RWA Weekly Report｜Asset Users Experience First Significant Pullback; US SEC Discusses "Progressive" Regulatory Path for Tokenized Securities, Plans to Launch Innovative Exemption Mechanism (2.15-2.24)
- Core Viewpoint: The total on-chain value of the RWA (Real World Asset) market has continued to grow recently, but user numbers have declined for the first time. Meanwhile, US regulators are actively formulating regulatory frameworks for stablecoins and tokenized securities, providing clearer compliance pathways for industry development.
- Key Elements:
- As of February 24, the total on-chain value of RWA reached $25.07 billion, a 3.85% increase over two weeks; however, the total number of asset holders fell by 15.65% to 710,400, marking the first user contraction.
- The US SEC clarified that broker-dealers' proprietary payment stablecoin positions can be calculated for net capital using a 2% discount, providing more favorable capital treatment rules for institutional use of stablecoins.
- The SEC is considering introducing an "innovation exemption" mechanism for tokenized securities, allowing limited trading on new types of platforms to explore regulatory pathways in a progressive manner.
- Chinese regulatory policy clearly states that RWA is strictly prohibited domestically and strictly regulated overseas. RWA based on Hong Kong assets is not under the jurisdiction of mainland regulatory authorities, with strict controls on domestic assets moving offshore.
- The total market value of RWA assets on the Ethereum chain has surpassed $15 billion, a year-on-year increase of approximately 200%, indicating rapid development of this sector on mainstream public chains.
- Protocols like Ondo Finance are introducing tokenized stocks (e.g., SPYon, QQQon) into Ethereum DeFi as collateral, driving the application of RWA in decentralized finance.
ต้นฉบับ | Odaily (@OdailyChina)
ผู้เขียน | Ethan (@ethanzhang_web3)
ผลการดำเนินงานของตลาดหมวด RWA
จากแผงข้อมูลของ rwa.xyz ณ วันที่ 24 กุมภาพันธ์ 2026 มูลค่ารวมบนเชน (Distributed Asset Value) ของ RWA เพิ่มขึ้นจาก 241.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 10 กุมภาพันธ์ เป็น 250.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 9.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงสองสัปดาห์ ซึ่งเป็นการเติบโตประมาณ 3.85% โดยขนาดสินทรัพย์บนเชนยังคงทำสถิติสูงสุดเป็นระยะๆ มูลค่ารวมของสินทรัพย์ตัวแทน (Represented Asset Value) เพิ่มขึ้นจาก 3541.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 3625.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 84.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 2.38%
ด้านผู้ใช้มีการลดลงเป็นครั้งแรก จำนวนผู้ถือครองสินทรัพย์ทั้งหมดลดลงจาก 842,200 คน เป็น 710,400 คน ลดลงประมาณ 131,800 คน หรือประมาณ 15.65% สำหรับสเตเบิลคอยน์ มูลค่ารวมตลาดยังคงมีเสถียรภาพโดยพื้นฐาน ลดลงเล็กน้อยจาก 2967.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 2961.0 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงประมาณ 6.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 0.23% แต่จำนวนผู้ถือครองสเตเบิลคอยน์เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ จาก 227.89 ล้านคน เป็น 236.91 ล้านคน เพิ่มขึ้นประมาณ 9.02 ล้านคน หรือเกือบ 4% ซึ่งบ่งชี้ว่าจำนวนผู้ใช้เงินทุนบนเชนยังคงขยายตัวต่อเนื่อง
ในด้านโครงสร้างสินทรัพย์ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 9.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐก่อนหน้านี้ เป็น 10.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 700 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือมากกว่า 7% กลายเป็นหมวดสินทรัพย์เดี่ยวที่มีส่วนสนับสนุนต่อปริมาณรวมมากที่สุดในรอบนี้ ขนาดสินทรัพย์ประเภทโภคภัณฑ์ยังคงอยู่ที่ประมาณ 5.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งใกล้เคียงกับสองสัปดาห์ก่อนหน้า และอยู่ในระดับสูง สินเชื่อเอกชนเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 2.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขยายตัวต่อเนื่องอย่างราบรื่น กองทุนทางเลือกของสถาบันยังคงอยู่ที่ประมาณ 2.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยไม่มีการเปลี่ยนแปลงมากนัก และอยู่ในช่วงขอบเขตการเคลื่อนไหวด้านข้าง เมื่อเทียบกับสินทรัพย์ข้างต้น ประเภทสินทรัพย์อื่นๆ มีความผันผวนน้อยกว่า
การวิเคราะห์แนวโน้ม (เปรียบเทียบกับสัปดาห์ที่แล้ว)
โดยรวม เมื่อเทียบกับวันที่ 10 กุมภาพันธ์ ในตลาด RWA ช่วงนี้ ขนาดสินทรัพย์ที่กระจายบนเชนยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กลายเป็นทิศทางหลักในการรองรับเงินทุน สินค้าโภคภัณฑ์และสินเชื่อเอกชนยังคงมีเสถียรภาพในระดับสูง การเพิ่มขึ้นเชิงโครงสร้างส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในหมวดสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำหรือสภาพคล่องสูง นอกจากนี้ มูลค่าตลาดของสเตเบิลคอยน์เคลื่อนไหวด้านข้าง แต่จำนวนผู้ใช้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และความชอบความเสี่ยงโดยรวมยังคงอยู่ในระดับปานกลาง เงินทุนไม่ได้ย้ายไปยังสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงหรือสภาพคล่องต่ำในวงกว้าง โครงสร้างยังคงให้ความสำคัญกับทิศทางที่ผสมผสานระหว่างความแน่นอนของผลตอบแทนและสภาพคล่อง
คำสำคัญของตลาด: ผู้ถือครองลดลง, พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แข็งแกร่งขึ้น, การลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงต่ำ
ทบทวนเหตุการณ์สำคัญ
คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ได้อัปเดตคำถามและคำตอบที่เกี่ยวข้องกับ "กฎข้อที่ 15c3-1" (กฎทุนสุทธิ) บนเว็บไซต์อย่างเป็นทางการในวันที่ 19 กุมภาพันธ์ เพื่อชี้แจงวิธีการประเมินมูลค่าตำแหน่งสเตเบิลคอยน์ประเภทชำระเงิน (payment stablecoin) ที่โบรกเกอร์-ดีลเลอร์ (broker-dealer) ถือครองเอง ในการคำนวณทุนสุทธิ
คำตอบระบุว่า หากโบรกเกอร์-ดีลเลอร์พิจารณาว่าสเตเบิลคอยน์ประเภทชำระเงินที่ถือครองเองมี "ตลาดพร้อมซื้อขาย" (ready market) ภายใต้ "กฎข้อที่ 15c3-1" ในการคำนวณทุนสุทธิ สามารถคิดอัตราคิดลด (haircut) ที่ 2% ของมูลค่าตลาดที่สูงกว่าของตำแหน่งที่ถือครองเองฝั่งซื้อหรือฝั่งขาย ภายใต้วิธีการประเมินมูลค่านี้ เจ้าหน้าที่ของ SEC จะไม่แสดงความเห็นแย้ง
Hester Peirce ประธานคณะทำงานด้านคริปโทเคอร์เรนซีของ SEC สหรัฐฯ ได้ออกแถลงการณ์สนับสนุนวิธีการดังกล่าวทันที เธอเน้นย้ำว่าสเตเบิลคอยน์เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญสำหรับการชำระเงินและการซื้อขายบนบล็อกเชน การประเมินมูลค่าทุนอย่างสมเหตุสมผลจะช่วยให้โบรกเกอร์-ดีลเลอร์สามารถใช้ประโยชน์จากสเตเบิลคอยน์ได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้นในธุรกิจเกี่ยวกับการดูแลรักษา การชำระเงิน และหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเคน เธอเชื่อว่าอัตราคิดลด 2% สอดคล้องกับการสนับสนุนโดยทุนสำรองซึ่งส่วนใหญ่เป็นดอลลาร์สหรัฐฯ และสินทรัพย์ระยะสั้นคุณภาพสูงที่อยู่เบื้องหลังสเตเบิลคอยน์ประเภทชำระเงิน มากกว่าอัตราคิดลด 100% ที่โบรกเกอร์บางรายอาจใช้ด้วยความระมัดระวัง
พร้อมกับที่ธนาคารกลางจีนและหน่วยงานอื่นๆ อีกเจ็ดหน่วยงานร่วมกันออก "ประกาศเกี่ยวกับการป้องกันและจัดการความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินเสมือนและอื่นๆ เพิ่มเติม" (เรียกสั้นๆ ว่า "เอกสารหมายเลข 42") กรอบการกำกับดูแลสำหรับสินทรัพย์ในจีนแผ่นดินใหญ่ที่จะออก RWA ในต่างประเทศเริ่มปรากฏขึ้น โดยแนวทางหลักในเอกสารหมายเลข 42 คือการห้ามอย่างเคร่งครัดในประเทศ และกำกับดูแลอย่างเข้มงวดในต่างประเทศ
ตามแหล่งข่าวที่คุ้นเคยกับหน่วยงานกำกับดูแลระบุว่า ฮ่องกงเป็นหนึ่งในสถานที่ออก RWA ในต่างประเทศ RWA ที่มีสินทรัพย์ฐานเป็นสินทรัพย์ฮ่องกงไม่อยู่ในขอบเขตการกำกับดูแลของเอกสารหมายเลข 42 และไม่ใช่ความรับผิดชอบของหน่วยงานกำกับดูแลในแผ่นดินใหญ่ ปัจจุบันยังไม่มี RWA ในต่างประเทศ เช่น ฮ่องกงจีน ที่มีสินทรัพย์ฐานเป็นหลักทรัพย์หรือกองทุนในแผ่นดินใหญ่ หากมี จะอยู่ภายใต้ความรับผิดชอบของกรมสถาบันของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์จีน นอกจากนี้ "เดิมทีไม่สามารถทำได้เลย" ตอนนี้ "ไม่ได้หมายความว่าไม่สามารถทำได้เลย" แต่กำกับดูแลอย่างเคร่งครัดสำหรับสินทรัพย์ในแผ่นดินใหญ่ที่จะออกไปเป็น RWA ในต่างประเทศ ซึ่งไม่มีนัยยะ "ส่งเสริม" อยู่เลย ห้ามตีความว่า "ส่งเสริมการพัฒนา" อย่างเด็ดขาด
Paul Atkins ประธานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) และ Hester Peirce กรรมาธิการ ระบุว่าหน่วยงานกำกับดูแลกำลังพิจารณา推出 "การยกเว้นนวัตกรรม" (innovation exemption) สำหรับหลักทรัพย์บนเชน เพื่อผลักดันให้หลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเคน (tokenized securities) เกิดขึ้นในตลาดทุนสหรัฐฯ แบบค่อยเป็นค่อยไป
Atkins กล่าวในการประชุม ETHDenver ว่ากลไกการยกเว้นนี้จะอนุญาตให้หลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเคนบางส่วนสามารถซื้อขายในแพลตฟอร์มรูปแบบใหม่ได้อย่างจำกัด พร้อมทั้งสะสมประสบการณ์ปฏิบัติสำหรับการสร้างกรอบการกำกับดูแลระยะยาว Peirce ย้ำว่าหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเคนยังคงอยู่ในขอบเขตของหลักทรัพย์โดยเนื้อแท้ และควรดำเนินการอย่างระมัดระวังภายใต้ระบบกฎหมายที่มีอยู่
ตลอดปีที่ผ่านมา สถาบันการเงินดั้งเดิมรวมถึง Nasdaq และ DTCC รวมถึงบริษัทคริปโทหลายแห่ง ได้สำรวจธุรกิจหุ้นที่แปลงเป็นโทเคน หาก SEC อนุมัติเส้นทางที่เกี่ยวข้อง แพลตฟอร์มคริปโทอาจสามารถให้บริการซื้อขายหุ้นดั้งเดิมบนบล็อกเชนได้ ซึ่งจะแข่งขันกับโบรกเกอร์ดั้งเดิม
ปัจจุบัน ความต้องการซื้อขายหุ้นที่แปลงเป็นโทเคนทั่วโลกยังคงร้อนแรง Kraken รายงานว่ายอดซื้อขายสะสมของผลิตภัณฑ์ xStocks ถึง 250 พันล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว โครงการบล็อกเชน RWA ของ Robinhood มียอดซื้อขายในสัปดาห์แรก突破 4 ล้านรายการ SEC ระบุว่าจะใช้วิธี "ค่อยเป็นค่อยไป" เพื่อสร้างสมดุลระหว่างนวัตกรรมและการปกป้องนักลงทุน
วุฒิสมาชิกสหรัฐฯ: พระราชบัญญัติ CLARITY อาจผ่านในเดือนเมษายน Coinbase ระบุว่าเห็น "เส้นทางก้าวหน้า"
Bernie Moreno วุฒิสมาชิกสหรัฐฯ ระบุว่าพระราชบัญญัติโครงสร้างตลาดคริปโท "CLARITY Act" มีแนวโน้มจะผ่านรัฐสภาก่อนเดือนเมษายน Moreno กล่าวในการให้สัมภาษณ์กับ CNBC ว่าขณะนี้เห็นเส้นทางที่ชัดเจนสำหรับการผลักดันร่างกฎหมาย
Brian Armstrong CEO ของ Coinbase กล่าวในการสัมภาษณ์เดียวกันว่าก่อนหน้านี้มีความขัดแย้งเกี่ยวกับข้อกำหนดดอกเบี้ยของสเตเบิลคอยน์และประเด็นการกำกับดูแล แต่ขณะนี้ทุกฝ่ายกำลังมองหาวิธีแก้ปัญหา "ชนะ-ชนะ" รายงานระบุว่าข้อกำหนดเกี่ยวกับรายได้จากสเตเบิลคอยน์เป็นหนึ่งในประเด็นข้อขัดแย้งหลักในการผลักดันร่างกฎหมาย
Moreno ยังกล่าวอีกว่าไม่เชื่อว่าผลการเลือกตั้งกลางเทอมของรัฐสภาจะส่งผลกระทบต่อกระบวนการผ่านร่างกฎหมาย ก่อนหน้านี้ เจ้าหน้าที่ที่เกี่ยวข้องของทำเนียบขาวยังแสดงความคาดหวังในเชิงบวกต่อการผลักดันร่างกฎหมายในช่วงต้นปีนี้
เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) เผยแพร่เนื้อหาการอภิปรายของ Paul Atkins ประธาน SEC ในการประชุม ETHDenver ซึ่งเปิดเผยว่าภายในไม่กี่สัปดาห์และไม่กี่เดือนข้างหน้าจะพิจารณาประเด็นต่อไปนี้:
1. สร้างกรอบอธิบายมุมมองที่มีต่อสินทรัพย์คริปโทที่อยู่ภายใต้สัญญาการลงทุน สัญญาการลงทุนดังกล่าวถูกจัดตั้งขึ้นและสิ้นสุดลงอย่างไร
2. จัดตั้งการยกเว้นนวัตกรรมเพื่อส่งเสริมการซื้อขายหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเคนบางส่วนอย่างจำกัดบนแพลตฟอร์มรูปแบบใหม่ และมุ่งเน้นการสร้างกรอบการกำกับดูแลระยะยาว
3. 推出ข้อเสนอการออกกฎระเบียบที่มุ่งสร้างเส้นทางที่สมเหตุสมผลผ่านการขายสินทรัพย์คริปโทเพื่อระดมทุน
4. จดหมายไม่ดำเนินการ (no-action letter) และคำสั่งยกเว้น (exemptive order) เพื่อให้ข้อมูลที่ชัดเจนมากขึ้น รวมถึงการแก้ไขปัญหากระเป๋าเงินที่ไม่จำเป็นต้องจดทะเบียนตามพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ (Securities Exchange Act)
5. การออกกฎระเบียบเกี่ยวกับการดูแลรักษาสินทรัพย์คริปโทที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ (รวมถึงสเตเบิลคอยน์ประเภทชำระเงิน) โดยโบรกเกอร์-ดีลเลอร์
6. การออกกฎระเบียบเกี่ยวกับการทำให้ทันสมัยของตัวแทนโอนสิทธิ์ (transfer agent) เพื่อรองรับบทบาทที่บล็อกเชนสามารถมีในการบันทึกข้อมูล
7. ให้คำแนะนำเพิ่มเติมและจดหมายไม่ดำเนินการ เพื่อช่วยให้ชุมชนคริปโทเข้าใจว่ากฎระเบียบที่มีอยู่ใช้กับสถานการณ์จริงที่เป็นเอกลักษณ์อย่างไร
มูลค่ารวมตลาดของสินทรัพย์ RWA บนเชน Ethereum 突破 150 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
วันที่ 17 กุมภาพันธ์ ข้อมูลจาก Token Terminal แสดงให้เห็นว่ามูลค่ารวมตลาดของสินทรัพย์ RWA บนเชน Ethereum (รวมถึงกองทุนที่แปลงเป็นโทเคน สินค้าโภคภัณฑ์ที่แปลงเป็นโทเคน หุ้นที่แปลงเป็นโทเคน) เกิน 150 พันล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณ 200% เมื่อเทียบกับปีก่อน
