Phân tích: Việc tái cấu trúc vốn của Strategy giảm bớt áp lực thanh khoản ngắn hạn, nhưng rủi ro cơ cấu vẫn còn
Odaily báo cáo, Alex Thorn, Giám đốc Nghiên cứu của Galaxy Research, cho biết cuộc cải cách quản lý vốn gần đây do Michael Saylor của Strategy (MSTR) khởi xướng, trong ngắn hạn đã giảm bớt hiệu quả những lo ngại của thị trường về áp lực thanh khoản và hệ thống cổ phiếu ưu đãi, nhưng chủ yếu là "câu giờ" chứ không phải giải quyết triệt để vấn đề cơ cấu.
Strategy trong vài tuần qua đã phải đối mặt với áp lực lên hệ thống "tín dụng kỹ thuật số" cổ phiếu ưu đãi, trong đó STRC (cổ phiếu ưu đãi "Stretch") đã từng giảm xuống dưới mệnh giá, chạm mức thấp nhất khoảng 71,25 USD, gây lo ngại trên thị trường về khả năng giá BTC đi xuống, dự trữ USD thu hẹp và khả năng chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi. Thị trường sau đó tập trung thảo luận ba kịch bản áp lực: bán Bitcoin, phát hành thêm cổ phiếu MSTR làm loãng cổ đông, hoặc cắt giảm/tạm dừng trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi.
Để đối phó, vào thứ Hai, Strategy đã công bố tái cấu trúc quản lý vốn toàn diện, ra mắt "Khung vốn tín dụng kỹ thuật số", bao gồm năm công cụ: chính sách dự trữ USD được hội đồng quản trị phê duyệt; điều chỉnh cơ chế cổ tức STRC; ủy quyền mua lại 1 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi; ủy quyền mua lại 1 tỷ USD cổ phiếu phổ thông MSTR; và cơ chế chuyển đổi Bitcoin. Đồng thời, công ty đã tăng tỷ suất cổ tức hàng năm của STRC từ 11,5% lên 12%.
Thị trường phản ứng tích cực, MSTR và STRC đều tăng mạnh trong ngày, Bitcoin cũng phục hồi đồng thời.
Alex Thorn chỉ ra rằng sự điều chỉnh này trong ngắn hạn đã cải thiện tâm lý thị trường, giúp Strategy kéo dài chu kỳ bảo hiểm tiền mặt lên khoảng 17 tháng, và tăng cường khả năng đệm vốn thông qua huy động vốn mới. Tuy nhiên, công ty vẫn phải đối mặt với áp lực đáo hạn khoảng 6,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi trong giai đoạn 2027-2028, rủi ro cơ cấu dài hạn vẫn còn. Vấn đề cốt lõi không phải là Strategy có đủ BTC hay không (khoảng 847.000 BTC), mà là thanh khoản USD không đủ để trang trải các nghĩa vụ cổ phiếu ưu đãi và cấu trúc vốn mà không gây tổn hại đến lợi ích của bất kỳ bên nào, dẫn đến sự chèn ép lẫn nhau giữa lợi ích của nhiều nhóm cổ đông.
Tuy nhiên, ý nghĩa then chốt của sự điều chỉnh lần này là tăng cường "tính khả dụng lựa chọn" của các công cụ vốn của công ty, chuyển từ chiến lược nắm giữ BTC một chiều sang mô hình quản lý tài sản-nợ chủ động hơn, từ đó tránh để các vấn đề thanh khoản ngắn hạn leo thang thành khủng hoảng hệ thống. Mặc dù môi trường thị trường Bitcoin hiện tại còn yếu và có thể chưa chạm đáy, nhưng khuôn khổ mới của Strategy ở một mức độ nhất định đã giúp công ty có thêm thời gian chờ đợi các điều kiện thị trường thuận lợi hơn.
