เส้นทางรางวัลทุนใหม่ภายใต้ระบบใหม่: ภาพจริงของการลงทุนและการระดมทุนในตลาดคริปโตตลอดทั้งปี 2025

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author | Ding Dang (@XiaMiPP)

ปี 2025 เป็นปีที่ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีประสบความสำเร็จอย่างเป็นรูปธรรมในระดับสถาบัน และเป็นปีที่เส้นทางการพัฒนาค่อยๆ หลุดพ้นจากการเติบโตแบบไร้ระเบียบและเข้าใกล้ระบบการเงินกระแสหลักมากขึ้น ในแง่ของขนาด มูลค่ารวมของสินทรัพย์คริปโตทั่วโลกได้สูงถึง 3.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ปริมาณการซื้อขายสเตเบิลคอยน์เกิน 50 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ตัวเลขนี้สูงกว่ายักษ์ใหญ่ด้านการชำระเงินแบบดั้งเดิมอย่าง Visa และ PayPal อย่างมาก และเบื้องหลังตัวเลขเหล่านี้คือการสนับสนุนจากความก้าวหน้าทางกฎหมายหลักสองประการ

ประการแรก กฎหมายที่เกี่ยวข้องกับสเตเบิลคอยน์มีผลบังคับใช้อย่างเป็นทางการ กฎหมายได้กำหนดชัดเจนถึงผู้ออก ข้อกำหนดเกี่ยวกับทุนสำรอง และกลไกการกำกับดูแล ซึ่งให้สถานะทางกฎหมายที่ชัดเจนสำหรับ "ดอลลาร์สหรัฐบนบล็อกเชน" สิ่งนี้ไม่เพียงแต่ลดความไม่แน่นอนด้านนโยบายสำหรับธุรกิจสเตเบิลคอยน์ แต่ยังกระตุ้นโดยตรงให้เกิดกิจกรรมการลงทุนและระดมทุนที่คึกคักในสาขาที่เกี่ยวข้องกับสเตเบิลคอยน์ การชำระเงิน และการชำระบัญชี ประการที่สอง กฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตเคอร์เรนซี ก็กำลังก้าวหน้าอย่างมั่นคง โดยนำสินทรัพย์คริปโตเข้ามาอยู่ในกรอบการกำกับดูแลแบบแยกประเภท หลีกเลี่ยงการ "ใช้มาตรการเดียวกับทุกกรณี" และมอบเส้นทางความสอดคล้องตามกฎหมายที่คาดการณ์ได้ให้กับผู้พัฒนาโครงการและนักลงทุน

การรวมกันของความก้าวหน้าทางกฎหมายทั้งสองประการนี้ จะปรับเปลี่ยนวิธีการประเมินความเสี่ยงและผลตอบแทนของตลาดปฐมภูมิในระดับหนึ่ง

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ตรงกันข้ามกับการปรับปรุงสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบคือ ตลาดทุติยภูมิในปี 2025 ไม่ได้ให้ผลตอบรับที่แข็งแกร่งตามมา ราคาบิตคอยน์มีความผันผวนรุนแรง และอัลต์คอยน์แสดงผลการดำเนินงานที่อ่อนแอ ในบริบทนี้ ตลาดปฐมภูมิไม่ได้ร้อนแรงไปหมดเหมือนในตลาดกระทิงรอบที่แล้ว แต่กลับแสดงให้เห็นท่าทีที่กระตือรือร้นอย่างรอบคอบ โดยจังหวะและความชอบในการระดมทุนกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างเห็นได้ชัด

ย้อนดู "วัฏจักร" สี่ปี: ความคลาดเคลื่อนสองครั้งระหว่างจำนวนและมูลค่าการระดมทุน

เมื่อย้อนดูแนวโน้มการระดมทุนคริปโตในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา เราสามารถเห็นวิวัฒนาการของความสัมพันธ์ระหว่างตลาดปฐมภูมิและสถานการณ์ตลาดทุติยภูมิได้อย่างชัดเจน

ต้นปี 2022 ยังคงได้รับประโยชน์จากความร้อนแรงที่เหลืออยู่ของตลาดกระทิง จำนวนเหตุการณ์ระดมทุนและมูลค่าการระดมทุนสูงขึ้นพร้อมกัน หลังจากนั้น กิจกรรมการระดมทุนค่อยๆ หดตัวลงตามที่บิตคอยน์เข้าสู่วัฏจักรขาลง ระหว่างปี 2022 ถึง 2023 กิจกรรมการลงทุนและระดมทุนมีความเชื่อมโยงสูงกับแนวโน้มราคา และโดยรวมอยู่ในระดับต่ำภายใต้แรงกดดันของตลาดหมี

ปี 2024 กลายเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ และเป็นครั้งแรกที่มูลค่าการระดมทุนและจำนวนเหตุการณ์คลาดเคลื่อนจากกัน

ในปีนี้ ตามที่เรื่องเล่าเกี่ยวกับการลดครึ่งของบิตคอยน์เริ่มต้นขึ้นอีกครั้ง จำนวนเหตุการณ์ระดมทุนฟื้นตัวขึ้นอย่างเห็นได้ชัด แต่มูลค่าการระดมทุนยังคงอยู่ในระดับที่ระมัดระวัง ขนาดการระดมทุนรายไตรมาสอยู่ในช่วง 1.8 ถึง 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งแทบไม่ต่างจากช่วงตลาดหมีเลย สาเหตุหลักมาจากการที่สถานการณ์ตลาดคริปโตในช่วงนี้ถูกขับเคลื่อนโดยบิตคอยน์และเซกเตอร์ Meme ซึ่งสร้างความแตกต่างอย่างชัดเจนเมื่อเทียบกับผลการดำเนินงานในวัฏจักรก่อนหน้า ในวัฏจักรก่อนหน้า โครงการ VC มักจะเป็นศูนย์กลางของกระแสความนิยมของตลาด แต่ในปี 2024 โครงการ VC โดยรวมแสดงผลการดำเนินงานที่ต่ำ และยากที่จะส่งผลกระทบที่เป็นรูปธรรมต่อตลาดได้อีกต่อไป ซึ่งกดดันไม่ให้เกิดการระดมทุนขนาดใหญ่ในระดับหนึ่ง

เมื่อเข้าสู่ ปี 2025 ปรากฏการณ์ความคลาดเคลื่อนเกิดขึ้นอีกครั้ง แต่สิ่งที่ต่างออกไปคือ ทิศทาง這次กลับกัน

จำนวนการระดมทุนลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แต่มูลค่าการระดมทุนกลับเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ขนาดการระดมทุนรายไตรมาสฟื้นตัวขึ้นสู่ช่วง 3.7 ถึง 5.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งหมายความว่าขนาดการระดมทุนต่อรอบเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ นักลงทุนกำลังลดจำนวนครั้งที่ลงทุนโดยเจตนา และหันไปเดิมพันอย่างเข้มข้นกับโครงการจำนวนน้อยที่ถูกมองว่ามีความแน่นอนและพื้นที่สำหรับการขยายตัว

12 สาขา 178.9 พันล้านดอลลาร์: การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างของตลาดปฐมภูมิ

จากการรวบรวมข้อมูลที่ไม่สมบูรณ์ของ Odaily มูลค่ารวมของการลงทุนและระดมทุนในตลาดปฐมภูมิปี 2025 อยู่ที่ 178.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีเหตุการณ์ระดมทุนทั้งหมด 569 ครั้ง เพื่ออธิบายการเปลี่ยนแปลงของความชอบในการระดมทุนได้อย่างแม่นยำยิ่งขึ้น เราจึงแบ่งย่อยโครงการทั้งหมดที่เปิดเผยการระดมทุน (เวลาปิดจริงมักจะเร็วกว่าการประกาศ) ออกเป็น 12 สาขาตามมิติต่างๆ เช่น ประเภทธุรกิจของโครงการ กลุ่มลูกค้า และโมเดลธุรกิจ ได้แก่ CeFi โครงสร้างพื้นฐาน RWA AI DeFi SocialFi ตลาดทำนาย PayFi DePIN BTCFi L1 และ GameFi

จากสถานการณ์การระดมทุนในสาขาย่อย:

• CeFi และโครงสร้างพื้นฐาน อยู่ในอันดับต้นๆ ทั้งในแง่ของมูลค่าและจำนวนการระดมทุน ความสามารถพื้นฐานต่างๆ เช่น การซื้อขาย การเก็บรักษาความปลอดภัย การชำระบัญชี ความปลอดภัย การข้ามเชน ยังคงเป็นจุดสนใจหลักที่ทุนยังคงลงทุนต่อเนื่อง ความเห็นพ้องต้องกันของตลาดเกี่ยวกับ "โครงสร้างพื้นฐานมาก่อน" ไม่ได้สั่นคลอน
• โครงการประเภท DeFi ยังคงมีความกระตือรือร้นในระดับสูง ตลาดยังคงมีความต้องการสูงสำหรับนวัตกรรมของโปรโตคอล DeFi รูปแบบใหม่ โดยเฉพาะความสำเร็จของ Hyperliquid ได้พิสูจน์ให้ตลาดเห็นโดยตรงว่า decentralized exchange ก็สามารถรองรับการไหลเข้าของเงินทุนขนาดใหญ่ได้อย่างมีประสิทธิภาพเช่นกัน perp DEX กลายเป็นจุดร้อนใหม่ในการระดมทุน
• AI และ RWA กลายเป็นจุดเล่าเรื่องใหม่ สอดคล้องกับแนวโน้มหลักของวัฏจักรเทคโนโลยีระดับโลก และรับผลประโยชน์เชิงสถาบันจากการนำสินทรัพย์การเงินแบบดั้งเดิมขึ้นบล็อกเชนโดยตรง เส้นทางทั้งสองนี้มีลักษณะร่วมกันคือ: ตรรกะการเติบโตไม่ได้พึ่งพาตลาดคริปโตดั้งเดิมอย่างสมบูรณ์อีกต่อไป แต่ขยายไปสู่ระบบเทคโนโลยีและการเงินแบบดั้งเดิมที่กว้างขึ้น
• สิ่งที่เติบโตอย่างโดดเด่นจริงๆ มาจากตลาดทำนาย แม้ว่าจำนวนโครงการในสาขานี้จะไม่โดดเด่นเมื่อเทียบกับสาขาอื่น แต่มูลค่าการระดมทุนกลับเพิ่มขึ้นจนเป็นสาขาที่ใหญ่เป็นอันดับสองรองจากโครงสร้างพื้นฐาน ซึ่งหมายความว่าเงินทุนกำลังเดิมพันอย่างเข้มข้นในโครงการชั้นนำเพียงไม่กี่แห่ง
• ในทางตรงกันข้าม สาขายอดนิยมในอดีต เช่น DePIN, GameFiความน่าดึงดูดสำหรับการระดมทุนลดลงอย่างรวดเร็ว เงินทุนกำลังหันไปสู่พื้นที่ที่มีความแน่นอนและเอฟเฟกต์規模ที่มากขึ้น

โดยรวมแล้ว ตลาดปฐมภูมิกำลังเปลี่ยนจาก "หว่านแพร่" ไปสู่ "ทำอย่างละเอียดลออ"

Polymarket: การเปลี่ยนแปลงของฉันทามติเบื้องหลังการเป็นอันดับหนึ่งในการระดมทุนปี 2025

จากรายการ Top 10 มูลค่าการระดมทุนปี 2025 จะเห็นได้ว่า Polymarket และ Kalshi เกือบจะเป็นเรื่องเล่าทั้งหมดของการระดมทุนในปี 2025

ในจำนวนนี้ Polymarket ได้ระดมทุนสะสมเกือบ 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านหลายรอบ โดยมีนักลงทุนรวมถึงกองทุน VC ชื่อดังในวงการคริปโตอย่าง Polychain, Dragonfly, Coinbase เป็นต้น ส่วน Kalshi เริ่มแสดงผลในปี 2025 โดยระดมทุนสะสมประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และได้รับการสนับสนุนจาก Paradigm, a16z และ Coinbase ต่างจาก Polymarket ที่ Kalshi เน้นความสอดคล้องกับการกำกับดูแลระดับรัฐบาลกลางมากขึ้น แต่สิ่งที่เหมือนกันคือ ตลาดทำนายกำลังถูกมองว่าเป็นรูปแบบทางการเงินที่มีความต้องการจริง และปัจจุบันได้กลายเป็นสาขาที่มีชีวิตชีวาและมีโมเมนตัมเชิงบวกมากที่สุด

ในสาขา L1 ความชอบของเงินทุนก็ยังคงสืบเนื่องกัน ในรายการ Top 10 นอกเหนือจาก public chain เก่าแก่อย่าง Ripple แล้ว โครงการอื่นๆ เช่น Tempo และ Mond ล้วนเป็นโครงการรุ่นใหม่ ในจำนวนนี้ Mond ได้ออกโทเคนแล้ว ส่วน Tempo ยังไม่ได้ออกโทเคน สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นถึงการลงทุนอย่างต่อเนื่องของนักลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานระดับล่าง L1 ประสิทธิภาพสูงยังคงถูกมองว่าเป็นรากฐานระยะยาวสำหรับการขยายตัวของ ecosystem

สรุป

โดยรวมแล้ว ตลาดปฐมภูมิในปี 2025 ไม่ได้เย็นลง แต่กำลังรวบรวมและปรับโครงสร้างใหม่โดยเจตนา

เงินทุนยังคงไหลเวียน แต่ไม่ได้ไล่ตามจำนวนอีกต่อไป แต่กระจายตัวรอบๆ ความแน่นอน ความสอดคล้องตามกฎหมาย และศักยภาพด้านขนาด การเปลี่ยนแปลงนี้อาจไม่ได้หมายถึงโอกาสที่ลดลง แต่กลับอาจบ่งชี้ว่าตลาดคริปโตกำลังเข้าสู่ระยะที่เติบโตเต็มที่และมีเหตุผลมากขึ้น