Bài viết này đến từ MediumBài viết này đến từ
, tác giả gốc: Arthur Hayes, do dịch giả Katie Koo của Odaily biên soạn.
Chúng tôi sẽ phân tích tình hình chạm đáy của Bitcoin từ ba loại giao dịch: tổ chức cho vay tập trung, công ty khai thác Bitcoin và nhà đầu cơ thông thường, đồng thời giải thích lý do tại sao ba loại giao dịch này không còn Bitcoin để bán và tại sao trong FTX/ gần đây cơn bão Alameda, chúng ta có thể đã đạt đến điểm thấp nhất của chu kỳ. Cuối cùng, tôi sẽ mô tả cách tôi dự định mua đáy.
tiêu đề phụ
Công ty cho vay tập trung
Các công ty cho vay tập trung (CEL) thường phá sản vì họ cho các tổ chức vay tiền mà không thể trả nợ hoặc có sự không phù hợp về kỳ hạn trong sổ cho vay của họ. Sự không phù hợp về kỳ hạn xảy ra do người cho vay sử dụng các khoản tiền gửi này để thực hiện các khoản vay dài hạn, nhưng người cho vay lại nhận được các khoản tiền gửi mà người gửi tiền có thể rút ra trong một khoảng thời gian ngắn. Nếu người gửi tiền muốn lấy lại tiền của họ hoặc yêu cầu lãi suất cao hơn do điều kiện thị trường thay đổi, thì CEL (không có các khoản tiền khác) sẽ mất khả năng thanh toán và sẽ sớm phá sản.
Họ sẽ cố gắng gây quỹ để cải thiện tình hình trước khi CEL vỡ nợ hoặc phá sản. Điều đầu tiên họ muốn làm là thu hồi tất cả các khoản cho vay mà họ có thể. Điều này chủ yếu ảnh hưởng đến những người vay tiền từ họ trong thời gian ngắn.
Hãy tưởng tượng rằng bạn là một sàn giao dịch vay tiền từ Celsius, nhưng trong vòng một tuần, Celsius yêu cầu trả lại tiền và bạn phải làm như vậy. Là một sàn giao dịch, việc được yêu cầu trả lại tiền trong một thị trường tăng giá không phải là vấn đề lớn. Có rất nhiều CEL khác sẽ cho bạn vay tiền để bạn không phải thanh lý các vị thế hiện có. Nhưng khi thị trường giá lên giảm dần và có một cuộc khủng hoảng tín dụng trên toàn thị trường, tất cả các CEL thường gọi các khoản vay của họ cùng một lúc. Không còn nơi nào để tìm thêm tín dụng, các sàn giao dịch buộc phải thanh lý các vị trí để đáp ứng nhu cầu tài trợ. Trước tiên, họ sẽ thanh lý tài sản có tính thanh khoản cao nhất (tức là BTC và ETH) và hy vọng danh mục đầu tư của họ không chứa quá nhiều crapcoin kém thanh khoản.Sau khi CEL đã thu hồi được càng nhiều khoản vay ngắn hạn càng tốt, CEL sẽ bắt đầu thanh lý tài sản thế chấp đảm bảo cho các khoản vay của mình.Trong thị trường tiền điện tử, trước khi xảy ra vụ nổ gần đây, danh mục thế chấp lớn nhất là các khoản vay được bảo đảm bởi các công ty khai thác bitcoin và bitcoin.
Do đó, một khi điều kiện thị trường bắt đầu xấu đi, CEL sẽ bắt đầu bán Bitcoin, tài sản được sử dụng phổ biến nhất để thế chấp các khoản vay và cũng là loại tiền điện tử có tính thanh khoản cao nhất. Họ cũng chuyển sang những người khai thác mà họ đã vay tiền, yêu cầu họ thanh toán bằng Bitcoin hoặc máy khai thác của họ. Nhưng nếu các CEL này không sử dụng điện giá rẻ để vận hành các trung tâm dữ liệu, thì các máy khai thác cũng "vô dụng" như kỹ năng ghi sổ của SBF (sự nhầm lẫn về sổ sách kế toán FTX mỉa mai).
Vì vậy, bất chấp khủng hoảng tín dụng đang diễn ra, chúng ta đang chứng kiến việc bán Bitcoin ồ ạt tấn công các tổ chức tài chính:
CEL đã cố gắng tránh phá sản bằng cách bán Bitcoin làm tài sản thế chấp;
Các sàn giao dịch thấy các khoản vay của họ bị thu hồi và phải thanh lý các vị thế.
Đây là lý do tại sao giá Bitcoin giảm mạnh trước khi CEL phá sản. Đây là một động thái lớn. Và lần sụt giảm thứ hai là do lo ngại rằng các công ty từng được coi là "không thể phá hủy" sẽ đột ngột thanh lý tài sản. Nó thường chỉ là một động thái nhỏ hơn, vì bất kỳ công ty nào có nguy cơ phá sản đều đang bận rộn thanh lý bitcoin để sống sót sau vụ tai nạn.
Biểu đồ khối lượng giao dịch BTC/BUSD của Binance ở trên cho thấy khối lượng tăng đột biến trong hai đợt sụp đổ tín dụng vào năm 2022. Chính trong thời gian này, tất cả những công ty huyền thoại một thời này đã biến mất.
Khi CEL đi từ khả năng thanh toán sang mất khả năng thanh toán rồi phá sản, những người chơi khác trong hệ sinh thái cũng bị ảnh hưởng:
Các sàn giao dịch đã vay vốn ngắn hạn từ CEL và nhận thấy khoản vay của họ bị thu hồi;
Những người khai thác Bitcoin đã vay các tài sản fiat điển hình trên bảng cân đối kế toán của họ được thế chấp bằng Bitcoin, Bitcoin trong tương lai và/hoặc máy khai thác Bitcoin.Alameda và 3AC, hai trong số các công ty tài chính tiền điện tử bị thao túng lớn nhất, đã phát triển đến quy mô khổng lồ nhờ các khoản vay giá rẻ. Trong trường hợp của Alameda, họ đã "vay" tiền từ các khách hàng của FTX. Trong trường hợp của 3AC, họ đã lừa các CEL cả tin cho họ vay tiền mà không cần hoặc có rất ít tài sản thế chấp. Trong cả hai trường hợp, những người cho vay lập luận rằng các công ty đang tham gia vào các giao dịch chênh lệch giá "liền mạch" để bảo vệ các công ty khỏi những thay đổi trên thị trường.
Tuy nhiên, bây giờ chúng ta biết rằng các công ty này chỉ là một nhóm các nhà đầu cơ "nghiện lâu". Sự khác biệt duy nhất giữa họ và các nhà đầu tư bán lẻ là họ có hàng tỷ đô la tùy ý sử dụng.
CEL và tất cả các công ty thương mại lớn đã bán hầu hết số bitcoin của họ. Giờ đây, tất cả những gì còn lại là đồng tiền rác kém thanh khoản, cổ phần tư nhân trong các công ty tiền điện tử và mã thông báo bán trước bị khóa. Tòa án phá sản cuối cùng sẽ làm gì với những tài sản này không liên quan gì đến sự phát triển của thị trường gấu tiền điện tử. Những thực thể này có rất ít hoặc không có bitcoin dư thừa để bán. Tiếp theo, hãy xem xét trường hợp của những người khai thác Bitcoin.
tiêu đề phụ
công ty khai thác bitcoin
Được định giá và bán bằng tiền pháp định, điện là một phần quan trọng của bất kỳ hoạt động khai thác bitcoin nào. Vì vậy, nếu một công ty khai thác muốn mở rộng, họ cần phải vay bằng tiền pháp định hoặc bán bitcoin trên bảng cân đối kế toán của mình để lấy tiền pháp định để trả tiền điện. Hầu hết những người khai thác muốn tránh bán Bitcoin bằng mọi giá. Vì vậy, họ thực hiện các khoản vay fiat đối với bitcoin trên bảng cân đối kế toán của họ (bitcoin chưa được khai thác) hoặc máy khai thác bitcoin.
Khi giá bitcoin tăng lên, những người cho vay sẽ cho những người khai thác vay nhiều tiền hơn. Công ty khai thác có lãi và có tài sản khó vay. Tuy nhiên, chất lượng liên tục của các khoản vay có liên quan trực tiếp đến mức giá của Bitcoin. Nếu giá bitcoin giảm nhanh, khoản vay sẽ vượt quá mức ký quỹ tối thiểu trước khi người khai thác kiếm đủ doanh thu để trả khoản vay. Nếu điều này xảy ra, người cho vay sẽ can thiệp và thanh lý tài sản thế chấp của người khai thác.
Theo như chúng tôi có thể nói, điều này là do giá tài sản giảm mạnh, đặc biệt là trong thị trường gấu tiền điện tử, kết hợp với giá năng lượng tăng cao, gây áp lực cho các công ty khai thác trong toàn ngành. Iris Energy phải đối mặt với khiếu nại từ các chủ nợ vì không trả được khoản vay thiết bị trị giá 103 triệu đô la. Vào tháng 9, Compute North lần đầu tiên đi theo Chương 11 và các công ty lớn khác bao gồm Argo Blockchain (ARBK) dường như đang mấp mé bờ vực về khả năng thanh toán.
Biểu đồ cung cấp ý nghĩa về cách các làn sóng khủng hoảng tín dụng tiền điện tử này ảnh hưởng đến các công ty khai thác và cách họ phản ứng.
Biểu đồ bên dưới, từ Glassnode, cho thấy sự thay đổi ròng trong 30 ngày của Bitcoin do những người khai thác nắm giữ.
Như chúng ta đã thấy, kể từ cuộc khủng hoảng tín dụng đầu tiên vào mùa hè này, các công ty khai thác đã bán ròng rất nhiều Bitcoin. Họ đã phải làm điều này để thanh toán các khoản nợ theo luật định khổng lồ của họ một cách kịp thời. Nếu họ không có nợ, họ vẫn phải trả hóa đơn tiền điện, nhưng vì giá bitcoin thấp hơn nên họ phải bán thêm bitcoin để duy trì hoạt động của cơ sở.
Mặc dù chúng tôi không biết liệu đã đạt đến mức bán tháo ròng tối đa hay chưa, nhưng chúng tôi có thể thấy rằng các công ty khai thác đang hành xử phù hợp với mong đợi của chúng tôi trong trường hợp này.
Một số công ty khai thác này đã không thành công trong việc tránh rủi ro hoặc họ phải thu hẹp quy mô hoạt động của mình. Điều này thể hiện rõ trong những thay đổi về tỷ lệ băm. Tôi sử dụng tỷ lệ băm để tính mức trung bình luân phiên trong 30 ngày. Sau đó, sử dụng mức trung bình luân phiên này để xem xét sự thay đổi trong 30 ngày. Bởi vì tỷ lệ băm khá biến động nên cần phải làm mịn.
Nhìn chung, tỷ lệ băm đang có xu hướng tăng lên theo thời gian. Nhưng trong một số giai đoạn, mức tăng trưởng trong 30 ngày là âm. Hashrate giảm ngay sau vụ sụp đổ mùa hè, gần đây nhất là do sự sụp đổ của FTX/Alameda. Điều này tái khẳng định lý thuyết của chúng tôi rằng các công ty khai thác sẽ giảm quy mô hoạt động khi không còn tín dụng để thanh toán hóa đơn tiền điện.
Một số công ty khai thác chi phí cao đã phải ngừng hoạt động vì họ không trả được nợ. Bất kỳ tổ chức cho vay nào đặt máy khai thác làm tài sản thế chấp có thể không thu được lợi nhuận trực tiếp từ máy khai thác, vì vậy người cho vay phải bán những máy này trên thị trường thứ cấp và quá trình "thực hiện" này cần có thời gian, điều này cũng sẽ gây ra tỷ lệ băm để dao động trong một khoảng thời gian.giảm trong thời gian.Hãy tưởng tượng bạn vay USD để thế chấp giàn khai thác của mình và người khai thác đã vay tiền của bạn cố gắng bán bitcoin để lấy thêm tiền pháp định để trả lại khoản vay của bạn, nhưng cuối cùng không thể làm như vậy vì tỷ suất lợi nhuận giảm xuống. Sau đó, các công ty khai thác không trả được các khoản vay của họ và từ bỏ các giàn khai thác của họ, hiện có giá trị thấp hơn gần 80% so với khi các khoản vay được rút ra, như một khoản hoàn trả. Chúng ta có thể đoán,
Các điểm cho vay điên cuồng nhất nằm gần đỉnh thị trường và những người cho vay thao túng này luôn "mua đỉnh và bán đáy".
Giờ đây, CEL có một số lượng lớn giàn khai thác mà họ không thể dễ dàng bán và vận hành, họ có thể cố gắng bán chúng và thu hồi một số tiền, nhưng gần như không đủ, vì các giàn khai thác mới đang giao dịch ở mức thấp hơn 80% so với một năm trước. Họ không thể khai thác mỏ vì thiếu trung tâm dữ liệu với giá điện rẻ. Đây là lý do tại sao tỷ lệ băm biến mất vì không có cách nào để khởi động lại máy.Nhìn về tương lai,
Nếu phần lớn các khoản vay khai thác đã bị hủy bỏ và không có vốn mới để cho những người khai thác vay, thì chúng ta có thể mong đợi những người khai thác bán hầu hết phần thưởng khối mà họ kiếm được.
Tôi tin rằng việc CEL và những người khai thác buộc phải bán Bitcoin đã kết thúc. Xem xét rằng hầu hết tất cả các CEL lớn đã ngừng rút tiền (mất khả năng thanh toán hoặc phá sản), không còn khoản vay hoặc tài sản thế chấp của thợ đào để thanh lý.
tiêu đề phụ
nhà đầu cơ thông thường
Hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin/USD là công cụ tiền điện tử được giao dịch nhiều nhất. Số lượng hợp đồng mua và bán mở - được gọi là lãi suất mở (OI) - cho chúng ta biết mức độ đầu cơ của thị trường. Mức độ đầu cơ càng cao, đòn bẩy được sử dụng càng nhiều. Như chúng ta đã biết, khi giá thay đổi nhanh chóng, nó dẫn đến rất nhiều thanh lý. Trong trường hợp này, mức cao nhất mọi thời đại của OI trùng với mức cao nhất mọi thời đại của Bitcoin.
Khi thị trường giảm, các lệnh mua ký quỹ bị thanh lý hoặc thanh lý các vị thế thua lỗ, điều này cũng khiến OI giảm.
Nhìn vào tổng OI trên tất cả các sàn giao dịch tập trung phái sinh tiền điện tử lớn, chúng ta có thể thấy rằng mức thấp cục bộ của OI cũng trùng khớp với việc Bitcoin giảm xuống dưới 16.000 đô la vào thứ Hai, ngày 14 tháng 11. Giờ đây, OI đã trở lại mức như từ đầu năm 2021.
OI sẽ giảm hơn nữa khi chúng ta bước vào phần đi ngang, không biến động của thị trường giá xuống? chắc chắn sẽ. Nhưng tốc độ thay đổi trong OI sẽ chậm lại, nghĩa là các giai đoạn giao dịch hỗn loạn được đặc trưng bởi các khoản thanh lý lớn (đặc biệt là các khoản thanh lý dài hạn) ít có khả năng xảy ra hơn.
tiêu đề phụ
những gì tôi không hiểu
Tôi không biết liệu 15.900 USD có phải là đáy của chu kỳ này hay không. Tuy nhiên, tôi chắc chắn rằng điều này là do buộc phải bán do khủng hoảng tín dụng.Tôi cho rằng thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ bùng nổ vào một thời điểm nào đó vào năm 2023 khi Fed thắt chặt chính sách tiền tệ. Tại thời điểm đó, tôi kỳ vọng Fed sẽ kích hoạt máy in tiền và Bitcoin cũng như tất cả các tài sản rủi ro khác sẽ tăng vọt.
tiêu đề phụ
những gì tôi biếtTôi muốn nhận được gần 5% bằng cách đầu tư vào Kho bạc Hoa Kỳ với thời gian đáo hạn ngắn hơn 12 tháng. Vì vậy, tôi đang tìm kiếm lợi nhuận trong khi chờ đợi những người đầu cơ tiền điện tử quay trở lại.
tiêu đề phụ
Làm thế nào tôi có thể "mua đáy"?
Loại tiền điện tử lý tưởng của tôi phải là phiên bản beta của Bitcoin (tài sản mang lại xu hướng), ít nhất là phiên bản beta của Ethereum. Đây là những tài sản dự trữ cho tiền điện tử và nếu chúng tăng lên, tài sản của tôi sẽ tăng ít nhất bằng một lượng tương tự. Tài sản phải tạo ra lợi suất, chắc chắn cao hơn nhiều so với mức 5% mà tôi có thể nhận được trên trái phiếu kho bạc 6 tháng hoặc 12 tháng.
Tôi phải có một số tài sản siêu mạnh như GMX và LOOKS trong danh mục đầu tư của mình. Trong bài viết này, tôi sẽ không giải thích lý do tại sao tôi lại mua hoặc bán Trái phiếu Kho bạc của mình một cách đầu cơ trong một thị trường giá xuống đi ngang trong những tháng tới. Nhưng nếu bạn đang tìm kiếm các tài sản vừa có thể tham gia vào cuộc biểu tình vừa kiếm được thu nhập trong khi chờ thị trường tăng giá quay trở lại, hãy kích hoạt một trang web như công cụ phân tích tài sản tiền điện tử TokenTerminal và xem giao thức nào đang tạo ra thu nhập thực. Sau đó, nghiên cứu giao thức nào có tính kinh tế mã thông báo hấp dẫn. Một số có thể kiếm được rất nhiều, nhưng rất khó để chủ sở hữu mã thông báo rút phần thu nhập của họ vào ví của chính họ. Một số giao thức trả phần lớn doanh thu của họ trực tiếp cho chủ sở hữu mã thông báo.
DeFi đã bị ảnh hưởng nặng nề trong hai đợt suy giảm của cuộc khủng hoảng tín dụng tiền điện tử năm 2022. Các nhà đầu tư đang loại bỏ các dự án tốt cũng như những dự án tồi khi họ vội vàng huy động tiền pháp định để trả nợ. Kết quả là, nhiều dự án trong số này có tỷ lệ giá trên thu nhập rất kém.
Nếu tôi có thể kiếm được 5% từ trái phiếu kho bạc, thì tôi sẽ kiếm được ít nhất gấp 4 lần hoặc 20% khi mua những mã thông báo này. Lợi nhuận hàng năm 20% có nghĩa là tôi chỉ nên đầu tư vào các dự án có tỷ lệ giá trên thu nhập (P/F) từ 5x trở xuống. Mọi người đều có những kỳ vọng khác nhau, đó chỉ là ý kiến cá nhân của tôi.
Tôi có thể mua bitcoin hoặc ethereum, nhưng cả hai loại tiền điện tử này đều không mang lại đủ cho tôi. Nếu tôi không kiếm đủ lợi nhuận, tôi hy vọng giá sẽ tăng đáng kể về mặt tiền pháp định khi thị trường quay đầu.
IOS
Android