2026 Outlook (Part 2): Bitcoin, การเปลี่ยนผ่านอำนาจการกำหนดราคาจากทองคำดิจิทัลไปสู่การสำรองมูลค่าที่เป็นกลาง

ปี 2026 ตลาด Bitcoin กำลังอยู่ที่จุดเปลี่ยนสำคัญทางประวัติศาสตร์ ในระดับการเล่าเรื่องมหภาค ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ทั่วโลกที่รุนแรงกำลังเร่งให้เกิดการล่มสลายของระบบการเงินในปัจจุบัน อำนาจนำของดอลลาร์สหรัฐผ่านระบบ Bretton Woods ที่สหรัฐอเมริกาก่อตั้งขึ้น กำลังถูกโจมตีอย่างรุนแรงจากระบบหยวนของจีนที่สร้างขึ้นผ่านความได้เปรียบด้านอุตสาหกรรมการผลิตและเทคโนโลยีสูง การเปลี่ยนแปลงไปสู่ระเบียบทางการเงินแบบพหุภาคีนี้ได้สร้างโอกาสทางประวัติศาสตร์ให้กับเทคโนโลยีบล็อกเชน ภายนอก ตลาดมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญเกี่ยวกับวิถีราคา การมีส่วนร่วมที่แท้จริงของ DAT และจังหวะของการลดความผันผวน อย่างไรก็ตาม ภายใต้การถกเถียงเกี่ยวกับเส้นทางระยะสั้นเหล่านี้ คือฉันทามติที่ลึกซึ้งและเป็นหนึ่งเดียวของตลาดเกี่ยวกับการกำหนดตำแหน่งระยะยาวของ Bitcoin: กลไกการกำหนดราคาของ Bitcoin ได้หลุดออกจากการเล่าเรื่องรอบการลดครึ่งอย่างสมบูรณ์ อำนาจการกำหนดราคากำลังถูกโอนย้ายอย่างถาวรจากเงินทุนดั้งเดิมในวงการคริปโตไปสู่การครอบงำของตรรกะการจัดสรรสินทรัพย์ในตลาดทุนแบบดั้งเดิม การยึดโยงคุณค่าหลักได้เปลี่ยนจากการเล่าเรื่องใหญ่ของทองคำดิจิทัล ไปสู่การเป็นสินทรัพย์จัดสรรเชิงกลยุทธ์หลัก ในงบดุลของประเทศและสถาบัน การที่ความผันผวนระยะยาวมาบรรจบกับสินค้าโภคภัณฑ์ได้กลายเป็นแนวโน้มที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

เมื่อมองไปข้างหน้าในปี 2026 ตลาดในช่วงครึ่งปีแรกจะแสดงรูปแบบผันผวนในวงกว้าง ภายใต้การต่อสู้ระหว่างการไหลเข้าของเงินทุน ETF/DAT และความผันผวนทางมหภาค เมื่อนโยบายมหภาค เช่น การลดอัตราดอกเบี้ยของ Federal Reserve ในครึ่งปีหลัง ถูกนำมาใช้ และขนาดการถือครองของประเทศและสถาบันขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ฉันทามติเกี่ยวกับการโอนย้ายอำนาจกำหนดราคาจะเด่นชัดยิ่งขึ้น ผลักดันให้ขอบเขตความผันผวนของราคาแคบลง ความต้องการการป้องกันความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบพหุภาคีจะเร่งการจัดสรรเชิงกลยุทธ์ของประเทศและสถาบันต่อ Bitcoin การเล่าเรื่องเกี่ยวกับการเก็บรักษามูลค่าที่เป็นกลางจะครอบงำกระแสหลักของตลาดอย่างสมบูรณ์

1. บทนำ: ตลาดกำลังบ่มเพาะรูปแบบใหม่ท่ามกลางความแตกต่าง

เป็นเวลานานที่ตลาด Bitcoin ปฏิบัติตามรูปแบบความผันผวนรุนแรงที่ขับเคลื่อนโดยอารมณ์ของนักลงทุนรายย่อย วงจรการใช้เลเวอเรจ และการเล่าเรื่องด้านอุปทานจากการลดครึ่งทุกสี่ปี อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่การอนุมัติ ETF สปอตในเดือนมกราคม 2024 และการปรับโครงสร้างตลาดในปี 2025 รูปแบบใหม่กำลังถูกกำหนดขึ้นอย่างเงียบๆ

สถาบันระดับสูงกว่า 30 แห่งจากวอลล์สตรีทและสถาบันดั้งเดิมในวงการคริปโต ระบุไว้อย่างสอดคล้องกันในแนวโน้มประจำปีที่เผยแพร่ระหว่างเดือนธันวาคม 2025 ถึงมกราคม 2026 ว่าอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีกำลังก้าวจาก "ความวุ่นวายในวัยรุ่น" ไปสู่ "ความมั่นคงในวัยผู้ใหญ่" เข้าสู่สิ่งที่เรียกว่า "ระยะการทำให้เป็นอุตสาหกรรม" Grayscale ในรายงานวันที่ 15 ธันวาคม 2025 ตั้งชื่อว่า "รุ่งอรุณของยุคสถาบัน" (Dawn of the Institutional Era) และหัวใจของการเปลี่ยนแปลงนี้คือการโอนย้ายอำนาจการกำหนดราคาของ Bitcoin: การเริ่มต้นที่ Bitcoin เข้าเติมเต็มช่องว่างของ "การเก็บรักษามูลค่าที่เป็นกลาง" อย่างเป็นทางการในบริบทภูมิรัฐศาสตร์แบบพหุภาคี

ในระดับที่ลึกยิ่งขึ้น การเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วของสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ในปัจจุบันกำลังเร่งกระบวนการนี้ ประเทศต่างๆ เช่น รัสเซีย อิหร่าน ใช้ Bitcoin และสเตเบิลคอยน์ในการชำระเงินเพื่อหลีกเลี่ยงการคว่ำบาตรทางเศรษฐกิจของสหรัฐอเมริกาได้อย่างมีประสิทธิภาพ ประเทศโลกที่สามหวังจะใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่สมบูรณ์แบบที่เป็นอิสระจากระบบการเงินตะวันตกแบบดั้งเดิม ในขณะที่นักลงทุนสถาบันสหรัฐฯ จัดสรร Bitcoin เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อของดอลลาร์ ความต้องการในการปรับโครงสร้างระเบียบทางการเงินโลกแบบพหุภาคีนี้ ได้มอบคุณค่าการจัดสรรเชิงกลยุทธ์ที่ไม่เคยมีมาก่อนให้กับ Bitcoin

ข้อมูลบนเชนยืนยันความลึกซึ้งของการเปลี่ยนแปลงนี้: ณ วันที่ 13 มกราคม 2026 อุปทานหมุนเวียนของ Bitcoin อยู่ที่ 19,975,087 เหรียญ ถูกขุดออกมาแล้ว 95.12% อัตราเงินเฟ้อต่อปีลดลงเหลือ0.823% ต่ำกว่าทองคำ (1.5%-2%) เป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ ในขณะเดียวกัน ขนาดการถือครองของสถาบันก็ไม่มีใครเทียบได้ — ETF สปอตของสหรัฐฯ มีการไหลเข้าสุทธิสะสม $56.4 พันล้าน ดอลลาร์ สินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) อยู่ที่ $1,168.6 พันล้าน ดอลลาร์ คิดเป็น 6.48% ของมูลค่าตลาดรวมของ Bitcoin บริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ทั่วโลกประมาณ 160 แห่ง ถือครอง 1.105 ล้าน BTC (5.53% ของอุปทานทั้งหมด) โดย Strategy ถือครองเพียงบริษัทเดียว 687,400 เหรียญ "สินค้าคงคลังที่ไม่หมุนเวียน" เหล่านี้รวมกันล็อคประมาณ 1.7 ล้าน BTC เทียบเท่ากับ 8.5% ของอุปทานหมุนเวียน ซึ่งปรับโครงสร้างรูปแบบอุปสงค์และอุปทานของตลาดในเชิงโครงสร้าง

บทนี้จะมุ่งเน้นไปที่ความแตกต่างที่ปรากฏบนพื้นผิวที่ตลาดสร้างขึ้นในช่วงเปลี่ยนผ่านนี้ และเจาะลึกผ่านความแตกต่าง เพื่อยืนยันตรรกะระยะยาวที่เป็นหนึ่งเดียวกันซึ่งขับเคลื่อนโดยการเก็บรักษามูลค่าที่เป็นกลาง

2. สามมิติของความแตกต่างของตลาด: การแข่งขันบนเส้นทางที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูล

แม้ทิศทางระยะยาวจะไปในทางเดียวกัน แต่ตลาดมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญเกี่ยวกับวิธีการไปถึงจุดหมายในปี 2026 ซึ่งสะท้อนให้เห็นในสามมิติหลักดังต่อไปนี้:

2.1 การถกเถียงเรื่องวิถีราคา: การทะลุแนวต้านด้านเดียวกับการผันผวนในวงกว้าง

มุมมองในแง่ดี เชื่อว่า Bitcoin จะสร้างจุดสูงสุดใหม่ในประวัติศาสตร์ในปี 2026 โดยมีเป้าหมายอยู่ในช่วง 120,000 ถึง 225,000 ดอลลาร์ สิ่งที่ค้ำจุนความคาดหวังนี้มาจากเอฟเฟกต์ซ้อนทับของเครื่องยนต์เงินทุนสามชั้น

ประการแรกคือ การไหลเข้าสุทธิอย่างต่อเนื่องของ ETF Bitwise ระบุไว้อย่างกล้าหาญในแนวโน้มปี 2026 ว่า: "ETF จะซื้อมากกว่า 100% ของอุปทานใหม่ของ Bitcoin, Ethereum และ Solana" ซึ่งหมายความว่าการซื้อของ ETF จะดูดซับการหดตัวของอุปทานหลังการลดครึ่งอย่างสมบูรณ์ และแย่งชิงชิปจากตลาดที่มีอยู่ ณ เดือนมกราคม 2026 ETF สปอตของสหรัฐฯ มีการไหลเข้าสุทธิสะสม 600,590 BTC หากตามตรรกะของ Bitwise อุปทานใหม่ต่อปีหลังการลดครึ่งในปี 2026 จะอยู่ที่ประมาณ 164,250 เหรียญ ETF ต้องการเพียงรักษาจังหวะการไหลเข้าเฉลี่ยต่อเดือนที่ 20,000-30,000 เหรียญในปัจจุบัน เพื่อให้ครอบคลุมเกินพอ

ประการที่สองคือ พฤติกรรมการซื้อเหรียญอย่างต่อเนื่องของบริษัท DAT บริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ทั่วโลก 160 แห่งได้รวม Bitcoin เข้าในงบดุลแล้ว โดย Strategy ในปี 2025 ขยายการถือครองอย่างต่อเนื่องเป็น 687,400 เหรียญ บริษัทต่างๆ เช่น iPower ซื้อเหรียญผ่านการระดมทุนเฉพาะทาง การรวมบริษัทที่เกี่ยวข้องอย่างต่อเนื่องโดยดัชนี MSCI ยืนยันการกลายเป็นกระแสหลักของกลยุทธ์นี้เพิ่มเติม

ประการที่สามคือ ความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยของ Federal Reserve ที่นำมาซึ่งผลดีทางมหภาค ตลาดคาดหวังโดยทั่วไปว่า Federal Reserve จะเริ่มรอบการลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในครึ่งปีหลังของปี 2026 การปรับปรุงสภาพคล่องทั่วโลกจะสร้างสภาพแวดล้อมที่ดีสำหรับสินทรัพย์เสี่ยง การสนับสนุนจากเงินทุนสามชั้นนี้สร้างการสนับสนุนสองเท่าจากการจัดสรรของสถาบันและสภาพคล่องทางมหภาค ซึ่งเพียงพอที่จะขับเคลื่อนราคาให้ทะลุจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ของปี 2025

มุมมองที่ระมัดระวัง มีจุดยืนที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิง Galaxy Digital ในรายงานวันที่ 18 ธันวาคม 2025 กล่าวตรงๆ ว่าปี 2026 "วุ่นวายเกินไปจนคาดเดาไม่ได้" (too chaotic to predict) แต่จากราคาตลาดออปชัน ให้ช่วงราคาที่มีความน่าจะเป็นเท่ากันที่ปลายปีที่ $70,000-$150,000 การตัดสินนี้ขึ้นอยู่กับปัจจัยต้านทานสามประการ

ประการแรกคือ ความสัมพันธ์สูงระหว่าง Bitcoin กับสินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิม การวิเคราะห์โซเชียลมีเดียแสดงให้เห็นว่าความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับ S&P 500 เกิน 0.7 แล้ว ทำให้ได้รับผลกระทบจากการส่งผ่านความผันผวนทางมหภาคของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้ง่ายขึ้น ในปีเปลี่ยนผ่านนโยบายมหภาคทั่วโลกปี 2026 ความไม่แน่นอนต่างๆ เช่น จังหวะการลดอัตราดอกเบี้ยของ Federal Reserve การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่น เงินเฟ้อในยุโรปที่กลับมาซ้ำ จะส่งผลกระทบต่อราคา Bitcoin โดยตรง

ประการที่สองคือ ความต้านทานทางเทคนิคที่ข้อมูลบนเชนเปิดเผย การวิเคราะห์ UTXO Age Bands แสดงให้เห็นว่าต้นทุนการถือครองจำนวนมากกระจุกตัวอยู่ในช่วง$92,100 ถึง $117,400 ชิปเหล่านี้ที่ซื้อเข้ามาใกล้จุดสูงสุดของปี 2025 ก่อให้เกิดแรงกดดันด้านอุปทานที่แข็งแกร่งเหนือราคาปัจจุบัน ราคาปัจจุบันแตะขอบล่างของกลุ่มต้นทุนนี้ การขึ้นราคาใดๆ ต้องการเวลาและเงินทุนเพื่อดูดซับแรงขายจากชิปที่ติดกับดักนี้ ต้นทุนพื้นฐานของผู้ถือครองระยะสั้นอยู่ที่ประมาณ $95,000 ซึ่งจะเป็นระดับความต้านทานทางจิตวิทยาและเทคนิคที่สำคัญ

ประการที่สามคือ ความไม่แน่นอนของกระแสเงินทุน ETF แม้ขนาดการไหลเข้าสะสมจะน่าประทับใจ แต่เงินทุน ETF อาจมีการไหลออกสุทธิเป็นช่วงๆ ระหว่างเดือนตุลาคมถึงธันวาคม 2025 ราคา Bitcoin ปรับตัวลง 40% จากจุดสูงสุด แต่มูลค่าตามราคาตลาดที่รับรู้แล้ว (Realized Cap) ยังคงมั่นคงที่ระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่ $1.125 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ถือครองสถาบันไม่ได้ขายตื่นตระหนก แต่ก็หมายความว่าการไหลเข้าของเงินทุนใหม่ชะลอตัวลง หากสภาพแวดล้อมทางมหภาคแย่ลงทำให้ ETF มีการไหลออกสุทธิอย่างต่อเนื่อง จะสั่นคลอนพื้นฐานการเล่าเรื่องเกี่ยวกับความต้องการของสถาบันโดยตรง

แกนกลางของการตัดสินของฝ่ายที่ระมัดระวังคือ ผลลัพธ์ของการต่อสู้ระหว่างความสามารถในการคงอยู่ของเงินทุนสถาบันกับความไม่แน่นอนทางมหภาค จะกำหนดว่าปี 2026 จะเป็นการทะลุแนวต้านด้านเดียวหรือการผันผวนในวงกว้าง

2.2 การถกเถียงเรื่องการเล่าเรื่อง DAT: เครื่องยนต์ที่ยั่งยืนกับวงล้อที่เปราะบาง

การโต้เถียงรอบๆ โมเดล DAT ก็แสดงมุมมองที่ตรงกันข้ามอย่างชัดเจนเช่นกัน

ผู้สนับสนุนมองว่า DAT เป็นเครื่องยนต์เงินทุนที่ยั่งยืน เชื่อว่ามันเป็นแหล่งความต้องการเชิงสถาบันอีกแหล่งหนึ่งต่อจาก ETF ณ เดือนมกราคม 2026 บริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ทั่วโลกประมาณ 160 แห่ง ถือครอง Bitcoin โดย 100 บริษัทแรกถือรวมกัน 1.105 ล้าน BTC คิดเป็น 5.53% ของอุปทานทั้งหมด ขนาดนี้เกินกว่าความคิดเรื่องทุนสำรองของรัฐเดียวหลายประเทศ กลายเป็นความต้องการเชิงโครงสร้างที่ไม่สามารถเพิกเฉยได้

บริษัทต่างๆ เช่น iPower ซื้อเหรียญผ่านการระดมทุนเฉพาะทาง Strategy ขยายการถือครองอย่างต่อเนื่อง พฤติกรรมเหล่านี้บ่งชี้ว่า DAT ไม่ใช่แค่การจัดสรรแบบพาสซีฟที่ซื้อและถือ แต่เป็นกลยุทธ์การจัดการสินทรัพย์เชิงรุก การรวมบริษัทต่างๆ เช่น Strategy อย่างต่อเนื่องโดยดัชนี MSCI ยืนยันการยอมรับของตลาดต่อโมเดลนี้เพิ่มเติม ผู้สนับสนุนเชื่อว่าเมื่อมีบริษัทมากขึ้นทำตาม DAT จะสร้างความต้องการพื้นฐานที่เป็นอิสระจากราคา ให้การสนับสนุนระยะยาวแก่ Bitcoin

ผู้สงสัยจัดประเภท DAT เป็นโมเดลพาสซีฟที่พึ่งพาราคาเหรียญ เน้นความเปราะบางภายใน Grayscale ในรายงานวันที่ 15 ธันวาคม 2025 ลดคุณค่า DAT ลงเป็น "ปลาเฮอริงสีแดง" (red herring) โดยตรง เชื่อว่าปริมาณเสียงในสื่อมีมากกว่าผลกระทบต่อการกำหนดราคาจริง และจะไม่เป็นปัจจัยตลาดหลักในปี 2026 Galaxy Digital ยังเตือนในวันที่ 4 ธันวาคม 2025 โดยทำนายว่าบริษัท DAT อย่างน้อย 5 แห่งจะล้มละลายหรือถูกซื้อกิจการในปี 2026 เนื่องจากปัญหาด้านการดำเนินงาน

ข้อโต้แย้งหลักของผู้สงสัยคือ วงล้อ "ซื้อเหรียญ-ระดมทุน" ของโมเดล DAT พึ่งพาการขึ้นราคาของเหรียญเป็นอย่างสูง Standard Chartered Bank ระบุในรายงานว่าหุ้นของบริษัท DAT มีความสัมพันธ์กับราคา Bitcoin ในระดับเลเวอเรจสูง หากราคาเหรียญปรับตัวลงอย่างลึก อาจก่อให้เกิดวงจรลบ "ราคาหุ้นตก→ระดมทุนยาก→ถูกบังคับให้ขายเหรียญ→ราคาเหรียญตกต่อไป" ในการวิเคราะห์โซเชียลมีเดีย ก็มีมุมมองที่ทำนายชัดเจนว่า: "โครงสร้าง DAT พึ่งพาเลเวอเรจ คาดว่าในรอบขาลงจะถูกบังคับให้ชำระบัญชีทุนสำรอง ราคาหุ้นจะเป็นศูนย์ภายใน 12 เดือน"

ข้อมูลบนเชนแสดงให้เห็นว่าหุ้นของบริษัท DAT ขนาดเล็กมีมูลค่าตลาดต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิของ Bitcoin (mNAV<1) อย่างต่อเนื่อง ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดสงสัยในความยั่งยืนของโมเดลธุรกิจของพวกเขา หาก