เบสเซนต์มีแผนอะไรจริง ๆ: บีบให้ CTA ที่เทขายพันธบัตรสหรัฐฯ ถูกบังคับซื้อคืน ดันอัตราผลตอบแทน 10 ปีลงไปที่ 4.3% หรือไม่?

ผู้เขียนต้นฉบับ: ตงจิ้ง

ที่มาของบทความ: 华尔街见闻

การแทรกแซงตลาดพันธบัตรหลายมาตรการของเบสเซนต์ รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ ถูกมองว่า ขณะที่พยายามกดดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลให้ลดลงนั้น — อาจต้องการอาศัยสถานะ Short สุทธิของกองทุน CTA ที่ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เพื่อกระตุ้นให้เกิดเหตุการณ์ Short Squeeze ขนาดใหญ่โดยไม่ได้ตั้งใจ โดยกดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีลงสู่ระดับประมาณ 4.3% ก่อนการเลือกตั้งกลางสมัย เพื่อซื้อพื้นที่ผ่อนคลายทางการเมืองให้แก่รัฐบาลทรัมป์

เมื่อวันที่ 25 สิงหาคม Charlie Gasparino นักข่าว Fox Business โพสต์บนแพลตฟอร์มโซเชียลมีเดีย X ว่า ผู้บริหารวอลล์สตรีทที่知情 เปิดเผยว่า เป้าหมายของเบสเซนต์คือ "ทำให้ผู้ถือ Short พันธบัตรเกิดความเกรงขาม" โดยวิธีการที่ใช้ ได้แก่ การซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาล การเพิ่มการออกพันธบัตรระยะสั้น ไปจนถึงการยกเลิกประเภทอายุยาวพิเศษ เช่น พันธบัตรอายุ 20 ปี โดยหวังที่จะผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีจากระดับปัจจุบันขึ้นไปสู่ระดับ 5% จากนั้นจึงหันกลับมาบีบให้อัตราผลตอบแทนลดลงผ่านการซื้อคืนเพื่อปิดสถานะ Short

การวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า ผลกระทบต่อตลาดของตรรกะนี้ไม่ควรมองข้าม: ข้อมูลล่าสุดจากโต๊ะซื้อขายฟิวเจอร์สของ Goldman Sachs ระบุว่า กองทุนกลยุทธ์เทรนด์ CTA ถือครองสถานะ Short พันธบัตรในระดับใกล้สูงสุดในรอบหลายปี หากราคาปรับตัวสูงขึ้น 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ขนาดการซื้อคืนเพื่อปิดสถานะ Short จะสร้างสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์

การแทรกแซงของเบสเซนต์ยังมีผลจำกัดจนถึงปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงเช้าวันจันทร์ จนกระทั่งกระทรวงการคลังเปิดเผยต่อ CNBC ว่าจะใช้เงินสูงถึง 9540 พันล้านดอลลาร์จากบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง (TGA) เป็นตัวหนุน จึงผลักดันให้อัตราผลตอบแทนลดลงเล็กน้อยได้เพียงเท่านั้น

การซื้อคืนพันธบัตร "เป็นการข่มขู่" อัตราผลตอบแทนไม่สามารถกดดันได้

การถกเถียงเกี่ยวกับ "ไพ่ซื้อคืนพันธบัตร" ของเบสเซนต์ได้ดำเนินไปอย่างเข้มข้นมาระยะหนึ่งแล้ว นักวิจารณ์ชี้ให้เห็นว่า ขนาดการซื้อคืนในครั้งนี้ เมื่อเทียบกับการขาดดุลมหาศาล หนี้รวม และอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงสูงอยู่ ถือเป็นเพียงเศษเสี้ยวเล็กน้อย ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงแนวโน้มอัตราผลตอบแทนได้อย่างสิ้นเชิง

ข้อเท็จจริงยืนยันการประเมินนี้ เข้าสู่สัปดาห์นี้ อัตราผลตอบแทนยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตามราคาน้ำมันที่สูงขึ้น กระทรวงการคลังจึงปล่อยข่าวสู่สื่อว่า จะใช้เงินจากบัญชี TGA เป็นตัวหนุน ทำให้อัตราผลตอบแทนลดลงเล็กน้อยเท่านั้น แต่ผลลัพธ์ยังคงมีจำกัด

การแทรกแซงของเบสเซนต์ยังก่อให้เกิดความขัดแย้งภายใน รายงานระบุว่า การดำเนินการข้างต้นของกระทรวงการคลังทำให้ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ วอช รู้สึกไม่พอใจอย่างมาก ส่งผลให้ความตั้งใจในการลดงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดลงอย่างเห็นได้ชัด — นักสังเกตการณ์ตลาดมองว่า การดำเนินการนี้ทำให้งบดุลของกระทรวงการคลังและธนาคารกลางสหรัฐฯ ถูกผูกโยงเข้าด้วยกันในระดับหนึ่ง

ตรรกะหลักของเบสเซนต์: ซื้อเวลา ไม่ใช่เปลี่ยนแนวโน้ม

อย่างไรก็ตาม หากปรับกรอบการดำเนินการของเบสเซนต์จาก "การกดอัตราผลตอบแทน" เป็น "การซื้อเวลา" ตรรกะภายในของกลยุทธ์ของเขาก็จะชัดเจนขึ้นทันที

เบสเซนต์เองมีพื้นฐานมาจากนักเทรด เขาเข้าใจศิลปะการเทรดเชิงกลยุทธ์และเชิงวางแผนอย่างลึกซึ้ง ในความเป็นจริงที่โอกาสที่รัฐสภาจะลดการขาดดุลอย่างมีนัยสำคัญนั้นริบหรี่ ความพยายามใด ๆ ที่จะเปลี่ยนแปลงแนวโน้มอัตราผลตอบแทนอย่างสิ้นเชิงย่อมไร้ผล แต่หากเป้าหมายเป็นเพียงการรักษาเสถียรภาพผิวเผินของตลาดก่อนการเลือกตั้งกลางสมัย ทางเลือกเชิงกลยุทธ์ก็จะแตกต่างออกไปอย่างมาก

Charlie Gasparino นักข่าว Fox Business อ้างอิงคำกล่าวของผู้บริหารวอลล์สตรีทที่รู้เห็นแนวคิดของเบสเซนต์โดยตรงว่า เบสเซนต์เต็มใจที่จะ "ทำทุกวิถีทาง" เพื่อกดดันผู้ถือ Short พันธบัตร วิธีการครอบคลุมถึงการซื้อคืน การปรับโครงสร้างการออกหนี้ ไปจนถึงการยกเลิกประเภทอายุยาวบางรายการ

การวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า ถ้อยแถลงนี้บ่งชี้ว่า จุดสนใจในปัจจุบันของเบสเซนต์ไม่ใช่การแก้ไขปัญหาเชิงโครงสร้างของอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น แต่เป็นการกดดันจุดอ่อนทางเทคนิคของตลาดอย่างแม่นยำ

สถานะ Short ของ CTA ทำสถิติสูงสุด เงื่อนไข Short Squeeze พร้อมแล้ว

กุญแจสำคัญที่ทำให้ตรรกะ Short Squeeze ของเบสเซนต์เป็นไปได้ อยู่ที่โครงสร้างการถือครองในตลาดพันธบัตรปัจจุบัน

โต๊ะซื้อขายฟิวเจอร์สของ Goldman Sachs ระบุในรายงานประจำสัปดาห์ล่าสุดว่า กองทุน CTA และกองทุนกลยุทธ์ติดตามเทรนด์ ปัจจุบันถือครองสถานะ Short ในตลาดพันธบัตรทั่วโลกในขนาดที่ค่อนข้างมาก โดยวัดจาก DV01 (ซึ่งก็คือกำไรขาดทุนเมื่ออัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลง 1 จุดพื้นฐาน) อยู่ที่ประมาณ 155 ล้านดอลลาร์ อยู่ในระดับใกล้ต่ำสุดในรอบหลายปี (ซึ่งหมายความว่าสถานะ Short อยู่ในระดับสูงสุดในรอบหลายปี) และสัญญาณเทรนด์ในตลาดหลักต่าง ๆ ยังคงเป็นลบโดยทั่วไปมาเป็นเวลานานพอสมควร

Goldman Sachs ประเมินเพิ่มเติมว่า ในสถานการณ์พื้นฐานปัจจุบัน หากตลาดพันธบัตรยังคงร่วงลงต่อ พื้นที่ในการเพิ่มสถานะ Short ของ CTA ก็มีจำกัดแล้ว แต่เมื่อใดที่ราคามีการดีดตัวกลับ อาจกระตุ้นให้เกิดการซื้อคืนเพื่อปิดสถานะ Short ในขนาดที่ค่อนข้างมาก — หากราคาปรับตัวสูงขึ้น 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานภายในหนึ่งเดือน ประมาณการว่าขนาดรวมของการซื้อคืนเพื่อปิดสถานะและการซื้อเพิ่มอาจสูงถึง 155 ล้านดอลลาร์ DV01 ที่สำคัญกว่านั้น ในสถานการณ์ปัจจุบัน ขนาดการซื้อคืนเพื่อปิดสถานะ Short ที่สอดคล้องกับราคาที่เพิ่มขึ้น 2 เท่าของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน จะสร้างสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์

ตั้งแต่ต้นปี สถานะ Short ในตลาดพันธบัตรของ CTA สะสมเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจนใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งหมายความว่า เมื่อใดที่ราคากระตุ้นให้สัญญาณพลิกกลับ การซื้อคืนเพื่อปิดสถานะ Short จะมีลักษณะการเสริมกำลังตัวเองและขยายวงกว้างขึ้นเป็นลำดับ

หน้าต่างก่อนการเลือกตั้ง: 4.3% คือเป้าหมาย การเลือกตั้งกลางสมัยคือจุดสิ้นสุด

โดยสรุปแล้ว เจตนาเชิงกลยุทธ์ของเบสเซนต์ค่อนข้างชัดเจน: ผ่านมาตรการแทรกแซงหลายประการเพื่อกระตุ้นให้ราคาพันธบัตรสูงขึ้น จากนั้นจึงจุดชนวนการซื้อคืนเพื่อปิดสถานะแบบ Passive ของ CTA ทำให้เกิดวงจรป้อนกลับเชิงบวกระหว่างการเพิ่มขึ้นของราคาและการปิดสถานะ Short และท้ายที่สุดกดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีจากระดับปัจจุบันลงสู่ประมาณ 4.3%

กำหนดการทางการเมืองของเป้าหมายนี้ก็ชัดเจนเช่นกัน ห่างจากการเลือกตั้งกลางสมัยอีกประมาณสองเดือน หากอัตราผลตอบแทนสามารถลดลงสู่ช่วงสำคัญได้ก่อนหน้านั้น ด้านหนึ่งจะช่วยผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยจำนองลดลง อีกด้านหนึ่งจะมอบเรื่องราวความสำเร็จที่สามารถนำไปกล่าวอ้างได้แก่รัฐบาลทรัมป์ — แม้จะอยู่ท่ามกลางบริบทที่ราคาน้ำมันสูงขึ้นและสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ตึงเครียด ก็ยังสามารถทำให้อัตราดอกเบี้ยลดลงได้สำเร็จ

แน่นอนว่า ดังที่กฎที่ราคาน้ำมันและข้อตกลงหยุดยิงอิหร่านแสดงให้เห็น เมื่อการเลือกตั้งกลางสมัยสิ้นสุดลง ความเป็นจริงของตลาดจะกลับมาสถาปนาขึ้นใหม่ในที่สุด ในเวลานั้น แรงกดดันเชิงโครงสร้างต่ออัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นและแรงโน้มถ่วงของการประเมินมูลค่าตลาดหุ้น อาจกลับมาในรูปแบบที่รุนแรงยิ่งขึ้น แต่ก่อนหน้านั้น นักลงทุนจำเป็นต้องเฝ้าระวังการบีบสถานะ Short พันธบัตรสหรัฐฯ ที่ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างสูง — ตามสัญญาณตลาดเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว กระบวนการนี้อาจดำเนินไปอย่างเข้มข้นภายในไม่กี่วันข้างหน้า