เมื่อเทรดเดอร์เริ่มเทรดเงินบนเชน: Hyperliquid และสงคราม "แทรกซึม" ของสินทรัพย์ทั้งหมด

ผู้เขียนต้นฉบับ: Kuli Bei, Shenchao TechFlow

ตลอดเดือนที่ผ่านมา ความสนใจของตลาดคริปโตอยู่ที่การดึงดันของบิตคอยน์ที่ซ้ำแล้วซ้ำเล่า หรือไม่ก็หันไปสนใจตลาดกระทิงใหญ่ของทองคำและเงิน แต่ท่ามกลางช่วงตลาดแนวนอนที่น่าเบื่อนี้ มีแพลตฟอร์มหนึ่งกำลังดำเนินการโจมตีอย่างเงียบ ๆ นั่นคือ Hyperliquid

สามตัวเลขบอกให้ชัดว่าเกิดอะไรขึ้น

มาดูข้อมูลกันก่อน ในวันจันทร์ที่ 27 มกราคม ปริมาณสัญญาฟิวเจอร์สที่ยังไม่ปิดตำแหน่ง (Open Interest) ของ HIP-3 บน Hyperliquid ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 793 ล้านดอลลาร์ เมื่อหนึ่งเดือนก่อน ตัวเลขนี้ยังอยู่ที่เพียง 260 ล้านดอลลาร์

HIP-3 คืออะไร?

พูดง่าย ๆ ก็คือฟังก์ชัน "การเปิดตลาดสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่ต้องขออนุญาต (Permissionless Perpetual Deployment)" ที่ Hyperliquid เปิดตัวในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว ใครก็ตามที่สเตก HYPE โทเค็น 500,000 เหรียญ สามารถเปิดตลาดสัญญาฟิวเจอร์สบนแพลตฟอร์มได้ ฟังดูเหมือนเป็นเรื่องทางเทคนิค แต่ผลลัพธ์นั้นชัดเจน ฟังก์ชันนี้เปิดตัวมาไม่ถึง 4 เดือน แต่สร้างปริมาณการซื้อขายสะสมได้ถึง 25 พันล้านดอลลาร์

ข้อมูลชุดที่สองน่าสนใจยิ่งกว่า

Jeff Yan ซีอีโอของ Hyperliquid เพิ่งโพสต์ภาพเปรียบเทียบ: ช่องว่างราคา Bid-Ask ของสัญญาฟิวเจอร์สบิตคอยน์บนแพลตฟอร์มมีเพียง 1 ดอลลาร์ ในขณะที่บน Binance ช่องว่างราคาอยู่ที่ 5.5 ดอลลาร์ ในด้านความลึกของสมุดคำสั่ง (Order Book Depth) ที่ระดับราคาบางระดับ Hyperliquid มีบิตคอยน์แขวนรออยู่ 140 BTC ในขณะที่ Binance มีเพียง 80 BTC

นี่หมายความว่าอะไร? หมายความว่าในเรื่องสภาพคล่อง (Liquidity) ตลาดซื้อขายแบบกระจายศูนย์ (DEX) เริ่มสามารถแข่งขันกับตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ (CEX) ที่ใหญ่ที่สุดในโลกได้แล้ว

ข้อมูลชุดที่สามเป็นสิ่งที่ถูกมองข้ามได้ง่ายที่สุด แต่กลับอาจเป็นสิ่งที่สำคัญที่สุด: ปริมาณการซื้อขาย 24 ชั่วโมงของสัญญาฟิวเจอร์สเงิน (Silver Perpetual) บน Hyperliquid แตะ 1.25 พันล้านดอลลาร์ กลายเป็นสินทรัพย์ที่มีปริมาณการซื้อขายมากเป็นอันดับสามบนแพลตฟอร์ม รองจาก BTC และ ETH ปริมาณการซื้อขายสัญญาฟิวเจอร์สทองคำ (Gold Perpetual) ก็แตะ 131 ล้านดอลลาร์เช่นกัน

สินทรัพย์ที่ได้รับความนิยมสูงสุดในการซื้อขายบนตลาดคริปโต กำลังถูกครอบครองโดยโลหะมีค่าดั้งเดิม

สภาพคล่องเกิดขึ้นได้อย่างไร?

การเติบโตของสภาพคล่องของ Hyperliquid เป็นไปตาม "วงจรแห่งความสำเร็จ (Flywheel Effect)" แบบคลาสสิก

เริ่มแรก แพลตฟอร์มใช้อัลกอริทึมฉันทามติ HyperBFT ทำให้ความเร็วในการยืนยันธุรกรรมอยู่ที่ 0.2 วินาที และสามารถประมวลผลคำสั่งได้ 200,000 คำสั่งต่อวินาที ข้อมูลประสิทธิภาพนี้ทำให้ผู้สร้างตลาดมืออาชีพ (Market Maker) ยินดีลองเข้ามา

เมื่อผู้สร้างตลาดพบว่า "การเทรดบนเชนก็เร็วได้ขนาดนี้" พวกเขาก็จะลงทุนเพิ่มเพื่อให้สภาพคล่อง เมื่อสภาพคล่องลึกขึ้น นักเทรดรายย่อยและสถาบันพบว่าค่า Slippage ต่ำ ประสบการณ์การเทรดใกล้เคียงกับ Binance พวกเขาก็จะย้ายคำสั่งมาทางนี้

ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น ผู้สร้างตลาดได้กำไรจากส่วนแบ่งค่าธรรมเนียม ก็ลงทุนเพิ่มต่อไป เงินทุนไหลเข้ามามากขึ้น สมุดคำสั่งลึกขึ้น ก็สามารถรองรับขนาดการเทรดต่อครั้งที่ใหญ่ขึ้นได้ ดังนั้นกองทุนป้องกันความเสี่ยง (Hedge Fund) และทีมควอนต์ (Quant Team) จึงเริ่มนำ Hyperliquid เข้ามาเป็นช่องทางการเทรดด้วย

ปัจจุบัน Hyperliquid คิดเป็นประมาณ 70% ของปริมาณสัญญาฟิวเจอร์สที่ยังไม่ปิดตำแหน่งในตลาดสัญญาฟิวเจอร์สแบบกระจายศูนย์ ซึ่งมากกว่าอันดับสองหลายเท่า และช่องว่างนี้กำลังขยายออกไปเรื่อย ๆ

การ "ปะทุอย่างไม่คาดคิด" ของการเทรดโลหะมีค่า

ความร้อนแรงของสัญญาฟิวเจอร์สทองคำและเงิน ดูเหมือนจะไม่มีเหตุผลเลย ตลาดซื้อขายคริปโตแห่งหนึ่ง กลายเป็นสนามหลักของการเทรดโลหะมีค่าได้อย่างไร?

ในปี 2025 ราคาทองคำเพิ่มขึ้น 67% ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นต่อปีที่มากที่สุดในรอบ 45 ปี เงินดุร้ายยิ่งกว่า เพิ่มขึ้น 145% และในปีนี้เพิ่มขึ้นอีก 53% ราคาทะลุระดับสูงสุดใหม่เป็นประวัติการณ์ที่ 117 ดอลลาร์ต่อออนซ์

ธนาคารกลางทั่วโลกกำลังซื้อทองคำ ETF กำลังซื้อทองคำ นักลงทุนรายย่อยก็กำลังซื้อทองคำ "การเทรดตามภาวะเงินเฟ้อ (Inflation Trade)" กลายเป็นฉันทามติ — ทุกคนต่างคิดว่า รัฐบาลของประเทศต่าง ๆ กำลังพิมพ์เงินกันอย่างบ้าคลั่ง เงินตรา Fiat จะลดค่า สินทรัพย์แข็ง (Hard Asset) จะรักษามูลค่าไว้ได้

แต่ปัญหาคือ ฟิวเจอร์สทองคำในตลาดการเงินดั้งเดิมมีเกณฑ์สูง ข้อจำกัดการใช้เลเวอเรจ และต้องผ่านการยืนยันตัวตน (KYC) ในขณะที่บน Hyperliquid คุณสามารถเทรดสัญญาฟิวเจอร์สทองคำด้วยเลเวอเรจ 50-100 เท่า โดยไม่ต้องยืนยันตัวตน ประสิทธิภาพการใช้เงินทุนสูงอย่างเหลือเชื่อ

ดังนั้น กองทุนป้องกันความเสี่ยงและเทรดเดอร์สินค้าโภคภัณฑ์ (Commodity Trader) ที่เดิมเทรดทองคำบน COMEX (ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ชิคาโก) จำนวนหนึ่ง จึงเริ่มลองเปิดตำแหน่งบน Hyperliquid เมื่อพวกเขาเข้ามาเพื่อทองคำ แต่ก็很快พบว่า "ที่จริงการเทรด BTC, ETH บนเชนก็สะดวกขนาดนี้"

นี่คือตรรกะของการย้ายผู้ใช้: ใช้สินทรัพย์ที่คุ้นเคย (ทองคำ) ดึงดูดเทรดเดอร์จากตลาดการเงินดั้งเดิมมาสู่เชน จากนั้นปล่อยให้พวกเขาค้นพบโอกาสการเทรดสินทรัพย์คริปโตด้วยตนเอง

TradeXYZ ผู้เปิดตลาดที่ใหญ่ที่สุดของ HIP-3 ปัจจุบันครองส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขาย HIP-3 ถึง 90% ตลาดสามอันดับแรกที่ใหญ่ที่สุดของพวกเขาคือ: XYZ100 (ดัชนีติดตามบริษัท 100 อันดับแรก), เงิน, และสัญญาฟิวเจอร์สหุ้น Nvidia โดยมีปริมาณการซื้อขายสะสมถึง 12.7 พันล้าน, 3 พันล้าน และ 1.2 พันล้านดอลลาร์ ตามลำดับ

นี่ไม่ใช่แค่ตลาดซื้อขาย "คริปโตเนทีฟ (Crypto-Native)" อีกต่อไป แต่ดูเหมือนจะเป็น "เลเยอร์สำหรับเทรดสินทรัพย์ครบวงจร (All-Asset Trading Layer)" มากกว่า

ตรรกะการประเมินมูลค่าและความเสี่ยง

HYPE โทเค็นเพิ่มขึ้น 50% ภายในหนึ่งสัปดาห์ ราคากลับมาอยู่ที่ประมาณ 32 ดอลลาร์ ตรรกะเบื้องหลังนั้นตรงไปตรงมา: Hyperliquid ใช้รายได้ค่าธรรมเนียมจากโปรโตคอล 97% ในการซื้อคืนและเบิร์น HYPE ยิ่งปริมาณการซื้อขายมาก ค่าธรรมเนียมก็ยิ่งมาก ความต้องการซื้อคืน HYPE ก็ยิ่งแข็งแกร่ง

เมื่อปริมาณสัญญาฟิวเจอร์สที่ยังไม่ปิดตำแหน่งของ HIP-3 เพิ่มจาก 260 ล้านเป็น 793 ล้านดอลลาร์ เมื่อปริมาณการซื้อขายรายวันของสัญญาฟิวเจอร์สเงินเกิน 1.25 พันล้านดอลลาร์ ตัวเลขเหล่านี้จะถูกแปลงเป็นรายได้ค่าธรรมเนียมจริง และสุดท้ายกลายเป็นแรงซื้อสำหรับ HYPE

แต่ความเสี่ยงก็กำลังสะสมเช่นกัน ปัจจุบันมูลค่าตามราคาตลาดแบบเจือจางเต็มที่ (Fully Diluted Valuation - FDV) ของ HYPE เกิน 30 พันล้านดอลลาร์ มูลค่านี้ได้กำหนดราคาคาดหวังที่ว่า "Hyperliquid จะกลายเป็น DEX อันดับสาม" ไว้เต็มที่แล้ว

ความเสี่ยงระยะสั้นรวมถึง:

การตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแลอย่างกะทันหัน หาก SEC หรือ CFTC ของสหรัฐฯ ตีความว่าสัญญาฟิวเจอร์สโลหะมีค่าของ Hyperliquid เป็น "สัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ที่ไม่ได้จดทะเบียน (Unregistered Commodity Futures)" อาจจะกดดันได้ แม้ว่าโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์จะ "ปิดไม่ได้" ในทางทฤษฎี แต่แรงกดดันจากหน่วยงานกำกับดูแลอาจทำให้ผู้สร้างตลาดและเงินทุนสถาบันตกใจหนีไป

การแข่งขันที่รุนแรงขึ้น แต่ละตลาดซื้อขายต่างจับตาดูเค้กชิ้นใหญ่ของสินค้าโภคภัณฑ์และหุ้นสหรัฐฯ พร้อมที่จะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่มีค่าธรรมเนียมต่ำกว่าหรือประสิทธิภาพสูงกว่าได้ตลอดเวลา

อย่างไรก็ตาม จากมุมมองของเทรดเดอร์ ตราบใดที่ปริมาณสัญญาฟิวเจอร์สที่ยังไม่ปิดตำแหน่งของ HIP-3 ยังคงทำสถิติสูงใหม่อย่างต่อเนื่อง ตราบใดที่ความลึกของสมุดคำสั่ง BTC ยังคงเข้าใกล้ Binance ตราบใดที่ปริมาณการซื้อขายโลหะมีค่าเติบโตต่อไป สามตัวชี้วัดนี้ไม่พัง HYPE ก็ยังอยู่ในช่วงขาขึ้น

ตรรกะพื้นฐาน: "การปฏิวัติประสิทธิภาพ" แบบกระจายศูนย์

เรื่องราวของ Hyperliquid โดยพื้นฐานแล้วคือ "การปฏิวัติประสิทธิภาพแบบกระจายศูนย์"

ในอดีต จุดขายหลักของตลาดซื้อขายแบบกระจายศูนย์คือ "ความปลอดภัย" เมื่อ CEX เกิดปัญหา ตลาดซื้อขายบนเชนกลายเป็นที่หลบภัย นี่คือคุณค่าที่เป็นแบบรับ (Passive) และตั้งรับ (Defensive)

ปัจจุบัน DEX ชั้นนำเริ่มแสดงความสามารถในการ "โจมตีเชิงรุก (Active Offensive)": ใช้ความเร็วที่สูงกว่า ค่า Slippage ที่ต่ำกว่า ผลิตภัณฑ์ที่หลากหลายกว่า เพื่อแย่งส่วนแบ่งการตลาดจาก CEX โดยตรง

ปริมาณการซื้อขายรายวันของ Hyperliquid มั่นคงอยู่ที่ 3-5 เท่าของ dYdX และในเหรียญขนาดเล็กบางเหรียญ แม้แต่ความลึกของการซื้อขายก็ใกล้เคียงกับ Binance

เมื่อประสบการณ์การเทรดบนเชนเข้าใกล้ตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์อย่างไม่มีที่สิ้นสุด เมื่อผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องเสียสละประสิทธิภาพเพื่อ "การกระจายศูนย์" อีกต่อไป โครงสร้างอำนาจของตลาดทั้งหมดจะถูกกำหนดใหม่

การปะทุของสัญญาฟิวเจอร์สโลหะมีค่า เป็นเพียงก้าวแรกของการเปลี่ยนแปลงนี้ เมื่อสินทรัพย์ดั้งเดิมมากขึ้นเรื่อย ๆ มีสภาพคล่องเพียงพอบนเชน เมื่อเทรดเดอร์ดั้งเดิมมากขึ้นเรื่อย ๆ พบว่า "ที่จริงตลาดซื้อขายแบบกระจายศูนย์ก็ใช้ได้ดีขนาดนี้" ขั้นต่อไปคือการนำหุ้น, อัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ, สินค้าโภคภัณฑ์ ขึ้นเชนทั้งหมด

Hyperliquid กำลังทำสงครามแทรกซึมอย่างเงียบ ๆ มากกว่า

และปริมาณสัญญาฟิวเจอร์สที่ยังไม่ปิดตำแหน่งของ HIP-3 ที่ 793 ล้านดอลลาร์ เป็นเพียงหมายเหตุสำคัญหนึ่งในสงครามแทรกซึมครั้งนี้