美国AI资本豪赌，押上的是美元的命运
- 核心观点：美国正以前所未有的规模动员资本，将AI竞赛与美元霸权深度绑定，通过开放资本市场融资、区块链资产代币化重塑美元全球可及性，以AI领导力反哺美元地位。但此模式使美元与股市相关性上升，其避险属性弱化，命运取决于AI竞赛胜负。
- 关键要素：
- 资本动员规模：美国企业预计今年AI资本支出约8000亿美元，AI风险投资募资逾4000亿美元，谷歌、Meta等企业投资级信贷融资达年均水平约十倍，三条管道同步大规模融资。
- 融资结构转变：美国双赤字高企，外国官方部门持美债意愿下降，但私人资本流入弥补缺口；2026年第二季度吸引外国股权资本逾4000亿美元，创历史单季新高，并超越债务资本流入。
- 资产代币化进展：DTCC托管约115万亿美元资产，已完成首批代币化测试；SEC发出"不行动"函，确认证券可在传统与链上双轨交易；纽交所和纳斯达克分别开发24/7交易平台和代币化方案。
- 战略意义与风险：代币化提升抵押品流动性和资本效率，扩大美元资产需求基础，但也同等程度降低资本流出的摩擦；全球代币化资产规模约400亿美元，预计2030年代达2万亿至30万亿美元。
- 美元风险重塑：融资从官方长期资本转向私人短期科技资本，美元与股票相关性上升，传统风险对冲属性减弱；若AI模式被证伪或美国落后，美元将面临下行压力。
- 模式脆弱性：美国采用"开放市场+封闭技术"模式，核心依赖AI企业持续技术领先和定价权变现；若无法产生足够经济回报，将动摇外资核心逻辑，加剧财政赤字压力。
- 深层命题：AI竞赛被视为股东资本主义模式的终极考验，AI收入流有望未来十年改善美国经常账户约1个百分点，但依赖企业维持定价权和成功货币化国际用户。
ที่มาต้นฉบับ: 华尔街见闻
สหรัฐฯ กำลังระดมทุนในระดับที่ไม่เคยปรากฏมาก่อน โดยผูกโยงการแข่งขันด้าน AI เข้ากับอำนาจเหนือของดอลลาร์อย่างลึกซึ้ง ตรรกะของการเดิมพันครั้งนี้ชัดเจนและก้าวร้าว: ใช้การเปิดตลาดทุนอย่างเต็มรูปแบบเพื่อสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนปรับโฉมการเข้าถึงสินทรัพย์ดอลลาร์ทั่วโลก และใช้ความเป็นผู้นำด้าน AI เพื่อหนุนสถานะของดอลลาร์ แต่ความเปราะบางภายในของโมเดลนี้ก็เห็นได้ชัดไม่แพ้กัน — ดอลลาร์กำลังกลายเป็นเหมือนหุ้นที่มีความเสี่ยงสูง มากกว่าที่จะเป็นแหล่งหลบภัยแบบดั้งเดิม
ตามข้อมูลจากโต๊ะเทรด追风 รายงานพิเศษด้านฟอเร็กซ์ที่德意志银行เผยแพร่เมื่อวันที่ 3 กันยายน ระบุว่าบริษัทอเมริกันคาดว่าจะใช้จ่ายด้านทุนราว 8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในปีนี้สำหรับ AI ขณะที่การระดมทุน VC ด้าน AI ในปีนี้มีมูลค่าเกิน 4 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว โดยแล็บ AI สองแห่งใหญ่สุดมีมูลค่าระดมทุนรวมกันเกือบ 2.17 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีมูลค่าประเมินเกือบแตะ 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐต่อแห่ง ในขณะเดียวกัน บริษัทเทคยักษ์ใหญ่ระดับไฮเปอร์สเกล เช่น Google, Meta, Amazon และ Oracle ระดมทุนผ่านตลาดสินเชื่อระดับ investment-grade ในปีนี้แล้วในระดับที่สูงกว่าระดับเฉลี่ยต่อปีในช่วงปี 2020-2024 ราวสิบเท่า
ผลกระทบของการระดมทุนครั้งนี้ได้ส่งตรงถึงความเสี่ยงเชิงโครงสร้างของดอลลาร์แล้ว เมื่อแหล่งเงินทุนของสหรัฐฯ เปลี่ยนจากทุนระยะยาวของภาครัฐไปสู่ทุนเอกชนด้านเทคระยะสั้น ความสัมพันธ์ระหว่างดอลลาร์กับตลาดหุ้นกำลังเพิ่มสูงขึ้น และคุณสมบัติการป้องกันความเสี่ยงแบบดั้งเดิมของดอลลาร์กำลังลดลง หากโมเดลธุรกิจ AI ถูกพิสูจน์ว่าผิดพลาด หรือสหรัฐฯ ล้าหลังในการแข่งขัน AI ดอลลาร์จะเผชิญแรงกดดันขาลงอย่างรุนแรง
กระแสทุนมหาศาลหลั่งไหล: ช่องทางระดมทุนสามเส้นเปิดพร้อมกัน
สหรัฐฯ กำลังระดมทุนขนาดใหญ่พร้อมกันผ่านสามช่องทาง ได้แก่ private equity, ตลาดหนี้สาธารณะ และตลาดหุ้น
ในตลาด private equity การระดมทุน VC ด้าน AI ในปีนี้มีมูลค่ากว่า 4 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยกว่า 90% ของดีลใหญ่ที่สุดกระจุกตัวอยู่ในสหรัฐฯ ด้วยอัตราการเติบโตต่อปีที่สูงกว่าปีที่แล้วสามเท่า ในตลาดหนี้ บริษัทเทคยักษ์ใหญ่ระดับไฮเปอร์สเกลถูกบังคับให้หันมาระดมทุนผ่านตลาดตราสารหนี้ครั้งใหญ่เป็นครั้งแรก — Google, Meta, Oracle และ Amazon ระดมทุนผ่านตลาดสินเชื่อระดับ investment-grade ในปีนี้ในระดับที่สูงกว่าระดับเฉลี่ยต่อปีช่วงปี 2020-2024 ประมาณสิบเท่า ในตลาดหุ้นสาธารณะ Google เสร็จสิ้นการออกหุ้นเพิ่มทุนครั้งแรกนับตั้งแต่ IPO ในปี 2004 เมื่อเดือนมิถุนายน 2026 ระดมทุนได้ 8.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ SpaceX เปิดตัวหุ้นใหม่ขนาดใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ด้วยมูลค่าตลาดเกือบ 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
เบื้องหลังคลื่นการระดมทุนครั้งนี้ คือการขาดดุลคู่ที่ขยายตัวเพิ่มขึ้นของสหรัฐฯ — ขาดดุลการคลังเกิน 6% ของ GDP และขาดดุลบัญชีเดินสะพัดใกล้ 4% ของ GDP ในภาวะที่ไม่มีเงินออมในประเทศเพียงพอ ความต้องการใช้จ่ายด้านทุนที่เพิ่มขึ้นของ AI จึงต้องพึ่งพาเงินทุนต่างชาติเข้ามาเติมเต็ม ข้อมูลจาก德意志银行ชี้ว่า ในไตรมาสที่สองของปี 2026 สหรัฐฯ ดึงดูดเงินทุนตราสารทุนจากต่างชาติได้กว่า 4 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสเดียว สูงกว่าระดับใด ๆ ในประวัติศาสตร์อย่างมาก และแซงหน้าการไหลเข้าของเงินทุนตราสารหนี้ไปแล้วอย่างมีนัยสำคัญ — โดยที่ฝ่ายหลังเคยเป็นแหล่งเงินทุนหลักในการทำบัญชีทุนของสหรัฐฯ มายาวนาน
ที่น่าสังเกตคือ ความตั้งใจของภาครัฐต่างชาติในการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวกำลังลดลงเนื่องจากรอยร้าวทางภูมิรัฐศาสตร์ แต่ความน่าดึงดูดของสินทรัพย์เทคโนโลยีกำลังชดเชยช่องว่างนี้จากช่องทางภาคเอกชนอย่างนักลงทุนรายย่อย SpaceX reportedly จองหุ้นให้แก่นักลงทุนรายย่อยราว 30% ใน IPO ซึ่งสูงกว่าการ IPO แบบดั้งเดิมถึงสามเท่า สะท้อนให้เห็นว่าบริษัทอเมริกันตระหนักดีถึงการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างการระดมทุน
การทำสินทรัพย์เป็นโทเค็น: จุดยุทธศาสตร์เทคโนโลยีถัดไปของอำนาจเหนือดอลลาร์
ในขณะที่ระดมทุน规模ใหญ่ สหรัฐฯ กำลังปรับใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนเป็นโครงสร้างพื้นฐานเพื่อดึงดูดเงินทุนทั่วโลก ผลักดันการทำสินทรัพย์เป็นโทเค็นจากแนวคิดสู่ความจริง
所谓การทำสินทรัพย์เป็นโทเค็น หมายถึงการแปลงความเป็นเจ้าของสินทรัพย์ทางการเงิน เช่น หุ้น พันธบัตร และอสังหาริมทรัพย์ ให้เป็นโทเค็นดิจิทัลที่บันทึกอยู่บนบล็อกเชน DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) ของสหรัฐฯ ซึ่งดูแลสินทรัพย์อเมริกันมูลค่าราว 1.15 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ได้เสร็จสิ้นการทำโทเค็นสินทรัพย์ชุดแรกและนำไปใช้ในการซื้อขายจริงเมื่อเดือนกรกฎาคม 2026 โดยมีสถาบันการเงิน 40 แห่งเข้าร่วม รวมถึงการทดสอบโทเค็นของ SPY (ETF อ้างอิง S&P 500) และการทดสอบการใช้สินทรัพย์โทเค็นของ JPMorgan เพื่อรองรับหลักประกันในตลาด CME DTCC วางแผนเปิดตัวบริการโทเค็นอย่างเป็นทางการในเดือนตุลาคม 2026
ในระดับกฎระเบียบ SEC (สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ) ได้ออกหนังสือ "ไม่ดำเนินการ" (no-action letter) ถึง DTCC เมื่อเดือนธันวาคม 2025 โดยยืนยันว่าหลักทรัพย์เดียวกันสามารถซื้อขายได้พร้อมกันในสองระบบ ทั้งแบบดั้งเดิมและแบบ on-chain โดยได้รับความคุ้มครองนักลงทุนและสิทธิความเป็นเจ้าของเท่าเทียมกัน คำวินิจฉัยติดตามผลในเดือนมกราคม 2026 ยังชี้แจงเพิ่มเติมว่ารูปแบบการออกหรือวิธีการถือครองหลักทรัพย์ไม่ส่งผลต่อการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง ซึ่งเป็นการรับรองด้านกฎระเบียบอย่างเต็มรูปแบบสำหรับการทำโทเค็น
ในระดับตลาดหลักทรัพย์ NYSE กำลังร่วมมือกับ Securitize พัฒนาแพลตฟอร์มดิจิทัลใหม่ โดยตั้งเป้าให้มีการซื้อขาย 24/7 การชำระเงินทันที การซื้อขายหุ้นเศษส่วน และการชำระด้วย stablecoin ส่วน Nasdaq ประกาศเปิดตัว "การออกแบบโทเค็นตราสารทุน" โดยวางแผนให้มีความสามารถด้านโทเค็นเต็มรูปแบบภายในปี 2027 และได้ประกาศว่าจะเปิดตัวการซื้อขาย 23/5 ภายในสิ้นปี 2025
德意志银行มองว่าความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์ของโทเค็นต่อดอลลาร์อยู่ที่: ประการแรก สินทรัพย์โทเค็นมีสภาพคล่องของหลักประกันสูงกว่า ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการใช้เงินทุน และเพิ่มความน่าดึงดูดของสินทรัพย์อเมริกันต่อนักลงทุนทั่วโลก; ประการที่สอง หากหุ้นและพันธบัตรสหรัฐฯ สามารถชำระเงินได้ทันทีแบบ 24/7 จะช่วยลดอุปสรรคการเข้าถึงของนักลงทุนรายย่อยทั่วโลกได้อย่างมาก และขยายฐานความต้องการสินทรัพย์ดอลลาร์ให้กว้างขึ้น กรณีของเกาหลีใต้เป็นตัวอย่าง: เกาหลีใต้มีสัดส่วน GDP เล็กน้อยเพียง 2% ของโลก แต่กลับมีส่วนราว 10% ของเงินทุนต่างชาติ 7.4 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐที่ไหลเข้าตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในปีที่แล้ว ส่วนหนึ่งเป็นเพราะเกาหลีใต้เปิดให้มีการซื้อขายหุ้นเศษส่วนต่างประเทศ较早
ปัจจุบัน ขนาดสินทรัพย์จริง (Real World Assets) ที่ถูกทำโทเค็นทั่วโลกอยู่ที่ราว 4 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเมื่อเทียบกับสินทรัพย์รวมของสหรัฐฯ ที่เกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ยังมีพื้นที่การเติบโตมหาศาล การคาดการณ์ของตลาดชี้ว่าภายในทศวรรษ 2030 ขนาดสินทรัพย์โทเค็นอาจสูงถึง 2 ล้านล้านถึง 30 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
แผนที่ความเสี่ยงใหม่ของดอลลาร์: จากสินทรัพย์ปลอดภัยสู่การเดิมพัน AI
การเดิมพันสองชั้นทั้งทุนและเทคโนโลยีครั้งนี้กำลังปรับโฉมคุณสมบัติความเสี่ยงของดอลลาร์
德意志银行ชี้ว่า สหรัฐฯ กำลังประสบการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของการระดมทุน: จากเงินทุนไหลเข้าภาครัฐระยะยาวซึ่งขับเคลื่อนโดยภูมิรัฐศาสตร์ สู่เงินทุนไหลเข้าภาคเอกชนระยะสั้นซึ่งขับเคลื่อนโดยผลตอบแทนเทคโนโลยี การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้ความสัมพันธ์ระหว่างดอลลาร์และตลาดหุ้นเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และบทบาทในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงของหุ้นที่เคยมีในอดีตกำลังอ่อนแอลง
ตรรกะนี้หมายความว่า ชะตากรรมของดอลลาร์ผูกพันอย่างลึกซึ้งกับผลแพ้ชนะของการแข่งขัน AI หากการใช้จ่ายด้านทุน AI ถูกพิสูจน์ในที่สุดว่าขาดประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจ หรือสหรัฐฯ สูญเสียความเป็นผู้นำในการแข่งขันทางเทคโนโลยี การถอนทุนเอกชนขนาดใหญ่อาจส่งผลกระทบโดยตรงต่อดอลลาร์
ในเวลาเดียวกัน การทำโทเค็นที่ลดอุปสรรคการไหลเข้าของเงินทุน ก็ลดแรงเสียดทานของการไหลออกของเงินทุนในระดับที่เท่าเทียมกัน การเพิ่มสภาพคล่องของเงินทุนเป็นดาบสองคม — มันสามารถเร่งเงินทุนไหลเข้าในช่วงที่ลมดี แต่ก็เร่งเงินทุนไหลออกในช่วงที่ลมร้ายได้เช่นกัน
จากมุมมองระดับมหภาค 德意志银行มองว่า สหรัฐฯ กำลังใช้โมเดล "ตลาดเปิด + เทคโนโลยีปิด" ในการแข่งขัน AI: ใช้การเปิดตลาดทุนอย่างเต็มรูปแบบเพื่อดึงดูดเงินทุนโลก ขณะที่รักษาน้ำหนักโมเดล AI ให้ปิดเพื่อปกป้องอำนาจการตั้งราคาขององค์กรและผลตอบแทนผู้ถือหุ้น ข้อกำหนดหลักของโมเดลนี้คือ: บริษัท AI อเมริกันต้องรักษาความเป็นผู้นำทางเทคโนโลยีอย่างต่อเนื่อง และแปลงเป็นความสามารถในการทำกำไรที่ยั่งยืน
โมเดลทุนนิยมเองกำลังเผชิญการทดสอบความเครียด
德意志银行ตั้งคำถามเชิงลึกยิ่งขึ้นในรายงาน: การแข่งขัน AI ไม่ใช่แค่การต่อสู้ทางเทคโนโลยี แต่ยังเป็นการต่อสู้ของโมเดลเศรษฐกิจ และโมเดลทุนนิยมผู้ถือหุ้น (shareholder capitalism) ของสหรัฐฯ กำลังเผชิญการทดสอบความเครียด
ตรรกะภายในของโมเดลอเมริกันคือ: การเปิดตลาดทุนดึงดูดเงินทุนโลก → การลงทุนขนาดใหญ่ขับเคลื่อนนวัตกรรมเทคโนโลยี → ความเป็นผู้นำเทคโนโลยีหนุนอำนาจการตั้งราคาขององค์กร → ผลกำไรสูงดึงดูดเงินทุนไหลเข้ามากขึ้น การที่วงจรเชิงบวกนี้จะคงอยู่ได้ขึ้นอยู่กับว่าบริษัท AI จะสามารถเรียกเก็บค่าสมาชิกระดับสูงจากผู้ใช้ทั่วโลก และเปลี่ยนทรัพย์สินทางปัญญาในตลาดต่างประเทศเป็นรายได้
อย่างไรก็ตาม วงจรนี้มีความเปราะบางชัดเจน หากโมเดลธุรกิจ AI ไม่สามารถสร้างผลตอบแทนทางเศรษฐกิจเพียงพอ หรืออำนาจการตั้งราคาของบริษัทอเมริกันถูกกัดกร่อน กำไรขององค์กรจะเผชิญแรงกดดัน ซึ่งจะสั่นคลอนตรรกะหลักในการดึงดูดเงินทุนต่างชาติ และซ้ำเติมแรงกดดันการขาดดุลการคลังที่สูงอยู่แล้ว
德意志银行ยังชี้ว่า กระแสรายได้จาก AI มีศักยภาพในการปรับปรุงบัญชีเดินสะพัดของสหรัฐฯ ได้ราว 1 จุดเปอร์เซ็นต์ภายในทศวรรษหน้าผ่านการเพิ่มการส่งออกบริการ แต่แนวโน้มนี้พึ่งพาอย่างสูงว่าบริษัท AI อเมริกันจะรักษาอำนาจการตั้งราคาและประสบความสำเร็จในการสร้างรายได้จากกลุ่มผู้ใช้ต่างประเทศ
ท้ายที่สุด รายงานได้นิยามการแข่งขันครั้งนี้ว่าเป็นการทดสอบครั้งสุดท้ายต่อความเชื่อหลักของอเมริกาที่ว่า "ตลาดทุนเสรีและเปิดกว้างสามารถสร้างนวัตกรรมที่ดีที่สุดได้เสมอ" ผลของการแข่งขัน AI จะเป็นตัวกำหนดในระดับสูงว่าความเชื่อนี้ยังคงเป็นจริงหรือไม่ และสถานะของดอลลาร์ในฐานะศูนย์กลางทุนโลกจะดำเนินต่อไปได้หรือไม่
