การสนทนาที่สะท้อนนโยบายของวอชได้ดีที่สุด: เงินเฟ้อเป็นทางเลือกหนึ่งของเฟด

ผู้เขียนต้นฉบับ: Long Yue

แหล่งที่มาของต้นฉบับ: Wall Street Insights

เมื่อเร็วๆ นี้ คนใกล้ชิดของทรัมป์เสนอชื่อ Warsh เป็นประธาน Fed หาก Kevin Warsh เข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ในปีหน้า ตลาดอาจได้เห็นหนึ่งในการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่สำคัญที่สุดของ Fed ในรอบหลายทศวรรษ

ก่อนหน้านี้ในปีนี้ ในการสนทนากับพิธีกรจากสถาบันฮูเวอร์ Peter Robinson Warsh ได้ชี้ให้เห็นอย่างตรงไปตรงมาถึงปัญหาลึกๆ ของระบบ Fed ในปัจจุบัน และได้เสนอข้อสรุปหนึ่ง: "เงินเฟ้อคือทางเลือก (Inflation is a choice)" เขาปฏิเสธข้ออ้างที่โทษห่วงโซ่อุปทานหรือภูมิรัฐศาสตร์สำหรับเงินเฟ้อ ยืนยันว่าธนาคารกลางมีความสามารถเต็มที่ในการกำหนดระดับราคา และสถานการณ์ปัจจุบันเป็นผลมาจากทางเลือกที่ผิดพลาดของ Fed

ข้อโต้แย้งหลักของ Warsh ตั้งอยู่บนการวิพากษ์วิจารณ์ "ความพึงพอใจในตนเอง" เขาชี้ให้เห็นว่าหลังจากยุค "Great Moderation" Fed เข้าใจผิดว่าเงินเฟ้อได้ตายไปแล้ว จึงรักษาบัญชีดุลที่ใหญ่เกินไปในช่วงเวลาที่ไม่ใช่วิกฤต อ้างอิงคำพูดของ Warsh: "เมื่อคุณพิมพ์เงินหนึ่งล้านล้านที่นี่ หนึ่งล้านล้านที่นั่นซ้ำๆ มันจะตามทันคุณไม่ช้าก็เร็ว" เขาเชื่อว่าเนื่องจาก Fed ไม่ได้ถอนตัวออกทันเวลาระหว่างช่วงที่สงบจากปี 2010 ถึง 2020 ทำให้เมื่อเกิดวิกฤตจริง (เช่น การระบาดใหญ่) จำเป็นต้องข้ามเส้นแดงมากขึ้น ส่งผลให้เกิดผลลัพธ์เงินเฟ้อร้ายแรงในวันนี้

ในฐานะผู้สืบทอดตำแหน่งประธาน Fed ที่มีศักยภาพ Warsh ไม่เพียงเป็นนักวิจารณ์ แต่ยังเป็นนักปฏิรูปด้วย เขาเสนอเส้นทางนโยบายที่ชัดเจน: "หากเราเงียบลงหน่อยเกี่ยวกับเครื่องพิมพ์เงิน อัตราดอกเบี้ยของเราอาจต่ำลงได้จริงๆ" นี่คือข้อมูลเพิ่มเติมที่สำคัญมาก – Warsh อาจมีแนวโน้มที่จะควบคุมเงินเฟ้อโดยการลดขนาดงบดุล (QT) ซึ่งจะสร้างพื้นที่สำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยที่กำหนด

นี่สอดคล้องกับตรรกะของความต้องการลดต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลทรัมป์ เขาเรียกกลยุทธ์นี้ว่า "ลัทธิการเงินเชิงปฏิบัติ" ซึ่งเสนอว่า Fed และกระทรวงการคลังต้อง "ทำหน้าที่ของตน": Fed รับผิดชอบการจัดการอัตราดอกเบี้ย กระทรวงการคลังรับผิดชอบการจัดการบัญชีการคลัง ทั้งสองฝ่ายจำเป็นต้องบรรลุ "ข้อตกลงใหม่" เพื่อแก้ไขปัญหาดอกเบี้ยหนี้ที่สูงเกินไป แทนที่จะมีขอบเขตที่คลุมเครือและพัวพันกันเหมือนในอดีต

สำหรับความกังวลของตลาดเกี่ยวกับ "การปฏิรูปที่รุนแรง" Warsh ได้ให้คำมั่น เขาระบุชัดเจนว่าไม่จำเป็นต้อง "ทุบทำลายและปฏิรูป" Fed แต่ควรทำการ "ฟื้นฟู" เขาอุปมาว่า: "มันเหมือนกับการปรับปรุงสนามกอล์ฟที่ยอดเยี่ยม ได้รับแรงบันดาลใจจากอดีต แต่ไม่ถูกผูกมัดโดยอดีต" วิสัยทัศน์เศรษฐกิจสหรัฐฯ ของเขาไม่ใช่ภาวะถดถอย แต่คือความเจริญรุ่งเรืองของผลิตภาพที่ขับเคลื่อนโดย AI คล้ายกับยุคเรแกน ตราบใดที่นโยบายกลับสู่ความมีเหตุผล เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะแสดงความยืดหยุ่นที่น่าประหลาดใจ

ในขณะที่ประธาน Fed คนปัจจุบัน Jerome Powell กำลังจะพ้นจากตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม 2026 (หมายเหตุ: วาระกรรมการของเขาจะสิ้นสุดในวันที่ 31 มกราคม 2028) อดีตผู้ว่าการ Fed และนักวิจัยจากสถาบันฮูเวอร์ มหาวิทยาลัยสแตนฟอร์ด Kevin Warsh ได้กลายเป็นหนึ่งในผู้สืบทอดตำแหน่งที่ได้รับความนิยมสูงสุดที่ประธานาธิบดีทรัมป์เสนอชื่อ ในช่วงเวลาสำคัญนี้ การทบทวนบทสัมภาษณ์เชิงลึกของ Warsh ที่สถาบันฮูเวอร์ในเดือนพฤษภาคมของปีนี้อาจมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการทำความเข้าใจทิศทางนโยบายการเงินของสหรัฐฯ ในอีกสี่ปีข้างหน้า Warsh ไม่เพียงเป็นผู้ประสบเหตุการณ์วิกฤตการเงินปี 2008 โดยตรง แต่ยังเป็นนักลัทธิการเงินที่มั่นคงอีกด้วย

สรุปประเด็นสำคัญของการสัมภาษณ์ดังนี้:

• กลับสู่พันธกิจหลัก: Fed ได้เบี่ยงเบนไปจากพันธกิจหลักในการรักษาเสถียรภาพราคา เกิด "การล่องลอยของสถาบัน" จำเป็นต้องมีการปฏิรูปเพื่อฟื้นฟูความน่าเชื่อถือ
• เงินเฟ้อคือทางเลือกของนโยบาย (Inflation is a Choice): Warsh กล่าวตรงไปตรงมาว่า เงินเฟ้อไม่ใช่เหตุการณ์ไม่คาดฝันจากปูตินหรือห่วงโซ่อุปทาน แต่เป็น "ทางเลือก" ของ Fed ธนาคารกลางมีความสามารถเต็มที่ในการกำหนดระดับราคาผ่านการควบคุมเงิน
• Fed "ซ่อมแซม ไม่ใช่ปฏิวัติ": สำหรับอนาคตของ Fed เขาเสนอ "การฟื้นฟู (Restoration)" ไม่ใช่ "การปฏิวัติ" – รักษาโครงสร้างหลัก แต่ตัดนโยบายที่ผิดพลาดในทศวรรษที่ผ่านออกไป ไม่ใช่การล้มล้างโดยสิ้นเชิง หัวใจของการปฏิรูปคือการลดขนาดงบดุลที่สูงถึง 7 ล้านล้านดอลลาร์ เพื่อระงับเงินเฟ้อ ซึ่งในทางกลับกันอาจสร้างพื้นที่สำหรับการลดอัตราดอกเบี้ย และการลดดอกเบี้ยมีความสำคัญต่อเศรษฐกิจจริงมากกว่า
• วิจารณ์อย่างรุนแรงต่อการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) แบบปกติ: เขาสนับสนุนการอัดฉีดเงินฉุกเฉินในช่วงวิกฤตปี 2008 (QE1) แต่คัดค้านอย่างรุนแรงต่อการพิมพ์เงินต่อไปในช่วงที่เศรษฐกิจสงบ (เช่น QE2, QE3 และช่วงหลังการระบาด) โดยเห็นว่ามันไม่เพียงไร้ผล แต่ยังส่งเสริมฟองสบู่สินทรัพย์ เขาเชื่อว่านี่เป็นการทำลายข้อตกลงเดิมที่ว่า "จะถอนตัวเมื่อวิกฤตสิ้นสุดลง" และได้ลาออกเพื่อประท้วง
• ลัทธิการเงินเชิงปฏิบัติ: Warsh เสนอเส้นทางเฉพาะ: ควบคุมเงินเฟ้อโดยการลดขนาดงบดุล (QT) เพื่อสร้างพื้นที่สำหรับการลดอัตราดอกเบี้ย
• Fed "ล้ำเส้นงาน": Warsh เชื่อว่า Fed ได้เปลี่ยนจาก "ผู้ให้กู้รายสุดท้าย" ของระบบธนาคาร เป็น "ผู้แทรกแซงรายแรก" ที่อยู่ทุกที่ พฤติกรรมที่ล้ำอำนาจนี้ต้องหยุด
• Fed และกระทรวงการคลังทำหน้าที่ของตน: เรียกร้องให้กระทรวงการคลังและ Fed บรรลุข้อตกลงใหม่เหมือนในปี 1951 เพื่อกำหนดขอบเขตความรับผิดชอบที่ชัดเจน: Fed รับผิดชอบอัตราดอกเบี้ย กระทรวงการคลังรับผิดชอบบัญชีการคลัง หลีกเลี่ยงการสับสนบทบาท
• การสมคบคิดระหว่างการคลังและการเงิน: เขาชี้ให้เห็นว่าการซื้อพันธบัตรรัฐบาลโดย Fed (การครอบงำทางการคลัง) ส่งเสริมโดยอ้อมให้รัฐสภาจ่ายเงินโดยไม่มีขีดจำกัด นำไปสู่หนี้สหรัฐฯ ที่พุ่งสูงขึ้น
• มองในแง่ดีต่อผลิตภาพสหรัฐฯ และ AI: แม้จะวิจารณ์นโยบาย แต่เขามองเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในแง่ดีอย่างมาก เชื่อว่า AI และการลดกฎระเบียบจะนำมาซึ่งการระเบิดของผลิตภาพคล้ายกับทศวรรษ 1980

【บทสัมภาษณ์ฉบับเต็ม】

วันที่บันทึก: 28 พฤษภาคม 2025

พิธีกร: Peter Robinson

แขกรับเชิญ: Kevin Warsh

สถาบัน: สถาบันฮูเวอร์ มหาวิทยาลัยสแตนฟอร์ด - "Uncommon Knowledge"

(ต่อไปนี้เป็นคำแปลบทสัมภาษณ์ภาษาไทย โดยได้รับความช่วยเหลือจากเครื่องมือ AI)

Peter Robinson พิธีกร 00:00

ระบบ Federal Reserve มีหน้าที่รับผิดชอบในการรักษาเสถียรภาพราคาและต่อสู้กับเงินเฟ้อมานานกว่าศตวรรษแล้ว Fed ทำได้ดีแค่ไหน? แขกของเราวันนี้จะบอกว่า มันควรทำได้ดีกว่านี้ Kevin Warsh มาเยือน "Uncommon Knowledge"

ยินดีต้อนรับสู่ "Uncommon Knowledge" ฉันคือ Peter Robinson Kevin Warsh เป็นชาวรัฐนิวยอร์กตอนเหนือ จบการศึกษาปริญญาตรีจาก Stanford University และปริญญาด้านกฎหมายจาก Harvard University Mr. Warsh ทำงานใน Wall Street และ Washington ในช่วงต้นอาชีพ ในปี 2006 ประธานาธิบดี George W. Bush แต่งตั้งเขาเป็นสมาชิกคณะกรรมการ Federal Reserve เขาดำรงตำแหน่งจนถึงปี 2011 โปรดทราบว่า Mr. Warsh อยู่ที่ Fed ในช่วงวิกฤตการเงินปี 2008 ซึ่งเป็นวิกฤตการเงินที่รุนแรงที่สุดในรอบกว่าครึ่งศตวรรษ ปัจจุบัน Mr. Warsh แบ่งเวลาระหว่างนิวยอร์กและสแตนฟอร์ด เขาทำงานที่บริษัทลงทุนในนิวยอร์ก และยังเป็นนักวิจัยที่สถาบันฮูเวอร์ด้วย Kevin ยินดีต้อนรับกลับสู่ "Uncommon Knowledge"

Kevin Warsh 01:10

ยินดีที่ได้กลับมา คุณซ่อนประเด็นที่สำคัญที่สุด นั่นคือบริษัทลงทุนที่ฉันทำงานให้ บังเอิญมีนักลงทุนที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์โลก คนชื่อ Stan Druckenmiller (อดีตหัวหน้านักยุทธศาสตร์ของ Sorros) แต่คุณพยายามจะถ่อมตัว ฉันขอบคุณสำหรับเรื่องนั้น ไม่ ฉันแค่อยากจะชมเชยเพื่อนของฉัน

Peter Robinson 01:24

ส่วนนี้คุณพูดต่อ เพราะฉันอยากให้เขามารายการนี้ไม่ช้าก็เร็ว เราเริ่มประจบเขาตอนนี้เลย โอเค Kevin คำถามแรก Federal Reserve ก่อตั้งขึ้นเมื่อกว่าศตวรรษที่แล้ว เป็นสถาบันในประเทศที่มีหน้าที่รักษามูลค่าเงินของเรา – ดอลลาร์ – ให้คงที่ อ้างอิงสองประโยค ประโยคแรกจากนักลงทุนในตำนานผู้ล่วงลับ Charlie Munger: "ทำลายเงิน แล้วคุณจะไม่รู้เลยว่าจะเกิดอะไรขึ้น"

Peter Robinson 01:53

อ้างอิงประโยคที่สองจากสุนทรพจน์ของคุณในเดือนเมษายนปีนี้ต่อกลุ่มนักธนาคารชื่อ "Group of Thirty" ฉันเลือกข้อความบางส่วนที่คุณอธิบาย Fed ในปัจจุบัน: การล่องลอยของสถาบัน, ล้มเหลวในการปฏิบัติตามหน้าที่ตามกฎหมาย, ส่งเสริมการใช้จ่ายของรัฐบาลกลางที่พุ่งสูงขึ้น, บทบาทที่ใหญ่เกินไปและประสิทธิภาพต่ำ Kevin Warsh คุณกำลังโจมตีสถาบันอันศักดิ์สิทธิ์ เราทุกคนพึ่งพาสถาบันนี้ทุกวันเพื่อความมั่นคงของเงินที่เราหามาและใช้จ่าย คุณกำลังพยายามทำอะไรกันแน่?

Kevin Warsh 02:33

ในแวดวงธนาคารกลาง เราได้รับการสอนให้เก็บการวิจารณ์ของเราไว้ลึกๆ ดังนั้นในสุนทรพจน์นั้น ฉันทำได้ไม่ดี Peter ฉันอธิบายมันว่าเป็นจดหมายรัก ไม่ใช่คำวิจารณ์เย็นชา คุณอาจไม่คิดว่านั่นคือจดหมายรัก ฉันไม่แน่ใจว่าผู้ว่าการคนปัจจุบัน...

Peter Robinson 02:53

ฉันข้าม...ฉันข้ามส่วนที่หวานซึ้งไป

Kevin Warsh 02:54

ที่เป็นจดหมายรักเพราะความสำคัญของสถาบันนี้ ดังที่คุณบอกไว้ในคำนำ เป็นจดหมายรักเพราะหากสถาบันนี้สามารถปฏิรูปตัวเองได้ มันอาจนำมาซึ่งความสำเร็จอันยิ่งใหญ่สำหรับทั้งสถาบันและประเทศนี้ แต่มันหมายความว่าถึงเวลาที่จะทำให้สิ่งต่างๆ กลับสู่เส้นทางที่ถูกต้องแล้ว

Kevin Warsh 03:14

ฉันควรจะพูดเพิ่มอีกนิด นี่เป็นการทดลองธนาคารกลางครั้งที่สามของอเมริกา ที่เป็นครั้งที่สามไม่ใช่เพราะสองครั้งแรกดำเนินไปด้วยดี – พวกเขาทำพลาด ใช่ไหม? มันไม่เหมือนกับการชนะ Super Bowl ครั้งที่สาม Peter คุณรู้ดี ยิ่งชนะมากยิ่งดี สองครั้งแรกล้มเหลวเพราะพวกเขาสูญเสียความยินยอมจากผู้ถูกปกครอง สูญเสียความสามารถในการรักษาสัญญา

Kevin Warsh 03:37

นี่ไม่ใช่บทเรียนประวัติศาสตร์ แต่คุณสามารถนึกถึงยุค Jacksonian ตอนนั้นมีคนพูดว่า ธนาคารกลางดูเหมือนจะสนใจเฉพาะผลประโยชน์พิเศษบนชายฝั่งตะวันออกเท่านั้น แต่ลืมสิ่งที่เกิดขึ้นในใจกลางประเทศของเรา

Kevin Warsh 03:54

นี่คล้ายกับความกังวลของฉันในวันนี้ ดังนั้น ธนาคารกลางนี้มีมานานกว่า 100 ปีแล้ว หากพวกเขาสามารถปฏิรูปตัวเองได้ พวกเขาจะมีศตวรรษที่รุ่งเรืองอีกศตวรรษหนึ่ง มิฉะนั้น ฉันกังวล โอเค

Peter Robinson 04:07

เราจะกลับมาที่สุนทรพจน์ของคุณทีหลัง แต่ก่อนอื่น พาฉันผ่านไปที ฉันเป็นมือสมัครเล่นในเรื่องเหล่านี้ คุณเป็นนักธนาคารกลางและนักลงทุนผู้เชี่ยวชาญ คุณเข้าใจโลกนี้ ฉันไม่เข้าใจ ดังนั้นพาฉันผ่านไปที ฉันมีคำถามพื้นฐานมากๆ สองสามข้อ ให้เวลาฉันตั้งคำถามนี้หน่อย