Silver Faces "Delivery Failure" Crisis? March Could Be a "Critical Moment" for Precious Metals

ผู้เขียนต้นฉบับ: Bu Shuqing, Wall Street News

ตลาดโลหะมีค่ากำลังเผชิญกับวิกฤตการส่งมอบที่อาจเกิดขึ้น

Bill Holter นักวิเคราะห์โลหะมีค่าอาวุโสได้ออกคำเตือนล่าสุดว่า ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์นิวยอร์ก (COMEX) อาจเผชิญกับการผิดนัดชำระหนี้ทางกายภาพของเงินเร็วที่สุดในเดือนมีนาคม 2026 ซึ่งจะทำลายความน่าเชื่อถือของกลไกการกำหนดราคาในปัจจุบันอย่างสิ้นเชิง และก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ที่ลามไปถึงตลาดทองคำและตลาดเครดิต ส่งผลให้ระบบการเงินทั้งหมดล่มสลาย

ความต้องการส่งมอบที่ผิดปกติได้ปรากฏขึ้นแล้ว ตามที่ Holter เปิดเผย ในเดือนมกราคมซึ่งโดยปกติเป็นเดือนที่ไม่มีการส่งมอบ COMEX มีการยื่นขอส่งมอบเงินมากกว่า 40 ล้านออนซ์ ในขณะที่ตัวเลขในช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อนๆ มักจะอยู่ที่เพียง 1 ถึง 2 ล้านออนซ์เท่านั้น เมื่อใกล้ถึงเดือนมีนาคมซึ่งเป็นเดือนส่งมอบหลัก ความต้องการส่งมอบอาจสูงถึง 70 ถึง 80 ล้านออนซ์ ซึ่งอาจทำให้สินค้าคงคลังที่ลงทะเบียนกับ COMEX ในปัจจุบันจำนวน 110 ถึง 120 ล้านออนซ์หมดลง

คำเตือนนี้เกิดขึ้นในขณะที่ตลาดเงินกำลังประสบกับการเพิ่มขึ้นของราคาอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน ราคาเงินตั้งแต่ต้นปี 2025 จนถึงปัจจุบันได้พุ่งสูงขึ้น 154% เพียงเดือนมกราคมเดียวก็เพิ่มขึ้นประมาณ 40% ซึ่งสูงกว่าผลการดำเนินงานของตลาดหุ้นในช่วงเวลาเดียวกันมาก นักยุทธศาสตร์ของ UBS ได้เตือนลูกค้าในสัปดาห์นี้แล้วว่า การเพิ่มขึ้นของราคาโลหะมีค่าและโลหะอุตสาหกรรมเมื่อเร็วๆ นี้ "อยู่นอกเหนือการควบคุม"

หากการส่งมอบล้มเหลว ระบบการเงินจะเผชิญกับความเสี่ยงของการล่มสลายหรือไม่?

ตลาดเงิน COMEX กำลังเผชิญกับแรงกดดันการส่งมอบทางกายภาพอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน Holter ชี้ให้เห็นว่า การที่มีการยื่นขอส่งมอบ 40 ล้านออนซ์ในเดือนมกราคมซึ่งเป็นเดือนที่ไม่มีการส่งมอบ เป็นปรากฏการณ์ที่ผิดปกติอย่างยิ่ง ซึ่งบ่งชี้ว่าอาจเกิดการถอนเงินจำนวนมากในเดือนมีนาคมซึ่งเป็นเดือนส่งมอบหลัก

"หาก COMEX ไม่สามารถปฏิบัติตามข้อผูกพันในการส่งมอบได้ มูลค่าของสัญญาจะเป็นศูนย์" Holter กล่าว เขาเน้นย้ำว่าการผิดนัดชำระหนี้ในการส่งมอบจะปฏิเสธอำนาจในการกำหนดราคาของ COMEX อย่างสิ้นเชิง เนื่องจากสัญญาที่ไม่สามารถปฏิบัติตามได้ไม่มีมูลค่าใดๆ

ที่ร้ายแรงกว่านั้นคือ ความล้มเหลวในการส่งมอบเงินจะถูกส่งต่อไปยังตลาดทองคำทันที Holter เตือนว่า เนื่องจากทองคำเป็นสินทรัพย์ "ต่อต้านดอลลาร์" หรือ "ต่อต้านพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ" โดยพื้นฐาน การผิดนัดชำระหนี้ในตลาดทองคำจะส่งผลกระทบโดยตรงต่อตลาดเครดิต และคุกคามความมั่นคงของระบบการเงินทั้งหมด

ในปัจจุบัน สินค้าคงคลังเงินที่ลงทะเบียนและสามารถส่งมอบได้ใน COMEX มีประมาณ 110 ถึง 120 ล้านออนซ์ แต่ตลาดยังคงสงสัยว่าสินค้าคงคลังเหล่านี้มีการจำนำซ้ำหรือมีภาระสิทธิอื่นๆ หรือไม่ หากความต้องการส่งมอบในเดือนมีนาคมเกินกว่าสินค้าคงคลังที่มีอยู่ ตลาดจะเผชิญกับวิกฤตสภาพคล่องที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่เหตุการณ์ Silver Thursday ในปี 1980

Holter ได้วาดภาพผลที่ตามมาของการผิดนัดชำระหนี้ในการส่งมอบอย่างรุนแรง เขาคาดการณ์ว่า หากเกิดความล้มเหลวในการส่งมอบในเดือนมีนาคม 2026 จะทำให้เงินตรากลายเป็นศูนย์และระบบการเงินทั้งหมดล่มสลาย

"เศรษฐกิจจริงทำงานด้วยเครดิต ทุกสิ่งที่คุณสัมผัส ทุกสิ่งที่คุณทำ ล้วนเกี่ยวข้องกับการมีส่วนร่วมของเครดิต" Holter กล่าว หากเครดิตไม่สามารถเข้าถึงได้ เศรษฐกิจจริงจะหยุดชะงักโดยสิ้นเชิง

คำเตือนนี้ไม่ใช่การขู่ให้กลัว กลไกการกำหนดราคาในตลาดโลหะมีค่าได้พึ่งพาสัญญาแบบกระดาษมาเป็นเวลานาน สัดส่วนการส่งมอบทางกายภาพต่ำมาก เมื่อความไว้วางใจในสัญญาแบบกระดาษของตลาดพังทลาย นักลงทุนจะแห่กันเรียกร้องการส่งมอบทางกายภาพ ในขณะที่สินค้าคงคลังของตลาดซื้อขายล่วงหน้าไม่เพียงพอที่จะตอบสนองความต้องการส่งมอบของสัญญาทั้งหมด

เมื่อพิจารณาจากหนี้รวม 200 ล้านล้านดอลลาร์ของสหรัฐอเมริกาและขนาดของข้อผูกพัน การพึ่งพาเครดิตของระบบการเงินได้ถึงระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์แล้ว วิกฤตความไว้วางใจในตลาดสำคัญใดๆ อาจกระตุ้นปฏิกิริยาลูกโซ่ และตลาดโลหะมีค่าคือจุดยึดสุดท้ายของความเชื่อมั่นในระบบการเงินทั้งหมด

การคาดการณ์ราคา "ถูกประเมินต่ำอย่างน่าขัน"

แม้ว่าราคาเงินจะ突破 100 ดอลลาร์ต่อออนซ์แล้ว Holter เชื่อว่าตลาดยังอยู่ในระยะเริ่มต้นของแนวโน้มขาขึ้น เขากล่าวว่า การคาดการณ์ราคาทั้งหมดในปัจจุบัน—รวมถึงเป้าหมาย 600 ดอลลาร์ต่อออนซ์ที่เสนอขึ้นเมื่อหลายปีก่อน—ในที่สุดจะถูกพิสูจน์ว่า "ถูกประเมินต่ำอย่างน่าขัน"

Peter Krauth นักวิเคราะห์เงินชื่อดังก็มีมุมมองในแง่ดีเช่นกัน คาดว่าใน "ระยะคลั่งไคล้" ที่กำลังจะมาถึง ราคาเงินอาจพุ่งไปถึง 300 ดอลลาร์ต่อออนซ์ Krauth เชื่อว่า 50 ดอลลาร์ต่อออนซ์ได้กลายเป็นฐานราคาใหม่แล้ว การปรับตัวอย่างรุนแรงของอัตราส่วนทองคำต่อเงินจะเป็นแรงผลักดันหลักที่ผลักดันราคาเงินให้สูงขึ้น

Holter ให้กรอบการประเมินมูลค่าที่รุนแรงกว่าจากมุมมองทางการเงิน เขาชี้ให้เห็นว่า หากคำนวณจากหนี้ของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ จำนวน 38 ล้านล้านดอลลาร์ โดยใช้ทุนสำรองทองคำ 8,000 ตันเป็นตัวรองรับ ราคาทองคำควรอยู่ที่ 200,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ตรรกะเดียวกันนี้ใช้กับการกำหนดราคาเงินใหม่ด้วย

ผู้ค้าและธนาคารขนาดใหญ่บางส่วนที่ขายชอร์ตโลหะมีค่าอยู่ในภาวะลำบากทางการเงินแล้ว Holter กล่าวว่าราคาโลหะที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง—โดยเฉพาะราคาเงิน—กำลังสร้างแรงกดดันอย่างรุนแรงต่อสถาบันเหล่านี้ ซึ่งอาจทำให้ความไม่มั่นคงของตลาดรุนแรงขึ้น

ประสิทธิภาพที่แข็งแกร่งของเงินมีรากฐานมาจากความไม่สมดุลเชิงลึกของปัจจัยพื้นฐาน ในฐานะที่เป็นโลหะที่มีทั้งคุณสมบัติทางการเงินและอุตสาหกรรม เงินกำลังถูกบีบอัดจากความต้องการหลายด้าน

ความต้องการทางอุตสาหกรรมยังคงแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะในด้านพลังงานแสงอาทิตย์ รถยนต์ไฟฟ้า และอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ ในขณะเดียวกัน ความต้องการในการลงทุนก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเช่นกัน โดยนักลงทุนมองว่าเงินเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อและการลดค่าของเงินตรา

ด้านอุปทานกำลังเผชิญกับข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง เงินส่วนใหญ่ถูกผลิตเป็นผลพลอยได้จากการทำเหมืองโลหะพื้นฐาน เช่น ทองแดง ตะกั่ว และสังกะสี ทำให้การผลิตไม่สามารถตอบสนองต่อสัญญาณราคาได้อย่างรวดเร็ว ความแข็งตัวของอุปทานนี้สามารถทำให้เกิดความผันผวนของราคาอย่างรุนแรงเมื่อความต้องการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

Krauth เน้นย้ำว่าทุกองค์ประกอบที่สนับสนุนให้แนวโน้มขาขึ้นคงอยู่ "เป็นเวลาค่อนข้างนาน" ได้พร้อมแล้ว แม้ว่าจะมีความเสี่ยงของการปรับฐานในระยะสั้น แต่แนวโน้มระยะกลางและระยะยาวได้ถูกกำหนดขึ้นแล้ว