ฉันเข้าใจข้อกำหนดของคุณแล้ว นี่คือการแปลเนื้อหาที่ให้มาเป็นภาษาไทย โดยคงโครงสร้าง HTML และแท็กทั้งหมดไว้ตามเดิม: 华尔街猜测：贝森特「救美债」的下一招是什么？
- 核心观点：美国财长贝森特采取主动债务管理策略，颠覆了国债市场“定期且可预测”的惯例，促使华尔街聚焦11月发债计划，预期借款增加将偏向短期国库券并扩大回购，以缓解长期收益率压力。
- 关键要素：
- 财政部宣布“国债扭转操作”回购计划，市场焦点转向11月4日季度发债声明，成为31万亿美元国债市场的“前所未有未知数”。
- 华尔街预计财政部将释放信号：未来借款增加通过短期国库券和较短期限票据完成，同时扩大回购规模，直接削减长债发行的激进选项可能性上升。
- 发债指引措辞从“增加”调整为潜在“变化”，为减少长端债券发行提供余地，提升政策灵活性。
- 财政部可能将长端回购规模提高至40亿美元最低限额以上，并保密操作规模至前一天，以降低可预测性并提高做空门槛。
- 摩根士丹利指出，财政部账户可提供800亿至2000亿美元回购资金，但扩大回购仅是过渡，核心事件是缩短加权平均期限的方式。
- 花旗预测财政部可能取消20年期国债，因其收益率与30年期相似，交易表现不佳；但历史上2001年停售30年期国债时预算盈余，当前高发行量下削减难度较大。
- WisdomTree警告称，削减长端发行并转移至其他期限在数学上困难，市场可能视为操纵，最终适得其反。
ผู้เขียนต้นฉบับ: ตงจิ้ง
แหล่งที่มาต้นฉบับ: 华尔街见闻
รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สก็อตต์ เบสเซนต์ (Scott Bessent) ได้นำกลยุทธ์เชิงรุกมากขึ้นมาใช้ในการบริหารหนี้สาธารณะของประเทศ การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้กำลังพลิกโฉมความสามารถในการคาดการณ์ที่ยั่งยืนยาวนานของตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ และผลักดันให้วอลล์สตรีทต้องเร่งวิเคราะห์ถึงการปรับเปลี่ยนครั้งใหญ่ที่อาจเกิดขึ้นในกลยุทธ์การกู้ยืมของรัฐบาลในช่วงหลายเดือนข้างหน้า
ตามรายงานของสำนักข่าวบลูมเบิร์กเมื่อวันที่ 26 สิงหาคม หลังจากการประกาศโครงการซื้อคืนพันธบัตรที่เบสเซนต์เรียกว่า "Treasury twist" เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ความสนใจของตลาดได้หันไปยังแผนการประมูลพันธบัตรรายไตรมาสของกระทรวงการคลังในวันที่ 4 พฤศจิกายนอย่างรวดเร็ว นักกลยุทธ์จากวอลล์สตรีทอย่าง Bank of America และ Deutsche Bank เตือนว่า สำหรับตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีขนาดใหญ่ถึง 31 ล้านล้านดอลลาร์นั้น การประกาศครั้งที่จะถึงนี้กลายเป็นตัวแปรที่ไม่เคยปรากฏมาก่อน
ปัจจุบัน สถาบันหลักในวอลล์สตรีทคาดการณ์ว่า กระทรวงการคลังอาจส่งสัญญาณในเดือนพฤศจิกายนว่าการเพิ่มขึ้นของการกู้ยืมในอนาคตจะดำเนินการผ่านตั๋วเงินคลังระยะสั้นและพันธบัตรระยะสั้นมากขึ้น พร้อมทั้งขยายขนาดโครงการซื้อคืนพันธบัตรเพื่อลดแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนระยะยาว ธนาคารลงทุนบางแห่งถึงกับชี้ว่า ความเป็นไปได้ของทางเลือกเชิงรุกในการลดขนาดการออกพันธบัตรระยะยาวโดยตรงกำลังเพิ่มสูงขึ้น
ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังคงเคลื่อนไหวอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายปี การที่กระทรวงการคลังเบี่ยงเบนไปจากแนวปฏิบัติระยะยาวอย่าง "สม่ำเสมอและคาดการณ์ได้" กำลังสร้างความผันผวนใหม่ให้กับตลาด นักลงทุนกำลังเผชิญกับยุคใหม่ของการบริหารหนี้สหรัฐฯ และกำลังประเมินความเสี่ยงในพอร์ตการลงทุนของตนใหม่ตามสถานการณ์ดังกล่าว
แผนการออกพันธบัตรเดือนพฤศจิกายนกลายเป็น "ตัวแปร" ของตลาด
การดำเนินการล่าสุดของเบสเซนต์ได้打破ความสงบที่ยาวนานในแวดวงการกำหนดนโยบายของสหรัฐฯ Meghan Swiber กรรมการผู้จัดการฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ จาก Bank of America Corp กล่าวว่าตลาดพันธบัตรกำลังเข้าสู่ "โลกใบใหม่" ของการบริหารหนี้สหรัฐฯ
แม้ว่าเบสเซนต์จะปฏิเสธความเป็นไปได้ในการเปลี่ยนแปลงแผนการประมูลตามปกติในขณะนี้ และระบุว่ากระทรวงการคลังจะยึดมั่นกับตารางเวลาปัจจุบันอย่างน้อยจนกว่าจะมีการประกาศแผนการออกพันธบัตรครั้งถัดไป แต่ความคาดหวังของตลาดได้เปลี่ยนแปลงไปแล้ว
Ian Lyngen หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ จาก BMO Capital Markets ชี้ว่า การดำเนินการของเบสเซนต์ทำให้การประกาศแผนการออกพันธบัตรเดือนพฤศจิกายนกลายเป็นตัวแปรขนาดใหญ่อย่างแท้จริง เขาเน้นย้ำว่าในตอนนี้ไม่สามารถตัดความเป็นไปได้ในการลดขนาดการประมูลพันธบัตรทิ้งได้
นอกจากนี้ กระทรวงการคลังยังได้ปรับเปลี่ยนถ้อยคำอย่างละเอียดอ่อนในแนวทางการออกพันธบัตรครั้งล่าสุด โดยระบุว่าเจ้าหน้าที่กำลังประเมิน "การเปลี่ยนแปลง" ที่อาจเกิดขึ้นในการขายพันธบัตรอัตราดอกเบี้ยคงที่และพันธบัตรอัตราดอกเบี้ยลอยตัวในอนาคต แทนที่จะเป็นคำว่า "การเพิ่มขึ้น" ตามที่ระบุในแนวทางก่อนหน้านี้ นักวิเคราะห์มองว่า สิ่งนี้เป็นการเปิดช่องให้กระทรวงการคลังลดการออกพันธบัตรระยะยาวได้มากขึ้น
เกมกลยุทธ์ระหว่างการขยายโครงการซื้อคืนกับการลดอายุเฉลี่ยของหนี้
ตามรายงาน ขั้นตอนแรกของการปรับเปลี่ยน กระทรวงการคลังอาจใช้โครงการซื้อคืนพันธบัตรเป็นเครื่องมือ ทีมนักกลยุทธ์ที่นำโดย Steven Zeng จาก Deutsche Bank AG เห็นว่ากระทรวงการคลังอาจเพิ่มขนาดการดำเนินการในฝั่งระยะยาวให้สูงกว่าเพดานขั้นต่ำที่เสนอไว้ในตอนแรกที่ 4 พันล้านดอลลาร์
เจ้าหน้าที่อาจถึงขั้นเก็บขนาดการดำเนินการเป็นความลับจนถึงหนึ่งวันก่อนดำเนินการจริง ซึ่งจะลดความสามารถในการคาดการณ์ของโครงการซื้อคืนลงอย่างมาก และเพิ่มอุปสรรคในการที่นักลงทุนจะ Short พันธบัตรระยะยาวได้อย่างมีนัยสำคัญ
อย่างไรก็ตาม การขยายโครงการซื้อคืนเพียงอย่างเดียวนั้นยากที่จะบรรลุการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในอายุหนี้ของรัฐบาลได้ แตกต่างจากธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) กระทรวงการคลังไม่สามารถสร้างเงินขึ้นมาใหม่เพื่อใช้เป็นเงินทุนสำหรับการซื้อของตนได้ ซึ่งหมายความว่าการซื้อคืนในท้ายที่สุดจะต้องได้รับการสนับสนุนทางการเงินผ่านการออกพันธบัตรเพิ่มเติม (ส่วนใหญ่เป็นตั๋วเงินคลังระยะสั้น) หรือการใช้เงินสดในบัญชีของกระทรวงการคลัง
Morgan Stanley ชี้ว่า บัญชีของกระทรวงการคลังสามารถให้เงินทุนสำหรับโครงการซื้อคืนได้ 8 หมื่นล้านถึง 2 แสนล้านดอลลาร์
Martin Tobias นักกลยุทธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยจาก Morgan Stanley กล่าวว่าการขยายโครงการซื้อคืนอาจเป็นเพียงขั้นตอนเปลี่ยนผ่านจนกว่าแผนการออกพันธบัตรเดือนพฤศจิกายนจะเผยแพร่ออกมา เขาเห็นว่าเหตุการณ์ที่จะสร้างความผันผวนให้กับตลาดในท้ายที่สุดคือวิธีการที่กระทรวงการคลังใช้ในการลดอายุเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของหนี้ (Weighted Average Maturity)
Tobias คาดการณ์ว่ากระทรวงการคลังจะค่อยๆ เพิ่มการขายพันธบัตรระยะสั้น ในขณะที่รักษาการขายพันธบัตรระยะยาวให้คงที่ แต่ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา ความเสี่ยงในการลดการประมูลพันธบัตรระยะยาวโดยตรงได้เพิ่มสูงขึ้นแล้ว
ความเสี่ยงส่วนท้ายและการโต้เถียงของการลดการออกพันธบัตรระยะยาว
นักกลยุทธ์บางรายกำลังพิจารณาแผนการปฏิรูปที่รุนแรงมากขึ้น
Citigroup ได้เลื่อนการคาดการณ์การประมูลขนาดใหญ่ขึ้นออกไปเป็นปี 2028 และ เพิ่มความเสี่ยงส่วนท้ายที่กระทรวงการคลังอาจยกเลิกพันธบัตรอายุ 20 ปีในที่สุด พันธบัตรอายุนี้ถูกนำกลับมาใช้ใหม่ในปี 2020 โดย Steven Mnuchin รัฐมนตรีคลังคนแรกในสมัยรัฐบาลทรัมป์
แม้จะมีอายุสั้นกว่า แต่ปัจจุบันพันธบัตรอายุ 20 ปีให้อัตราผลตอบแทนใกล้เคียงกับพันธบัตรอายุ 30 ปี ซึ่งขัดกับสามัญสำนึกในบริบทที่เส้นอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ลาดเอียงขึ้น
Jason Williams หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ จาก Citigroup กล่าวว่า เนื่องจากพันธบัตรอายุ 20 ปีมีผลการซื้อขายที่ย่ำแย่เมื่อเทียบกับพันธบัตรอายุ 10 ปีและ 30 ปี กระทรวงการคลังจึงมีแนวโน้มที่จะลดขนาดการประมูลลง และพันธบัตรอายุ 20 ปีอาจได้รับประโยชน์มากที่สุดจากการดำเนินการในอนาคต
อย่างไรก็ตาม รายงานระบุว่า การลดการออกพันธบัตรระยะยาวโดยตรงต้องเผชิญกับความท้าทายในทางปฏิบัติ กระทรวงการคลังเคยหยุดการขายพันธบัตรอายุ 30 ปีในปี 2001 แต่บริบททางการคลังในขณะนั้นแตกต่างอย่างสิ้นเชิง เนื่องจากงบประมาณเกินดุลทำให้ความต้องการกู้ยืมของรัฐบาลลดลง ในช่วงเวลาที่ปริมาณการออกพันธบัตรอยู่ในระดับสูงเช่นนี้ การยกเลิกพันธบัตรอายุใดอายุหนึ่งจะบังคับให้พันธบัตรอายุอื่นๆ ต้องรองรับการกู้ยืมเหล่านั้นแทน
Kevin Flanagan หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์การลงทุนจาก WisdomTree เตือนว่าการลดปริมาณการออกพันธบัตรที่ปลายด้านยาวของเส้นอัตราผลตอบแทนแล้วไปชดเชยที่อื่นนั้น ดูเหมือนจะเป็นเรื่องยากมากในเชิงคณิตศาสตร์ เขากล่าวว่า หากกระทรวงการคลังเดินหน้าตามเส้นทางนี้ ตลาดจะมองว่าเป็นการแทรกแซง และท้ายที่สุดอาจเกิดผลตรงกันข้ามได้
