết các tài sản bản địa được mã hóa, bao gồm ETH, có thể dần dần loại bỏ các stablecoin dựa vào tiền tệ fiat làm sự chứng thực, tăng cường khả năng chống lại quy định của thị trường mã hóa, và quan trọng hơn, cung cấp Hệ sinh thái DeFi cung cấp khả năng tự phục hồi và chúng tôi sẽ chờ xem crvUSD sẽ hoạt động như thế nào trong thị trường tăng giá đi xuống.
tiêu đề phụ
SCapitalVề Scapital
