US debt approaches $40 trillion, BofA's Hartnett: Going long gold is the best move right now
- Core View: BofA Chief Strategist Michael Hartnett believes U.S. Treasuries are on the verge of breaking through the $40 trillion mark, with debt interest becoming the federal government's largest expenditure and the bond market under sustained pressure. In this context, going long gold is the optimal trading strategy at present, while adhering to the asset allocation framework of "stay away from bonds, stay away from the dollar, and go all-in on AI."
- Key Elements:
- U.S. Treasuries are only $65 billion away from $40 trillion, and are expected to reach $50 trillion around 2029; over the past 12 months, debt interest payments have already hit $1.4 trillion and are about to surpass Social Security as the largest single expenditure item.
- The 30-year Treasury was issued at a 5.126% yield, a 25-year high, while U.S. stocks hit record highs on the same day, highlighting market distortion; the 5-year Treasury yield would need to fall below 3.25% to reverse the trend in debt interest growth, but this is nearly impossible in the short term.
- Corporate bond supply has surged 61% year-over-year, with AI-related bond issuance reaching roughly 12 times the annual average from 2015-2024, totaling $269 billion year-to-date. A large volume of corporate bonds is structurally crowding out long-term Treasury buyers, driving a bearish steepening of the yield curve.
- Hartnett proposes four allocation principles: ABB (Anything But Bonds), ABD (Anything But the Dollar), and AI (All-In on AI); the core logic is that policymakers view nominal GDP growth as the way out of the debt problem and treat the stock market as "too big to fail."
- Going long gold is the best hedge against dollar depreciation, bond market collapse, and asset inflation; the signal of a weakening dollar is clear, and the U.S. has signaled through yen intervention that it does not want the 10-year yield to break above 5%.
- Under the "stay away from bonds" framework, long-duration assets such as REITs, biotech, regional banks, and small caps are quietly outperforming the broader market, with the market pricing in a peak in yields; the next major leg higher is considered "too dangerous to be allowed."
- The contrarian trade under the "all-in on AI" framework is shorting AI bonds, as over $1 trillion in capital expenditures plus negative free cash flow means AI companies must continuously issue debt at scale to fund themselves; key inflection points include the September FOMC meeting (35% probability of a rate hike) and the Bank of Japan meeting (74% probability of a rate hike).
ผู้เขียนต้นฉบับ: ลองเยว่
แหล่งที่มาต้นฉบับ: 华尔街见闻
หนี้สาธารณะสหรัฐฯ เหลืออีกเพียง 65,000 ล้านดอลลาร์ก็จะถึงระดับ 40 ล้านล้านดอลลาร์ ณ ปิดตลาดวันศุกร์ที่ผ่านมา "ระดับเลขกลมที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์" นี้ใกล้เอื้อมถึงแล้ว Michael Hartnett หัวหน้านักกลยุทธ์การลงทุนของ Bank of America ตั้งชื่อรายงาน Flow Show ฉบับล่าสุดว่า "ความทุกข์เริ่มต้นเมื่ออายุสี่สิบ" (Strife Begins at Forty) โดยกำหนดให้ช่วงเวลานี้เป็นแกนหลักของกระแสเล่าเรื่องที่สำคัญที่สุดในตลาดปัจจุบัน
Hartnett ชี้ให้เห็นว่า หนี้สาธารณะสหรัฐฯ จะทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ในอีกไม่กี่วันข้างหน้า และจะพุ่งไปสู่ระดับ 50 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงปี 2029 ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ Hartnett มองว่า การถือทองคำเป็นทางเลือกที่ดีที่สุดในขณะนี้ ทองคำยังคงเป็นเครื่องมือที่ดีที่สุดในการป้องกันความเสี่ยงจากการอ่อนค่าของดอลลาร์ การล่มสลายของตลาดพันธบัตร และภาวะเงินเฟ้อของสินทรัพย์
ดอกเบี้ยหนี้กลายเป็น "รายจ่ายอันดับหนึ่ง" ตลาดพันธบัตรเผชิญแรงกดดัน
ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา รายจ่ายดอกเบี้ยหนี้สหรัฐฯ สูงถึง 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ กำลังใกล้จะแซงหน้าประกันสังคม กลายเป็นรายจ่ายเดี่ยวที่ใหญ่ที่สุดของรัฐบาลกลาง
Hartnett ระบุชัดเจนว่า แนวโน้มนี้จะไม่กลับตัว เว้นแต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 5 ปีจะร่วงลงต่ำกว่า 3.25% และในกรณีที่ไม่มีภาวะเงินฝืดครั้งใหญ่หรือภาวะถดถอย โอกาสที่สิ่งนี้จะเกิดขึ้นแทบเป็นไปไม่ได้
ในขณะเดียวกัน พันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีถูกประมูลด้วยอัตราผลตอบแทน 5.126% เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว สูงสุดในรอบ 25 ปี Hartnett สรุปความไร้สาระนี้ด้วยประโยคเดียว: "หุ้นสหรัฐฯ ทำสถิติสูงสุดใหม่ในวันเดียวกัน ขณะที่พันธบัตรสหรัฐฯ ถูกประมูลด้วยอัตราผลตอบแทนสูงสุดในรอบ 25 ปี นี่คือความเป็นจริง"
กระแสการระดมทุน AI กำลัง "เบียด" ผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลออกไป
แรงกดดันในตลาดพันธบัตรไม่ได้มาจากภาครัฐเพียงฝ่ายเดียว ข้อมูลจาก Charlie McElligott นักกลยุทธ์ของ Nomura แสดงให้เห็นว่า:
- อุปทานรวมของหุ้นกู้เอกชนพุ่งขึ้น 61% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน
- การออกพันธบัตรที่เกี่ยวข้องกับ AI/ศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่พิเศษ (ไฮเปอร์สเกล)/ศูนย์ข้อมูล (ระดับ investment grade + สินเชื่อ) มีขนาดประมาณ 12 เท่า ของค่าเฉลี่ยรายปีในช่วงปี 2015-2024 และตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันสูงถึง 269,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็น 2 เท่าของทั้งปี 2025
หุ้นกู้เอกชนจำนวนมหาศาลหลั่งไหลเข้าสู่ตลาด กำลังผลักดันให้เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ชันขึ้นเชิงโครงสร้าง (Bear Steepening) และเบียดเงินทุนที่ควรจะเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวออกไป กลยุทธ์ CTA (Commodity Trading Advisor) มีสัญญาณ "ขายชอร์ต" โดยรวมต่อพันธบัตร G10 โดยตำแหน่งในเชิงสัญลักษณ์อยู่ที่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 12 นับตั้งแต่ปี 2010 และตำแหน่งอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอยู่ที่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 10
ผลลัพธ์ที่ได้คือวงจรอุบาทว์: ส่วนต่างเครดิต (Credit Spread) กว้างขึ้น → ผู้ซื้อระยะยาวถูกเบียดออก → เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้นแบบ Bear Steepening → ความกังวลของตลาดต่อภาวะ "ไร้การควบคุม" ทวีความรุนแรงขึ้น
หลักการจัดสรรสินทรัพย์: ทองคำคือคำตอบหลัก
Hartnett ย้ำกรอบการจัดสรรสินทรัพย์สำคัญหลายประการสำหรับทศวรรษ 2020 ในรายงานฉบับนี้ และเสริมความแข็งแกร่งเพิ่มเติมในปี 2026:
ABB (หนีพันธบัตร), ABD (หนีดอลลาร์), AI (ทุ่มเต็มที่กับ AI) เป็นต้น
หลักการทั้งสี่นี้มีตรรกะร่วมกัน นั่นคือ ผู้กำหนดนโยบายมองว่า "ความเฟื่องฟูของ GDP เชิงนามธรรม" เป็นหนทางออกจากปัญหาหนี้สิน และมองตลาดหุ้นเป็นสถาบันที่ "ใหญ่เกินกว่าจะล้มได้" ด้วยเหตุนี้ สัปดาห์ที่แล้ว Hartnett จึงเขียนว่า "วอลล์สตรีทกำลังเทรดโดยปราศจากความกลัว"
เขาสรุปอารมณ์ตลาดในปัจจุบันว่า "การเติบโตของ EPS จำนวนมหาศาล ความมั่งคั่งเพิ่มขึ้น 10 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2026 การใช้จ่ายด้านทุน AI กว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027... ประตูฝั่งขาขึ้นเปิดกว้าง ข้อจำกัดเพียงอย่างเดียวคือพันธบัตร (อัตราผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้น) ผู้มีสิทธิเลือกตั้ง (กระแสสังคมนิยม) และความจริงที่ว่าทุกคนได้วางเดิมพันไปแล้วในทิศทางขาขึ้น"
การทำ Long ทองคำ: ทางออกที่ดีที่สุดต่อการอ่อนค่าของดอลลาร์
ภายใต้กรอบ "ABD (หนีดอลลาร์)" นี้ Hartnett ให้ทิศทางการเทรดที่ชัดเจน: ทำ Long ทองคำ
ตรรกะของเขาตรงไปตรงมา: ทองคำยังคงเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่ดีที่สุด ต่อการอ่อนค่าของดอลลาร์ การล่มสลายของตลาดพันธบัตร ภาวะเงินเฟ้อของสินทรัพย์ และเกมการเมืองระหว่างทุนนิยมประชานิยมกับสังคมนิยมประชานิยมในทศวรรษ 2020
ตรรกะของการอ่อนค่าของดอลลาร์ก็ชัดเจนไม่แพ้กัน รัฐบาลสหรัฐฯ ได้ส่งสัญญาณผ่านการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนว่า ไม่ต้องการให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีทะลุ 5% และเมื่อการเลือกตั้งกลางเทอมใกล้เข้ามา คาดว่า CPI จะอยู่ที่ 2.8%-3.6% ขณะที่ Core CPI อยู่ที่ 2.1%-2.6% ทำให้ระดับนโยบายมีความอดทนต่อการปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนอย่างจำกัด
Hartnett มองว่า ท่าที Hawkish ของ Warsh ในการประชุม Jackson Hole วันที่ 28 สิงหาคม ประกอบกับความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะขึ้นดอกเบี้ยในวันที่ 18 กันยายน อาจส่งสัญญาณ "ภารกิจสำเร็จ" ร่วมกัน ซึ่งเป็นพื้นฐานสำหรับการกดอัตราผลตอบแทนและยุติความเสี่ยงจากการอ่อนค่าของเยน
ภายใต้กรอบ "หนีพันธบัตร" สินทรัพย์ใดกำลังทำผลงานดีอย่างเงียบ ๆ?
ภายใต้กรอบ "ABB (หนีพันธบัตร)" Hartnett ชี้ให้เห็นปรากฏการณ์ที่น่าสนใจ: แม้อัตราผลตอบแทนจะปรับตัวสูงขึ้นในปี 2026 แต่สินทรัพย์ระยะยาวที่ถูกมองข้ามก่อนหน้านี้ — REITs, เทคโนโลยีชีวภาพ (XBI), ธนาคารภูมิภาค (KRE), หุ้นขนาดเล็ก — กำลังเอาชนะตลาดหลักได้อย่างเงียบ ๆ
ตลาดกำลัง " Pricing" การแตะจุดสูงสุดของอัตราผลตอบแทนผ่านการลงมือจริง Hartnett มองว่า การปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนครั้งใหญ่ในรอบถัดไป "อันตรายเกินกว่าที่ทางการจะยอมให้เกิดขึ้น" และนี่คือเหตุผลที่สินทรัพย์เหล่านี้ได้รับการหนุนหลัง
อีกด้านของเทรด AI: การชอร์ตพันธบัตร AI
ภายใต้กรอบ "ทุ่มเต็มที่กับ AI" Hartnett เสนอเทรดที่สวนทางกับสัญชาตญาณ: การชอร์ตพันธบัตร AI
ตรรกะคือ: การใช้จ่ายด้านทุนที่เกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์บวกกับกระแสเงินสดอิสระติดลบ หมายความว่าบริษัท AI ต้องระดมทุนผ่านการออกหุ้นกู้ขนาดใหญ่อย่างต่อเนื่อง เทรดนี้เป็นแนวคิดที่ Hartnett เสนอครั้งแรกในช่วงปลายปี 2025 และเขากล่าวว่า เทรดนี้ "ให้ผลกำไรมากกว่าการทำ Long หุ้น AI ในปี 2026 อย่างมหาศาล"
เขามองว่า กลยุทธ์ที่ดีที่สุดในภาวะฟองสบู่คือ การทำ Long พร้อมกันทั้ง "ความเย่อหยิ่ง" (AI) และ "ความอัปยศ" (สินทรัพย์ cyclical ที่ถูกมองข้าม) เทียบเคียงกับประวัติศาสตร์: ตลาดเกิดใหม่ในฟองสบู่อินเทอร์เน็ตปี 1999 และน้ำมันในฟองสบู่ซับไพรม์/จีน ปี 2007/08 ล้วนเป็น "สินทรัพย์แห่งความอัปยศ" ที่ได้รับประโยชน์ในช่วงปลายของฟองสบู่
จุดเปลี่ยนสำคัญในอนาคต: การเลือกตั้งและนโยบายเป็นตัวแปรที่ใหญ่ที่สุด
Hartnett ระบุเหตุการณ์สำคัญของตลาดในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า:
- 28 สิงหาคม: Warsh กล่าวสุนทรพจน์ที่ Jackson Hole
- 4 กันยายน: ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคม
- 11 กันยายน: ข้อมูล CPI เดือนสิงหาคม
- 16 กันยายน: การประชุม FOMC (ความน่าจะเป็นขึ้นดอกเบี้ย 35%)
- 18 กันยายน: การประชุมธนาคารกลางญี่ปุ่น (ความน่าจะเป็นขึ้นดอกเบี้ย 74%)
- 24 กันยายน: เหตุการณ์ทางการทูตครั้งใหญ่ระหว่างจีน-สหรัฐฯ
- 4 ตุลาคม: การเลือกตั้งบราซิล
การประเมินขั้นสุดท้ายของ Hartnett ชัดเจน: หากพรรครีพับลิกันรักษาที่นั่งในวุฒิสภาและ Abbott รักษาตำแหน่งผู้ว่าการรัฐเท็กซัส คาดว่าตลาดหุ้น (โดยเฉพาะกลุ่ม AI) จะปรับตัวขึ้นต่อไปจนถึงระดับฟองสบู่ในปี 2027 แต่หากพรรคเดโมแครตชนะวุฒิสภาและตำแหน่งผู้ว่าการรัฐเท็กซัสในวันที่ 3 พฤศจิกายน ตลาดหุ้น ดอลลาร์ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะเผชิญการร่วงลงอย่างหนักมากกว่า 10% ก่อนสิ้นปี
