Khám phá liệu cuộc khủng hoảng niềm tin của Tether có trở thành thiên nga đen trong thị trường mã hóa hay không

Tiêu đề gốc: “Tether là thiên nga đen? "; Tác giả: Bernhard Mueller, Nhà nghiên cứu bảo mật; Biên tập: Nanfeng

Stablecoin USDT của Tether đã trải qua sự tăng trưởng nguồn cung lớn kể từ khi bắt đầu chu kỳ tăng giá gần đây nhất. So với đỉnh của chu kỳ 2017-2018, USDT hiện tại đang lưu hành đã tăng theo một mức độ lớn. Do đó, cần phải kiểm tra lại xem thị trường tiền điện tử có thể chịu được cú sốc thanh khoản tiềm ẩn liên quan đến Tether hay không.

Trong bài viết này, tôi cố gắng trả lời các câu hỏi sau:

• Nếu thị trường mất niềm tin vào Tether, điều gì sẽ xảy ra trong ngắn hạn?

• Ai sẽ bị ảnh hưởng nặng nề nhất khi sự cố liên quan đến Tether xảy ra?

• Liệu cuộc khủng hoảng niềm tin của Tether có trở thành sự kiện thiên nga đen ảnh hưởng nghiêm trọng đến thị trường?

Với mục đích của bài viết này, chúng tôi sử dụng "thiên nga đen" để chỉ một sự kiện lớn gây ngạc nhiên cho hầu hết mọi người. Rốt cuộc, 95% mọi người trong không gian tiền điện tử nghĩ rằng Tether là tốt. Nếu bạn không hài lòng với định nghĩa này, bạn cũng có thể coi đó là sự kiện thiên nga trắng.

tiêu đề phụ

— Nassim Nicholas Taleb

Hình dạng của USD stablecoin trên thị trường tiền điện tử

Vào năm 2018, Hasu nhận thấy rằng USDT chiếm 29% thanh khoản của Bitcoin. Kể từ đó, mọi thứ trở nên phức tạp hơn rất nhiều.Hiện tại không chỉ có nhiều Tether hơn 12 lần đang lưu hành, các cặp giao dịch dựa trên USDT còn thống trị thị trường giao ngay của tất cả các sàn giao dịch tập trung (CEX), chiếm khoảng 65% khối lượng giao dịch.Ngoài ra, mức độ phức tạp của thị trường đã tăng lên đáng kể do sự phổ biến của các sản phẩm TradFi (tài chính truyền thống) liên quan đến tiền điện tử, giao thức DeFi và các công cụ phái sinh được thế chấp bằng USDT. Phải nói rằng, phân tích trong bài viết này tập trung vào thị trường CEX và DeFi bị ảnh hưởng trực tiếp bởi cú sốc Tether.

Bối cảnh Stablecoin

Mô tả hình ảnh

Ảnh trên: Thị phần của các stablecoin USD chính trên thị trường tiền điện tử tính đến ngày 17 tháng 6.

Vậy, tất cả USDT này ở đâu? CryptoQuant theo dõi dự trữ USDT trên các sàn giao dịch ở mức 7,25 tỷ đô la. Tuy nhiên, điều này không bao gồm USDT được phát hành trên chuỗi khối Tron,USDT được phát hành trên Tron chiếm một nửa tổng nguồn cung USDT.Theo danh sách phong phú nắm giữ Tether, chỉ riêng Binance đã nắm giữ 17 tỷ Tron USDT. Danh sách cũng cho thấy Huobi Exchange cũng nắm giữ hơn 2,68 tỷ USDT trong ví của mình. USDT được nắm giữ bởi hai sàn giao dịch này đã đạt gần 20 tỷ. Xem xét những con số này, giá trị do CryptoQuant đưa ra dường như bị đánh giá thấp. Một ước tính thực tế hơn làKhoảng 70% nguồn cung của Tether (43,7 tỷ USDT) nằm trên các sàn giao dịch tập trung.

Thật thú vị, chỉ một phần nhỏ USDT từ các sàn giao dịch này xuất hiện trong sổ đặt hàng giao ngay. Một lý do có thể là,Một phần lớn USDT trên sàn giao dịch được lưu trữ trong ví làm tài sản thế chấp cho các vị thế phái sinh, đặc biệt là các hợp đồng tương lai vĩnh viễn.Thị trường tương lai CEX về cơ bản là một sòng bạc, nơi các nhà giao dịch đặt cược vào giá của tiền điện tử bằng cách sử dụng đòn bẩy điên cuồng. Đó là một thị trường khổng lồ: Chỉ riêng giao dịch tương lai của Binance đã tạo ra 60 tỷ đô la khối lượng giao dịch trong 24 giờ qua tại thời điểm viết bài. Điều quan trọng cần biết là việc triển khai hợp đồng tương lai vĩnh viễn USDT là 100% dựa trên USDT, bao gồm cả việc sử dụng USDT để thế chấp, tài trợ và thanh toán. Giá của hợp đồng vĩnh viễn được gắn với giá của tài sản tiền điện tử thông qua các ưu đãi thông minh, nhưng trên thực tế, USDT là tài sản duy nhất được trao tay giữa các nhà giao dịch.Trường hợp sử dụng này đã tạo ra nhu cầu rất lớn đối với USDT.

Đối với DeFi, theo Glassnode, 2,19% nguồn cung USDT bị khóa trong các hợp đồng thông minh DeFi. Tuy nhiên, vì Glassnode không thể theo dõi tất cả các giao thức DeFi trên tất cả các nền tảng blockchain,Số liệu thực tế có thể cao hơn. Vì vậy, chúng tôi giả định rằng cóKhoảng 5% nguồn cung USDT bị khóa trong DeFi, một tỷ lệ có vẻ phù hợp với lượng USDT bị khóa trong các giao thức DeFi chính trên Ethereum: Thanh khoản tích lũy USDT trên Aave, Compound và Uniswap là 1,73 tỷ USD.

Các loại tiền ổn định USD khác

Mô tả hình ảnh

Ảnh trên: Sàn giao dịch FTX phân biệt đô la Mỹ và stablecoin (bao gồm USDC và BUSD) với USDT.

Với suy nghĩ này, chúng ta hãy xem phân phối của stablecoin USDC lớn thứ hai và stablecoin BUSD lớn thứ ba. Theo dữ liệu của CryptoQuant, có tổng cộng 1,59 tỷ USDC và 5,02 tỷ BUSD trong dự trữ trao đổi hiện tại,Chiếm 6,7% và 52% tổng lượng phát hành tương ứng.

Như có thể thấy,Cổ phiếu USDC được lưu trữ trong các sàn giao dịch tập trung chiếm ít hơn trong tổng số lưu thông của nó.Bên cạnh thực tế này, tôi thấy điều đáng chú ý là sổ đặt hàng USDC/USDT và BUSD/USDT trên các sàn giao dịch nước ngoài thường ít thanh khoản hơn ở bên bán, nghĩa là đối với những người muốn Người nắm giữ USDT "rút tiền mặt" USDT thành một stablecoin an toàn hơn như USDC,Mô tả hình ảnh

Ảnh trên: Sổ đặt hàng USDC/USDT trên Digifinex và Binance kể từ ngày 17 tháng 6 năm 2021. Nguồn ảnh chụp màn hình: LiveCoinWatch

Hãy xem lại dữ liệu DeFi. Glassnode báo cáo rằng 17,22% nguồn cung USDC bị khóa trong các hợp đồng thông minh. Tương tự như vậy, Glassnode chỉ xem xét dữ liệu từ chuỗi khối Ethereum, nhưng USDC cũng lưu hành trên các nền tảng chuỗi khối khác, bao gồm phiên bản được chốt bằng USDC trên Chuỗi thông minh Binance (BSC), có nguồn cung 1,8 tỷ. Tổng thanh khoản USDC trên Aave, Compound và Uniswap là 8,14 tỷ, cao hơn 4,7 lần so với thanh khoản USDT (1,73 tỷ) trên ba nền tảng DeFi chính này. Với những con số này, có vẻ hợp lý để giả địnhÍt nhất 25% USDC bị khóa trong các hợp đồng thông minh DeFi.

Ngược lại, dữ liệu Glassnode chỉ hiển thị 0,55% BUSD bị khóa trong hợp đồng thông minh có vẻ thấp hơn nhiều, nhưng dữ liệu Chuỗi thông minh Binance (BSC) vẫn còn thiếu ở đây. 768 triệu BUSD bị khóa trong PanakeSwap, một sàn giao dịch trên BSC và Cream Finance, một nền tảng cho vay trên BSC, có sẵn 226 triệu BUSD để cho vay, điều đó có nghĩa là một lượng lớn BUSD đang được sử dụng trên Chuỗi thông minh Binance. Do đó, 30% nguồn cung BUSD bị khóa trong các hợp đồng thông minh có vẻ như là một ước tính hợp lý.

Thanh khoản Fiat

Mối liên kết giữa thị trường tiền điện tử và thế giới fiat "truyền thống" đã bị lung lay. Mới gần đây, Binance đã mất đối tác ngân hàng USD, Silvergate Bank. Vì vậy,Giao dịch tiền tệ Fiat chỉ có thể được thực hiện trên một số sàn giao dịch.

Nhìn vào sổ đặt hàng USDT/USD, BTC/USD và ETH/USD trên Bitfinex, Coinbase, Binance US, Kraken, FTX và Gemini (các sàn giao dịch này chiếm 60% thị phần giao dịch fiat), tôi thấy rằng giữa 0% và Sổ đặt hàng ở độ sâu giao dịch 2% tổng cộng là 203 triệu đô la. Lưu ý rằng tôi không xem xét EUR (Euro) và Won Hàn Quốc (KRW) và người mua có thể đang tìm mua tiền điện tử với giá chiết khấu khi USDT giảm mạnh. Do đó, trên các sàn giao dịch tiền pháp định, tổng thanh khoản tiền pháp định của tiền điện tửCó khả năng gần 1 tỷ đô la hoặc ít hơn.

Có bao nhiêu thanh khoản fiat trên thị trường nói chung? Khó mà nói ra được. Có lẽ, các tổ chức đang xếp hàng tại quầy giao dịch với hàng tỷ đô la sẵn sàng mua khi giá giảm (mặc dù dòng tiền chảy ra gần đây từ các quỹ tài sản kỹ thuật số cho thấy điều ngược lại). Thêm vào sự mờ mịt là thực tế là các nhà đầu tư tổ chức cũng có thể tiếp xúc với tiền điện tử thông qua các thị trường được quy định như Grayscale Trust Shares, MicroStrategy stock, Crypto ETFs và CME Futures, trong số những thị trường khác. Báo cáo dòng tài sản kỹ thuật số hàng tuần của Coinshares cung cấp một số thông tin chi tiết về các thị trường này. Nhưng tôi nghĩ sẽ an toàn khi nói rằng,Thanh khoản fiat "thực" đóng một vai trò tương đối nhỏ trong thị trường giao ngay tiền điện tửphân tích

phân tích

Mặc dù các ước tính trên không quá chính xác, nhưng có một số khác biệt đáng chú ý giữa các bản phân phối stablecoin.cho đến nay,cho đến nay,USDT là tài sản có tính thanh khoản và ổn định nhất trong CEX, vì vậy USDT rất quan trọng đối với các nhà tạo lập thị trường trao đổi chéo.USDT cũng hoạt động như một “con chip sòng bạc”, cho phép mọi người tham gia vào thị trường tương lai vĩnh viễn. Mặt khác,USDT bị khóa trong hợp đồng thông minh DeFi chỉ chiếm một phần nhỏ,Do đó, nó tương đối ít được sử dụng trong lĩnh vực này.

Thay vào đó, USDC đóng vai trò thay thế đồng đô la và là tài sản trú ẩn an toàn trong DeFi, với nguồn cung USDC lớn được khóa trong các hợp đồng thông minh và ví blockchain.

BUSD ở đâu đó ở giữa. Binance — sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất — cung cấp hợp đồng tương lai vĩnh viễn với BUSD làm tài sản thế chấp và nhiều cặp giao dịch dựa trên BUSD, do đó, một phần lớn nguồn cung BUSD được sử dụng trên sàn giao dịch Binance. Mặt khác, BUSD cũng phổ biến trên Binance Smart Chain (BSC) và có danh tiếng tốt hơn USDT, vì vậyBUSD cũng được sử dụng trên BSC như một kho lưu trữ giá trị và "đô la DeFi"。

tiêu đề phụ

Cấu trúc neo của Tether

Lý do chính khiến giá USDT có thể giảm là,Hầu hết những người nắm giữ USDT không thể trực tiếp đến "bank run". Theo chính Tether, Tether chỉ kinh doanh với “các nhà đầu tư chuyên nghiệp”. Nếu một sự kiện ảnh hưởng rộng rãi đến niềm tin của mọi người vào Tether xảy ra, chẳng hạn như Tether bị chính quyền đàn áp hoặc một tiết lộ lớn trong quy trình quản lý của nó hoặc sự sụp đổ nhanh chóng của giá USDT, thìCác nhà giao dịch bán lẻ chỉ có thể bán USDT của họ trên thị trường giao ngay CEX và thị trường DeFi để đổi nó lấy các loại tiền điện tử, tiền ổn định hoặc tiền tệ fiat khác. Như "sự cố COVID" vào tháng 3 năm 2020 đã cho thấy, trong thời gian không chắc chắn, các nhà giao dịch sẽ chủ yếu mua stablecoin và tiền tệ fiat. Nhưng chúng tôi đã biết rằng không có đủ thanh khoản cho các nhà đầu tư bán lẻ để làm điều đó.

Tại sao mỏ neo của Tether dễ vỡ?

Để hiểu đầy đủ lý do tại sao giá USDT giảm trong bối cảnh áp lực bán cao, trước tiên chúng ta hãy xem USDT thường duy trì tỷ giá cố định của nó với đồng đô la Mỹ như thế nào. Nhu cầu về USDT được thúc đẩy bởi tiện ích của nó trong CEX. Trong thời kỳ có nhu cầu cao, tỷ giá cố định của USDT với đồng đô la Mỹ có thể tăng lên (tức là giá của 1 USDT vượt quá 1 đô la), điều này tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá khi các nhà giao dịch có thể mua USDT mới đúc từ Tether với giá 1 đô la, do đó giao dịch với mức chiết khấu Mua các loại tiền điện tử khác hoặc đô la Mỹ với cùng mức giá.

Và khi mỏ neo này bị phá vỡ (tức là giá 1 USDT thấp hơn 1 USD), điều này cũng tạo ra cơ hội chênh lệch giá, tức là các nhà giao dịch có thể mua USDT với giá rẻ hơn, giúp khôi phục mối quan hệ của nó với đồng đô la Mỹ .thả neo.

Trong các trường hợp bình thường, ngay cả khi giá USDT giảm xuống dưới 1 đô la trong một khoảng thời gian dài, thì cuối cùng các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ mua USDT rẻ hơn và khôi phục tỷ giá cố định của nó với USD.Điều quan trọng là điều này đòi hỏi sự tin tưởng vào Tether: các nhà kinh doanh chênh lệch giá phải tin rằng USDT cuối cùng có thể được đổi thành USD với mệnh giá 1 đô la hoặc ít nhất là cao hơn giá mua. Vấn đề là, theo các điều khoản dịch vụ của Tether, điều này không được đảm bảo và Tether không được biết đến với phong cách quản lý tài chính có trách nhiệm (Tether đã bị chỉ trích vì tính minh bạch trong dự trữ tài sản làm cơ sở cho việc phát hành USDT). Vì vậy,Mô tả hình ảnh

Hình trên được lấy từ điều khoản dịch vụ của Tether: Tether có thể trì hoãn việc mua lại hoặc mua lại chứng khoán và các tài sản khác (không phải USD).

tiêu đề phụ

Đây là một điều tốt cho Bitcoin

Chúng tôi đã thấy rằng có một số lượng lớn tiền tệ fiat thực và stablecoin trong hệ thống này. Vì vậy, ngay cả khi USDT gặp sự cố chỉ sau một đêm, điều đó có thể tệ đến mức nào? Không phải thị trường chỉ đơn giản là loại bỏ USDT và chuyển tất cả giá trị sang các tài sản khác như Bitcoin sao? Uh, chúng ta sẽ phải suy nghĩ về điều đó.

Nếu Tether đột nhiên trở nên vô giá trị, ý tưởng rằng giá trị sẽ được "chuyển từ USDT sang các tài sản khác" là một sự hiểu lầm cơ bản về cách thức hoạt động của thị trường và vai trò quan trọng của tính thanh khoản fiat đối với hoạt động của nó.

khi thanh khoản biến mất

Hãy tưởng tượng điều gì sẽ xảy ra ngay lập tức nếu một nửa số đô la trong thế giới thực được tuyên bố là "đô la giả"? Những người chơi bitcoin nhắc nhở chúng ta ít nhất 1000 lần mỗi ngày rằng giá của Bitcoin được quyết định bởi sự khan hiếm của nó. Nếu đô la đột nhiên trở nên khan hiếm hơn, giá trị của chúng sẽ tăng theo. Nói cách khác, bất cứ ai sở hữu đô la sẽ rẻ hơn để mua bất cứ thứ gì vào thời điểm này (một phép màu giảm phát!).

Bây giờ, hãy tưởng tượng một thị trường tiền điện tử lý tưởng hóa, nơi chỉ có hai tài sản được giao dịch: "mã thông báo tiền điện tử" và "mã thông báo đô la". Trong mô hình này, tất cả các mã thông báo tiền điện tử đều có thể thay thế được vì giá USD của chúng có mối tương quan chặt chẽ với nhau (rất gần với những gì xảy ra trên thị trường thực). Người dùng DeFi cũng có thể tưởng tượng về một AMM (Nhà tạo thị trường tự động), trong đó tất cả các mã thông báo được mã hóa (BTC, ETH...) được lưu trữ trong kho bạc 1 và tất cả các mã thông báo neo bằng đô la được lưu trữ trong kho bạc 2.

Hãy mang một số con số từ phần đầu tiên của bài viết này vào thị trường tưởng tượng này. Lúc đầu, đó là một thị trường cân bằng và đột nhiên, 57,8% nguồn cung cấp "mã thông báo USD" được coi là vô giá trị. Vì sự khan hiếm của "token đô la" "thực" (có giá trị) đã tăng 57,8%, nên chúng có thể giao dịch ngay lập tức với mức phí bảo hiểm 136% (chỉ trong thị trường tưởng tượng này! Chúng vẫn có giá trị trong thế giới thực 1) . Nhưng điều này chỉ là khởi đầu. Những người nắm giữ các mã thông báo đô la "giả" hiện vô giá trị sẽ cố gắng bán phá giá các mã thông báo này trên thị trường, điều này sẽ còn đẩy cao hơn nữaPhí bảo hiểm cho "token đô la" "thật". Nói cách khác, những “mã thông báo tiền điện tử” khác có mệnh giá bằng đô la Mỹ sẽ ngày càng rẻ hơn.

Nhưng đó không phải là tất cả. Các nhà cung cấp thanh khoản USD và các nhà tạo lập thị trường sẽ chạy trốn khỏi thị trường tiền điện tử — xét cho cùng, không ai muốn trở thành nạn nhân của việc bán tháo bởi những người nắm giữ “token” USD “giả mạo”. Vì vậy,Chúng ta sẽ thấy các trường hợp "token đô la" "thật" không khả dụng khi các nhà cung cấp thanh khoản và nhà tạo lập thị trường chạy trốn khỏi thị trường tiền điện tử."Mã thông báo USD" cần đảm bảo các chức năng cơ bản của thị trường: tạo thị trường, chênh lệch giá, trả nợ, v.v. Nếu không có các chức năng này, thị trường sẽ đóng băng.

Tất nhiên, thị trường thực phức tạp hơn nhiều và sẽ không hoạt động chính xác như mô tả ở trên. Nhưng lập luận cơ bản là:Nếu tất cả USDT được phát hiện là vô giá trị vào ngày mai, giá fiat của tất cả các loại tiền điện tử sẽ giảm mạnh và thị trường sẽ trải qua một cú sốc thanh khoản vì hầu hết thanh khoản của USD biến mất.

Mô tả hình ảnh

tiêu đề phụ

Tether là một dự trữ phân số?

Nếu thị trường sụp đổ vì mất niềm tin vào Tether, điều gì sẽ xảy ra tiếp theo? Điều đó phụ thuộc vào giá trị dự trữ của Tether trong trường hợp này. Xét cho cùng, nếu Tether thực sự có thể kiếm được 62,7 tỷ đô la tiền mặt sau vụ sụp đổ, thì sự hoảng loạn này là không có cơ sở, niềm tin vào Tether có thể được khôi phục và thị trường cuối cùng sẽ phục hồi.

Điều này đặt ra câu hỏi: Dự trữ của Tether sẽ đáng giá bao nhiêu nếu giá của Tether sụp đổ? Để trả lời câu hỏi này, trước tiên người ta phải biết 62,7 tỷ USDT đang lưu hành được tạo ra như thế nào.

Thông thường, nguồn cung USD (dự trữ) và USDT chảy vào tài khoản ngân hàng của Tether phải là 1:1. Nhưng nếu bạn nhìn vào phân loại dự trữ của Tether (xem hình bên dưới), đặc biệt là tỷ lệ lớn của "giấy thương mại", bạn có thể dễ dàng nhận thấy rằng,Tether có thể tham gia vào ngân hàng dự trữ phân sốMô tả hình ảnh

Ảnh trên: Dự trữ của Tether tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2021

Quá trình phát hành USDT có thể trông như thế này. Hãy xem xét một công ty giả định tên là "Paolo Co." có công ty con tên là "Delta Bank" được đồng sở hữu bởi các giám đốc điều hành của Tether (giống như Tether và Bitfinex cuối cùng có cùng chủ sở hữu). Tether sử dụng USDT mới đúc để mua thương phiếu từ Paolo Corporation. Công ty Paolo sau đó đầu tư USDT đã vay vào thị trường tiền điện tử. Do đó, giấy thương mại được chuyển vào kho dự trữ của Tether, điều này sẽ khiến tất cả USDT được "được hỗ trợ 100% bởi dự trữ" và nó sẽ khiến giỏ dự trữ của Tether giống như một quỹ thị trường tiền tệ, khiến hầu hết mọi người trong cộng đồng tiền điện tử cảm thấy thoải mái.

Mô tả hình ảnh

Phương châm của thị trường tiền điện tử trên Tether: "Dựa trên niềm tin, không phải xác minh"

Tôi chắc chắn rằng một số nhà đầu tư đã đúc USDT và đổi USDT lấy USD (có giai thoại gợi ý rằng họ đã làm như vậy), nhưng với lịch sử các vấn đề về ngân hàng và rắc rối pháp lý của Tether, tôi thấy khó tin rằng các nhà đầu tư tổ chức thực sự đã chuyển 62,7 tỷ USD sang Tether .Lời giải thích cho việc triển khai dự trữ phân đoạn của Tether có vẻ thực tế hơn đối với tôi.

Hãy nhớ rằng, giống như TradFi (tài chính truyền thống),Thị trường tiền điện tử là một trò chơi mà mục tiêu của mọi người là tối đa hóa lợi nhuận. Tether nằm trong một góc không rõ ràng của một thị trường không được kiểm soát, nơi mọi người có xu hướng tin vào bất cứ điều gì nó nói, vì vậy nó có nhiều thời gian để bẻ cong các quy tắc. Tether cũng đã nhiều lần bị phát hiện nói dối. Theo lời của Tổng chưởng lý New York:

tiêu đề phụ

Sòng bạc luôn thắng cuối cùng

Câu hỏi đặt ra là tại sao Tether và các sàn giao dịch có thể khiến toàn bộ thị trường gặp rủi ro?

Trong các thị trường TradFi (tài chính truyền thống), Rủi ro đạo đức là nguyên nhân nổi tiếng của các cuộc khủng hoảng tài chính: Các ngân hàng luôn có lãi trong các thị trường giá lên, nhưngĐược bảo lãnh bởi những người nộp thuế khi thị trường sụp đổ,Do đó, họ có ít động lực để hành động có trách nhiệm. Có lẽ, điều này sẽ tồi tệ hơn trong một thị trường (tiền điện tử) không được kiểm soát do thiếu quy định và trách nhiệm giải trình.

tóm tắt

tóm tắt

Theo tôi, cuộc khủng hoảng niềm tin của Tether có thể ảnh hưởng rất lớn đến thị trường. Mặc dù những người chơi lớn có thể bù đắp cuộc khủng hoảng này bằng cách mua lại một lượng lớn USDT để khôi phục tỷ giá cố định của họ với đồng đô la Mỹ hoặc bằng cách đảm bảo thành công với thị trường rằng tất cả USDT có thể được mua lại ngang giá, nhưng không có gì chắc chắn rằng điều này sẽ xảy ra. trừ khi bạn rất tin tưởng Tether và các chi nhánh của nó.

Tether dựa trên việc phát hành dự trữ theo tỷ lệ, tạo ra đòn bẩy ẩn ở "đáy" của thị trường tiền điện tử. Theo quan điểm của tôi, rủi ro hệ thống là không thể chấp nhận được.Thực tế là hầu hết những người tham gia trên thị trường chỉ đơn giản là không thừa nhận rủi ro này và đôi khi bảo vệ Tether thay vì quy trách nhiệm cho nó một cách thích hợp nói lên sự non nớt của thị trường và không có khả năng tự điều chỉnh.

Bất kể về cơ bản bạn nhìn nhận không gian tiền điện tử như thế nào, miễn là Tether vẫn còn quan trọng về mặt hệ thống, thì không chắc rằng tài sản tiền điện tử sẽ là khoản đầu tư dài hạn khả thi.Loại bỏ USDT (thiên nga đen hay không) sẽ dẫn đến một thị trường trưởng thành và mạnh mẽ hơn trong thời gian dài.

Người ta có thể lạc quan về đề xuất giá trị của DeFi trong dài hạn trong khi vẫn xem thị trường này như một sòng bạc. Hai điều này không mâu thuẫn nhau.

Xin cảm ơn Frances Coppola, Gerhard Wagner và một số người khác với điều kiện giấu tên vì những đóng góp của họ cho bài viết này.

Nguồn dữ liệu

Nguồn dữ liệu

Dữ liệu được sử dụng trong bài viết này được thu thập từ các trang web sau trong khoảng thời gian từ ngày 14 tháng 6 đến ngày 17 tháng 6 năm 2021:

• TheBlockCrypto

• Glassnode

• CryptoQuant

• Coingecko

• Livecoinwatch