มีเพียงหนึ่งในสิบของตลาดการพยากรณ์ที่จะอยู่รอดจนถึงสิ้นปี ไม่ใช่การพูดเกินจริง

ต้นฉบับ | Odaily (@OdailyChina)

ผู้เขียน｜Azuma (@azuma_eth)

สองสามวันที่ผ่านมา มีการพูดคุยกันมากมายบน X เกี่ยวกับสูตรของตลาดทำนาย Yes + No = 1 สาเหตุเริ่มต้นมาจากที่ DFarm (@DFarm_club) เขียนบทความวิเคราะห์กลไกสมุดคำสั่งซื้อร่วมของ Polymarket ซึ่งจุดประกายการสะท้อนความรู้สึกของกลุ่มคนต่อพลังของคณิตศาสตร์ — ลิงก์ต้นฉบับ "อธิบาย Polymarket ให้กระจ่าง: ทำไม YES + NO ต้องเท่ากับ 1?" ขอแนะนำให้อ่านต้นฉบับอย่างยิ่ง

ในการอภิปรายต่อยอด รวมถึงผู้ทรงอิทธิพลหลายคน เช่น Lanhu (@lanhubiji) ได้กล่าวว่า Yes + No = 1 เป็นนวัตกรรมสูตรที่เรียบง่ายแต่ทรงพลังอีกสูตรหนึ่งต่อจาก x * y = k ซึ่งมีศักยภาพที่จะปลดล็อกตลาดการซื้อขายกระแสข้อมูลขนาดล้านล้านดอลลาร์ ฉันเห็นด้วยกับจุดนี้อย่างเต็มที่ แต่ในขณะเดียวกันก็รู้สึกว่าการอภิปรายบางส่วนดูมองโลกในแง่ดีเกินไป

ประเด็นสำคัญอยู่ที่ข้อนี้ — "ใครก็สามารถเพิ่มสภาพคล่องได้ กลายเป็นผู้สร้างตลาด หารายได้จากค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ลดอุปสรรคในการเข้าร่วม และขยายสภาพคล่อง" อาจมีหลายคนคิดว่า Yes + No = 1 แก้ไขข้อจำกัดด้านอุปสรรคสำหรับคนทั่วไปในการเป็นผู้สร้างตลาด ดังนั้นสภาพคล่องของตลาดทำนายจะเพิ่มสูงขึ้นเหมือนกับ AMM ที่มี x * y = k แต่ความเป็นจริงห่างไกลจากนั้นมาก

การเป็นผู้สร้างตลาดในตลาดทำนายนั้นยากกว่าโดยธรรมชาติ

ในสภาพแวดล้อมการปฏิบัติจริง ความสามารถในการเข้าสู่ตลาดและสร้างสภาพคล่อง ไม่ใช่แค่ปัญหาอุปสรรคว่าจะเข้าร่วมได้อย่างไร แต่ยังเป็นปัญหาทางเศรษฐกิจว่าสามารถทำกำไรได้หรือไม่ เมื่อเปรียบเทียบในแนวนอนกับตลาด AMM ที่ใช้สูตร x * y = k เป็นรากฐาน ความยากในการเป็นผู้สร้างตลาดของตลาดทำนายนั้นสูงกว่าอย่างมาก

ยกตัวอย่าง ในตลาด AMM แบบคลาสสิกที่ปฏิบัติตามสูตร x * y = k อย่างเคร่งครัด (เช่น Uniswap V2) หากฉันต้องการเป็นผู้สร้างตลาดสำหรับคู่การซื้อขาย ETH/USDC ฉันจำเป็นต้องฝาก ETH และ USDC พร้อมกันในอัตราส่วนเฉพาะลงในพูล ตามความสัมพันธ์ราคาเรียลไทม์ของสินทรัพย์ทั้งสองในพูล หลังจากนั้นเมื่อความสัมพันธ์ราคานั้นผันผวน จำนวน ETH และ USDC ที่ฉันจะได้รับคืนจะเปลี่ยนแปลงตามการผันผวน (นั่นคือการสูญเสียชั่วคราวที่ทุกคนคุ้นเคย) แต่ในขณะเดียวกันก็สามารถหารายได้จากค่าธรรมเนียมการซื้อขายได้ แน่นอนว่าอุตสาหกรรมได้สร้างนวัตกรรมเพิ่มเติมรอบๆ สูตรพื้นฐาน x * y = k นี้ เช่น Uniswap V3 อนุญาตให้ผู้สร้างตลาดแสวงหาสัมประสิทธิ์ความเสี่ยงผลตอบแทนที่มากขึ้นโดยการสะสมสภาพคล่องในช่วงราคาที่กำหนด แต่โดยพื้นฐานแล้วโมเดลไม่เปลี่ยนแปลง

ภายใต้โหมดการสร้างตลาดนี้ หากในช่วงเวลาหนึ่งค่าธรรมเนียมการซื้อขายสามารถครอบคลุมการสูญเสียชั่วคราวได้ (และมักต้องการเวลานานกว่าในการสะสมค่าธรรมเนียม) ก็จะทำกำไรได้ — ตราบใดที่ช่วงราคาไม่รุนแรงเกินไป ฉันสามารถเป็นผู้สร้างตลาดแบบเฉื่อยชาได้ คอยตรวจสอบเป็นครั้งคราวเมื่อนึกขึ้นได้ อย่างไรก็ตาม ในตลาดทำนาย หากคุณต้องการเป็นผู้สร้างตลาดด้วยทัศนคติแบบเดียวกัน ผลลัพธ์ส่วนใหญ่มีแนวโน้มที่จะขาดทุนจนหมดตัว

ลองยกตัวอย่างเกี่ยวกับ Polymarket อีกครั้ง ขั้นแรกเรามาตั้งตลาดไบนารีพื้นฐาน เช่น ฉันต้องการเป็นผู้สร้างตลาดในตลาดที่ "ราคาตลาดเรียลไทม์ของ YES คือ 0.58 ดอลลาร์" ฉันสามารถวางคำสั่งซื้อ YES ที่ 0.56 ดอลลาร์ และวางคำสั่งขาย YES ที่ 0.6 ดอลลาร์ — DFarm อธิบายในบทความว่า โดยพื้นฐานแล้วนี่ก็คือการวางคำสั่งซื้อ NO ที่ 0.4 ดอลลาร์ และวางคำสั่งขาย NO ที่ 0.44 ดอลลาร์ — นั่นคือ ให้การสนับสนุนคำสั่งที่จุดราคาเฉพาะที่กว้างขึ้นเล็กน้อยเหนือและใต้ราคาตลาด

ตอนนี้วางคำสั่งแล้ว ฉันสามารถปล่อยไว้โดยไม่สนใจได้หรือไม่? เมื่อฉันนึกขึ้นได้และตรวจสอบครั้งต่อไป อาจเห็นสถานการณ์สี่แบบต่อไปนี้:

1. คำสั่งทั้งสองฝั่งไม่ถูกดำเนินการ
2. คำสั่งทั้งสองฝั่งถูกดำเนินการแล้ว
3. คำสั่งฝั่งใดฝั่งหนึ่งถูกดำเนินการแล้ว ราคาตลาดยังคงอยู่ในช่วงคำสั่งเดิม
4. คำสั่งฝั่งใดฝั่งหนึ่งถูกดำเนินการแล้ว แต่ราคาตลาดได้เบี่ยงเบนไปในทิศทางที่ห่างจากคำสั่งที่เหลือมากขึ้น — เช่น ซื้อ YES ได้ที่ 0.56 คำสั่งขายที่ 0.6 ยังคงอยู่ แต่ราคาตลาดลดลงเหลือ 0.5

แล้วสถานการณ์แบบไหนถึงจะทำกำไรได้? ฉันสามารถบอกคุณได้ว่า ในการลองผิดลองถูกความถี่ต่ำ สถานการณ์ต่าง ๆ อาจนำมาซึ่งผลกำไรหรือขาดทุนที่แตกต่างกัน แต่หากดำเนินการอย่างเฉื่อยชาเช่นนี้ในสภาพแวดล้อมจริงในระยะยาว ผลลัพธ์สุดท้ายโดยพื้นฐานแล้วสามารถเป็นเพียงการขาดทุนเท่านั้น ทำไมถึงเป็นเช่นนั้น?

สาเหตุคือ ตลาดทำนายไม่ได้ใช้ตรรกะการสร้างตลาดของพูลสภาพคล่อง AMM แต่ใกล้เคียงกับโมเดลการสร้างตลาดแบบสมุดคำสั่งของ CEX มากกว่า กลไกการทำงาน ข้อกำหนดการดำเนินการ และโครงสร้างความเสี่ยงผลตอบแทนของทั้งสองอย่างแตกต่างกันโดยสิ้นเชิง

• ในแง่กลไกการทำงาน การสร้างตลาด AMM คือการนำเงินทุนไปลงในพูลสภาพคล่องเพื่อสร้างตลาดร่วมกัน พูลสภาพคล่องจะกระจายสภาพคล่องในช่วงราคาต่าง ๆ ตามสูตร x * y = k และรูปแบบแปรผันของมัน การสร้างตลาดแบบสมุดคำสั่งจำเป็นต้องวางคำสั่งซื้อและขายที่จุดราคาเฉพาะ ต้องมีคำสั่งที่วางไว้จึงจะมีสภาพคล่องสนับสนุน การดำเนินการต้องทำผ่านการจับคู่คำสั่ง
• ในแง่ข้อกำหนดการดำเนินการ การสร้างตลาด AMM ต้องการเพียงฝากโทเค็นทั้งสองฝั่งลงในพูลในช่วงราคาเฉพาะ ตราบใดที่ราคาไม่ออกนอกช่วงก็จะมีผลต่อเนื่อง การสร้างตลาดแบบสมุดคำสั่งต้องการการจัดการคำสั่งที่วางไว้อย่างกระตือรือร้นและต่อเนื่อง ปรับเปลี่ยนราคาอ้างอิงอย่างต่อเนื่องเพื่อตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของตลาด
• ในแง่องค์ประกอบความเสี่ยงผลตอบแทน การสร้างตลาด AMM จะเผชิญกับความเสี่ยงจากการสูญเสียชั่วคราวเป็นหลัก รายได้มาจากค่าธรรมเนียมของพูลสภาพคล่อง การสร้างตลาดแบบสมุดคำสั่งต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านสินค้าคงคล่องภายใต้ตลาดฝั่งเดียว รายได้มาจากส่วนต่างราคาซื้อขายและการอุดหนุนจากแพลตฟอร์ม

ต่อจากสมมติฐานในกรณีศึกษาข้างต้น รู้แล้วว่าการสร้างตลาดของฉันบน Polymarket เผชิญกับความเสี่ยงด้านสินค้าคงคล่องเป็นหลัก รายได้หลักมาจากส่วนต่างราคาซื้อขายและการอุดหนุนจากแพลตฟอร์ม (Polymarket จะให้การอุดหนุนสภาพคล่องสำหรับคำสั่งบางส่วนที่ใกล้เคียงกับราคาตลาดในตลาดบางแห่ง ดูรายละเอียดเพิ่มเติมที่หน้าแรกอย่างเป็นทางการ) ดังนั้นสถานการณ์ที่เป็นไปได้ของผลกำไรหรือขาดทุนสำหรับสี่สถานการณ์มีดังนี้:

1. สถานการณ์แรก ไม่ได้ส่วนต่างราคาซื้อขาย แต่ได้การอุดหนุนสภาพคล่อง
2. สถานการณ์ที่สอง ได้รับผลกำไรจากส่วนต่างราคาซื้อขายแล้ว แต่จะไม่ได้รับการอุดหนุนสภาพคล่องอีก
3. สถานการณ์ที่สาม ได้รับ YES หรือ NO มาในมือแล้ว กลายเป็นตำแหน่งที่มีทิศทาง (นั่นคือความเสี่ยงด้านสินค้าคงคล่อง) แต่ในบางสถานการณ์ยังคงได้รับการอุดหนุนสภาพคล่องบางส่วน
4. สถานการณ์ที่สี่ กลายเป็นตำแหน่งที่มีทิศทางเช่นเดียวกัน และตำแหน่งได้เกิดขาดทุนลอยตัวแล้ว พร้อมทั้งไม่ได้รับการอุดหนุนสภาพคล่องอีก

ที่นี่ยังต้องสังเกตสองจุด ประการแรก สถานการณ์ที่สองในความเป็นจริงมักพัฒนามาจากสถานการณ์ที่สามหรือสี่เสมอ เพราะมักมีเพียงคำสั่งฝั่งเดียวที่ถูกดำเนินการก่อน ดังนั้นจึงเคยกลายเป็นตำแหน่งที่มีทิศทางในบางช่วงเวลา เพียงแต่ความเสี่ยงสุดท้ายไม่เกิดขึ้นจริง ราคาตลาดผันผวนไปในทิศทางตรงกันข้ามและกระตุ้นคำสั่งอีกฝั่ง ประการที่สอง เมื่อเทียบกับรายได้จากการสร้างตลาดที่ค่อนข้างจำกัด (รายได้จากส่วนต่างและขนาดการอุดหนุนมักคงที่) ความเสี่ยงของตำแหน่งที่มีทิศทางมักไม่จำกัด (ขีดจำกัดสูงสุดคือ YES หรือ NO ในมือจะกลายเป็นศูนย์ทั้งหมด)

โดยสรุป หากฉันต้องการเป็นผู้สร้างตลาดเพื่อหารายได้อย่างต่อเนื่อง จำเป็นต้องพยายามจับโอกาสรายได้ หลีกเลี่ยงความเสี่ยงด้านสินค้าคงคล่อง — ดังนั้นฉันต้องปรับปรุงกลยุทธ์อย่างกระตือรือร้นเพื่อรักษาสถานการณ์แรกให้ได้มากที่สุด หรือปรับช่วงคำสั่งอย่างรวดเร็วหลังจากที่คำสั่งฝั่งใดฝั่งหนึ่งถูกกระตุ้น เพื่อให้กลายเป็นสถานการณ์ที่สองให้มากที่สุด หลีกเลี่ยงการอยู่ในสถานการณ์ที่สามหรือสี่เป็นเวลานาน

การทำสิ่งนี้ได้ดีในระยะยาวไม่ใช่เรื่องง่าย ผู้สร้างตลาดจำเป็นต้องเข้าใจความแตกต่างของโครงสร้างตลาดต่างๆ ก่อน เปรียบเทียบความเข้มข้นของการอุดหนุน ขนาดความผันผวน เวลาชำระ กฎการตัดสิน ฯลฯ จากนั้นจำเป็นต้องติดตามหรือแม้แต่คาดการณ์การเปลี่ยนแปลงราคาตลาดอย่างแม่นยำและรวดเร็วยิ่งขึ้นตามเหตุการณ์ภายนอกและการไหลเวียนของเงินทุนภายใน จากนั้นปรับเปลี่ยนคำสั่งที่วางไว้อย่างกระตือรือร้นตามการเปลี่ยนแปลง พร้อมทั้งออกแบบล่วงหน้าและจัดการการดำเนินการสำหรับความเสี่ยงด้านสินค้าคงคล่อง... สิ่งนี้ชัดเจนว่าอยู่นอกเหนือขีดความสามารถของผู้ใช้ทั่วไป

ตลาดที่ดุร้ายกว่า กระโดดกว่า และไม่เล่นตามกติกามากกว่า

หากเป็นเพียงเท่านี้ก็ดูเหมือนจะยังโอเค เพราะกลไกสมุดคำสั่งไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ใหม่ ใน CEX และ Perp DEX สมุดคำสั่งยังคงเป็นกลไกการสร้างตลาดหลัก ผู้สร้างตลาดที่ทำงานอย่างแข็งขันในตลาดเหล่านี้สามารถย้ายกลยุทธ์มาสู่ตลาดทำนายเพื่อหารายได้ต่อ พร้อมทั้งเติมสภาพคล่องให้กับตลาดทำนาย แต่สถานการณ์จริงก็ไม่ง่ายเช่นนั้น

มาคิดด้วยกันว่า ผู้สร้างตลาดกลัวสถานการณ์แบบไหนที่สุด? คำตอบง่ายมาก — ตลาดฝั่งเดียว เพราะตลาดฝั่งเดียวมักจะขยายความเสี่ยงด้านสินค้าคงคล่องอย่างต่อเนื่อง ทะลุความสมดุลของการจัดสรร และก่อให้เกิดการขาดทุนมหาศาล

อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับตลาดการซื้อขายสินทรัพย์คริปโตแบบดั้งเดิม ตลาดทำนายเป็นสถานที่ที่ดุร้ายกว่า กระโดดกว่า และไม่เล่นตามกติกามากกว่า ตลาดฝั่งเดียวมักจะปรากฏตัวในรูปแบบที่เกินจริง กะทันหัน และบ่อยครั้งกว่า

ดุร้ายกว่าหมายความว่า ในตลาดการซื้อขายสินทรัพย์คริปโตทั่วไป หากขยายเส้นเวลา สินทรัพย์หลักยังคงแสดงแนวโน้มผันผวนในระดับหนึ่ง แนวโน้มขึ้นลงมักจะหมุนเวียนเป็นรอบ ในขณะที่สินทรัพย์ซื้อขายในตลาดทำนายโดยพื้นฐานแล้วคือสัญญาเหตุการณ์ แต่ละสัญญามีเวลาชำระที่ชัดเจน และสูตร Yes + No = 1 กำหนดว่าในท้ายที่สุดจะมีเพียงหนึ่งสัญญาที่มีมูลค่าเป็น 1 ดอลลาร์ ตัวเลือกอื่นๆ จะกลายเป็นศูนย์ทั้งหมด — นี่หมายความว่าการเดิมพันในตลาดทำนายจะสิ้นสุดในรูปแบบตลาดฝั่งเดียวจากจุดเวลาใดเวลาหนึ่ง ดังนั้นผู้สร้างตลาดจำเป็นต้องออกแบบและดำเนินการจัดการความเสี่ยงด้านสินค้าคงคล่องอย่างเข้มงวดยิ่งขึ้น

กระโดดกว่าหมายความว่า ความผันผวนของตลาดการซื้อขายทั่วไปถูกกำหนดโดยการแข่งขันอย่างต่อเนื่องระหว่างอารมณ์และเงินทุน แม้จะผันผวนรุนแรง การเปลี่ยนแปลงราคาก็มีความต่อเนื่อง ซึ่งให้พื้นที่การตอบสนองแก่ผู้สร้างตลาดในการปรับสินค้าคงคล่อง ควบคุมส่วนต่างราคา และป้องกันความเสี่ยงแบบไดนามิก แต่ความผันผวนของตลาดทำนายมักขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์จริงที่ไม่ต่อเนื่อง การเปลี่ยนแปลงราคามักจะกระโดด — วินาทีที่แล้วราคาอาจอยู่ที่ 0.5 วินาทีต่อมา ข่าวสารจากโลกจริงสามารถดันราคาไปที่ 0.1 หรือ 0.9 ได้โดยตรง และหลายครั้งคุณก็ยากที่จะคาดการณ์ล่วงหน้าว่าตลาดจะเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงเมื่อใดและเพราะเหตุการณ์ใด เวลาตอบสนองที่เหลือให้ผู้สร้างตลาดมีน้อยมาก

ไม่เล่นตามกติกามากกว่าหมายความว่า ในตลาดทำนายมีผู้เล่นภายในจำนวนมากที่ใกล้ชิดกับแหล่งข่าวหรือเป็นแหล่งข่าวเอง พวกเขาไม่ได้มาประลองกับคู่แข่งด้วยการคาดการณ์ตลาดในอนาคต แต่มาด้วยผลลัพธ์ที่ชัดเจนเพื่อเก็บเกี่ยวผลประโยชน์ — ต่อหน้าผู้เล่นเหล่านี้ ผู้สร้างตลาดอยู่ในฐานะเสียเปรียบด้านข้อมูลโดยธรรมชาติ สภาพคล่องที่พวกเขาวางไว้กลับกลายเป็นช่องทางให้พวกเขาแปลงเป็นเงินสด คุณอาจถามว่า ผู้สร้างตลาดไม่มีข้อมูลภายในหรือ? นี่ก็เป็นความ