เกณฑ์สัดส่วนการถือหุ้น 15%: การปฏิวัติการกำกับดูแลและการปรับโครงสร้างเงินทุนในตลาดหลักทรัพย์เกาหลี

ผู้เขียนต้นฉบับ: KarenZ, Foresight News

เมื่อปี 2025 ใกล้จะสิ้นสุดลง คณะกรรมการกำกับบริการทางการเงิน (FSC) ของเกาหลีใต้ได้เสนอข้อเสนอใน "ร่างกฎหมายระยะที่สองเกี่ยวกับสินทรัพย์เสมือน" ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อส่งเสริมการสร้างสถาบันในตลาด โดยกำหนดให้ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของตลาดซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลหลักของประเทศต้องลดสัดส่วนการถือหุ้นลงอย่างมีนัยสำคัญ

จากรายงานของรัฐสภาที่ KBS ได้รับมา คณะกรรมการบริการทางการเงินของเกาหลีใต้ได้เปลี่ยนแปลงสถานะพื้นฐานของตลาดซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล โดยตลาดซื้อขายที่มีผู้ใช้งานมากกว่า 11 ล้านรายในเกาหลีใต้จะถูกกำหนดให้เป็น "โครงสร้างพื้นฐานหลัก" สำหรับสินทรัพย์เสมือนจริง ซึ่งตลาดตีความว่าหมายถึงตลาดซื้อขายสี่แห่ง ได้แก่ Upbit, Bithumb, Coinone และ Korbit

การเปลี่ยนแปลงจุดยืนนี้อาจเป็นพื้นฐานทางกฎหมายสำหรับการแทรกแซงด้านกฎระเบียบที่เข้มงวดมากขึ้น

กฎระเบียบมุ่งเป้าไปที่ประเด็นหลัก: ปัญหาสำคัญสองประการในโครงสร้างการกำกับดูแล

หน่วยงานกำกับดูแลได้ชี้ให้เห็นว่าโครงสร้างการกำกับดูแลตลาดหลักทรัพย์ในปัจจุบันมีข้อบกพร่องอย่างร้ายแรง:

• 1. การกระจุกตัวของอำนาจมากเกินไป: ผู้ก่อตั้งหรือผู้ถือหุ้นรายใหญ่จำนวนน้อยมีอำนาจเด็ดขาดในการดำเนินงานของแพลตฟอร์ม โดยขาดกลไกการตรวจสอบและถ่วงดุลที่มีประสิทธิภาพ รูปแบบการจัดการนี้อาจนำไปสู่ความขัดแย้งทางผลประโยชน์และความเสี่ยงทางศีลธรรมเมื่อต้องเผชิญกับการตัดสินใจที่สำคัญ
• 2. การแปรรูปกำไรเป็นของเอกชน: ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมจำนวนมหาศาลที่เกิดจากตลาดหลักทรัพย์ในฐานะโครงสร้างพื้นฐานนั้น ไหลเข้าสู่กระเป๋าของบุคคลบางกลุ่มอย่างไม่สมส่วน ความไม่เป็นธรรมของการกระจายรายได้นี้ได้ก่อให้เกิดเสียงวิพากษ์วิจารณ์อย่างกว้างขวาง

สัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นรายใหญ่มีจำกัดอยู่ที่ระหว่าง 15% ถึง 20%

เพื่อแก้ไขปัญหานี้ คณะกรรมการกำกับบริการทางการเงินได้เสนอให้มีการนำระบบตรวจสอบคุณสมบัติของผู้ถือหุ้นมาใช้ ซึ่งคล้ายกับ "ระบบการซื้อขายทางเลือก (ATS)" ในตลาดหลักทรัพย์ โดยแนะนำให้จำกัดสัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นรายใหญ่ในตลาดหลักทรัพย์ไว้ที่ระหว่าง 15% ถึง 20%

จากข้อมูลของ KBS ภายใต้พระราชบัญญัติตลาดทุนฉบับปัจจุบัน ผู้ถือหุ้นรายใหญ่และบุคคลที่เกี่ยวข้องของ ATS ไม่ได้รับอนุญาตให้ถือหุ้นที่มีสิทธิออกเสียงเกิน 15% โดยมีข้อยกเว้นเฉพาะกองทุนรวมหรือได้รับอนุมัติเป็นพิเศษจากคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งในกรณีดังกล่าวอาจถือครองได้ถึง 30%

การกำหนดมาตรฐานนี้สะท้อนให้เห็นถึงเจตนารมณ์ของหน่วยงานกำกับดูแลที่จะนำโครงสร้างการกำกับดูแลของตลาดซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลให้ใกล้เคียงกับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมมากขึ้น โดยเปลี่ยนจากการเติบโตแบบไร้ระเบียบไปสู่การกำกับดูแลที่เป็นมาตรฐาน

ตลาดหลักทรัพย์หลักทั้งสี่แห่งกำลังเผชิญแรงกดดัน

หากแผนดังกล่าวได้รับการอนุมัติและนำไปใช้ โครงสร้างการกำกับดูแลของตลาดหลักทรัพย์หลักทั้งสี่แห่งของเกาหลีใต้จะต้องเผชิญกับความท้าทายในการปรับโครงสร้างครั้งใหญ่ที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน:

1. Upbit (ผู้ดำเนินการ Dunamu): ประธานของ Dunamu ถือหุ้น 25.5%

ในฐานะผู้นำที่ไม่มีใครโต้แย้งได้ในตลาดแลกเปลี่ยนดิจิทัลของเกาหลีใต้ Upbit จึงเป็นบริษัทแรกที่ได้รับผลกระทบ ในบทความก่อนหน้านี้ของผมเรื่อง " Naver 'กลืนกิน' Upbit: ความพยายาม 'วางแผนไว้ล่วงหน้า' เพื่อครองตลาด Stablecoin เงินวอนเกาหลี " ผมได้อ้างถึงรายงานจากหนังสือพิมพ์ Dong-A Ilbo ที่ระบุว่าผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ Dunamu รวมถึงประธานและกรรมการบริษัท Song Chi-hyung ซึ่งถือหุ้นประมาณ 25.5% หากข้อเสนอนี้ได้รับการอนุมัติ เขาจะถูกบังคับให้ขายหุ้นประมาณ 5% ถึง 10%

สิ่งที่ร้ายแรงยิ่งกว่าคือการแลกเปลี่ยนหุ้นและการควบรวมกิจการระหว่าง Dunamu กับ Naver Financial (บริษัทลูกด้านการเงินของ Naver บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านอินเทอร์เน็ตของเกาหลีใต้) กฎระเบียบใหม่นี้จะไม่เพียงแต่ทำให้การควบคุมของผู้ก่อตั้งอ่อนแอลงเท่านั้น แต่ยังอาจก่อให้เกิดความกังวลอย่างมากในหมู่หน่วยงานกำกับดูแลเกี่ยวกับความเข้มข้นของตลาด หน่วยงานกำกับดูแลดูเหมือนจะมุ่งมั่นที่จะป้องกันการเกิดขึ้นของแพลตฟอร์มผูกขาด

2. Bithumb: บริษัท Bithumb Holdings ถือหุ้น 73% ในตลาดหลักทรัพย์แห่งนี้

โครงสร้างการถือหุ้นของ Bithumb มีความเข้มข้นมากขึ้น จากข้อมูลของ KBS บริษัทแม่ Bithumb Holdings ถือหุ้นอยู่ 73% ของตลาดหลักทรัพย์ หากต้องการให้เป็นไปตามเกณฑ์การถือหุ้น 20% Bithumb Holdings จะต้องขายหรือโอนหุ้นมากกว่า 50% ซึ่งไม่ใช่แค่การลดสัดส่วนการถือหุ้นธรรมดา แต่หมายถึงการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการถือหุ้นของกลุ่มทั้งหมดอย่างพื้นฐาน

3. Coinone: ประธานบริษัทถือหุ้น 54%

สำหรับ Coinone ปัจจุบันประธานกรรมการ มยองฮุน ชา ถือหุ้นอยู่ 54% ซึ่งเป็นรูปแบบ "การควบคุมโดยบุคคลคนเดียวอย่างเบ็ดเสร็จ" ทั่วไป หากเขาขายหุ้นมากกว่า 34% นั่นหมายความว่าเขาจะสูญเสียการควบคุมบริษัทอย่างเบ็ดเสร็จ

สำหรับตลาดซื้อขายขนาดกลางอย่าง Coinone เมื่อสูญเสียการควบคุมการดำเนินงานไปแล้ว ความสามารถของบริษัทในการรักษาความต่อเนื่องเชิงกลยุทธ์ก็จะมีความไม่แน่นอน นี่ไม่ใช่เพียงแค่การเปลี่ยนแปลงในโครงสร้างผู้ถือหุ้นเท่านั้น

4. Korbit: NXC และบริษัทในเครือถือหุ้นรวมกันประมาณ 60.5%

จากรายงานก่อนหน้านี้ของหนังสือพิมพ์ Chosun Ilbo ระบุว่า ปัจจุบัน Korbit เป็นของ NXC และบริษัทในเครือ Simple Capital Futures ซึ่งถือหุ้นรวมกันประมาณ 60.5% ในขณะที่ SK Square ถือหุ้นประมาณ 31.5% เมื่อปลายเดือนธันวาคม มีรายงานว่า Mirae Asset กำลังเจรจาเพื่อเข้าซื้อหุ้น 92% ใน Korbit โดยมีมูลค่าสูงถึง 140,000 ล้านวอน (ประมาณ 97 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) นอกจากนี้ Mirae Asset ยังเป็นผู้ถือหุ้นของ Naver Financial ด้วย

หาก Mirae Asset ดำเนินการเข้าซื้อกิจการเสร็จสมบูรณ์ ก็จะต้องเผชิญกับข้อจำกัดด้านการถือหุ้นเมื่อข้อเสนอได้รับการอนุมัติ และหากการเข้าซื้อกิจการถูกระงับเนื่องจากกฎระเบียบใหม่ ผู้ถือหุ้นเดิมของ Korbit ควรจัดการกับการลดสัดส่วนการถือหุ้นของตนอย่างไร?

ตรรกะและข้อกังวลที่ซ่อนเร้นอยู่เบื้องหลังกฎระเบียบ

เบื้องหลังข้อเสนอนี้คือเจตนาที่ชัดเจนของหน่วยงานกำกับดูแลในการส่งเสริมตลาดคริปโตเคอร์เรนซีที่มี "ระบบสถาบันที่แข็งแกร่ง" เพื่อเปลี่ยนแปลงอุตสาหกรรมการแลกเปลี่ยนคริปโตเคอร์เรนซีที่กำลังพัฒนาอย่างกว้างขวางให้มีระบบที่ครบวงจร ความสามารถในการควบคุมความเสี่ยง และวัฒนธรรมการปฏิบัติตามกฎระเบียบเช่นเดียวกับภาคการเงินแบบดั้งเดิม ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงเชิงระบบลงได้

นักวิเคราะห์บางคนเชื่อว่า การบังคับให้ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ลดสัดส่วนการถือหุ้นลงนั้น เป็นการปูทางให้สถาบันการเงินแบบดั้งเดิม เช่น ธนาคารและบริษัทหลักทรัพย์ เข้ามาในตลาด โดยที่บริษัทยักษ์ใหญ่ทางการเงินที่มีเงินทุนจำนวนมากอาจกลายเป็นผู้ซื้อหุ้น ซึ่งอาจเร่งให้เกิด "การครอบงำโดยสถาบันการเงินในระดับสูง" ของตลาดสกุลเงินดิจิทัลในเกาหลีใต้

อย่างไรก็ตาม ประเด็นถกเถียงก็มีความสำคัญไม่แพ้กัน จากมุมมองด้านนวัตกรรม การกระทำนี้จะบั่นทอนพลังดั้งเดิมของอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีหรือไม่? จากมุมมองที่อ้างโดย KBS การบังคับใช้กฎการกระจายส่วนของผู้ถือหุ้นของตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมกับอุตสาหกรรมการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ดิจิทัลนั้นเปรียบเสมือน "การยัดของสี่เหลี่ยมลงในรูกลม" การบังคับให้ผู้ก่อตั้งขายสินทรัพย์ของตนเป็นการละเมิดสิทธิในทรัพย์สินส่วนบุคคลอย่างร้ายแรง และอาจนำไปสู่ความไม่มั่นคงในการบริหารจัดการ ซึ่งท้ายที่สุดแล้วจะเป็นอันตรายต่อการคุ้มครองนักลงทุน

แม้ว่า "กฎหมายระยะที่สองเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัล" จะมีข่าวดีหลายอย่าง เช่น การอนุญาตให้ใช้เหรียญ Stablecoin และการกำหนดมาตรฐานการเข้าถึงตลาด แต่ "ดาบแห่งดาโมคลีส" ที่แขวนอยู่เหนือหัวของตลาดแลกเปลี่ยนยังคงสร้างความกังวลให้กับตลาดเป็นอย่างมาก

มีความกังวลอย่างกว้างขวางว่า หากข้อเสนอนี้ผ่านไป ตลาดแลกเปลี่ยนอาจตกอยู่ในความวุ่นวายด้านการกำกับดูแล ความไม่แน่นอนเชิงกลยุทธ์ และแม้กระทั่งการแย่งชิงอำนาจ ซึ่งจะทำให้ภาคอุตสาหกรรมต้องเข้าสู่ช่วงเวลาปรับตัวที่ยาวนาน ในช่วงเวลานี้ ประเทศที่เป็นมิตรกับคริปโตเคอร์เรนซี เช่น สิงคโปร์และดูไบ อาจฉวยโอกาสดึงดูดบริษัทคริปโตของเกาหลีใต้และการไหลออกของเงินทุน ซึ่งจะทำให้ความสามารถในการแข่งขันของอุตสาหกรรมบล็อกเชนในประเทศอ่อนแอลง

สรุป

ไม่ว่าผลลัพธ์จะเป็นอย่างไร เกมนี้กำลังกระตุ้นให้เกิดการถกเถียงและโครงสร้างอำนาจในตลาดสกุลเงินดิจิทัลของเกาหลีใต้

ตลาดหลักทรัพย์ไม่สามารถมองตัวเองว่าเป็นเพียงผู้เล่นในตลาดอีกต่อไปแล้ว และหน่วยงานกำกับดูแลต้องหาจุดสมดุลที่เหมาะสมระหว่างเสถียรภาพทางการเงินและการพัฒนาอุตสาหกรรม