Tín dụng hình ảnh: bởiDavid Duong。

Tổng hợp văn bản gốc: The Way of DeFi

Tín dụng hình ảnh: bởiQuan điểm cốt lõi:thế hệ công cụ

Quan điểm cốt lõi:

• Chúng tôi hy vọng việc lựa chọn tài sản kỹ thuật số sẽ chuyển sang các hệ sinh thái chất lượng cao hơn như Bitcoin và Ethereum dựa trên các yếu tố như nền kinh tế mã thông báo bền vững, sự trưởng thành của hệ sinh thái tương ứng và tính thanh khoản tương đối của thị trường.

• Chúng tôi tin rằng việc các nhà đầu tư sẵn sàng tích lũy tiền thay thế đã bị ảnh hưởng nghiêm trọng bởi việc giảm đòn bẩy vào năm 2022, có thể mất vài tháng để phục hồi hoàn toàn.

• Chúng tôi tin rằng chu kỳ thị trường tiếp theo đối với tài sản kỹ thuật số sẽ phụ thuộc phần lớn vào sự phát triển của các tiêu chuẩn và khuôn khổ cho các thực thể được quản lý.

Kịch tính của năm 2022 sẽ định hình bối cảnh tiền điện tử trong nhiều năm tới.

Bất chấp sự không chắc chắn xung quanh tác động tiềm tàng, vẫn có một số đặc điểm quan trọng giúp phân biệt thị trường này với các mùa đông tiền điện tử trước đây. Một mặt, việc áp dụng tiền điện tử của các tổ chức vẫn kiên định, với nhiều nhà đầu tư có tầm nhìn xa và nhận ra tính chất chu kỳ của các thị trường này. Thay vì rút lui, họ sử dụng môi trường này để trau dồi kiến ​​thức và xây dựng cơ sở hạ tầng cho tương lai.

Nhưng không ai có thể tranh luận rằng tài sản kỹ thuật số không gặp phải những thất bại lớn. Tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử hiện vào khoảng 835 tỷ đô la, giảm 62% so với 2,2 nghìn tỷ đô la vào cuối năm 2021, mặc dù vẫn ở mức cao so với lịch sử của hầu hết các loại tài sản. Để so sánh, Nasdaq giảm 30% kể từ cuối năm 2021 và S&P 500 giảm 18%.

Mô tả hình ảnh

Hình 1: Tỷ lệ Sharpe 1 năm

Sự khác biệt giữa các giai đoạn này cũng có thể được quan sát thấy trong tác động dự kiến ​​của đợt suy thoái tiền điện tử gần đây. Ví dụ: chúng tôi hy vọng sẽ thấy nhiều lời kêu gọi về quy định rõ ràng hơn khi các nhà đầu tư tổ chức thúc đẩy quản trị và tiêu chuẩn tốt hơn để giúp loại tài sản này dễ tiếp cận hơn, an toàn hơn và dễ dàng điều hướng hơn cho tất cả mọi người. Tuy nhiên, điều này sẽ mất thời gian khi ngành này học được các bài học về lỗ hổng hệ thống trong bối cảnh phù hợp và áp dụng các biện pháp kiểm soát rủi ro cần thiết để bảo vệ khách hàng của mình.

Nhìn về phía trước, chúng tôi tin rằng sự phát triển của hệ sinh thái tiền điện tử đang đặt các chủ đề như mã thông báo hóa, DeFi được phép cũng như Web3 lên hàng đầu và trung tâm. Trong khi đó, luận điểm đầu tư cốt lõi của Bitcoin vẫn còn nguyên vẹn, trong khi Ethereum dường như vượt xa các đối thủ L1 của nó về hoạt động mạng. Chúng tôi thấy có nhiều trường hợp sử dụng NFT ngoài nghệ thuật hơn, chẳng hạn như sử dụng NFT để chứng minh và xác minh nội dung trong thế giới thực hoặc dưới dạng miền ENS. Stablecoin hiện là một trong những thành phần lớn nhất trong hệ sinh thái tiền điện tử, đóng vai trò to lớn trong việc lưu trữ và chuyển giao của cải.

chúng tôi đang ởbáo cáo đính kèmNhững xu hướng này và hơn thế nữa sẽ được thảo luận trong , bắt đầu với các chủ đề chính mà chúng tôi dự kiến ​​sẽ xuất hiện vào năm 2023.

Các chủ đề chính cho năm 2023

Mô hình không liên tục trên thị trường tài chính trong những tháng gần đây đã khiến các nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc phân bổ vốn có ý nghĩa trên hầu hết các loại tài sản. Đối với tiền điện tử nói riêng, các vụ phá sản và các sự kiện giảm đòn bẩy vào năm 2022 đã dẫn đến việc thắt chặt niềm tin, điều mà chúng tôi tin rằng có thể kéo dài chu kỳ giảm thêm ít nhất vài tháng nữa. Các hạn chế về thanh khoản cũng có thể phá vỡ hoạt động bình thường của thị trường trong ngắn hạn, vì tài sản của nhiều tổ chức đã bị khóa trong thủ tục phá sản của FTX.

Tuy nhiên, không phải tất cả đều là tin xấu. Môi trường này đã giúp tiền điện tử thoát khỏi sự nhiệt tình đầu cơ và mở đường cho những cải tiến mới trong loại tài sản.

Trong bối cảnh đó, chúng tôi kỳ vọng ba chủ đề chính sẽ xuất hiện vào năm 2023:

• Các nhà đầu tư tổ chức đã chuyển sang tài sản chất lượng cao;

• Sự hủy diệt sáng tạo cuối cùng dẫn đến những cơ hội mới;

• Cải cách cơ bản dẫn dắt chu kỳ tiếp theo;

Mô tả hình ảnh

Hình 2: Ma trận tương quan (thời hạn 1 năm)

Chủ đề 1: Chuyển sang tài sản chất lượng

Về đầu tư tài sản kỹ thuật số, các nhà đầu tư thiên về hỗ trợ các mã thông báo chất lượng cao hơn

Các nhà đầu tư tổ chức đã giảm quy mô phân bổ vốn cho hầu hết các tài sản rủi ro trong nửa cuối năm 2022 do lãi suất tăng, lạm phát cao và lợi nhuận vốn chủ sở hữu yếu. Việc thắt chặt này đang diễn ra ngay cả khi giả định rằng các cuộc suy thoái trong tương lai của Hoa Kỳ có thể sẽ ở mức độ nhẹ. Kỳ vọng về thời điểm suy thoái kéo dài từ đầu quý 2 năm 2023 đến quý 1 năm 2024, khi dữ liệu kinh tế được củng cố nhờ vùng đệm dự trữ được hỗ trợ bởi gói kích thích kinh tế và vẫn còn một số lượng lớn các vị trí tuyển dụng.

Mô tả hình ảnh

Hình 3: Những người nắm giữ BTC dài hạn chiếm 85% số lượng nắm giữ của họ

Tăng cường tường thuật của ETH

Với sự gia tăng gần đây của các chuỗi khối L1 cạnh tranh, thị trường cho L1 đã trở nên bão hòa, khiến nhiều người trong cộng đồng tiền điện tử đặt câu hỏi về sự cần thiết của không gian khối bổ sung. Việc Ethereum hợp nhất thành công các lớp thực thi và đồng thuận vào tháng 9 năm 2022 cũng củng cố khả năng nâng cấp đầy tham vọng trong tương lai, bất chấp xu hướng dài hạn hướng tới cốt lõi hóa giao thức cốt lõi. Theo ý kiến ​​​​của chúng tôi, điều này hỗ trợ cho câu chuyện cơ bản về Ethereum với tư cách là công ty dẫn đầu thế giới về đa chuỗi, đặc biệt là vì gần như tất cả các mạng cạnh tranh cho cùng một nhóm người dùng cũng như vốn. Một số chuỗi/hệ sinh thái hoạt động tốt hơn những chuỗi khác và chúng tôi tin rằng hoạt động của người dùng và nhà phát triển sẽ tập trung vào một số lượng chuỗi nhỏ hơn vào năm 2023 so với năm 2022. Tuy nhiên, sự thống trị của Ethereum vẫn có thể bị thách thức theo những cách khác, vì mạng dựa vào các giải pháp mở rộng quy mô L2 để mở rộng không gian khối, điều này cũng có những rủi ro riêng. Điều này bao gồm những thứ như trình đặt hàng tập trung, thiếu bằng chứng gian lận và thiếu khả năng tương tác L2.

Tương lai của phân quyền

Mô tả hình ảnh

Hình 4. Khối lượng giao dịch hàng tháng của tất cả các DEX

Tập trung hơn vào DeFi được phép

Hoạt động DeFi tổng thể, từ mức TVL cao nhất là 180 tỷ đô la vào tháng 12 năm 2021, đã giảm xuống còn 42 tỷ đô la vào cuối tháng 11 năm 2022, mặc dù điều này phần lớn liên quan đến việc giảm đòn bẩy và sự sụp đổ của những người cho vay tiền điện tử tập trung như Celsius, DeFi cho vay. lợi tức của lãi suất đã bị tụt hậu so với lãi suất bề ngoài là không có rủi ro trong tài chính truyền thống như Kho bạc Hoa Kỳ. Do đó, chúng ta có thể đã thấy sự kết thúc của việc siêu tối ưu hóa hành vi tìm kiếm lợi nhuận của người dùng tiền điện tử, ít nhất là cho đến thời điểm hiện tại. Theo quan điểm của chúng tôi, đây có thể là tiền đề để thấy nhiều ứng dụng phi tập trung hơn (dapps) điều chỉnh nền tảng của họ cho hoạt động DeFi được phép khi các thực thể tổ chức được quản lý tìm cách tham gia nhiều hơn vào không gian.

Mô tả hình ảnh

Hình 5: TVL trong DeFi so với lợi suất trái phiếu kho bạc 3 tháng của Hoa Kỳ

Mã thông báo so với mã thông báo

Mặc dù khái niệm token hóa tài sản trong thế giới thực (RWA) không phải là mới, nhưng nó đã thu hút được sự chú ý rất lớn của các nhà cung cấp dịch vụ tài chính trong những tháng gần đây như một phương tiện để giải quyết sự thiếu hiệu quả vốn có trong mối quan tâm của các khoản thanh toán chứng khoán truyền thống. Đối với một số tổ chức, mã thông báo là một cách ít rủi ro hơn để tiếp xúc với tiền điện tử hơn là đầu tư trực tiếp vào mã thông báo. Dù lý do là gì, điều quan trọng cần lưu ý là mã thông báo thiếu sự hỗ trợ tương tự giữa các thực thể này trong mùa đông tiền điện tử 2018-2019 trước đó. Thay vào đó, các ngân hàng hiện đang sử dụng các phiên bản công cụ tài chính được mã hóa trong nhiều trường hợp sử dụng DeFi của tổ chức, thường thông qua các chuỗi khối công khai.

Societe Generale đã phát hành mã thông báo OFH dựa trên các khoản vay mua nhà được xếp hạng AAA của Pháp có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để vay tới 30 triệu DAI, trong khi JP Morgan, Ngân hàng DBS và SBI Digital Asset Holdings đã giao dịch mã thông báo qua Polygon vào đầu tháng 11 năm 2022. Tiền tệ được kiếm tiền và trái phiếu chính phủ. Các thực thể tương tự khác cũng đã thí điểm token hóa các sản phẩm quản lý tài sản và các loại chứng khoán khác. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng không có khả năng phạm vi của những nỗ lực này sẽ mở rộng ra ngoài các công cụ tài chính trong thời điểm hiện tại, vì tổng giá trị của RWA bị khóa trên Ethereum đã giảm xuống mức hiện tại là 612 triệu đô la sau khi đạt mức cao nhất là 1,75 tỷ đô la vào quý 2 năm 2022. . Điều này một phần là do trong khi các tổ chức phát hành đang giải quyết các rào cản tài chính và pháp lý để mã hóa các tài sản thế giới thực kém thanh khoản hơn như bất động sản, thị trường cho các tài sản này hiện đang kém phát triển.

Chủ đề 2. Sự hủy diệt sáng tạo cuối cùng dẫn đến những cơ hội mới

Thanh khoản đi xuống theo vòng xoáy

Mô tả hình ảnh

Hình 6: Dòng tài sản trong các lĩnh vực khác nhau trên nền tảng Coinbasse

Sự đầu hàng của những người khai thác bitcoin

Trong bối cảnh thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn tiếp tục suy yếu, nền kinh tế bấp bênh của những người khai thác bitcoin dường như sẽ không sớm cải thiện. Dữ liệu gần đây của Glassnode (ngày 18 tháng 11 năm 2022) cho thấy những người khai thác Bitcoin đang bán 135% sản lượng BTC hàng ngày của họ mỗi ngày, điều đó có nghĩa là những người khai thác đang thanh lý tất cả BTC mới khai thác cũng như một số BTC dự trữ của họ. Các sự kiện vào đầu tháng 11 đã thúc đẩy các công ty khai thác Bitcoin bán hơn 8.000 BTC trong một tuần và tổng dự trữ BTC của các công ty khai thác đã trở lại mức đầu năm 2022 (khoảng 78.000 BTC). Ngoài áp lực liên tục lên giá Bitcoin, sự gia tăng sức mạnh tính toán của mạng Bitcoin và dẫn đến độ khó khai thác tăng lên, đã khiến mọi thứ trở nên phức tạp hơn đối với những người khai thác.

Mô tả hình ảnh

Hình 7: Sức mạnh tính toán trung bình của bitcoin (30 ngày, EH/s)

Khám phá các trường hợp sử dụng mới cho NFT

Thị trường NFT vẫn đang ở giai đoạn đầu và nó đã có phần biến động thị trường khá lớn. Khối lượng giao dịch hiện tại trên thị trường NFT thấp hơn nhiều so với mức đỉnh mà chúng ta đã thấy vào đầu năm 2022. Nhưng chúng tôi tin rằng nền tảng kỹ thuật của NFT đại diện cho một nguyên mẫu quan trọng về cách thức hoạt động của quyền sở hữu và danh tính trong nền kinh tế kỹ thuật số. Trên thực tế, cộng đồng các nhà xây dựng, nghệ sĩ, nhà sưu tập, game thủ và người tiêu dùng bản địa kỹ thuật số đã bắt đầu mở rộng phạm vi tiếp cận của họ để đáp ứng tiện ích ngày càng tăng của NFT. Chúng tôi tin rằng xu hướng giảm gần đây có thể được coi là một phần của sự điều chỉnh lành mạnh trong bối cảnh quỹ đạo áp dụng theo chu kỳ rộng hơn.

Nhìn về phía trước đến năm 2023, câu hỏi cấp bách là làn sóng NFT tiếp theo sẽ biểu hiện như thế nào. Không có một câu trả lời dễ dàng nào cho câu hỏi này. Đó có thể là sự hồi sinh của các xu hướng phù hợp với văn hóa mà chúng ta đã thấy vào năm 2021 hoặc có thể là sự tích tụ của thanh khoản toàn cầu dư thừa. Cụ thể hơn, sự tương tác trong tương lai cũng có thể được thúc đẩy bởi các hình thức tiện ích mới ngoài tác phẩm nghệ thuật/sưu tầm, bao gồm nhận dạng kỹ thuật số, bán vé, tư cách thành viên/đăng ký, token hóa tài sản trong thế giới thực và hậu cần chuỗi cung ứng. Tất nhiên, đầu tư vào NFT có những rủi ro riêng. Cuộc tranh luận xung quanh việc thực thi tiền bản quyền ở cấp độ mã thông báo cũng có thể bắt đầu vào năm 2023, vì đây là một vấn đề nóng trong cộng đồng người sáng tạo. Nếu tiền bản quyền ngày càng bị những người tham gia thị trường bỏ qua, chúng tôi tin rằng điều này có thể đe dọa việc áp dụng công nghệ rộng rãi hơn.

Chủ đề thứ ba: Cải cách cơ sở hạ tầng khơi dậy sự lạc quan

Rõ ràng quy định là cấp thiết hơn

Chúng tôi tin rằng chu kỳ thị trường tiếp theo đối với tài sản kỹ thuật số sẽ phụ thuộc rất nhiều vào sự phát triển của các tiêu chuẩn và khuôn khổ cho các thực thể được quản lý. Cần có hướng dẫn rõ ràng để tránh đẩy sự đổi mới vào các khu vực nơi các yêu cầu pháp lý yếu hơn và khách hàng có thể gặp rủi ro cao hơn. Tại Hoa Kỳ, chúng tôi hy vọng Quốc hội mới sẽ tiến hành một hoặc nhiều đề xuất lập pháp hiện đang nhận được sự ủng hộ của lưỡng đảng, chẳng hạn như Đạo luật bảo vệ người tiêu dùng hàng hóa kỹ thuật số (DCCPA), sẽ ủy quyền cho CFTC điều chỉnh thị trường giao ngay cho tài sản kỹ thuật số và / hoặc dự thảo luật McHenry-Waters về stablecoin.

Sự hỗn loạn trên thị trường tiền điện tử vào năm 2022 đã khiến các nhà lập pháp cảm thấy cấp bách phải làm rõ cơ quan chính phủ nào giám sát cái gì và xác định con đường phía trước để kiểm soát rủi ro cơ bản đối với hoạt động của tài sản tiền điện tử. Điều này có thể giúp giải quyết những lo ngại nổi bật về các vấn đề như tính minh bạch của tài sản thế chấp ít bị phản đối hơn sau sự cố FTX. Điều đó nói rằng, chúng tôi nghĩ rằng các nhà hoạch định chính sách nên nhận ra rằng các vấn đề phải đối mặt trong năm nay là do con người gây ra, chứ không phải do bất kỳ khía cạnh độc đáo nào của công nghệ tiền điện tử hoặc chuỗi khối. Các khung pháp lý nên cân bằng nhu cầu thiết lập các tiêu chuẩn hợp lý cho các thực thể tập trung với nhu cầu bảo vệ quyền tự do đổi mới ở cấp cơ sở.

Cải cách hoạt động cho vay tiền điện tử

Việc vay và cho vay trong không gian tiền điện tử đã trở nên vô cùng khó khăn vào năm 2022 vì tất cả tín dụng đã bị rút khỏi hệ thống. Một số công ty cho vay tài sản kỹ thuật số lớn nhất trong lịch sử đã phá sản hoặc ngừng hoạt động vì họ sẽ gặp rủi ro về khả năng thanh toán nếu không chấp nhận gói cứu trợ. Trước đây chúng tôi đã nhận xét về những gì chúng tôi tin là cách tiếp cận phù hợp để tài trợ tiền điện tử, bao gồm các nguyên tắc đầu tiên để quản lý rủi ro tín dụng. Nhưng đồng thời, nhiều người cho vay đã bị thiệt hại sau sự sụp đổ của nhiệt độ C và 3 AC vào tháng 6 năm 2022, vì vậy những gì xảy ra trong môi trường hậu FTX dường như là sự tiếp tục của quá trình hợp nhất này hơn là một căng thẳng mới đối với các thực thể này.

Nhiều khả năng, chúng ta sẽ thấy sự trưởng thành của các hoạt động cho vay trong không gian tiền điện tử, bao gồm các tiêu chuẩn bảo lãnh phát hành, tài sản thế chấp phù hợp và quản lý tài sản/nợ. Chúng tôi kỳ vọng các ngân hàng sẽ tiến hành thẩm định nghiêm ngặt hơn và kiểm tra căng thẳng các rủi ro tiềm ẩn để chuẩn bị cho một thị trường ít biến động hơn phía trước. Một chủ đề khác cho năm 2023 có thể là nguồn hàng tồn kho trong lĩnh vực này sẽ chuyển từ cơ sở bán lẻ lịch sử sang các nhà đầu tư tổ chức. Chúng tôi tin rằng có thể mất vài tháng để tín dụng đại lý trở lại mức hoạt động trước đó, nhưng việc vay mượn có thể không phải là một thách thức đối với những người đi vay đáng tin cậy và có trách nhiệm. Đáng chú ý, các giao thức cho vay DeFi như Compound và Aave vẫn hoạt động đầy đủ trong các điều kiện này, với các tổ chức vỡ nợ như Celsius và 3 AC sẽ hoàn trả các khoản vay DeFi trước tất cả các chủ nợ khác để rút tài sản thế chấp đã ký gửi của họ.

Con đường được sử dụng bởi các tổ chức

cuộc điều tracuộc điều tra(Được tài trợ bởi Coinbase) cho thấy rằng bất kể hành động giá ngắn hạn hay hành động đáng tiếc của một số kẻ xấu, các nhà đầu tư tin rằng tiền điện tử sẽ ở đây để tồn tại.

Mô tả hình ảnh

Hình 8: Dự báo giá của nhà đầu tư tổ chức trong 12 tháng tới

đâyđây。