BTC ราคาลดลงครึ่งหนึ่ง DAT บริษัทขาดทุนลอยตัวหลายหมื่นล้าน ใครคือผู้ที่ "ขายเหรียญเพื่อหยุดเลือด"?

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author | Ding Dang (@XiaMiPP)

ต้นปี 2026 ได้มอบการโจมตีอย่างหนักให้กับบริษัท DAT (Digital Asset Treasury)

BTC ลดลงจากจุดสูงสุดในเดือนธันวาคม 2025 ที่ 120,000 ดอลลาร์สหรัฐ มาอยู่ที่ประมาณ 60,000 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งลดลงเกือบ 50% ETH ก็ไม่รอดเช่นกัน โดยร่วงลงต่ำกว่า 2,000 ดอลลาร์สหรัฐ เกือบจะลบล้างกำไรทั้งหมดตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2025 ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่บริษัท DAT จำนวนหนึ่งนำโดย SharpLink และ Bitmine ประกาศการปรับเปลี่ยนกลยุทธ์อย่างเปิดเผยและจัดสรรสินทรัพย์คริปโตจำนวนมาก

นี่หมายความว่าอะไร? หมายความว่าบริษัทมหาชนหรือสถาบันที่เคยถือ BTC และ ETH เป็น "ทุนสำรองเชิงกลยุทธ์ขององค์กร" ตอนนี้กำลังเผชิญกับความสูญเสียทางบัญชีเป็นกลุ่ม โดยขาดทุนทางบัญชีมักจะสูงถึงหลายร้อยล้านหรือหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้เล่นชั้นนำเช่น Strategy และ Bitmine ยังคงเพิ่มการถือครองอย่างหนักแน่น พยายามรักษาเรื่องเล่าของ "ผู้เชื่อมั่นในระยะยาว" ให้มั่นคง แต่บริษัท DAT ขนาดกลางและขนาดเล็กหรือที่มีการใช้เลเวอเรจสูงจำนวนมาก เริ่มมีการลดการถือครองอย่างมีนัยสำคัญหรือแม้แต่การเคลียร์พอร์ตบางส่วน

โลกคริปโตไม่เคยขาดเรื่องราว หากปี 2025 เป็นปีที่ "เขียนความเชื่อมั่นลงในรายงานทางการเงิน" ปี 2026 ก็คือการทดสอบว่า "ความเชื่อมั่นจะผ่านตลาดหมีไปได้อย่างไร" เมื่อราคาถดถอย เลเวอเรจตึงตัว และสภาพแวดล้อมการระดมทุนพลิกผัน บริษัท DAT เหล่านี้จะสามารถรับมือกับงบดุลได้หรือไม่?

Odaily จะวิเคราะห์กรณีศึกษาตัวแทนหลายกรณีที่เริ่ม "ขายเหรียญเพื่อหยุดเลือด" แล้ว ดูว่าพวกเขาขายไปเท่าไหร่ ขายทำไม และจะไปต่ออย่างไรหลังจากขาย

Cango Inc. (NYSE: CANG): ขีดจำกัดของเลเวอเรจในโมเดลการขุด

วันที่ 9 กุมภาพันธ์ Cango เปิดเผยว่าขายบิตคอยน์ 4,451 เหรียญในตลาดเปิดแล้ว ได้กำไรสุทธิประมาณ305 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และใช้เงินทั้งหมดนี้เพื่อชำระคืนเงินกู้ที่ใช้ BTC เป็นหลักประกัน ปริมาณการซื้อขายนี้ใกล้เคียงกับครึ่งหนึ่งของการถือครองก่อนหน้านี้ หลังขายแล้ว เหลือ BTC ในบัญชีเพียง 3,645 เหรียญ

Cango ก่อตั้งขึ้นในปี 2010 มีสำนักงานใหญ่ในประเทศจีน เดิมเป็นแพลตฟอร์มบริการซื้อขายรถยนต์ที่มีชื่อเสียง ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2024 Cango ได้เข้าสู่สาขาสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างเป็นทางการ ผ่านการปรับโครงสร้างธุรกิจและการปรับเปลี่ยนกลยุทธ์ เปลี่ยนเป็นบริษัทขุดบิตคอยน์ และมองว่า BTC เป็นสินทรัพย์สำรองหลักขององค์กร กลยุทธ์บิตคอยน์ของ Cango ในช่วงแรกมีแนวโน้มไปทางHODL + การสะสมจากการขุด นั่นคือไม่ขายเหรียญ และเพิ่มการถือครองอย่างต่อเนื่องผ่านพลังการขุด โมเดลนี้สามารถเสริมกำลังตัวเองได้ในวัฏจักรขาขึ้นของราคา: ราคาเหรียญที่เพิ่มขึ้นจะเพิ่มมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ มูลค่าสินทรัพย์สุทธิที่เพิ่มขึ้นจะเพิ่มความสามารถในการระดมทุน และความสามารถในการระดมทุนจะสนับสนุนการขยายพลังการขุดในทางกลับกัน

Cango เริ่มสะสมบิตคอยน์อย่างต่อเนื่องตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2024 ปริมาณการถือครองบิตคอยน์ของบริษัทเคยเป็นอันดับสองของโลกในบรรดาบริษัทขุด รองจาก MARA Holdings

อ่านเพิ่มเติม《ค้นหาหุ้นคริปโตที่มีศักยภาพ: Cango เปลี่ยนจากบริษัทรถยนต์เป็นบริษัทขุดบิตคอยน์อันดับสองของโลกได้อย่างไร?》

แต่การขุดเป็นอุตสาหกรรมที่มีเลเวอเรจโดยธรรมชาติ การซื้อเครื่องขุด การสร้างฟาร์มขุด สัญญาซื้อไฟฟ้า ต่างต้องการเงินลงทุนล่วงหน้า ในขณะที่บริษัทขุดมักใช้ BTC ที่ถือไว้เองเป็นหลักประกัน เพื่อแลกเปลี่ยนอุปกรณ์จากผู้ผลิตเครื่องขุดและชำระเงินล่าช้า หรือกู้ยืมดอลลาร์สหรัฐ/สเตเบิลคอยน์จากสถาบัน/แพลตฟอร์ม เพื่อใช้ขยายฟาร์มขุด ซื้ออุปกรณ์ และรักษาการดำเนินงาน ข้อเสียของโมเดลนี้คือเมื่อราคา BTC ปรับตัวลงอย่างมาก อัตราหลักประกันจะแย่ลงอย่างรวดเร็ว ความเสี่ยงจากเลเวอเรจจะถูกขยายใหญ่ขึ้น ในขณะที่ต้นทุนคงที่เช่นค่าไฟฟ้า การบำรุงรักษา ค่าเสื่อมราคาอุปกรณ์ ไม่ลดลงตาม ส่งผลให้กระแสเงินสดกดดันอย่างมาก

จากข้อมูลไตรมาสสามที่ประกาศในเดือนธันวาคม 2025 ต้นทุนการขุดเฉลี่ยทั้งหมดของ Cango (รวมค่าเสื่อมราคา) อยู่ที่ประมาณ99,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อเหรียญ ต้นทุนเงินสดที่ไม่รวมค่าเสื่อมราคาอยู่ที่ประมาณ81,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อเหรียญ ราคาบิตคอยน์ต่ำกว่าราคาปิดเครื่องขุดมากแล้ว จึงสามารถ "หยุดเลือด" ได้โดยการลดการถือครอง BTC ปรับปรุงงบดุลและลดเลเวอเรจทางการเงิน

เป็นที่น่าสังเกตว่า Cango ได้ประกาศแล้วว่าจะเปลี่ยนทรัพยากรบางส่วนไปสู่โครงสร้างพื้นฐานการคำนวณปัญญาประดิษฐ์ เพื่อแสวงหาความหลากหลายทางธุรกิจและลดการพึ่งพาราคาสินทรัพย์เดียว

Empery Digital Inc.（NASDAQ: EMPD）：แรงกดดันย้อนกลับของตรรกะการระดมทุนในตลาดกระทิง

Empery Digital ก่อตั้งขึ้นในเดือนกุมภาพันธ์ 2020 (เดิมชื่อ Frog ePowersports Inc. ต่อมาเปลี่ยนชื่อเป็น Volcon Inc.) มีสำนักงานใหญ่ในรัฐเท็กซัส สหรัฐอเมริกา เดิมเป็นบริษัทที่มุ่งเน้นยานพาหนะออฟโรดไฟฟ้าทั้งคัน

เดือนกรกฎาคม 2025 บริษัทประกาศกลยุทธ์คลังบิตคอยน์ เมื่อมองย้อนกลับไป ช่วงเวลานี้อยู่ใกล้กับจุดสูงสุดของราคาบิตคอยน์ในรอบนี้ บริษัทระดมทุนประมาณ 450-500 ล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านการจัดจำหน่ายแบบปิดและการกู้ยืม และเพิ่มการถือครองประมาณ4,000 เหรียญบิตคอยน์ ระหว่างเดือนกรกฎาคมถึงสิงหาคม 2025 โดยมีต้นทุนเฉลี่ยประมาณ 117,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อเหรียญ ตามราคาปัจจุบัน ขาดทุนทางบัญชีใกล้เคียง57%

วันที่ 6 กุมภาพันธ์ Empery Digital ประกาศขาย BTC 357.7 เหรียญ ในราคาเฉลี่ยประมาณ 68,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อเหรียญ ได้เงินประมาณ 24 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อใช้ซื้อหุ้นคืนและชำระหนี้บางส่วน ปัจจุบันซื้อหุ้นคืนแล้วกว่า 15.4 ล้านหุ้น ในราคาเฉลี่ย 6.71 ดอลลาร์สหรัฐ โดยมีวัตถุประสงค์เพื่อลดส่วนลด NAV ตอนนี้ Empery เหลือการถือครองประมาณ3,724 เหรียญบิตคอยน์

กรณีศึกษาของ Empery Digital แสดงให้เห็นถึงความยากลำบากทั่วไปของ DAT ขนาดกลางและขนาดเล็ก พวกเขาเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงในตอนแรก การระดมทุนพึ่งพาตลาดกระทิง แต่เมื่อราคาปรับตัวลงก็ถูกบังคับให้ "ขายเหรียญเพื่อซื้อหุ้นคืน + ลดเลเวอเรจ" เท่านั้น เมื่อเทียบกับภูมิหลังการขุดของ Cango แล้ว Empery คล้ายกับ "การเล่นแบบการเงินล้วนๆ" มากขึ้น ธุรกิจหลักเดิมดำเนินต่อได้ยาก จึงกู้ยืมในตลาดกระทิงเพื่อซื้อ BTC จำนวนมาก พยายามทำตามเส้นทางแบบ Strategy แต่การปรับตัวลงอย่างมากของ BTC ทำให้เผยความเสี่ยงจากเลเวอเรจ และขาดพื้นที่สำหรับการออกหุ้นเพิ่มในระยะยาวและการดำเนินการในตลาดทุน เมื่อราคาปรับตัวลงต่อไป การลดการถือครองอย่างต่อเนื่องเกือบจะกลายเป็นทางเลือกที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

Bitdeer Technologies Group（NASDAQ: BTDR）：จากการเดิมพันราคาไปสู่การให้ความสำคัญกับกระแสเงินสด

Bitdeer ก่อตั้งขึ้นในเดือนธันวาคม 2021 โดย Jihan Wu (ผู้ร่วมก่อตั้ง Bitdeer ร่วมก่อตั้ง Bitmain) ผู้บุกเบิกคริปโต OG ร่วมกับ MARA และ Riot เป็นบริษัทขุดบิตคอยน์หลักของโลก

Bitdeer ใช้โมเดลการบูรณาการแนวตั้ง โดยให้บริการโซลูชันแบบครบวงจรตั้งแต่การจัดซื้ออุปกรณ์ การขนส่ง การออกแบบ/ก่อสร้างศูนย์ข้อมูล การจัดการอุปกรณ์ ไปจนถึงการดำเนินงานประจำวัน พร้อมทั้งขยายไปสู่พลังการขุดแบบคลาวด์ บริการโฮสติ้ง และการวิจัยและพัฒนาเครื่องขุด ASIC ของตัวเอง สิ่งนี้ทำให้ธุรกิจของ Bitdeer เปลี่ยนจากการขุดล้วนๆ ไปสู่การคำนวณประสิทธิภาพสูงที่หลากหลาย ซึ่งช่วยลดผลกระทบจากความผันผวนของราคาบิตคอยน์ได้ในระดับหนึ่ง

จากข้อมูลของ bitcointreasuries.net ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2025 กลยุทธ์ BTC ของ Bitdeer ได้เปลี่ยนไปสู่"ขุดและขายไปด้วย" ไม่ใช่ HODL ทั้งพอร์ตอีกต่อไป แต่รักษาเสถียรภาพของกระแสเงินสดและการดำเนินงานผ่านการแปลงเป็นเงินบางส่วน การรักษากระแสเงินสดมีความสำคัญกว่าการถือครองระยะยาว นี่คือความไวของอุตสาหกรรมจาก OG ที่ผ่านวัฏจักรกระทิง-หมีมาหลายรอบ?

Sequans Communications S.A.（NYSE: SQNS）：การขายเหรียญเพื่อชำระหนี้กลายเป็นจุดเปลี่ยนของอุตสาหกรรม

Sequans ก่อตั้งขึ้นในเดือนตุลาคม 2003 เดิมเป็นบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ที่มุ่งเน้นชิปและโมดูลเทคโนโลยีเซลลูลาร์ไร้สาย ในเดือนมิถุนายน 2025 บริษัทระดมทุนประมาณ 380 ล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านหุ้นส่วนเอกชนและหุ้นกู้แปลงสภาพ เพื่อสะสมบิตคอยน์ เปลี่ยนตัวเองจากผู้ผลิตชิป IoT ล้วนๆ เป็น "IoT + BTC DAT" ไฮบริด

ระหว่างเดือนกรกฎาคมถึงตุลาคม 2025 Sequans เพิ่มการถือครองสะสม3,233 เหรียญบิตคอยน์ โดยประมาณคร่าวๆ ต้นทุนเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ116,000 ดอลลาร์สหรัฐ

เดือนพฤศจิกายน 2025 ลดการถือครองครั้งใหญ่ครั้งแรก 970 BTC เพื่อใช้ไถ่ถอนหุ้นกู้แปลงสภาพประมาณ 50% ทำให้หนี้รวมของบริษัทลดลงจาก 189 ล้านดอลลาร์สหรัฐเหลือ 94.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ บริษัทเรียกสิ่งนี้ว่า "การจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ใหม่" ไม่ใช่การละทิ้งกลยุทธ์ แต่ในมุมมองของตลาด Sequans เป็นจุดเริ่มต้นของ "ฟองสบู่แตก" ของคลัง BTC — บริษัท DAT แห่งแรกที่ยอมรับอย่างเปิดเผยว่าต้องขายเหรียญเพื่อชำระหนี้

ETHZilla Corporation（NASDAQ: ETHZ）：ตัวอย่างการลดเลเวอเรจของคลัง ETH

ETHZilla Corporation เดิมเป็นบริษัทเทคโนโลยีชีวภาพในขั้นคลินิก มุ่งเน้นการวิจัยและพัฒนายาและการรักษาในด้านความเจ็บปวดเรื้อรัง การอักเสบ และพังผืด บริษัทเคยเผชิญกับปัญหาการขาดแคลนเงินสด สภาพคล่องต่ำ ความก้าวหน้าของ R&D ช้า ราคาหุ้นตกต่ำเป็นเวลานาน

เดือนสิงหาคม 2025 บริษัทระดมทุน 425-565 ล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านการจัดจำหน่ายแบบปิด นักลงทุนรวมถึงสถาบันคริปโตเช่น Electric Capital, Polychain Capital, GSR และหน่วยงานที่เกี่ยวข้องกับ Peter Thiel ถือหุ้นประมาณ 7.5% เงินก้อนนี้ใช้ซื้อ ETH โดยตรง เพื่อสร้างคลังอีเธอเรียม ในช่วงรุ่งเรืองสูงสุด ETHZilla เคยเพิ่มการถือครองสูงสุดประมาณ102,000 เหรียญ ETH มูลค่าประมาณ 210 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ต้นทุนการสร้างพอร์ตต่อเหรียญคือ3,841 ดอลลาร์สหรัฐ

วันที่ 13 พฤศจิกายน 2025 ETHZilla เริ่มลดการถือครองครั้งแรก 8,293 เหรียญ ETH; วันที่ 25 ธันวาคม 2025 ETHZilla เปิดเผยว่าขาย ETH ไปแล้ว 24,291 เหรียญ ได้เงินประมาณ 74.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ การซื้อขายครั้งนี้เป็นส่วนหนึ่งของการไถ่ถอนหุ้นกู้แปลงสภาพที่มีหลักประกันระดับสูงที่ยังค้างชำระ และเป็นตัวอย่างแรกของการลดการถือครองคลัง ETH ปัจจุบัน ปริมาณการถือครอง ETH ของ ETHZilla อยู่ที่ประมาณ 65,700 เหรียญ

คล้ายกับ Empery ETHZilla ก็เดินไปบนเส้นทางที่ถูกบังคับให้ขายเหรียญเพื่อลดเลเวอเรจ แต่บริษัทกำลัง