ARK วิเคราะห์ SpaceX IPO มูลค่ามหาศาล: มูลค่าตลาด 1.75 ล้านล้านดอลลาร์, P/S 95 เท่า, เงินลงทุนไปที่ไหน?

ผู้เขียนต้นฉบับ: ARK Invest

ผู้แปลต้นฉบับ: TechFlow

คำนำ: SpaceX ยื่นคำขอลับเพื่อเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ต่อ SEC เมื่อวันที่ 1 เมษายน โดยมีมูลค่าตามเป้าหมาย 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ และระดมทุนสูงสุด 75,000 ล้านดอลลาร์ คาดว่าจะเข้าจดทะเบียนใน Nasdaq ในเดือนมิถุนายน 2026 นี่จะเป็น IPO ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดทุน

ARK Invest ในฐานะหนึ่งในผู้ถือหุ้น VC ที่ใหญ่ที่สุดของ SpaceX ได้เผยแพร่คู่มือการลงทุนที่ครอบคลุมนี้ เพื่อตอบคำถามที่นักลงทุนสนใจมากที่สุด ตั้งแต่ตรรกะการประเมินมูลค่า การแยกส่วนธุรกิจ ไปจนถึงกลยุทธ์การถือพอร์ตของกองทุน

เนื้อหา:

วันที่ 1 เมษายน 2026 SpaceX ได้ยื่นร่างคำแจ้งการจดทะเบียนลับต่อคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐอเมริกา (SEC) ซึ่งเป็นก้าวแรกสู่การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ นี่จะเป็น การเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปครั้งแรก (IPO) ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดทุน บริษัทมีเป้าหมายมูลค่าตามการประเมิน 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ และมีศักยภาพในการระดมทุนสูงสุด 75,000 ล้านดอลลาร์ และจะเข้าจดทะเบียนใน Nasdaq เร็วที่สุดในเดือนมิถุนายน 2026

สำหรับนักลงทุนใน ARK Venture Fund ข่าวนี้ไม่ใช่เรื่องน่าประหลาดใจ SpaceX ครองตำแหน่งการถือพอร์ตที่ใหญ่ที่สุดของกองทุนนี้มาอย่างยาวนาน ณ วันที่ 31 มีนาคม 2026 คิดเป็น 17.02% ของสินทรัพย์สุทธิของกองทุน ARK ได้เริ่มสร้างและปรับปรุงข้อเสนอการลงทุนตั้งแต่ SpaceX ยังเป็นเป้าหมาย VC ในระยะเริ่มต้น ตอนนี้คำถามที่หลั่งไหลเข้ามาในกล่องจดหมายของนักลงทุน ARK ก็พร้อมตอบแล้ว

คู่มือนี้ตอบคำถามที่สำคัญที่สุดเหล่านั้น

SpaceX ยื่นอะไรไปบ้าง? ต่อไปจะเป็นอย่างไร?

การยื่นลับของ SpaceX อนุญาตให้บริษัทส่งข้อมูลทางการเงินให้ SEC ตรวจสอบก่อนเปิดเผยต่อสาธารณะ ตามข้อกำหนดของ SEC หนังสือชี้ชวน S-1 เวอร์ชันสาธารณะต้องเผยแพร่อย่างน้อย 15 วันก่อนที่บริษัทจะเริ่มเสนอขายหุ้นให้กับนักลงทุน หนังสือชี้ชวนนี้จะเป็นหน้าต่างแรกที่โลกภายนอกได้เห็นภาพรวมทางการเงินที่สมบูรณ์ของ SpaceX รวมถึงข้อมูลรายได้ โครงสร้างอัตรากำไร วิธีการบัญชีสำหรับการควบรวมกิจการ xAI ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 การเปิดเผยสัญญากรมสรรพาวุธ และกรอบธรรมาภิบาลที่กำหนดว่า Elon Musk จะรักษาการควบคุมไว้เท่าใดหลังการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

IPO ครั้งนี้มีรหัสภายในว่า 'Project Apex' ดูแลโดยกลุ่มผู้รับประกันการจำหน่ายยักษ์ใหญ่ที่ประกอบด้วยธนาคารอย่างน้อย 21 แห่ง การเข้าจดทะเบียนใน Nasdaq ในเดือนมิถุนายน 2026 จะทำให้ SpaceX กลายเป็นกระสุนนัดแรกในสิ่งที่ Bloomberg เรียกว่า 'Super IPO Triple Play' — นำหน้า OpenAI และ Anthropic — และจะทำลายสถิติ IPO 29,000 ล้านดอลลาร์ของ Saudi Aramco ในปี 2019 ด้วยระยะห่างเกือบ 3 เท่า

มูลค่าตามการประเมิน 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สามารถยืนหยัดได้หรือไม่?

การวิจัยของ ARK มีขึ้นเพื่อตอบคำถามนี้ คำตอบที่เข้มงวดที่สุดคือ: มูลค่านี้สะท้อนถึงชุดสมมติฐานเฉพาะเกี่ยวกับอนาคต ไม่ใช่ความเป็นจริงในปัจจุบัน

เมื่อเทียบมูลค่าตามการประเมิน 1.75 ล้านล้านดอลลาร์กับรายได้ประมาณ 18,500 ล้านดอลลาร์ที่คาดการณ์ไว้ในปี 2025 อัตราส่วนราคาต่อรายได้ (P/S) ของ SpaceX ในราคา IPO จะอยู่ที่ประมาณ 95 เท่า ไม่มีบริษัทใดในตลาดเปิดที่มีขนาดเท่ากันซื้อขายในอัตราส่วนนี้ มูลค่านี้สะท้อนถึงความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อรูปแบบอนาคตของ SpaceX การเข้าใจมันต้องแยกดูแต่ละส่วนธุรกิจ

Starlink เป็นเครื่องยนต์ทางการเงิน บริการอินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียมของ SpaceX มีผู้ใช้ที่ใช้งานจริงทั่วโลกเกิน 10 ล้านคนในช่วงต้นปี 2026 และคาดว่ารายได้ในปี 2026 จะเกิน 20,000 ล้านดอลลาร์ การวิจัยของ ARK ได้ระบุมานานแล้วว่า Starlink เป็นเครือข่ายโทรคมนาคมที่เติบโตเร็วที่สุดในโลกทั้งในแง่ผู้ใช้และราย收入 ข้อเท็จจริงพิสูจน์ว่าการตัดสินนี้ยังประเมินต่ำไป จากการวิจัยของ ARK โอกาสรายได้ประจำปีจากการขยายขนาดของตลาดการเชื่อมต่อดาวเทียมเพียงอย่างเดียวอาจใกล้ถึง 160,000 ล้านดอลลาร์ และ Starlink มีส่วนแบ่งที่ไม่สมส่วนอย่างมีนัยสำคัญในโครงสร้าง

บริการปล่อยจรวดยังคงเป็นรากฐาน SpaceX ดำเนินการปล่อยจรวดสู่วงโคจร 165 ครั้งในปี 2025 และนำส่งยานอวกาศประมาณ 85% ของโลก การวิจัยของ ARK แสดงให้เห็นว่าตั้งแต่ปี 2008 บริษัทได้ลดต้นทุนการปล่อยลงประมาณ 95% — จากประมาณ 15,600 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม เป็นน้อยกว่า 1,000 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัมสำหรับ Falcon 9 ตามการวิจัยของ ARK Starship ที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้ทั้งหมดมีเป้าหมายที่ต่ำกว่า 100 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม ซึ่งจะลดต้นทุนลงอีกหนึ่งลำดับความสำคัญ และเปิดตลาดที่ยังไม่มีอยู่ในปัจจุบัน

การควบรวมกิจการ xAI และการคำนวณในวงโคจรแสดงถึงมุมมองที่มองไปข้างหน้าที่สุดในการประเมินมูลค่า การควบรวมกิจการในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ทำให้การปล่อยจรวด การสื่อสาร และโครงสร้างพื้นฐานโมเดล AI รวมเป็นหนึ่งเดียวในแนวตั้งภายใต้หน่วยงานเดียว การวิจัยของ ARK เชื่อว่า ด้วยต้นทุนการปล่อยต่ำกว่า 100 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม ต้นทุนกำลังประมวลผลของศูนย์ข้อมูลในวงโคจรอาจต่ำกว่าวิธีการบนพื้นดินประมาณ 25% และไม่ต้องเผชิญกับความล่าช้าในการเชื่อมต่อกริด ความเสียดทานในการอนุมัติ และปัญหาการขาดแคลนไฟฟ้า Musk ระบุว่าเป้าหมายของบริษัทคือการปล่อยกำลังประมวลผล AI 100 กิกะวัตต์ต่อปี ข้อเสนอนี้ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น แต่นี่คือสิ่งที่ทำให้หน่วยงานหลังควบรวมกิจการได้รับส่วนเพิ่มทางกลยุทธ์ที่แบบจำลองการรวมส่วนต่างๆ ไม่สามารถจับได้อย่างสมบูรณ์

การวิจัยของ ARK เชื่อว่าเป้าหมาย IPO 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สร้างขึ้นบนเส้นทางพัฒนาที่น่าเชื่อถือของแต่ละส่วนธุรกิจหลักของ SpaceX และข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่สนับสนุนเส้นทางเหล่านี้มีความยั่งยืน เส้นโค้งการเติบโตของผู้ใช้ Starlink ยังคงเกินความคาดหมายอย่างต่อเนื่อง การลดลงของต้นทุนการปล่อยจรวดเป็นไปตามเส้นทางที่คาดการณ์ได้ของกฎของ Wright (Wright's Law) การควบรวมกิจการ xAI เพิ่มมิติเชิงกลยุทธ์ให้กับแพลตฟอร์ม ซึ่งไม่มีบริษัทมหาชนที่เทียบเคียงได้พยายามลอกเลียนแบบในปัจจุบัน S-1 สาธารณะจะให้ความโปร่งใสทางการเงิน เพื่อให้นักลงทุนทดสอบสมมติฐานเหล่านี้อย่างเข้มงวด ARK เชื่อว่าพื้นฐานสามารถทนต่อการตรวจสอบดังกล่าวได้

เป้าหมายของ Elon Musk บรรลุได้หรือไม่?

กรอบการลงทุนของ ARK ตั้งอยู่บนสมมติฐานง่ายๆ: วิสัยทัศน์ทางเทคโนโลยีที่กล้าหาญ หากได้รับการสนับสนุนโดยเส้นโค้งต้นทุนที่ลดลงและได้รับการพิสูจน์แล้ว และการแพร่หลายที่เร่งขึ้น ก็คุ้มค่าที่จะพิจารณาอย่างจริงจัง — แม้ว่าความเห็นร่วมของตลาดจะสงสัยก็ตาม

ตามมาตรฐานนี้ ประวัติผลงานของ SpaceX น่าเคารพนับถือ เป้าหมายจรวดนำกลับมาใช้ใหม่ทั้งหมดของ Musk เคยถูกมองว่าไม่เป็นจริงโดยอุตสาหกรรมการบินและอวกาศแบบดั้งเดิม SpaceX ทำได้ วิสัยทัศน์ของเขาในการสร้างเครือข่ายอินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียมระดับโลกสำหรับผู้คนหลายพันล้านคนที่ขาดการเข้าถึง เคยถูกมองว่าไม่สามารถทำได้ทางการเงิน Starlink พิสูจน์ให้เห็นในทางตรงกันข้าม บริษัทได้นำส่งดาวเทียม Starlink มากกว่า 10,000 ดวงในวงโคจรระดับต่ำของโลก ให้บริการผู้ใช้มากกว่า 10 ล้านคน และบรรลุความสมดุลของกระแสเงินสดในปี 2023

เป้าหมายที่ยิ่งใหญ่กว่านั้น — รวมถึงโรงงานบนดวงจันทร์และเครือข่ายศูนย์ข้อมูลในวงโคจร 1 ล้านแห่ง — ยังห่างไกลจากการพิสูจน์แนวคิด แต่การวิจัยของ ARK ไม่ได้เรียกร้องให้ทุกเป้าหมายบรรลุเพื่อสนับสนุนข้อเสนอการลงทุน การพัฒนาของส่วนธุรกิจที่มีอยู่ตามเส้นทางปัจจุบัน ก็เพียงพอที่จะสนับสนุนกรณีการลงทุนที่น่าสนใจแล้ว มูลค่าออปชันที่ฝังอยู่ในเป้าหมายที่ยิ่งใหญ่กว่านั้น คือพื้นที่ขาขึ้นที่แบบจำลองการประเมินมูลค่าปัจจุบันของ ARK ยังไม่ได้สะท้อน — ส่วนนี้ของแบบจำลองกำลังได้รับการอัปเดต

ในมุมมองของ ARK เป้าหมายของ Musk นั้นก้าวร้าวโดยมาตรฐานทางประวัติศาสตร์ใดๆ และ SpaceX ได้พิสูจน์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าถึงความสามารถในการบีบอัดเส้นเวลาความคาดหวังของผู้สงสัย นี่ไม่ใช่การรับประกัน แต่ ARK เชื่อว่าประวัติบันทึกนี้เองก็เป็นจุดข้อมูลที่มีความหมาย

ทำไมนักลงทุนถึงต้องการได้รับโอกาสการลงทุนใน SpaceX ก่อน IPO?

นี่อาจเป็นคำถามที่สำคัญที่สุดสำหรับนักลงทุนที่ประเมิน ARK Venture Fund และคำตอบมีหลายระดับ

หน้าต่างการสร้างมูลค่าได้เคลื่อนไปข้างหน้าแล้ว บริษัทเอกชนเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในอายุที่มากขึ้นเรื่อยๆ อายุเฉลี่ยของบริษัทอเมริกันเมื่อเข้าทำ IPO ในปี 2025 อยู่ที่ 12 ปี ในขณะที่ปี 1999 มีเพียง 5 ปี บริษัทที่ได้รับความสนใจมากที่สุดในปัจจุบันสร้างมูลค่ามหาศาลในขณะที่ยังอยู่ในระยะเอกชน นักลงทุนที่รอจนเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์จึงเข้ามาอาจพลาดช่วงการเพิ่มมูลค่าที่สำคัญที่สุดไปแล้ว

ราคา IPO ไม่เท่ากับราคาซื้อสำหรับนักลงทุนส่วนใหญ่ เมื่อบริษัทที่มีขนาดใหญ่เช่น SpaceX เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ การจัดสรรการจำหน่ายจะถูกจัดสรรให้กับนักลงทุนสถาบันเป็นลำดับแรก นักลงทุนรายย่อยที่ไม่สามารถมีส่วนร่วมในการจัดสรร IPO โดยตรงจะซื้อในตลาดเปิด ในราคาที่กำหนดโดยอุปสงค์และอุปทานในวันแรก — ราคานี้มักสูงกว่าราคา IPO มาก ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่า IPO ที่ได้รับความสนใจสูงด้วยการประเมินมูลค่าสูง มักประสบกับความผันผวนอย่างมากหลังเข้าจดทะเบียน ก่อนจะทรงตัวในระดับราคาระยะยาว

นักลงทุนของ ARK Venture Fund ได้รับการเข้าถึงในระดับ VC ARK Venture Fund ถือหุ้น SpaceX โดยตรง — ไม่ผ่านตัวกลางในตลาดรอง ตัวกลางที่มีวัตถุประสงค์พิเศษ (SPV) หรือผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างที่เพิ่มชั้นค่าธรรมเนียมและส่วนเพิ่มมูลค่าตามการประเมิน นักลงทุนของกองทุน VC ของ ARK ได้รับโอกาสการลงทุนจาก SpaceX ตั้งแต่การประเมินมูลค่า 3.5 ล้านล้านดอลลาร์ (2024), 8 แสนล้านดอลลาร์ (2025), 1.25 ล้านล้านดอลลาร์หลังควบรวมกิจการ ไปจนถึงเป้าหมาย IPO ปัจจุบันที่ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ เส้นทางการสร้างมูลค่านี้เกิดขึ้นทั้งหมดในตลาดแรก ซึ่งเป็นสิ่งที่ ARK Venture Fund ออกแบบมาเพื่อสิ่งนี้

หลัง SpaceX เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ การถือพอร์ตของ ARK Venture Fund จะเป็นอย่างไร?

ARK ได้คาดการณ์สถานการณ์นี้และผลกระทบต่อนักลงทุนไว้อย่างชัดเจนเมื่อออกแบบกองทุน VC

ARK Venture Fund เป็นกองทุนข้ามระยะแบบถาวร (evergreen crossover fund) ออกแบบมาเพื่อถือตำแหน่งในบริษัทตลอดวงจรชีวิตเต็มรูปแบบ ตั้งแต่ระยะเอกชนเริ่มต้นและระยะหลัง ไปจนถึง IPO และหลังจากนั้น IPO ของ SpaceX ไม่ใช่ปัญหาที่กองทุนต้อง 'จัดการ' เครื่องมือการลงทุนถูกออกแบบมาเพื่อสิ่งนี้

หลังจาก SpaceX ดำเนินการ IPO เสร็จสิ้น การถือพอร์ตของกองทุนอาจอยู่ภายใต้ข้อจำกัดระยะเวลาล็อคอัพมาตรฐาน ซึ่งในช่วงเวลาดังกล่าวหุ้น SpaceX ของ ARK ไม่สามารถขายได้ ในช่วงระยะเวลาล็อคอัพ เงินทุนใหม่จากนักลงทุนใหม่ที่ไหลเข้าสู่ ARK Venture Fund จะถูกนำไปลงทุนในบริษัทเอกชนอื่นๆ เร่งการปรับสมดุลใหม่สู่เป้าหมายการเปิดรับความเสี่ยงเอกชนประมาณ 80% ของกองทุน

หลังจากระยะเวลาล็อคอัพสิ้นสุดลง กองทุนจะมีความยืดหยุ่นเต็มที่ในการจัดการตำแหน่ง SpaceX — ลดตำแหน่งในเวลาที่เหมาะสม และจัดสรรเงินทุนใหม่ไปยังบริษัทนวัตกรรมเอกชนรุ่นต่อไปใน 5 แพลตฟอร์มเทคโนโลยีหลักของ ARK (ปัญญาประดิษฐ์ หุ่นยนต์ การจัดเก็บพลังงาน มัลติโอมิกส์ และเทคโนโลยีบล็อกเชน)

ผลการดำเนินงานของตำแหน่งใดๆ ใน ARK Venture Fund — ไม่ว่าจะเป็นมหาชนหรือเอกชน — สะท้อนโดยตรงในมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ของกองทุน การเติบโตของมูลค่าตามการประเมินของ SpaceX ในระยะเอกชนได้สะท้อนใน NAV ของกองทุนแบบเรียลไทม์ เนื่องจากลักษณะข้ามระยะของ ARK Venture Fund ความสัมพันธ์นี้จะไม่เปลี่ยนแปลงเมื่อเข้าทำ IPO หาก SpaceX เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ด้วยการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้น นักลงทุนของ ARK Venture Fund จะได้รับประโยชน์ตามนั้น และในทางกลับกัน สำหรับนักลงทุนระยะยาว IPO แสดงถึงเหตุการณ์สภาพคล่องที่สำคัญในวงจรชีวิตของบริษัท และการวางตำแ