黄仁勋、奥特曼、孙正义「抱团20年」

ผู้เขียนต้นฉบับ: ซูหยาง

บรรณาธิการต้นฉบับ: สวีชิงหยาง

ที่มาบทความต้นฉบับ: เทนเซ็นต์เทค

OpenAI กำลังล็อกกำลังการประมวลผลล่วงหน้า 20 ปี ขณะที่ Nvidia ก็ขยายขอบเขตออกไปไกลกว่าชิป

เมื่อวันที่ 17 สิงหาคมตามเวลาท้องถิ่นสหรัฐฯ Nvidia, OpenAI และ SB Energy ในเครือ SoftBank ได้ยืนยันความร่วมมือในการสร้างศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ในสหรัฐอเมริกา โดย SB Energy รับผิดชอบด้านการพัฒนาและดำเนินงาน OpenAI จะเป็นลูกค้า และศูนย์ข้อมูลทั้งหมดจะใช้กำลังการประมวลผลของ Nvidia

ในดีล三方นี้ สิ่งที่ได้รับความสนใจมากที่สุดคือบทบาทของ Nvidia ซึ่งเป็นทั้งผู้จัดหากำลังการประมวลผล ให้การค้ำประกันสูงสุด 1.05 แสนล้านดอลลาร์สำหรับสัญญาเช่าระยะยาวของ OpenAI และยังลงทุนโดยตรงในการก่อสร้างโครงการอีกด้วย เดิมทีดีลระหว่างนักพัฒนา ผู้เช่า และสถาบันการเงิน กลับมีบริษัทชิปเข้ามาเกี่ยวข้องเพิ่มอีกหนึ่งราย

เหตุใด Nvidia ถึงต้องแบกรับความเสี่ยงเช่นนี้ และเหตุใด OpenAI ถึงต้องล็อกสัญญาเช่ากำลังการประมวลผลยาว 20 ปี?

ข้อเท็จจริงและแนวโน้มประการหนึ่งคือ เมื่อความต้องการกำลังการประมวลผลขยายตัวอย่างมหาศาล ที่ดิน ไฟฟ้า และความจุของศูนย์ข้อมูล กลายเป็นทรัพยากรที่ "คอขวด" ซึ่งทุกฝ่ายต่างเร่งแย่งชิงและวางแผนรับมือ แต่ในมุมมองของ Jensen Huang งบดุลของห้องแล็บ AI ระดับแนวหน้ายังสู้ยักษ์ใหญ่คลาวด์ไม่ได้ จึงนำไปสู่แนวทางที่ "บริษัทชิปเข้าร่วมค้ำประกัน"

แต่ในความเป็นจริง ยักษ์ใหญ่คลาวด์เองก็กำลัง "แบกภาระหนัก" เช่นกัน

จากการวิเคราะห์เอกสารทางการเงินล่าสุดของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ 9 แห่งของ Wall Street Journal พบว่าภาระผูกพันนอกงบดุลที่เกี่ยวข้องกับ AI ของบริษัทเหล่านี้ (ไม่ได้บันทึกในงบดุล ส่วนใหญ่มาจากภาระผูกพันในการชำระเงินล่วงหน้าจากการซื้อชิปและสัญญาเช่าระยะยาวของศูนย์ข้อมูล) รวมแล้วใกล้เคียง 3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็น 3 เท่าของผลรวมหนี้สินจากการเช่าและหนี้สินระยะยาวในปัจจุบัน

สัญญาเช่า 10GW พร้อมการค้ำประกันจาก Nvidia

โครงการศูนย์ข้อมูลจากความร่วมมือระหว่าง OpenAI, SB Energy ในเครือ SoftBank และ Nvidia ครั้งนี้ ตั้งอยู่ใน园区ชื่อ PORTS-Pike ในรัฐโอไฮโอ สหรัฐอเมริกา โดยวางแผนสร้างกำลังการผลิตพลังงานหมุนเวียนอย่างน้อย 10GW และเมื่อก่อสร้างเสร็จ 园区จะติดตั้งโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผลของ Nvidia เพียงผู้เดียว ท้ายที่สุดจะมีความจุโรงงาน AI ประมาณ 8GW

การก่อสร้างแบ่งเป็นสองเฟส เฟสแรกวางแผนความจุ 4.25GW โดย 800MW แรกคาดว่าจะเริ่มใช้งานได้ในปี 2028 โดยใช้โครงสร้างพื้นฐาน AEP Ohio ที่มีอยู่ จากนั้นโครงการจะต้องสร้างโรงไฟฟ้า สายส่งไฟฟ้า และโครงข่ายไฟฟ้าอื่น ๆ เพิ่มเติม ก่อนขยายความจุศูนย์ข้อมูลให้ถึงเป้าหมายที่กำหนด

Nvidia ยังสามารถรับรองความจุเพิ่มอีก 3.75GW ตามความต้องการในอนาคต แต่ส่วนนี้ยังมีความไม่แน่นอนในด้านโครงสร้างพื้นฐาน การอนุญาต และอื่น ๆ และ Nvidia ไม่มีพันธะต้องเช่าทั้งหมด

园区ศูนย์ข้อมูลทางตอนใต้ของรัฐโอไฮโอเริ่มก่อสร้างในเดือนมีนาคมปีนี้

SB Energy และ SoftBank วางแผนลงทุนอย่างน้อย 4.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานโครงข่ายไฟฟ้าในภูมิภาคใหม่ โดย SB Energy รับผิดชอบก่อสร้าง ถือครอง และดำเนินงานศูนย์ข้อมูล ส่วน OpenAI ใช้บริการตามความจุที่ก่อสร้างและส่งมอบแล้ว

ปัจจุบัน OpenAI ได้เซ็นสัญญาเช่า 20 ปีกับ SB Energy โดยข้อตกลงระบุว่า OpenAI จะเริ่มชำระค่าเช่าก็ต่อเมื่อความจุที่เกี่ยวข้องก่อสร้างเสร็จและสามารถให้เช่าได้

การเซ็นสัญญาระยะยาวล่วงหน้าช่วยให้ OpenAI ล็อกความต้องการกำลังการประมวลผลในอนาคตได้ แต่ไม่ได้หมายความว่า Nvidia จะต้องจ่ายค่าเช่าทั้ง 20 ปีแทน OpenAI

ตามข้อตกลง ภาระผูกพันในการชำระเงินสูงสุด (หรือวงเงินรวมของภาระผูกพันในการชำระเงิน) ที่ Nvidia รับผิดชอบในดีลนี้คือ 1.05 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยครอบคลุมค่าใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน เช่น ที่ดิน ไฟฟ้า และศูนย์ข้อมูลเป็นหลัก

Nvidia ใช้โครงสร้างการค้ำประกันมูลค่าคงเหลือ (residual value guarantee) กล่าวคือ หาก OpenAI หยุดเช่า SB Energy จะต้องไปหาผู้เช่ารายใหม่ หากไม่มีสัญญาเช่าใหม่ ก็จะพิจารณาขายทรัพย์สินที่เกี่ยวข้อง และหากวิธีการข้างต้นยังไม่สามารถครอบคลุมมูลค่าขั้นต่ำที่ตกลงกันไว้ Nvidia จึงจะเข้ามาชดเชยส่วนต่าง

ดังนั้น การค้ำประกัน 1.05 แสนล้านดอลลาร์จึงสอดคล้องกับมูลค่าคงเหลือของทรัพย์สินศูนย์ข้อมูลที่ก่อสร้างเสร็จแล้ว และจะทยอยมีผลตามความคืบหน้าของโครงการและการเริ่มใช้งาน ครอบคลุมช่วงประมาณปี 2028 ถึง 2030 เมื่อ OpenAI ชำระค่าเช่าและความจุศูนย์ข้อมูลเริ่มใช้งานตามลำดับ ความเสี่ยงที่ Nvidia รับผิดชอบจริงก็จะค่อย ๆ ลดลง

เหตุผลที่ Nvidia เต็มใจทำเช่นนี้ อยู่ที่ความเสี่ยงดังกล่าวนี่เอง ถึงแม้ OpenAI จะลดการใช้งานในอนาคต ความจุในการประมวลผลที่ก่อสร้างเสร็จแล้วก็ยังสามารถโอนให้ผู้ให้บริการคลาวด์ องค์กร ห้องแล็บ AI และสตาร์ทอัพรายอื่นได้

การ "ยึดครอง" ที่ดินและไฟฟ้าล่วงหน้า

ในวันเดียวกับที่ประกาศข่าวข้างต้น Jensen Huang ได้เขียนบทความอธิบายว่าเหตุใด Nvidia ถึงเข้าร่วมโครงการเช่นนี้ โดยเขาประเมินว่า โรงงาน AI ต้องการสิ่งต่าง ๆ เพิ่มมากขึ้นเรื่อย ๆ ในอดีต ชิปขั้นสูง การประกอบแพ็กเกจ หน่วยความจำ และเครือข่ายเป็นปัจจัยหลักในการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI แต่ตอนนี้ ที่ดิน ไฟฟ้า และศูนย์ข้อมูลก็ต้องจัดหาล่วงหน้าด้วยเช่นกัน

ในมุมมองของ Jensen Huang ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่และองค์กรระดับ investment grade มักมีงบดุลใหญ่พอ และมีความสามารถในการเซ็นสัญญาระยะยาวและสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้วยตัวเอง แต่ห้องแล็บ AI ระดับแนวหน้าไม่ได้มีเงื่อนไขเช่นนั้นเสมอไป

บริษัทเหล่านี้มีความต้องการด้านการฝึกฝน (training) และการอนุมาน (inference) ที่เติบโตเร็ว รายได้อาจเพิ่มขึ้นตาม แต่การจะล็อกที่ดิน ไฟฟ้า และศูนย์ข้อมูลล่วงหน้าหลายสิบปี จำเป็นต้องมีกระแสเงินสดที่มั่นคงและความสามารถในการระดมทุนที่แข็งแกร่งเพียงพอ ซึ่งเป็นสิ่งที่ห้องแล็บ AI จำนวนมากยังขาดอยู่ในขณะนี้

ดังนั้น คอขวดใหม่จึงเกิดขึ้น

Jensen Huang เขียนว่า การเติบโตของบริษัทเหล่านี้ "ไม่ได้ถูกจำกัดด้วยอัลกอริทึมหรือความต้องการของลูกค้า แต่ถูกจำกัดด้วยความพร้อมใช้งานของกำลังการประมวลผล"

การที่ Nvidia เข้ามาเกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูล (LPS: Land, Power and Shell) ก็เพื่อแก้ไขปัญหานี้ อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่า Nvidia เตรียมให้บริการคล้ายกันกับลูกค้าทุกราย Jensen Huang ย้ำว่า Nvidia จะเลือกเพียงไม่กี่ไซต์คุณภาพสูงที่มีความต้องการประมวลผลระยะยาวที่ชัดเจนเท่านั้น

Jensen Huang เปิดเผยว่า ระบบ AI factory แต่ละรุ่นของ Nvidia ที่ติดตั้งใน园区 PORTS-Pike อาจสอดคล้องกับ GPU ของ Nvidia ประมาณ 1.5 ล้านตัว หรือคิดเป็นรายได้ของ Nvidia ประมาณ 1.5 แสนล้านถึง 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ

"แต่ละรุ่น" ตรงนี้สำคัญมาก สำหรับ Nvidia ในรอบสัญญา 20 ปี สิ่งที่ถูกล็อกจริง ๆ คือโครงสร้างพื้นฐานระยะยาวที่รองรับระบบประมวลผลของบริษัท ไม่ใช่คำสั่งซื้อ GPU รุ่นใดรุ่นหนึ่งที่ตายตัว

ความมุ่งมั่นระยะยาวของ OpenAI ยังช่วยขยายโอกาสนี้ให้ใหญ่ขึ้นอีก

Jensen Huang กล่าวว่า ข้อผูกพันที่มีอยู่และที่วางแผนไว้ของ OpenAI สอดคล้องกับกำลังการประมวลผลของ Nvidia ประมาณ 12GW หาก PORTS-Pike ยังคงขยายต่อ ความจุที่เกี่ยวข้องก็จะเพิ่มขึ้นอีก ตามขนาดนี้ ภายในปี 2030 โอกาสในการติดตั้งที่เกี่ยวข้องกับ OpenAI จะมีมูลค่ากำลังการประมวลผลของ Nvidia อยู่ที่ประมาณ 6 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในอดีต บริษัทชิปทั้งหลาย "ถือหุ้น" ในตัวลูกค้า ทำให้เกิดการพูดถึงการหมุนเวียนเงินทุน (circular financing) ตอนนี้ความสัมพันธ์ของทั้งสองฝ่ายยิ่งใกล้ชิดขึ้นไปอีก บริษัทชิปเข้ามาวางโครงสร้างศูนย์ข้อมูลโดยตรง และค้ำประกันการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล ซึ่งเป็นการ "รับรอง" ความต้องการกำลังการประมวลผลของห้องแล็บระดับแนวหน้า และในอีกด้านหนึ่งก็เพราะการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลจะนำมาซึ่งคำสั่งซื้อต่อเนื่องให้กับตัวเอง

ภาระผูกพันนอกงบดุล 3 ล้านล้านดอลลาร์

เรื่องราวกำลังการประมวลผลของ PORTS-Pike ไม่ได้มีแค่ Nvidia และ OpenAI

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา บริษัท AI และบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ต่างเร่งสร้างศูนย์ข้อมูลอย่างบ้าคลั่ง แต่โครงสร้างพื้นฐานจำนวนมากขึ้นเรื่อย ๆ ไม่ได้ถูกซื้อโดยตรง แต่ถูกล็อกไว้ล่วงหน้าผ่านการเช่า สัญญาจัดซื้อระยะยาว กิจการร่วมค้า และโครงสร้างทางการเงินอื่น ๆ

Wall Street Journal วิเคราะห์เอกสารหลักทรัพย์ล่าสุดของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ 9 แห่ง ซึ่งรวมถึง Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX และ AMD พบว่า ณ การยื่นเอกสารล่าสุด ภาระผูกพันนอกงบดุลที่เกี่ยวข้องกับ AI เป็นหลักของบริษัทเหล่านี้รวมกันประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อเทียบกับรายจ่ายฝ่ายทุน (capex) ประมาณ 6 แสนล้านดอลลาร์ในปีที่ผ่านมา ขนาดของภาระผูกพันนอกงบดุลที่บริษัทเหล่านี้เซ็นไว้มีขนาดใหญ่กว่ามาก

ศูนย์ข้อมูล Hyperion ของ Meta เป็นกรณีตัวอย่างที่ชัดเจน

ศูนย์ข้อมูลแห่งนี้ตั้งอยู่ในรัฐลุยเซียนา มีพื้นที่เทียบเท่าสนามฟุตบอล 1,700 สนาม โดยกองทุนที่บริหารโดย Blue Owl Capital ถือครองกิจการร่วมค้าแห่งหนึ่งเพื่อรับผิดชอบการก่อสร้าง Meta เป็นหุ้นส่วนรายย่อยและเป็นผู้เช่า โดยค่าเช่าของ Meta เป็นแหล่งกระแสเงินสดให้กับผู้ถือหุ้นกู้

ก่อนที่จะเริ่มจ่ายค่าเช่า ภาระผูกพันส่วนนี้จะไม่ปรากฏเต็มรูปแบบในงบดุลของ Meta ณ เดือนมิถุนายนปีนี้ Meta เปิดเผยภาระผูกพันรวมของการเช่าที่ยังไม่เริ่มต้นสูงถึง 3.47 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งรวมถึงโครงการ Hyperion ด้วย

ณ เดือนมิถุนายน Meta ได้เช่าศูนย์ข้อมูล Hyperion ในรัฐลุยเซียนาแล้ว แต่ยังไม่เริ่มจ่ายค่าเช่า ภาระผูกพันการเช่าที่เกี่ยวข้องจึงยังไม่ได้บันทึกเต็มจำนวนในงบดุล

ตามการวิเคราะห์ ภาระผูกพันการชำระค่าเช่าที่ยังไม่เริ่มต้นของ 9 บริษัทรวมกันอยู่ที่ประมาณ 1.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 4 เท่าของจำนวนที่เปิดเผยเมื่อปีก่อน ขณะที่คำมั่นสัญญาการซื้อและภาระผูกพันตามสัญญาอื่น ๆ อยู่ที่ประมาณ 1.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในจำนวนนี้ การเปลี่ยนแปลงของ Alphabet โดดเด่นเป็นพิเศษ

ณ วันที่ 30 มิถุนายน คำมั่นสัญญาการซื้อและภาระผูกพันตามสัญญาของ Alphabet อยู่ที่ 8.11 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่เมื่อสามเดือนก่อนอยู่ที่ 3.32 แสนล้านดอลลาร์ Alphabet อธิบายว่าภาระผูกพันเหล่านี้ส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับ "โครงสร้างพื้นฐานเทคโนโลยีและสินค้าคงคลัง" รวมถึงข้อตกลงในการรับประกันแหล่งพลังงานให้กับศูนย์ข้อมูล ข้อตกลงด้านพลังงานบางฉบับกินระยะเวลายาวไปจนถึงปี 2054 แต่ Alphabet ไม่ได้อธิบายโดยละเอียดว่าเหตุใดในไตรมาสเดียว ภาระผูกพันที่เกี่ยวข้องจึงเพิ่มขึ้นเกือบ 4.8 แสนล้านดอลลาร์

ความเสี่ยงจากการขยายตัวไม่ได้จำกัดอยู่แค่การเช่าศูนย์ข้อมูลและการซื้อชิป ภาระผูกพันของบางบริษัทยังรวมถึงการซื้อหุ้นของบริษัทอื่น หรือการค้ำประกันการเช่าของผู้เช่ารายอื่น Nvidia เองก็ให้คำมั่นจะลงทุนในหุ้นมูลค่า 2.7 หมื่นล้านดอลลาร์ระหว่างวันที่ 26 เมษายน 2026 จนถึงสิ้นสุดปีการเงิน 2027

แต่ความเสี่ยงอีกประเภทหนึ่งคือการขยายตัวของหนี้สิน บริษัทเทคโนโลยีบางแห่งเริ่มเข้าสู่ตลาด