บริษัทคลาวด์ยุคใหม่ (Neocloud) กำลังเผชิญกับความต้องการที่มากกว่าอุปทาน แต่การลงทุนมหาศาลล่วงหน้ากำลังกำหนดว่าใครจะชนะในการแข่งขันครั้งนี้

ความต้องการใช้พลังประมวลผลในตลาดได้แซงหน้าขีดความสามารถที่บริษัทคลาวด์รายใหญ่จะจัดหาได้แล้ว

ช่องว่างนี้ได้ผลักดันให้เกิดการเติบโตของ Neocloud (ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหม่) ซึ่งเป็นผู้ให้บริการเฉพาะทางที่สร้างขึ้นรอบโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยมุ่งเน้นที่การจัดหาพลังงานไฟฟ้า ความจุศูนย์ข้อมูลเฉพาะ และคลัสเตอร์ตัวเร่ง AI แทนที่จะลอกเลียนระบบนิเวศซอฟต์แวร์ขนาดใหญ่ของ AWS, Azure หรือ Google Cloud

สัปดาห์นี้ ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหม่สามรายที่มีโมเดลธุรกิจแตกต่างกันได้เปิดเผยผลประกอบการ ทำให้เราเห็นภาพชัดเจนว่าพวกเขาใช้กลยุทธ์ที่แตกต่างกันอย่างไรเพื่อรับมือกับปัญหาคอขวดด้านพลังประมวลผล:

CoreWeave: เชี่ยวชาญในการให้เช่าคลัสเตอร์ GPU ของ NVIDIA และขยายขนาดโดยอาศัยสัญญาระยะยาวจากลูกค้าองค์กร

Nebius: แพลตฟอร์มคลาวด์ AI ที่สร้างจากศูนย์ โดยอาศัยโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูลระหว่างประเทศ

Cerebras: มีชิปที่ออกแบบเอง และกำลังเปลี่ยนไปให้บริการอินференซ์ความเร็วสูงบนคลาวด์

โมเดลธุรกิจของทั้งสามบริษัทนี้ค่อนข้างขัดกับสัญชาตญาณ โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังประมวลผลต้องใช้เงินลงทุนล่วงหน้าและใช้เวลาก่อสร้างหลายเดือนก่อนที่จะสร้างรายได้ ดังนั้นกระแสเงินสดอิสระจึงมักติดลบ หนี้สิน ค่าเช่า ค่าเสื่อมราคา และการกระจุกตัวของลูกค้า มีความสำคัญไม่น้อยไปกว่าการเติบโตของรายได้

มาดูข้อมูลที่เปิดเผยในสัปดาห์นี้กัน

กำลังการผลิตระยะสั้นของ CoreWeave ถูกจองจนเกือบเต็มแล้ว

CoreWeave เป็นตัวแทนที่บริสุทธิ์ที่สุดของโมเดลคลาวด์ยุคใหม่ บริษัทซื้อ GPU ของ NVIDIA นำไปติดตั้งในศูนย์ข้อมูล แล้วให้เช่าพลังประมวลผลแก่ลูกค้าอย่าง OpenAI, Microsoft และ Meta

กำลังการผลิตส่วนใหญ่ของ CoreWeave ถูกจองล่วงหน้าโดยลูกค้าแล้ว สัญญาระยะยาวคิดเป็น 98% ของรายได้ในไตรมาสที่สอง ส่วนการใช้งานแบบคิดตามปริมาณ (on-demand) คิดเป็นเพียง 2%

รายได้ของบริษัทเติบโต 112% เมื่อเทียบเป็นรายปี สู่ระดับ 2.6 พันล้านดอลลาร์ แต่อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 8 จุดเปอร์เซ็นต์เหลือ 66% เนื่องจากค่าเช่าศูนย์ข้อมูล ค่าไฟฟ้า และต้นทุนการขยายอื่นๆ เติบโตเร็วกว่ารายได้

CoreWeave ขาดทุนจากการดำเนินงาน 49 ล้านดอลลาร์ และขาดทุนสุทธิ 626 ล้านดอลลาร์ โดยค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย 640 ล้านดอลลาร์ซึ่งเกี่ยวข้องโดยตรงกับการจัดหาเงินทุนด้วยการจำนำ GPU เป็นภาระหนักต่อผลกำไร

แต่งบกำไรขาดทุนสะท้อนเพียงค่าใช้จ่ายส่วนหนึ่งเท่านั้น CoreWeave ใช้จ่ายด้านทุน (CapEx) ในไตรมาสที่สองสูงถึง 9.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่ารายได้ในไตรมาสนั้นถึงสามเท่า

ตัวเลขเหล่านี้หมายความว่าอย่างไร?

ความต้องการเติบโตเร็วกว่าการขยายกำลังการผลิตอย่างต่อเนื่อง: คำสั่งซื้อที่รอการส่งมอบ (backlog) ของบริษัทอยู่ที่ 1.04 แสนล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 246% จากปีก่อน; ในช่วงต้นไตรมาสที่สาม บริษัทเซ็นสัญญาความมุ่งมั่นจากลูกค้าเพิ่มอีก 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ กำลังการผลิตในระยะใกล้นี้แทบจะขายหมดแล้ว

อัตรากำไรมีแนวโน้มถึงจุดเปลี่ยน: CoreWeave ยอมรับอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเพื่อเร่งนำกำลังการผลิตใหม่มาใช้ แต่กำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้นจาก 1% ในไตรมาสก่อนเป็น 5% คาดว่าอัตรากำไรจากสัญญาใหม่ที่เซ็นในไตรมาสที่สองจะสูงกว่าสัญญาล่าสุด 5 ถึง 10 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งยังไม่รวมการปรับขึ้นราคาประมาณ 25% ในเดือนกรกฎาคม

โครงสร้างรายได้กำลังดีขึ้น: รายได้ประจำปีที่เกิดซ้ำ (ARR) จากธุรกิจจัดเก็บข้อมูล CPU เครือข่าย และซอฟต์แวร์ เกิน 400 ล้านดอลลาร์แล้ว รายได้ประจำปีที่เกิดซ้ำจากธุรกิจอินференซ์แบบโฮสต์ (hosted inference) กระโดดจาก 1 ล้านดอลลาร์เป็นกว่า 100 ล้านดอลลาร์ภายในไตรมาสเดียว

การเติบโตยังคงแพงมาก: CoreWeave ปรับเพิ่มคาดการณ์รายจ่ายฝ่ายทุนปี 2026 เป็น 3.5 หมื่นล้านถึง 3.9 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยมีเป้าหมายเพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้าที่ใช้งานได้จริงเป็นมากกว่า 1.85GW ภายในสิ้นปี

ข้อสรุปหลัก: เมื่อเทียบกับอัตราการสร้างรายได้ต่อปี (annualized run rate) เป้าหมาย 1.9 หมื่นล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2026 คำสั่งซื้อที่รอการส่งมอบ 1.04 แสนล้านดอลลาร์ดูใหญ่โตจนแทบไม่น่าเชื่อ แต่การเปลี่ยนคำสั่งซื้อเป็นรายได้ยังคงถูกจำกัดด้วยกำลังการผลิตจริง ตรรกะการลงทุนของ CoreWeave ท้ายที่สุดขึ้นอยู่กับว่า: บริษัทสามารถแปลงไฟฟ้าและ GPU เป็นรายได้ได้เร็วพอหรือไม่ พร้อมกับหลีกเลี่ยงไม่ให้ต้นทุนทางการเงินกัดกร่อนการปรับปรุงอัตรากำไร

Nebius เริ่มมีอำนาจในการกำหนดราคา

Nebius ไม่ได้เริ่มต้นจากเป็นสตาร์ทอัพโครงสร้างพื้นฐาน AI ทั่วไป

มีต้นกำเนิดจาก Yandex: Nebius เกิดจากการแยกตัวของ Yandex ยักษ์ใหญ่เทคโนโลยรัสเซียในปี 2024 บริษัทโฮลดิ้งในเนเธอร์แลนด์ซึ่งจดทะเบียนในตลาด Nasdaq ขายธุรกิจในรัสเซียด้วยมูลค่า 5.4 พันล้านดอลลาร์ และ保留了กลุ่มธุรกิจระหว่างประเทศขนาดเล็ก ซึ่งต่อมาได้รวมตัวกันเป็น Nebius

บริษัทมหาชนเริ่มต้นใหม่: บริษัทที่เหลือยังคงสถานะการจดทะเบียนใน Nasdaq เปลี่ยนชื่อเป็น Nebius Group และกลับมาภายใต้การนำของ Arkady Volozh ผู้ร่วมก่อตั้ง Yandex อีกครั้ง

หันสู่โครงสร้างพื้นฐาน AI: Nebius เลือกที่จะไม่สร้างกลุ่มบริษัทอินเทอร์เน็ตแบบเดิมขึ้นใหม่ แต่ใช้วิศวกรที่มีอยู่ ประสบการณ์ด้านคลาวด์ และฐานทุน เพื่อสร้างแพลตฟอร์มคลาวด์ที่ออกแบบมาสำหรับ AI โดยเฉพาะ

Nebius ให้เช่าพลังประมวลผล GPU ผ่านแพลตฟอร์มคลาวด์ของตนเอง ในไตรมาสที่สอง รายได้จากธุรกิจ AI Cloud อยู่ที่ 575 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 98% ของรายได้ทั้งหมด

รายได้ของบริษัทเติบโต 454% เมื่อเทียบเป็นรายปี สู่ระดับ 582 ล้านดอลลาร์ อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 6 จุดเปอร์เซ็นต์เป็น 77%; EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 236 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นอัตรากำไร 41%

Nebius ขาดทุนจากการดำเนินงาน 176 ล้านดอลลาร์ เมื่อโครงสร้างพื้นฐานใหม่มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์เริ่มเข้าสู่งบกำไรขาดทุน ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายเพียงอย่างเดียวสูงถึง 260 ล้านดอลลาร์

ตัวเลขเหล่านี้หมายความว่าอย่างไร?

ราคาพลังประมวลผลกำลังสูงขึ้น: สัญญา AI Cloud ใหม่สี่ฉบับมีมูลค่าสัญญาเฉลี่ยเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ โดยมูลค่าสัญญาต่อเมกะวัตต์อยู่ที่ 20-25 ล้านดอลลาร์ สำหรับสัญญาพลังประมวลผลระยะสั้น ราคาสูงสุดอยู่ที่ 40-50 ล้านดอลลาร์ต่อเมกะวัตต์

ระยะเวลาคืนทุนเร็วขึ้น: ฝ่ายบริหารคาดว่าสัญญาที่เซ็นในไตรมาสที่สองจะใช้เวลาประมาณ 22 เดือนในการคืนทุนค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนและค่าใช้จ่ายดำเนินงาน ซึ่งสั้นลงอย่างเห็นได้ชัดจากระยะเวลาคืนทุนสองถึงสามปีที่ผ่านมา

ขนาดการขยายตัวมหาศาล: รายจ่ายฝ่ายทุนของ Nebius ในไตรมาสที่สองอยู่ที่ 5.7 พันล้านดอลลาร์ เกือบ 10 เท่าของรายได้ในไตรมาสนั้น บริษัทยังคงคาดว่ารายจ่ายฝ่ายทุนทั้งปีจะอยู่ที่ 2 หมื่นล้านถึง 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์

ลูกค้ากำลังช่วยจัดหาเงินทุน: Nebius คาดว่าจะได้รับการชำระเงินล่วงหน้าจากลูกค้ามากกว่า 9 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 ซึ่งสามารถครอบคลุมค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนที่เกี่ยวข้องได้ประมาณ 50% ถึง 60%

ข้อสรุปหลัก: Nebius กำลังทุ่มเงินในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน แต่ราคาที่สูงขึ้น ระยะเวลาคืนทุนที่สั้นลง และการชำระเงินล่วงหน้าจากลูกค้า กำลังเพิ่มมูลค่าทางเศรษฐกิจของกำลังการผลิตใหม่ทุกเมกะวัตต์ ในระยะยาว ประสิทธิภาพของเงินทุนนี้อาจสำคัญกว่าการเติบโตของรายได้ 454%

Cerebras เปลี่ยนผ่านสู่คลาวด์

Cerebras เป็นบริษัทที่แปลกแยกในหมู่ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหม่ บริษัทไม่ได้ซื้อ GPU ของ NVIDIA แต่ออกแบบชิประดับเวเฟอร์ (wafer-scale) เอง และสร้างรายได้ผ่านสองช่องทาง: หนึ่งคือการขายระบบ สองคือการให้เช่าพลังประมวลผลผ่าน Cerebras Cloud

โครงสร้างรายได้ของบริษัทกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ในไตรมาสที่สอง รายได้เติบโต 74% เมื่อเทียบเป็นรายปี สู่ระดับ 180 ล้านดอลลาร์ โดยรายได้จากคลาวด์และบริการอื่นๆ เติบโต 281% สู่ระดับ 126 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่รายได้จากฮาร์ดแวร์ลดลง 23% เหลือ 54 ล้านดอลลาร์

บริษัทบันทึกขาดทุนจากการดำเนินงานสูงถึง 477 ล้านดอลลาร์ แต่ตัวเลขนี้ต้องพิจารณาในบริบท Cerebras เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เมื่อเดือนพฤษภาคม ซึ่งก่อให้เกิดค่าใช้จ่ายชดเชยหุ้น (stock-based compensation) จำนวนมาก เมื่อตัดปัจจัยดังกล่าวออกไปแล้ว การขาดทุนจากการดำเนินงานหลัก (core operating loss) อยู่ที่เพียง 34 ล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าตัวเลขตามมาตรฐาน GAAP ที่ 477 ล้านดอลลาร์มาก

ผลประกอบการหลักไม่รวมค่าใช้ชดเชยหุ้น ค่าใช้จ่ายใบสำคัญแสดงสิทธิ์ของลูกค้า และรายการรับ-จ่ายแทนบางรายการ เมื่อค่าใช้ชดเชยหุ้นที่ให้ในช่วงเริ่มต้นจดทะเบียนค่อยๆ ตัดจ่าย ความกดดันด้านค่าใช้จ่ายนี้คาดว่าจะกลับสู่ระดับปกติในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้า

อัตรากำไรขั้นต้นตามรายงานของบริษัทอยู่ที่เพียง 14% แต่อัตรากำไรขั้นต้นหลัก (core gross margin) อยู่ที่ 41% เพิ่มขึ้นประมาณ 9 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบเป็นรายปี แต่ลดลงจาก 46.5% ในไตรมาสแรก สาเหตุหนึ่งคือ เพื่อตอบสนองความต้องการบริการคลาวด์ Cerebras จำเป็นต้องเช่ากลับคืนระบบที่เคยขายไปแล้วเป็นการชั่วคราว

ตัวเลขเหล่านี้หมายความว่าอย่างไร?

บริการคลาวด์กลายเป็นเครื่องยนต์การเติบโต: รายได้จากธุรกิจคลาวด์หลักเติบโตเกือบสามเท่าสู่ระดับ 128 ล้านดอลลาร์ และแซงหน้าธุรกิจฮาร์ดแวร์เป็นครั้งแรก

แนวโน้มผลประกอบการดีขึ้น: Cerebras ปรับเพิ่มคาดการณ์รายได้หลัก (core revenue) สำหรับปีงบประมาณ 2026 เป็น 880 ล้านถึง 890 ล้านดอลลาร์ พร้อมกับเพิ่มคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นและอัตรากำไรจากการดำเนินงาน

กำลังการผลิตยังคงเป็นคอขวดหลัก: บริษัทมีกำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลที่เปิดดำเนินการหรือเซ็นสัญญาแล้วมากกว่า 600MW จนถึงปี 2027 คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นหลักจะแตะจุดต่ำสุดในไตรมาสที่สาม หลังจากนั้นมีแนวโน้มฟื้นตัวเมื่อกำลังการผลิตใหม่เริ่มดำเนินการ และการพึ่งพาการเช่าพลังประมวลผลต้นทุนสูงลดลง

ความต้องการนำหน้ารายได้ปัจจุบันอย่างมาก: ภาระผูกพันในการปฏิบัติตามสัญญาที่เหลืออยู่ (remaining performance obligations) สูงถึง 2.54 หมื่นล้านดอลลาร์ OpenAI ยังคงเป็นลูกค้าหลัก แต่การจะเปลี่ยนคำสั่งซื้อค้างส่งเหล่านี้เป็นรายได้ Cerebras ยังต้องลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานจำนวนมาก

ข้อสรุปหลัก: Cerebras กำลังเปลี่ยนจากผู้ขายชิปเป็นผู้ให้บริการคลาวด์อินференซ์ความเร็วสูง ค่าใช้ชดเชยหุ้นและการปรับปรุงทางบัญชีอื่นๆ ปกปิดความคืบหน้านี้ แต่บททดสอบที่แท้จริงคือ: เมื่อกำลังการผลิตใหม่เริ่มดำเนินการ บริษัทจะสามารถเปลี่ยนคำสั่งซื้อค้างส่งมหาศาลเป็นรายได้ไปพร้อมกับการซ่อมแซมอัตรากำไรได้หรือไม่

สิ่งที่ต้องจับตาดูต่อไป

ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหม่ทั้งสามรายเผชิญกับความขัดแย้งเดียวกัน: ความต้องการในตลาดเกินกว่าพลังประมวลผลที่มีอยู่แล้ว แต่เพื่อตอบสนองความต้องการเหล่านี้ พวกเขาต้องลงทุนมหาศาลก่อนที่รายได้จะเข้ามา

การขาดแคลนพลังประมวลผลยังผลักดันให้บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่สร้างกำลังการผลิตเอง Meta กำลังขยายคลัสเตอร์ชิปที่ออกแบบเองและคลัสเตอร์ GPU ระดับหลายกิกะวัตต์ ในขณะที่ SpaceX เริ่มให้เช่าการใช้งานคลัสเตอร์ Colossus ของตนแก่บุคคลภายนอกแล้ว

คำถามระยะยาวคือ: เมื่อกำลังการผลิต AI ของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่เปิดใช้งานเต็มรูปแบบ ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหม่เหล่านี้จะยังคงเป็นพันธมิตรโครงสร้างพื้นฐานที่ขาดไม่ได้ หรือเป็นเพียงทางออกชั่วคราวเพื่อเติมช่องว่างด้านพลังประมวลผลระยะสั้น?

การแข่งขันในระยะต่อไปจะขึ้นอยู่กับสามปัจจัย: กำลังการผลิต อัตรากำไร และความสามารถในการระดมทุน ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหม่ต้องเปลี่ยนความต้องการที่เซ็นสัญญาไว้เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่เปิดใช้จริง ปรับปรุงผลตอบแทนจากการลงทุนเมื่ออัตราการใช้งานสูงขึ้น และในขณะเดียวกันก็ต้องระดมทุนสำหรับการขยายรอบต่อไป โดยหลีกเลี่ยงไม่ให้หนี้สิน