Behind Bitcoin's Rebound: Weak Spot Demand and Derivatives Receding, Bear Market Structure Remains Unbroken
- Core View: The Bitcoin market shows signs of stabilization after its recent rebound, but weak spot demand, shrinking derivatives activity, and cautious sentiment in the options market indicate a lack of strong overall confidence, and the market has not yet entered a sustainable recovery phase.
- Key Factors:
- On-chain analysis reveals that Bitcoin's spot price remains below the short-term holder cost baseline ($81,600) and the true market mean ($78,000), placing it within the bear market value range. The rebound may face selling pressure from recent buyers.
- The spot market remains persistently weak. Binance's 30-day relative trading volume is below the baseline, indicating a lack of strong organic demand supporting price stabilization.
- U.S. spot ETF flows have shifted from prolonged net outflows to slight net inflows, showing initial signs of returning institutional demand, though the magnitude remains small.
- Significant declines in futures trading volume and open interest suggest traders are still on the sidelines after deleveraging, rather than actively re-entering the market.
- Implied volatility across the options market has declined comprehensively, but the skew still favors put options. This reflects that while the market is reducing volatility exposure, it still prioritizes downside protection, indicating overall cautious sentiment.
- Market volatility (realized volatility) continues to decline alongside shrinking trading volume, showing the market is calming down but liquidity is thin, making prices sensitive to incremental fund flows.
- Changes in the gamma position distribution of options market makers have created a positive gamma zone between $69,000 and $71,500, which may provide short-term downside support for the price.
ผู้เขียนต้นฉบับ: Glassnode
ผู้แปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News
บิตคอยน์ฟื้นตัวจาก 67,000 ดอลลาร์เป็น 72,000 ดอลลาร์ แต่ความต้องการในตลาดสปอตที่อ่อนแอและกิจกรรมฟิวเจอร์สที่ชะลอตัวบ่งชี้ว่าการฟื้นตัวครั้งนี้ยังขาดความเชื่อมั่นที่แข็งแกร่ง โดยกองทุน ETF เริ่มมีกระแสเงินไหลเข้าบวกเล็กน้อย
บทสรุป
- บิตคอยน์ยังคงอยู่ในสภาพแวดล้อมตลาดที่ซบเซาและขาดความเชื่อมั่น กิจกรรมสปอตที่อ่อนแอและการมีส่วนร่วมของอนุพันธ์ที่ลดลงยังคงจำกัดความยั่งยืนของการขึ้นราคา
- ปริมาณการซื้อขายสัมพัทธ์ 30 วันของ Binance ยังคงต่ำกว่าเส้นฐาน สิ่งนี้บ่งชี้ว่าภายหลังการทรงตัวของราคาล่าสุด ขาดความต้องการอินทรีย์ที่แข็งแกร่ง
- กระแสเงินไหลของกองทุน ETF สปอตสหรัฐฯ เริ่มดีขึ้น หลังจากประสบกับการไหลออกสุทธินาน กลับกลายเป็นการไหลเข้าสุทธิบวกเล็กน้อย สิ่งนี้บ่งชี้ถึงสัญญาณเริ่มต้นของการกลับมาของความต้องการจากสถาบันรอบระดับราคาปัจจุบัน
- ปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ค่าเฉลี่ย 30 วันหันลงและมีแนวโน้มลดลง สิ่งนี้เสริมมุมมองที่ว่าหลังจากเหตุการณ์ลดเลเวอเรจล่าสุด ผู้ค้ากำลังถอนตัวรอดูสถานการณ์ แทนที่จะกลับเข้ามามีส่วนร่วมอย่างแข็งขันอีกครั้ง
- จากความผันผวนโดยนัย ราคาออปชั่นลดลงทั่วทั้งเส้นโค้ง ความผันผวนระยะสั้นลดลงเหลือประมาณ 40% ความผันผวนระยะเวลา 6 เดือนประมาณ 45% สะท้อนถึงการกำหนดราคาใหม่อย่างกว้างขวางสำหรับความผันผวนที่คาดหวัง
- แม้ว่าความผันผวนโดยรวมจะบรรเทาลง แต่การกำหนดราคาสัมพัทธ์ของออปชั่นยังคงสะท้อนแนวโน้มป้องกัน สคียังคงเอียงไปทางพัตออปชั่น หมายความว่าราคาการป้องกันด้านขาลงยังคงสูงกว่าการเปิดรับด้านขาขึ้น สิ่งนี้บ่งชี้ว่าผู้เข้าร่วมยินดีลดการเปิดรับความผันผวนโดยรวม แต่ไม่ต้องการละทิ้งการป้องกันต่อความผันผวนที่ไม่พึงประสงค์
- เปลี่ยนจากการกำหนดราคาไปสู่พฤติกรรมตลาดจริง ความผันผวนของราคายังคงบรรเทาลงอย่างต่อเนื่อง ตลาดสงบลงหลังจากความปั่นป่วนก่อนหน้านี้ เลเวอเรจลดลง ความผันผวนที่รุนแรงลดลง อย่างไรก็ตาม ความสงบนี้มาพร้อมกับการมีส่วนร่วมที่ลดลง และปริมาณการซื้อขายหดตัว เมื่อหันไปดูการถือครองของตัวสร้างตลาด การกระจายแกมมาเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับสัปดาห์ที่แล้ว แกมลบอยู่เหนือราคาปัจจุบันเป็นหลัก ในขณะที่บริเวณแกมบวกก่อตัวขึ้นระหว่าง 69,000 ถึง 71,500 สิ่งนี้ให้การสนับสนุนด้านล่างในระยะสั้น เนื่องจากภายในช่วงนี้ ตัวสร้างตลาดมีแรงจูงใจที่จะซื้อเมื่อราคาลดลง
โดยรวม ตลาดกำลังเปลี่ยนผ่านไปสู่โครงสร้างที่สมดุลมากขึ้น ความผันผวนด้านขาลงในระยะสั้นอาจถูกยับยั้งมากขึ้น ในขณะที่แรงต้านทานด้านบนกำลังสะสม
ข้อมูลเชิงลึกจากออนเชน
หลังจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ดำเนินมาหลายสัปดาห์ ทำให้เกิดความไม่แน่นอนในตลาดพลังงาน หุ้น และบิตคอยน์ สัญญาณเริ่มต้นของการลดระดับความขัดแย้งเริ่มสร้างพื้นที่สำหรับการ反弹 ที่มีศักยภาพเหนือ 70,000 ดอลลาร์
ในบริบทนี้ รายงานนี้จะถอยห่างจากเสียงรบกวนด้านราคาระยะสั้น มองไปที่ระดับแนวต้านและแนวรับออนเชนที่ชัดเจนที่สุดซึ่งส่งผลต่อแนวโน้มระยะกลางถึงยาว และประเมินพฤติกรรมและอารมณ์ของนักลงทุนในวงกว้างมากขึ้น
ยังคงอยู่ในช่วงมูลค่าตลาดหมี
จากภูมิหลังมหภาคข้างต้น เมื่อเปรียบเทียบราคาสปอตกับโมเดลการกำหนดราคาออนเชนหลัก พบว่าตลาดยังคงอยู่ในเขตตลาดหมีในเชิงโครงสร้าง
ราคาที่รับรู้แล้ว 54,000 ดอลลาร์ แสดงถึงต้นทุนซื้อเฉลี่ยของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมด ค่าเฉลี่ยตลาดจริง 78,000 ดอลลาร์ ตัวชี้วัดนี้จำกัดขอบเขตการคำนวณให้เหลือเฉพาะโทเค็นที่ซื้อขายอย่างกระตือรือร้น ราคาทั้งสองนี้กำหนดขอบเขตของช่วงมูลค่าตลาดหมีปัจจุบันร่วมกัน
ในอดีต การที่ราคาซื้อขายภายในช่วงนี้ มักหมายความว่าตลาดยังไม่เปลี่ยนผ่านไปสู่ระยะฟื้นตัวที่ยั่งยืน สิ่งที่ซับซ้อนยิ่งขึ้นคือ ราคาสปอตยังคงต่ำกว่าเส้นฐานต้นทุนของผู้ถือระยะสั้น ซึ่งอยู่ที่ 81,600 ดอลลาร์ ระดับนี้คือจุดที่ผู้ซื้อล่าสุดโดยรวมถึงจุดคุ้มทุน ซึ่งเป็นเกณฑ์ที่มีความหมายเป็นพิเศษ ก่อนที่ราคาจะกลับมาอยู่เหนือระดับนี้อีกครั้ง แนวโน้มระยะกลางถึงยาวยังคงเป็นขาลง เนื่องจากการ反弹 ใดๆ ที่เข้าสู่ภูมิภาคนี้อาจเผชิญกับแรงกดดันการขายที่สำคัญจากผู้ซื้อล่าสุดที่ต้องการออกที่จุดคุ้มทุนหรือใกล้เคียง
ปรับเทียบความลึกของตลาดหมีด้วยตัวชี้วัด AVIV
เนื่องจากค่าเฉลี่ยตลาดจริง 78,000 ดอลลาร์ เป็นเพดานระยะกลางที่เป็นไปได้ของการ反弹 ใดๆ อัตราส่วน AVIV จึงให้มุมมองเชิงปริมาณที่แม่นยำสำหรับการเปรียบเทียบสถานะตลาดปัจจุบันกับวงจรตลาดหมีในอดีต
ตัวชี้วัดนี้กำหนดเป็นอัตราส่วนของราคาสปอตต่อค่าเฉลี่ยตลาดจริง ใช้เพื่อวัดระดับการเบี่ยงเบนของราคาตลาดเมื่อเทียบกับเส้นฐานต้นทุนของนักลงทุนที่กระตือรือร้น เป็นเครื่องวัดมูลค่าที่ครอบคลุมขั้นตอนต่างๆ ของวงจร
ปัจจุบันอัตราส่วนนี้อยู่ที่ 0.92 และยังคงต่ำกว่า 1 ตั้งแต่ต้นเดือนกุมภาพันธ์ อัตราส่วน AVIV วางสภาพแวดล้อมปัจจุบันใกล้เคียงกับสภาพตลาดระหว่างเดือนพฤษภาคมถึงมิถุนายน 2022 สิ่งนี้ยืนยันว่าเราอยู่ในสภาพแวดล้อมตลาดหมี แม้ว่าจะยังคงสูงกว่าค่าที่อ่านได้ในช่วงตกต่ำอย่างรุนแรงที่สังเกตได้ในไตรมาสที่สามถึงสี่ของปี 2022 อย่างมีนัยสำคัญ
การเปรียบเทียบนี้ไม่ใช่การคาดการณ์ว่าตลาดจะแย่ลงไปอีก แต่เป็นการให้กรอบสำหรับการปรับเทียบความลึกและระยะเวลาที่เป็นไปได้ของระยะตลาดหมีปัจจุบันตามแบบอย่างทางประวัติศาสตร์ที่คล้ายคลึงกัน กำหนดการฟื้นตัวจากวงจรก่อนหน้านี้แตกต่างกันอย่างมาก
ความก้าวหน้าของกระบวนการยอมจำนนเป็นสิ่งสำคัญ
เมื่อพิจารณาภาพโครงสร้างข้างต้นรวมกัน บิตคอยน์ยังคงอยู่ในช่วงการแกว่งตัวของตลาดหมีแบบดั้งเดิม การ反弹 ไปยังค่าเฉลี่ยตลาดจริง 78,000 ดอลลาร์ในระยะสั้นเป็นไปได้ แต่ยังไม่ได้รับการสนับสนุนจากการเปลี่ยนแปลงโมเมนตัมพื้นฐานที่มีสาระสำคัญ
ก่อนที่การฟื้นตัวที่ยั่งยืนจะมีหวัง จะต้องเป็นไปตามเงื่อนไขสองประการ
- เงื่อนไขแรกคือการทรงตัวของเส้นฐานต้นทุนของผู้ถือระยะสั้น ตัวชี้วัดนี้ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง
- เงื่อนไขที่สองคือแรงกดดันจากการขาดทุนที่รับรู้แล้วจากนักลงทุนที่ซื้อใกล้จุดสูงสุดของวงจรลดลงอย่างมีนัยสำคัญ
เงื่อนไขหลังสามารถตรวจสอบได้ผ่านค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 7 วันของปริมาณการขาดทุนที่รับรู้แล้วของผู้ถือระยะยาว ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2025 ตัวชี้วัดนี้ยังคงอยู่ที่มากกว่า 4,000 บิตคอยน์ต่อวัน สิ่งนี้สะท้อนว่าผู้ซื้อที่จุดสูงสุดยังคงยอมจำนนอย่างต่อเนื่อง พวกเขายังไม่ได้ชำระตำแหน่งขาดทุน การเย็นตัวลงอย่างต่อเนื่องของตัวชี้วัดนี้ไปต่ำกว่า 1,000 บิตคอยน์ต่อวัน ร่วมกับการที่ราคาคืนเส้นฐานต้นทุนของผู้ถือระยะสั้น ซึ่งก็คือ 81,600 ดอลลาร์ จะร่วมกันเป็นสัญญาณยืนยันออนเชนที่น่าเชื่อถือที่สุด สิ่งนี้บ่งชี้ว่าขั้นตอนตลาดหมีปัจจุบันกำลังเปลี่ยนผ่านไปสู่โครงสร้างฟื้นตัวในช่วงก่อนตลาดกระทิง
ข้อมูลเชิงลึกนอกสายโซ่
กระแสเงินสดสปอตยังคงอ่อนแออย่างต่อเนื่อง
กิจกรรมสปอตยังคงอ่อนแอ ปริมาณการซื้อขายสัมพัทธ์ 30 วันของ Binance ยังคงต่ำกว่าเส้นฐาน และยังคงอยู่ใกล้จุดต่ำสุดของช่วง ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นการฟื้นตัวเพียงเล็กน้อย แต่ไม่มีสัญญาณใดๆ บ่งชี้ถึงการกลับมาของการมีส่วนร่วมอย่างมีนัยสำคัญ
ราคาประสบความสำเร็จในการทรงตัว แต่สิ่งนี้เกิดขึ้นในสภาพที่ขาดการสนับสนุนจากสปอตที่แข็งแกร่ง สิ่งนี้บ่งชี้ว่าตลาดยังคงขับเคลื่อนโดยอนุพันธ์และตำแหน่งระยะสั้น ไม่ใช่ความสนใจในการซื้ออย่างต่อเนื่อง
ก่อนที่ความต้องการสปอตจะฟื้นตัว การ反弹 อาจยังคงดูเปราะบางและมีความยั่งยืนจำกัด การขยายตัวของปริมาณการซื้อขายที่ชัดเจนจะบ่งบอกถึงความเชื่อมั่นที่แข็งแกร่งขึ้นและพื้นฐานสำหรับการขึ้นอย่างต่อเนื่องที่แข็งแรงขึ้น
กระแสเงินไหล ETF เริ่มเปลี่ยนเป็นบวกเบื้องต้น
กระแสเงินไหลของกองทุน ETF สปอตสหรัฐฯ เริ่มดีขึ้น ค่าเฉลี่ย 14 วัน หลังจากประสบกับการไหลออกสุทธินาน กลับกลายเป็นการไหลเข้าสุทธิบวกเล็กน้อย ขนาดของการเปลี่ยนแปลงนี้ยังคงเล็กน้อย แต่มีความสำคัญในแง่ของทิศทาง
การขายอย่างต่อเนื่องก่อนหน้านี้บ่งชี้ถึงขั้นตอนการกระจายอย่างชัดเจน ตอนนี้แรงกดดันดังกล่าวดูเหมือนจะบรรเทาลง มีสัญญาณเริ่มต้นบ่งชี้ว่าความต้องการกลับเข้ามามีส่วนร่วมรอบระดับราคาปัจจุบัน
หากกระแสเงินไหลเข้าดำเนินต่อไปอย่างต่อเนื่อง จะให้การสนับสนุนด้านล่างที่แข็งแกร่งขึ้นแก่ตลาด ในขณะนี้ ดูเหมือนว่าจะเป็นการทรงตัวเบื้องต้นมากกว่าการกลับมาของความต้องการจากสถาบันอย่างเต็มรูปแบบ
ปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สหดตัวลงอย่างรวดเร็ว
กิจกรรมการซื้อขายฟิวเจอร์สลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ค่าเฉลี่ย 30 วันหันลงและมีแนวโน้มลดลงหลังจากการลดลงของราคาล่าสุด ปริมาณการซื้อขายถูกบีบอัดกลับไปยังจุดต่ำสุดของช่วง สะท้อนถึงการมีส่วนร่วมในตลาดอนุพันธ์ที่ลดลงอย่างชัดเจน
การชะลอตัวนี้มาพร้อมกับการลดลงของสัญญาที่เปิดค้างอยู่ สิ่งนี้เสริมมุมมองที่ว่าไม่เพียงแต่เลเวอเรจจะถูกปลดออกอย่างเฉยเมย แต่ผู้ค้ากำลังถอนตัวรอดูสถานการณ์ แทนที่จะกลับเข้ามามีส่วนร่วมทันที การขาดปริมาณการซื้อขายที่แข็งแกร่งในการ反弹 ล่าสุด บ่งชี้ว่าตลาดมีความเชื่อมั่นต่อการขึ้นราคาครั้งนี้อย่างจำกัด
ในปัจจุบัน กิจกรรมอนุพันธ์ยังคงซบเซา ชี้ไปที่สภาพแวดล้อมตลาดที่สงบกว่าและไม่รุนแรงนัก การฟื้นตัวของปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สจะเป็นสัญญาณเริ่มต้นของการกลับมาของผู้ค้าและโมเมนตัมที่อาจเริ่มสร้างใหม่
ความผันผวนโดยนัยลดลงในทุกช่วงเวลา
เริ่มจากความผันผวนโดยนัย การกำหนดราคาออปชั่นลดลงทั่วทั้งเส้นโค้งช่วงเวลา ความผันผวนระยะสั้นอ่อนตัวลงอย่างเห็นได้ชัด ปัจจุบันกลับมาอยู่ที่ประมาณ 41% กว่าๆ ความผันผวนระยะยาวกว่าก็ลดลงเล็กน้อยเช่นกัน ความผันผวนระยะเวลา 6 เดือนอยู่ที่ประมาณ 45%
การประกาศข้อตกลงหยุดยิงความขัดแย้งอิหร่านกดดันความผันผวนลงเพิ่มเติม เร่งการบีบอัดความผันผวนที่เกิดขึ้นแล้ว การเปลี่ยนแปลงนี้บ่งชี้ว่าตลาดกำลังกำหนดราคาสภาพแวดล้อมระยะใกล้ที่สงบมากขึ้น มีสัญญาณของการลดระดับความขัดแย้ง แต่ความเชื่อมั่นมีจำกัด ผู้เข้าร่วมที่ยินดีจ่ายค่าพรีเมียมสำหรับการป้องกันหรือการเปิดรับความนูนลดลง
สิ่งนี้ชี้ไปที่ภูมิหลังที่ขาดความเชื่อมั่น ผู้ค้าไม่ได้วางตำแหน่งอย่างแข็งขันสำหรับตัวเร่งปฏิกิริยาที่จะมาถึง ในเวลาเดียวกัน การกำหนดราคาใหม่นี้ทำให้ออปชั่นเข้าถึงได้ง่ายขึ้นสำหรับการมีส่วนร่วม ซึ่งช่วยในการวางตำแหน่งก่อนเหตุการณ์ที่ทราบ สิ่งสำคัญที่ต้องสังเกตคือการบีบอัดนี้จะนำไปสู่การฟื้นตัวของกิจกรรม หรือเพียงแค่ยืดระยะเวลาสถานะการมีส่วนร่วมต่ำในปัจจุบัน
สัญญาณสคีแสดงความระมัดระวังอย่างต่อเนื่อง
แม้ว่าความผันผวนโดยรวมจะบรรเทาลง แต่การกำหนดราคาสัมพัทธ์ของออปชั่นยังคงสะท้อนแนวโน้มป้องกัน แม้ว่าสคีจะบรรเทาลงเล็กน้อยหลังคำประกาศหยุดยิง ด้านพัตออปชั่นลดลงจากเกือบ 20% เหลือประมาณ 10% กว่าๆ แต่การปรับตัวนี้ดูเหมือนจะเป็นการบีบอัดที่ขับเคลื่อนโดยข่าวสารมากกว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างระหว่างความต้องการคอลและพัตออปชั่น
สคียังคงเอียงไป
