​Trái phiếu phản xạ: Đạt được sự ổn định mà không cần neo

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từGhi Chú Cáo Xanh (ID: lanhubiji), được in lại bởi Odaily với sự cho phép.

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từ

Ghi Chú Cáo Xanh (ID: lanhubiji)

Ghi Chú Cáo Xanh (ID: lanhubiji)

, được in lại bởi Odaily với sự cho phép.

Lời nói đầu: Các stablecoin được mã hóa được thiết kế để neo ở mức 1 đô la, mang đến cho mọi người hình ảnh ổn định trực quan hơn. Tuy nhiên, xét từ sự kiện Thứ Năm Đen Tối, rất khó để hạ giá DAI sau khi nó tăng vọt. Bài viết này đề xuất một mô hình cho trái phiếu phản chiếu, nhằm mục đích giảm tính biến động của tài sản thế chấp. Trái phiếu phản xạ tương tự như chiến lược phòng ngừa rủi ro, "bạn có thể coi hệ thống tạo ra trái phiếu giống như một chiếc máy giặt, nhưng thay vì giặt quần áo, nó sẽ giặt một số biến động của tài sản thế chấp." Trái phiếu phản xạ có thể đóng vai trò là phần mềm trung gian giữa tài sản thế chấp và thỏa thuận cuối cùng, thậm chí nó có thể đóng vai trò là tài sản thế chấp cho stablecoin, giảm khả năng tiếp xúc với các tài sản dễ bay hơi hơn. Tác giả của bài viết này là Stefan Ionescu, được dịch bởi "SIEN" của cộng đồng Blue Fox Notes.

Đã đến lúc để một ý tưởng cũ tỏa sáng!

Trong vài năm qua, thuật ngữ "stablecoin" có nghĩa là "đồng tiền neo". Về lâu dài, giá trị của nó được liên kết chặt chẽ với một tài sản cụ thể hoặc một rổ tài sản. Các động lực thị trường gần đây cho thấy rằng câu chuyện về mã thông báo được chốt đặt ra câu hỏi cho các dự án stablecoin được thế chấp bằng tài sản.

Nghĩa là, nó giới hạn các ưu đãi kinh tế mà hệ thống có thể sử dụng để tác động đến giá thị trường của stablecoin, một trong số đó là việc áp dụng lãi suất âm cho tất cả chủ sở hữu mã thông báo. Nếu hệ thống có lãi suất tích hợp, thì stablecoin sẽ không được chốt và do đó, tường thuật về "mỏ neo" ban đầu sẽ bị phá hủy.

Nhiều người trong cộng đồng Ethereum đã hỏi tại sao tỷ lệ DAI không thể âm, để việc quản lý có thể gây ảnh hưởng nhiều hơn đến thị trường. Câu trả lời rất đơn giản, phải duy trì trí tưởng tượng 1DAI=1USD bằng mọi giá, vì vậy thiết kế hệ thống không hỗ trợ lãi suất âm.

Ít nhất hệ thống hiện tại không hỗ trợ nó. Theo thiết kế ban đầu, DAI có lãi suất âm. Tuy nhiên, quan trọng hơn, thiết kế cho thấy giá thị trường của DAI không phải lúc nào cũng trở về cùng mức giá trao đổi là 1USD. Ngược lại, bản thân giá mua lại cũng bị thả nổi. Thành thật mà nói, stablecoin được định nghĩa là tài sản có tính biến động thấp (so với tài sản thế chấp của chính chúng) có giá mua lại và lãi suất được xác định bởi thị trường, thay vì quản trị "phân tán".

Động lực ban đầu khiến giá mua lại có thể thay đổi là dự đoán về kịch bản Thứ Năm Đen Tối. Nếu hệ thống đã được thiết kế theo thông số kỹ thuật ban đầu, nó có thể đã phản ứng quyết đoán hơn để bù đắp cho sự gia tăng mạnh về giá của thị trường stablecoin. Đáng buồn thay, cơ chế chính xác đã bị bỏ rơi.

tiêu đề phụ

Nói về trái phiếu phản xạ

Tiếp theo, hãy nói về toàn bộ cơ chế của hệ thống mới, sẽ kết hợp các ý tưởng ban đầu của DAI Purple Paper. Tài sản do hệ thống này tạo ra không được chốt vào bất kỳ thứ gì, nhưng nó được thiết kế để loại bỏ hầu hết các biến động có trong tài sản thế chấp cơ bản của nó. Tôi sẽ sử dụng thuật ngữ "trái phiếu phản ánh", được tiên phong bởi Nikolai Mushegian, để chỉ loại tài sản mới này.

Mục đích của trái phiếu phản ánh là trở thành một đại diện ổn định hơn cho tài sản thế chấp của họ, trong khi vẫn duy trì mức độ tin cậy cao. Nếu được sử dụng trong các giao thức khác, trái phiếu phản chiếu có thể bảo vệ người dùng của họ trước những thay đổi đột ngột và đáng kể trên thị trường tiền điện tử. Ví dụ: nếu Maker đã sử dụng trái phiếu phản chiếu làm tài sản thế chấp trước Thứ Năm Đen tối, thì những người tạo CDP sẽ có nhiều thời gian hơn để tránh bị thanh lý hoàn toàn.

Mô tả hình ảnh

ETH ngoại quan phản chiếu = ETH ngon lành

Trước khi chúng ta đi qua một vài ví dụ để xem làm thế nào trái phiếu phản chiếu có thể giữ cho độ biến động ở mức thấp, hãy xem lại thuật ngữ mà chúng ta sẽ gặp trong bài viết này:

* liên kết phản xạ

Tài sản thế chấp không cố định với độ biến động thấp so với tài sản thế chấp của chính họ

* Giá mua lại

Giá mà hệ thống muốn trái phiếu phản ánh có; luôn giữ DAI ở mức 1USD, nhưng trái phiếu phản ánh có thể thay đổi

*Giá thị trường

* Tỷ lệ hoàn trả

Khả năng vay: Có thể cho vay bao nhiêu trái phiếu phản ánh so với 1 đơn vị tài sản thế chấp; mỗi khi hệ thống nhận được bản cập nhật nguồn cấp giá cho loại tài sản thế chấp mà nó chấp nhận, hệ thống sẽ chia dữ liệu nguồn cấp giá cho giá mua lại và để tính toán khả năng vay một lần nữa Chia cho tỷ lệ thanh lý; nếu chúng ta sử dụng ETH làm ví dụ: Giả sử giá của ETH là 100 đô la, tỷ lệ thanh lý là 150% và giá mua lại trái phiếu hiện tại là 1USD; khả năng vay của 1ETH xấp xỉ bằng nhau đến 100/1/1,5=66,67USD.

Ví dụ: hai biểu đồ sau đây cho thấy một kịch bản tương tự như Thứ Năm Đen tối và cách một liên kết phản xạ được quản lý bởi bộ điều khiển tỷ lệ sẽ phản ứng:

Mô tả hình ảnh

Hình 1A

Mô tả hình ảnh

Hình 1B

Cho đến ngày 30, trái phiếu phản xạ có giá mua và giá thị trường là 1 đô la. Bởi vì độ lệch giá giữa hai giá là 0, nên tỷ lệ mua lại cũng bằng 0. Hơn nữa, tỷ lệ thế chấp trung bình của toàn bộ hệ thống là 190% và để đơn giản, chúng tôi giả định rằng giá thế chấp luôn là 100 đô la và tỷ lệ thanh lý luôn là 150%.

Trong khoảng thời gian từ ngày 30 đến ngày 40, giá thị trường trái phiếu phản ánh tăng lên 1,1 USD khi mọi người bắt đầu trả nhiều tiền hơn (ví dụ: họ muốn trả hết nợ và không có đủ thanh khoản trên thị trường). Để giá thị trường giảm xuống, hệ thống cần tạo ra nhiều trái phiếu hơn. Để khuyến khích tạo trái phiếu, lãi suất thu hồi phải là -10% mỗi năm khi giá thị trường tăng 10% (Hình 1A). Xin lưu ý rằng tỷ lệ quy đổi -10% sẽ dẫn đến giá quy đổi là 0,9 USD sau một năm kể từ bây giờ)

Khi những người nắm giữ CDP nhận ra khả năng vay mượn của họ đã tăng lên, họ có động lực để tạo ra nhiều trái phiếu hơn ngay cả khi giá của tài sản thế chấp của họ vẫn giữ nguyên. Đó là lý do tại sao vào ngày thứ 75, chúng ta bắt đầu thấy giá thị trường giảm dần khi ngày càng có nhiều trái phiếu được tung ra thị trường. Đồng thời, khi độ lệch giữa thị trường và giá mua lại thu hẹp, tỷ lệ mua lại bắt đầu tiến tới 0%.

Tình huống tương tự cũng xảy ra nếu giá thị trường thấp hơn giá mua lại (Hình 2A). Tỷ lệ mua lại sẽ trở nên tích cực và giá mua lại sẽ bắt đầu tăng lên. Trái phiếu phản xạ đang được định giá lại khi giá quyền chọn tăng và việc tạo ra chúng trở nên đắt đỏ hơn (ví dụ: với lãi suất quyền chọn mua hàng năm là 15%, với giá quyền chọn ban đầu là 1 đô la và giá thế chấp là 100 đô la, sau một năm, Trái phiếu phản ánh trái phiếu sẽ được định giá lại thành 1,15USD, khả năng vay thế chấp là 100/1,15/1,5=57,97USD) và tất cả các tỷ lệ thế chấp hiện đang làm giảm CDP. (Hình 2B)

Điều này có nghĩa là những người tạo CDP sẽ nhận ra rằng họ cần phải thêm nhiều tài sản thế chấp vào các vị trí của mình hoặc trả một số khoản nợ và tránh bị thanh lý.

Hình 2A

Hình 2B

Vì lợi ích của một ví dụ đơn giản, tôi đã cố ý bỏ qua một số chi tiết. Hầu hết thời gian, sẽ có một độ lệch nhỏ giữa giá thị trường và giá mua lại, và bộ điều khiển có thể được thiết lập để phân loại tiếng ồn. Ngoài ra, lý tưởng nhất là tỷ lệ mua lại phải được điều chỉnh bởi bộ điều khiển PI, giúp giảm thiểu độ lệch giá thị trường/giá mua lại (như thể hiện trong kịch bản lý tưởng và đơn giản hóa), hoặc thậm chí bởi bộ điều khiển PID thông qua bộ tích hợp để giảm độ lệch tối đa . (có sẵn mã hợp đồng thông minh cho PI, có thể sẽ sớm có cho bộ điều khiển PID)

Mô tả hình ảnh

Hình 3A

Hình 3B

Một chi tiết quan trọng khác là cơ chế tỷ lệ quy đổi thay thế tài khoản tiết kiệm (trong trường hợp của Maker là Tài khoản tiết kiệm Dai) và loại bỏ hoàn toàn tỷ lệ tiết kiệm (DSR), nơi những người nắm giữ stablecoin kiếm được tiền lãi.

Cuối cùng, ngay cả khi tỷ lệ mua lại là âm, hệ thống vẫn có thể tính phí ổn định. Số tiền phí ổn định được tính không thay đổi (theo mệnh giá của trái phiếu phản ánh) khi trái phiếu phản ánh lãi suất định giá lại do mua lại. Nhưng đó không phải là tất cả: một phiên bản của hệ thống có thể tính phí ổn định cố định và chỉ sửa đổi tỷ lệ quy đổi. Phí cố định và tỷ lệ mua lại có thể được ước tính từ chênh lệch giá mua lại/thị trường cho phép người tạo CDP dễ dự đoán hơn về chi phí và rủi ro liên quan đến các vị trí mở của họ.

Mô tả hình ảnh

Bạn luôn có thể dự đoán dấu hiệu của tỷ lệ mua lại vì nó ngược lại với dấu hiệu của độ lệch.

tiêu đề phụ

Làm thế nào để trái phiếu phản chiếu đạt được sự tin cậy?

Để tạo ra một liên kết phản chiếu, rất nhiều mảnh cần phải kết hợp với nhau:

* Một hệ thống tiên tri đáng tin cậy cung cấp nguồn cấp giá cho trái phiếu và tài sản thế chấp của họ

* Trình đặt tỷ lệ để thay đổi tỷ lệ quy đổi

*Cơ chế vay

* Cơ chế bù trừ

* Cấu phần ấn định lãi suất cho vay (ổn định phí)

Tất cả sẽ được thảo luận chi tiết trong sách trắng và các bài viết trong tương lai. Bây giờ, hãy giả sử rằng, tùy thuộc vào loại tài sản thế chấp được chọn cho trái phiếu, cơ quan quản lý có thể đặt nhiều tham số cùng một lúc (phí ổn định, tỷ lệ thanh lý, v.v.) và sau đó loại bỏ hầu hết quyền kiểm soát hệ thống. Ngoài ra, nhiều trái phiếu phản ánh có thể được tung ra, mỗi trái phiếu có loại tài sản thế chấp và mức độ quản lý riêng, điều này sẽ cung cấp cho thị trường nhiều lựa chọn hơn.

Khó khăn xảy ra khi thiết kế tiên tri và thiết lập tỷ lệ mua lại. Một tùy chọn là xây dựng bộ tổng hợp dựa trên nguồn cấp giá từ các mạng tiên tri khác nhau, lưu trữ kết quả từ mỗi mạng trong một mảng được sắp xếp và chọn giá trị trung bình. Việc trao đổi trái phiếu và mã thông báo có phí cụ thể cho mỗi mạng tiên tri được kích hoạt thông qua Uniswap v2 và một phần phí ổn định có thể được sử dụng để thanh toán phí yêu cầu tiên tri. Nguồn cấp giá trái phiếu có thể được lấy từ nhóm BOND/COL Uniswap v2, trong đó COL là loại tài sản thế chấp hỗ trợ trái phiếu hoặc nó có thể được định giá bởi một nhà tiên tri trong danh sách cho phép quản trị cho đến khi nguồn cấp giá BOND được cung cấp bởi mạng lưới nhà tiên tri.

Đối với những người thiết lập tỷ lệ, một triển khai đơn giản là bộ điều khiển PI, trong đó hợp đồng thông minh tự động mở rộng quy mô và quản trị chỉ thiết lập thuật ngữ tích phân. Việc triển khai phức tạp hơn sử dụng bộ điều khiển PID, trong đó các điều khoản tích phân và độ lệch được tính toán theo hợp đồng sử dụng bộ tích lũy độ lệch giá thị trường.

Sau khi khởi chạy hệ thống, bất kỳ ai cũng có thể tự động gửi ETH, tạo trái phiếu phản ánh và sau đó gửi ETH được liên kết phản ánh trên một giao thức khác để cho vay hoặc tạo các tài sản tiền điện tử khác như vàng tổng hợp, dầu, cổ phiếu hoặc thậm chí các tài sản tổng hợp phổ biến hiện tại như đồng đô la tổng hợp .

phần kết

Trái phiếu đóng vai trò là phần mềm trung gian giữa tài sản tiền điện tử ban đầu và thỏa thuận cuối cùng. Lợi ích chính của việc sử dụng trái phiếu làm tài sản thế chấp là chúng giảm thiểu một số biến động của tài sản hỗ trợ chúng.

tiêu đề phụ

phần kết

DAI được cố định, có nghĩa là nó phải duy trì giá thị trường gần với một mức giá cố định duy nhất. Bất chấp điều đó, mục tiêu ban đầu của nó không phải như vậy, giống như các liên kết phản chiếu hơn.