Gần đây, bạn bè cứ hỏi tôi tại sao không đầu tư vào tài sản mã hóa. Tôi thực sự quan tâm đến Bitcoin và đã làm việc trong ngành này một thời gian, tuy nhiên, tôi không chắc mình sẽ làm gì với tư cách là một nhà đầu tư tiền điện tử toàn thời gian. Tiền tệ có thể là một điểm vào, vì vậy trừ khi bạn nghĩ rằng bitcoin sẽ sụp đổ, giao dịch chính xác cho một quỹ tiền điện tử là mua bitcoin, tại thời điểm đó, người quản lý giao dịch cần trả lời hai câu hỏi:

1. Làm thế nào để giữ nó?

2. Bạn giữ nó trong bao lâu?

Tôi giữ bitcoin trong tài khoản cá nhân và coi đó là một lựa chọn mang tính đầu cơ cao. Đồng thời, nó cũng là một tài sản đặc biệt. Đối với một công cụ phân bổ tài sản điển hình, phân bổ tiền điện tử chính xác gần bằng 0, nhưng không phải bằng 0.

tiêu đề phụ

1 Rủi ro và độ tin cậy của Bitcoin

Bitcoin là một kho lưu trữ giá trị.

Có nhiều lý thuyết về tiền, nhưng lý thuyết toàn diện nhất cho rằng tiền là quan điểm của Schelling: Bạn coi tiền là tiền bởi vì những người khác coi nó là tiền. Điểm lập kế hoạch là xu hướng lựa chọn của mọi người mà không cần giao tiếp trong lý thuyết trò chơi.

Kim loại quý là điểm lập kế hoạch lý tưởng cho tiền trong phần lớn lịch sử. Cả vàng và bạc đều khó tìm với số lượng lớn, nhưng khi chúng tôi bắt đầu tìm kiếm những kim loại này, chúng tôi đã tìm ra những cách tuyệt vời để đo khối lượng của chúng. Điều thú vị về kim loại quý là mọi người đều biết chúng có giá trị, nhưng không ai có khả năng kiếm được nhiều hơn thế. Vấn đề với điều đó là nếu của cải tăng nhanh hơn cung tiền, bạn sẽ bị giảm phát, nghĩa là: bạn không thể đúc tiền đủ nhanh để phản ánh sự phong phú của hàng hóa và dịch vụ sẵn có, và người đi vay sẽ gặp bất lợi.

Nếu bạn lo lắng về việc thị trường tràn ngập, thì các hàng rào truyền thống là kho tiền và vàng. Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã hoạt động tốt hơn thị trường rộng lớn hơn với vai trò là một công cụ phòng ngừa giảm phát và chúng giao dịch ngược với cổ phiếu khi lạm phát thấp. Vàng vượt trội so với thị trường rộng lớn hơn trong thời kỳ lạm phát cao (vì khó kiếm thêm vàng) và trong thời kỳ giảm phát (vì lợi tức của các tài sản khác bị giảm và chi phí cơ hội của việc sở hữu vàng thấp).

Trong ngắn hạn, Bitcoin sẽ phù hợp với khuôn khổ của vàng. Nguồn cung của nó bị hạn chế bởi thiết kế; nó không tạo ra lợi nhuận, vì vậy chi phí cơ hội của nó thấp khi lãi suất thấp, nhưng việc thiếu nguồn cung bổ sung có thể khiến nó hoạt động tốt hơn nếu lạm phát tăng lên.

Nếu bạn đánh giá dựa trên lịch sử mua tài sản trú ẩn an toàn của mình, bạn sẽ coi vàng là nơi trú ẩn an toàn nhất. Nếu bạn đã mua cuộc thảo luận"Tại sao vàng là tài sản trú ẩn an toàn"Nếu bạn đọc một cuốn sách lý thuyết, bạn sẽ nhận ra rằng mặc dù Bitcoin rủi ro hơn nhưng nó đáng tin cậy hơn. Do rủi ro pháp lý, Bitcoin có thể bị tịch thu, nhưng Bitcoin đã được tạo ra với lưu ý đến rủi ro này.

tiêu đề phụ

2  Định giá và so sánh bitcoin

Bitcoin có nhiều câu chuyện và chúng ta chỉ cần tập trung vào câu chuyện thành công của nó mà không cần so sánh với các loại tiền điện tử khác và các giao dịch công nghệ không sinh lãi. Điểm chuẩn cho Bitcoin phải là vàng và đô la Mỹ. Điều này nghe có vẻ là một ý tưởng điên rồ, nhưng trên thực tế, giá trị của Bitcoin xấp xỉ bằng (Vàng + USD) * (Tỷ lệ Bitcoin trở thành công cụ tiết kiệm toàn cầu mặc định). Số hạng thứ hai trong phương trình đó là một con số nhỏ và không ổn định, nhưng cuối cùng chúng tôi điều chỉnh định giá cho phù hợp.

Dự trữ vàng hiện tại của thế giới là khoảng 190.000 tấn ở mức 1.470 USD/ounce và giá trị của vàng là khoảng 9 nghìn tỷ USD. Bạn có thể sử dụng đồng franc Thụy Sĩ hoặc đô la Mỹ làm tiêu chuẩn khác - theo một nghĩa nào đó, đồng franc Thụy Sĩ có thể so sánh được hơn vì có nhiều người nắm giữ nó thuần túy hơn, vì vậy những gì họ sở hữu sẽ tăng lên khi mọi thứ khác giảm xuống. Từ một góc độ khác, đồng đô la Mỹ có thể so sánh được nhiều hơn, bởi vì bất kỳ giao dịch nào chúng tôi thực hiện cuối cùng đều được thanh toán bằng đô la Mỹ.

Nhưng khi nói đến việc chuyển vàng, sự so sánh trở nên phức tạp hơn. Bởi vì ngày nay chúng ta hiếm khi vay tiền bằng vàng (mặc dù trước đây nó rất phổ biến; khi JPMorgan mua Carnegie Steel, ông ấy đã trả bằng trái phiếu vàng; Pháp phát hành trái phiếu Guiscard; Thổ Nhĩ Kỳ cũng phát hành một số trái phiếu). Sẽ rất hữu ích nếu các ngân hàng trung ương nắm giữ đô la để đối phó với sự thiếu hụt các khoản vay của chính phủ hoặc doanh nghiệp. Vì vậy, có thể nói rằng đồng đô la là một hàng rào chống lại một số vấn đề nhất định. Vàng là một hàng rào chống lại những điều chưa biết.

Nếu đó là tiêu chuẩn cho các công ty và quốc gia cho vay và mượn bitcoin, thì bitcoin sẽ tương đương với đồng đô la. Nhưng đó chỉ là những gì các nhà đầu cơ đang làm trong giai đoạn này, vì vậy nó không đáng để xem xét. Có một khả năng rất nhỏ là sẽ có hoạt động cho vay dựa trên vàng, và sau đó mọi thứ sẽ khác đến mức không đáng để suy đoán về nó ngày nay.

Do đó, vàng có ý nghĩa như một tài sản vừa tương tự như bitcoin (ít sử dụng nội tại, khan hiếm, tương đối dễ chuyển nhượng) vừa có thể được sử dụng cho những gì bitcoin làm (phòng ngừa những thay đổi lớn về giá tài sản).

Trong khuôn khổ này, việc định giá Bitcoin rất đơn giản. Không dễ, nhưng đơn giản: Nếu bạn có tỷ lệ hoàn vốn mong muốn, ngày bạn mong đợi Bitcoin thay thế vàng và ước tính khả năng điều đó xảy ra, bạn có thể dễ dàng ngoại suy giá trị hiện tại. Ví dụ: nếu bạn cho rằng Bitcoin có 1% cơ hội thay thế vàng trong 10 năm, thì giá trị tương lai dự kiến ​​của nó vào năm 2029 là 90 tỷ đô la. Nếu bạn muốn Bitcoin có tỷ lệ Sharpe lịch sử giống như cổ phiếu và bạn muốn cổ phiếu mang lại lợi nhuận cao hơn 3% so với tỷ lệ phi rủi ro (thấp hơn mức trung bình lịch sử, nhưng chúng tôi đang thận trọng ở đây). Mức độ biến động hàng năm của Bitcoin là 50% so với mức biến động 10% của S&P, do đó, lợi nhuận hàng năm của Bitcoin cần vào khoảng 18%.

Giả sử rằng tỷ lệ chiết khấu là 18%, thời hạn là 10 năm và giá trị tương lai là 90 tỷ đô la Mỹ, thì giá trị hợp lý hiện tại là giá trị hợp lý là 17 tỷ đô la Mỹ. Nhưng kết quả này không tính đến lạm phát. Lạm phát của Bitcoin là cố định, nhưng không phải bằng không. Trong mười năm tới, nguồn cung Bitcoin vượt trội sẽ tăng khoảng 16%, do đó con số đó giảm xuống còn 15 tỷ đô la. Mục tiêu giá 15 tỷ đô la là không phù hợp so với mức vốn hóa thị trường hiện tại của Bitcoin là 1.570 tỷ đô la.

Nhưng đừng tuyệt vọng!

Có ba đòn bẩy chính mà chúng ta có thể tận dụng:

1. Có thể xác suất Bitcoin thay thế vàng lớn hơn 1%.

2. Có thể lợi tức kỳ vọng của chúng ta quá cao. Lợi nhuận kỳ vọng 18% dựa trên giả định rằng Bitcoin sẽ vẫn biến động trong mười năm tới như hiện tại, nhưng tài sản có tính biến động cao không tương thích với tài sản dự trữ. Nếu Bitcoin trở thành một tài sản dự trữ nhiều hơn, sẽ có nhiều người mua hơn và biến động giá sẽ khó khăn hơn.

3. Chúng tôi sẽ đặt giá thầu tối thiểu dựa trên giá cổ phiếu, nhưng về lâu dài, Bitcoin sẽ không giống như cổ phiếu. Nó sẽ giống như một lựa chọn hết tiền đối với vàng.

tiêu đề phụ

3  Bitcoin phù hợp như thế nào trong danh mục đầu tư

Có một sáo ngữ cũ - thị trường đã leo lên "bức tường lo lắng", có nghĩa làKhi mọi người đều lo sợ rằng điều gì đó tồi tệ sắp xảy ra, thì các cổ đông không được trả tiền hàng ngày.

Bitcoin thì khác: nó liên tục đi lên và đi xuống "bức tường". Không ai thực sự biết chuyện gì đang xảy ra, mọi người đều đang rao bán thứ gì đó. Mọi người cố gắng đánh giá nó, nhưng kết quả là số không hoặc vô cùng. Bitcoin hoặc là một kế hoạch Ponzi, một Dunning-Kruggerand, một công cụ đầu cơ thuần túy thậm chí không có ánh vàng - hoặc nó là vàng, chỉ dễ cất giấu hơn, dễ giao dịch hơn và do đó có giá trị hơn.

Ngay cả trong một thị trường giá lên cũng có những mâu thuẫn. Đã có cuộc nói chuyện về tiến trình phát triển Bitcoin, các giải pháp tinh tế cho các vấn đề CS lâu đời, bộ óc thông minh của Satoshi Nakamoto và các nhà phát triển cốt lõi. Những người khác nói về nó như một kho lưu trữ giá trị có tính biến động cao mà bạn mua khi bạn nghĩ rằng giá của mọi thứ khác ngoài nguồn cung tiền đang giảm.

Vì vậy, đây là một phần của cổ phiếu Transhuman, hay nó là đồng franc Thụy Sĩ? Có một sự khác biệt giữa chúng.

Cụ thể, có sự khác biệt giữa việc trở thành một công cụ kỹ thuật cực kỳ lạc quan so với một tài sản khẩn cấp giảm giá trong bối cảnh danh mục đầu tư. Nếu bạn nắm giữ quá nhiều vốn rủi ro,Vậy vị trí Bitcoin nào bù đắp rủi ro này – dài hay ngắn?

tiêu đề phụ

4 Tại sao khó quyết định Bitcoin là rủi ro hay nơi trú ẩn an toàn

Đầu tiên, chúng ta hãy lùi lại một bước: ác cảm rủi ro và khẩu vị rủi ro nghĩa là gì? Sau cuộc khủng hoảng tài chính, tôi bắt đầu nghe thuật ngữ này rất nhiều. Nếu bạn nhìn vào biểu đồ 10 năm của S&P, bạn sẽ thấy sự tăng trưởng ổn định với một số biến động, nhưng trong vài năm đầu tiên sau cuộc khủng hoảng, mỗi biến động đều đủ đáng sợ.

Mô tả hình ảnh

Nguồn: Business Insider, Biểu đồ việc làm đáng sợ nhất từng có

Chúng tôi cũng đã có những tác động liên tục đến bảng cân đối kế toán, đặc biệt là ở châu Âu. Bảo hiểm "thiên nga đen" đắt một cách đau đớn Như Mike Green đã nói trong một cuộc phỏng vấn cách đây không lâu:

Vì vậy, trong thời kỳ hậu khủng hoảng, câu hỏi duy nhất quan trọng là: Điều này đã chạm đáy chưa? Nếu chúng ta chạm đáy, hãy mua bất cứ thứ gì tốt cho sự phục hồi kinh tế toàn cầu: cổ phiếu EM giá rẻ, trái phiếu lãi suất cao, Aussie, đồng, dầu. Bạn nên bán bất kỳ tài sản phòng ngừa rủi ro nào, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc, đồng yên, đô la, đồng franc Thụy Sĩ hoặc vàng.

Điều này hơi mỉa mai, vì thương mại "rủi ro" giả định rằng thế giới đã ghép lại và cuộc khủng hoảng là một sự kiện ngẫu nhiên trong xu hướng dài hạn này. Trong thời kỳ bùng nổ, khi định giá của thế giới giàu có bị kéo dài, các nhà đầu tư tìm đến các địa điểm và loại tài sản rủi ro hơn. Khi kết quả không khả quan, họ quay lại đầu tư vào những gì họ biết; các ngân hàng Đức đã mua rất nhiều CDO phụ vào giữa những năm 2000, rút ​​ra bài học, mua lại Bunds và đầu tư vào Doanh nghiệp vừa và nhỏ cho vay.

Trong một thế giới cạnh tranh lành mạnh và chấp nhận rủi ro, các tranh chấp được hòa giải thông qua thị trường.Trung Quốc cạnh tranh với Châu Âu và Hoa Kỳ về nguyên liệu thông qua đấu thầu cạnh tranh. Các động thái tránh rủi ro thường liên quan đến mối tương quan giá cao hơn, đến mức chủ sở hữu tài sản có đòn bẩy phải bán mọi thứ cùng một lúc. Nhưng trong một thế giới phiêu lưu thực sự, mối liên quan cơ bản thay đổi: Nhật Bản là đồng minh của Hoa Kỳ, trong khi Thụy Sĩ về cơ bản là một thành phố miền núi khổng lồ với tỷ lệ sở hữu súng cao. Nhưng đồng yên và đồng franc Thụy Sĩ đều tăng 1% trong bối cảnh tỷ lệ thất nghiệp ở Mỹ giảm.

Các tài sản rủi ro đều giống nhau, nhưng các thuộc tính của các tài sản an toàn khác nhau vì các thuộc tính đặc trưng của chúng phụ thuộc vào đặc điểm riêng của chúng. Có hai loại tài sản:

1. Các tài sản khác nhau để đáp ứng khẩu vị rủi ro rộng rãi. Bởi vì các nhà đầu tư có đòn bẩy đang vay hoặc bán khống: đô la, đồng yên, trái phiếu kho bạc (nếu bạn sở hữu khoản nợ rủi ro và muốn phòng ngừa rủi ro lãi suất, bạn sẽ trực tiếp hoặc gián tiếp bán khống chúng).

2. Những tài sản này hoạt động tốt hơn trong một số tình huống thảm khốc nhất định, chẳng hạn như khủng hoảng tài chính, chiến tranh lớn, dịch bệnh, gián đoạn thương mại lớn hoặc khủng hoảng dầu mỏ. Điều quan trọng, việc kiểm tra lại các tài sản này bỏ qua các thành phần phân phối quan trọng. Những thứ như vàng hoặc bitcoin sẽ có giá trị rất cao nếu tiền pháp định sụp đổ (mặc dù nếu sự cố làm gián đoạn nghiêm trọng Internet, bitcoin cũng sẽ có giá trị thấp hơn đáng kể). Một cuộc suy thoái gây ra bởi tình trạng thiếu dầu sẽ khiến đồng đô la trở thành một tài sản cực kỳ rủi ro mười năm trước, vì Hoa Kỳ là nước nhập khẩu dầu lớn; ngày nay, nó sẽ là một tài sản trú ẩn an toàn và ngày nay, đồng đô la là một tài sản trú ẩn an toàn , bởi vì Hoa Kỳ không phụ thuộc vào dầu mỏ và có một nền kinh tế tương đối đa dạng với một số lượng lớn các nguồn nhu cầu nội bộ. Trung Quốc có thể đã thực hiện một sự thay đổi tương tự: một thập kỷ trước, một cuộc khủng hoảng toàn cầu sẽ là cơ hội để họ mở rộng phạm vi ảnh hưởng và giành được sự nhượng bộ từ các nước láng giềng; ngày nay, Trung Quốc có đòn bẩy cao, có nhân khẩu học rủi ro và phụ thuộc nhiều đang giao dịch.

Nếu bạn yêu cầu chạy một thuật toán tối ưu hóa đơn giản dựa trên lợi nhuận lịch sử và tính không ổn định của danh mục đầu tư của bạn, thuật toán sẽ ưu tiên các tài sản có rủi ro rất cao và tài sản có rủi ro rất thấp làm danh mục đầu tư, với ít tiền hơn được phân bổ cho các tài sản hiếm khác. Trong thực tế, các nhà quản lý danh mục đầu tư tách biệt các danh mục rủi ro cao và rủi ro thấp, nhưng về cơ bản lại tuân theo cùng một thiết kế. Trong một nền kinh tế mà dòng hàng hóa và tiền tệ được toàn cầu hóa, một danh mục đầu tư như vậy sẽ có những kết quả khác nhau trong thời kỳ bùng nổ kinh tế và suy thoái kinh tế.

tiêu đề phụ

5 Bitcoin so với các tài sản rủi ro khác

Để phân loại chính xác hơn Bitcoin là tài sản rủi ro hoặc tài sản trú ẩn an toàn, tôi đã so sánh nó với một số tài sản khác. Trong rổ tài sản rủi ro, các chỉ số chính bao gồm (S&P 500, Nasdaq 100, Shanghai Composite, Nikkei) cũng như các tài sản khác theo dõi hoạt động kinh tế vĩ mô (AUD, USD, dầu mỏ).

Khi chúng tôi theo dõi mối tương quan kéo dài 30 ngày giữa Bitcoin và tài sản rủi ro, chúng tôi không tìm thấy mối liên hệ nào…

Trong trường hợp tương tự về tài sản trú ẩn an toàn, chúng tôi đã sử dụng cách tiếp cận tương tự.

Mối tương quan cũng bằng không.

Có nhiều góc độ để xem xét vấn đề này:

1. Giá của Bitcoin là hoàn toàn ngẫu nhiên và không liên quan gì đến phòng ngừa rủi ro, đó hoàn toàn là cờ bạc.

2. Lợi nhuận bitcoin được thúc đẩy bởi các yếu tố không ảnh hưởng trực tiếp đến các công cụ khác, chẳng hạn như nhu cầu rửa tiền. Tôi đã thử nghiệm điều này một thời gian trước bằng cách xem xét các cách rửa tiền khác, nhưng không tìm thấy điều gì có ý nghĩa - Giá Bitcoin không tương quan với doanh thu từ trò chơi ở Ma Cao hoặc giá nhà ở Vancouver.

3. Bitcoin không tương quan với giao dịch tài sản rủi ro cao hoặc tài sản trú ẩn an toàn vì nó thể hiện bản chất của cả hai.Trong mô hình này, nó sẽ giao dịch giống như một công ty khai thác nhỏ: một vụ cá cược có tính biến đổi cao mà phần thưởng là một tài sản đặc biệt ổn định.

tiêu đề phụ

6 Định hướng tương lai của Bitcoin

Cách thức hoạt động của bitcoin là thế này: những người phân bổ tài sản mua một lượng nhỏ bitcoin khi họ nghĩ rằng đó là một tài sản an toàn. Điều này có ba tác động: nó làm tăng giá đáng kể; nó làm giảm sự biến động khi những người phân bổ tài sản cân bằng lại lượng nắm giữ của họ, điều đó có nghĩa là họ đang bán khống trên thị trường; và nó làm cho Bitcoin có nhiều khả năng trở thành một tài sản trú ẩn an toàn hơn.

điều này lại xảy rađiểm lập kế hoạch. Nếu mọi người phân bổ tài sản lớn tin rằng 0,1% là trọng lượng lý tưởng cho Bitcoin, thì trọng lượng lý tưởng phải cao hơn 0,1%, vì vậy chúng sẽ tăng dần và tiếp tục cho đến khi đạt đến trạng thái cân bằng. Khi xác suất chấp nhận của Bitcoin như một tài sản dự trữ tăng lên, thì tính biến động của nó cũng giảm đi.

Bạn có thể vẽ sơ đồ định giá giả định của Bitcoin như sau:

Tôi đã chỉ ra nhiều khả năng, nhưng tôi đã nhấn mạnh cách hợp lý duy nhất:chắc chắn,

chắc chắn,Rủi ro pháp lý tăng lên khi giá trị Bitcoin tăng lên. Hầu hết các chính phủ muốn có chủ quyền tiền tệ. Nếu họ muốn thay đổi nó, đó là vì họ muốn nhiều hơn nữa. Do đó, giá Bitcoin càng cao thì mối lo ngại của chính phủ càng lớn.

Khi chính phủ cấm nó, đó là vì họ nhận ra đó là một vấn đề, nhưng đó là một mạng không được kiểm soát và nó đang phát triển nhanh hơn rất nhiều so với chính phủ. Nếu họ cấm bitcoin vì nó được sử dụng cho ma túy và khiêu dâm trẻ em (và nó vẫn như vậy!), thì điều đó có thể sẽ giết chết bitcoin, nhưng mục đích sử dụng chính của nó hiện tại là đầu cơ, vì vậy lý do duy nhất khiến các chính phủ đang dần ủng hộ việc cấm bitcoin là, Bitcoin dường như có khả năng thành công.

Nhưng nếu các nhà đầu tư thực sự tin rằng Bitcoin là một tài sản tốt, thì lệnh cấm sẽ không bền vững và bất kỳ chính phủ nào ban hành lệnh cấm đều ngầm nói rằng trong một thế giới mà Bitcoin được sử dụng phổ biến, đồng tiền quốc gia của nó là tài sản tồi tệ hơn. Ngay cả chính phủ Hoa Kỳ hùng mạnh nhất trong lịch sử cũng chỉ có thể cấm vàng trong hơn một thời đại và nó tương đối dễ bị tịch thu.

Chúng ta có thể xem xét một loạt các đường cong chồng chéo: xác suất mà những bộ óc thông minh nhất nghĩ rằng bitcoin sẽ thay thế vàng, xác suất mà những người phân bổ tài sản nghĩ rằng sự kiện này là như vậy và xác suất mà chính phủ nghĩ rằng sự kiện này là như vậy.

Trong mỗi trường hợp, xác suất dự kiến ​​​​dựa trên giá Bitcoin, nhưng miễn là mô hình của bạn chấp nhận rằng chính phủ không khôn ngoan, bạn có thể mua một cách an toàn khi đối mặt với lệnh cấm. (Ít nhất, đó không phải là lệnh cấm chỉ ảnh hưởng đến cá nhân bạn.)

Đó là một cách tiếp cận căng thẳng, nhưng đó là một khuôn khổ hữu ích:Khi giá Bitcoin đang có xu hướng tăng và độ biến động của nó đang có xu hướng giảm, giá trị nội tại của nó sẽ tăng lên.

Lưu ý: PayPal đã được sự cho phép của tác giả dịch, bài viết và tiêu đề đã được thay đổi một chút.

Liên kết gốc:

Liên kết gốc:

https://medium.com/