ราคาหุ้นของ HashKey ร่วงลงต่ำกว่าราคา IPO ในวันแรกของการซื้อขาย "Oriental Coinbase" ยังไม่เป็นที่ยอมรับอย่างเป็นทางการ
- 核心观点：HashKey上市首日破发，市场表现不及预期。
- 关键要素：
- 首日股价跌破发行价，收盘接近发行价。
- 招股获近400倍超额认购，与破发形成反差。
- 业务数据（用户、交易量）远逊于对标公司Coinbase。
- 市场影响：或影响市场对同类“合规加密股”的短期估值。
- 时效性标注：短期影响。
บทความต้นฉบับโดย Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
ผู้เขียน｜Golem ( @web3_golem )
เมื่อวันที่ 17 ธันวาคม HashKey Holdings (03887.HK) ได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงอย่างเป็นทางการ แต่โชคร้ายที่ "ตลาดซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลแห่งแรกที่จดทะเบียนในฮ่องกง" กลับร่วงลงต่ำกว่าราคาเสนอขายที่ 6.68 ดอลลาร์ฮ่องกงภายในชั่วโมงแรกของการซื้อขาย
จากข้อมูลตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง ราคาหุ้นของ HASHKEY HLDGS ปรับตัวขึ้นสูงสุดที่ 7.12 ดอลลาร์ฮ่องกงระหว่างการซื้อขาย ก่อนจะลดลงมาต่ำสุดที่ 6.12 ดอลลาร์ฮ่องกง โดยราคาปิดในวันแรกอยู่ที่ 6.67 ดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งใกล้เคียงกับราคาเสนอขาย
ผลการดำเนินงานของราคาหุ้นในครั้งนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับความกระตือรือร้นในการลงทุนที่ตลาดแสดงให้เห็นในช่วงการเสนอขายหุ้น IPO ของ HashKey Holdings เมื่อวันที่ 12 ธันวาคม HashKey Holdings ปิดการเสนอขายหุ้น IPO โดยขายหุ้นได้ 240.6 ล้านหุ้น ในราคาหุ้นละ 6.68 ดอลลาร์ฮ่องกง ระดมทุนได้ 1.67 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง (ประมาณ 206 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) สำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ในฮ่องกง การเสนอขายหุ้นในฮ่องกงได้รับการจองซื้อเกินกว่าจำนวนที่เสนอขายถึง 393.71 เท่า และการจัดจำหน่ายในต่างประเทศก็ได้รับการจองซื้อเกินกว่าจำนวนที่เสนอขายเช่นกัน
ความคิดเห็นของสาธารณชนแตกออกเป็นสองฝ่าย ฝ่ายหนึ่ง ผู้ที่อยู่ในวงการคริปโตบางส่วนชื่นชม HashKey ที่ผลักดันอุตสาหกรรมคริปโตเข้าสู่กระแสหลักและเป็นก้าวสำคัญในการพัฒนา Web3 ในฮ่องกง ในขณะที่อีกฝ่ายหนึ่ง นักลงทุนในตลาดหุ้นฮ่องกงที่รีบเร่งจองซื้อ IPO ต่างผิดหวังในที่สุด
จากสถิติพบว่า อัตราการเสนอขายหุ้น IPO ในฮ่องกงในปี 2025 ต่ำกว่าราคาเสนอขายอยู่ที่ระหว่าง 24% ถึง 30% และหุ้นสกุลเงินดิจิทัลตัวแรกก็ไม่ใช่ข้อยกเว้น
"Coinbase แห่งตะวันออก" คือโครงการเอาใจกลุ่มผู้ชื่นชอบคริปโตเคอร์เรนซีโดยเฉพาะใช่หรือไม่?
ในช่วงต้นเดือนธันวาคม เมื่อ HashKey Holdings เสร็จสิ้นการพิจารณาการเสนอขายหุ้นและเผยแพร่หนังสือชี้ชวน Odaily ได้นำเสนอการวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับปัญหามากมายที่ธุรกิจของ HashKey Holdings กำลังเผชิญอยู่ เช่น การขาดทุนติดต่อกันสี่ปี ผลประกอบการที่ย่ำแย่ในธุรกิจแลกเปลี่ยน การขาดความสามารถในการแข่งขันในระบบนิเวศบนบล็อกเชน ค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนาและการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่สูงเกินไป และการขาดแคลนใบอนุญาตการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เพิ่มมากขึ้น Odaily กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่านักลงทุนควรพิจารณาการตัดสินใจลงทุนอย่างรอบคอบ (อ่านเพิ่มเติม: ขาดทุนติดต่อกันสี่ปี ภาวะตกต่ำของ HSK การเสนอขายหุ้น IPO ของ HashKey ที่สวนกระแส: ตลาดทุนจะซื้อได้หรือไม่? )
อย่างไรก็ตาม ตลาดการจองซื้อหุ้น IPO ของ HashKey ที่คึกคักแสดงให้เห็นว่า ตลาดยังคงมีความคาดหวังสูงต่อ "หุ้นคริปโตตัวแรกของฮ่องกง" และไม่ได้กังวลมากนักเกี่ยวกับ ผลขาดทุนของ HashKey (เอกสารชี้ชวนระบุว่า ผลขาดทุนเกิดจากแพลตฟอร์มการซื้อขายยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนาและเป็นช่วงที่มีการลงทุนสูง)
ควรทราบว่า HashKey จะยังคงจัดสรร 40% ของรายได้จากการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งนี้เพื่อการอัพเกรดเทคโนโลยีและโครงสร้างพื้นฐาน อีก 40% เพื่อการขยายตลาดและความร่วมมือในระบบนิเวศ และอีก 20% ที่เหลือเพื่อการดำเนินงานและการบริหารความเสี่ยง เงินทุนหมุนเวียน และวัตถุประสงค์ทั่วไปของบริษัท
บนการ์ดระบุไว้อย่างชัดเจนว่า "ถึงแม้ตอนนี้ฉันจะยังไม่ทำกำไร แต่ฉันมีศักยภาพในการเติบโต วางชิปของคุณลง แล้วมาเสี่ยงโชคเพื่ออนาคตด้วยกันเถอะ"
แม้ว่าตลาดหุ้นจะให้คุณค่ากับงบการเงินและกระแสเงินสดของบริษัท แต่ก็มีบริษัทที่มีชื่อเสียงหลายแห่งที่มีศักยภาพการเติบโตสูงแต่ไม่มีกำไร และนักลงทุนก็ยินดีที่จะจ่ายเงินเพื่อซื้อบริษัทเหล่านั้น ตัวอย่างเช่น Amazon ขาดทุนติดต่อกันสามปีก่อนที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ แต่ก็ไม่ได้เป็นอุปสรรคต่อการก้าวขึ้นเป็นยักษ์ใหญ่ในธุรกิจอีคอมเมิร์ซ ตัวอย่างที่เกี่ยวข้องมากกว่าคือ Coinbase ซึ่งเช่นเดียวกับ HashKey ได้ดำเนินตามขั้นตอนที่ถูกต้องตามกฎหมายและประสบกับการขาดทุนก่อนที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ แต่ก็ไม่ได้เป็นอุปสรรคต่อการดึงดูดเงินทุนหลังจากเข้าจดทะเบียนแล้ว
อย่างไรก็ตาม ผู้ที่เปรียบเทียบ HashKey กับ Coinbase แห่งตะวันออก มักมองข้ามประเด็นสำคัญ โดยหันไปเน้นเรื่องการปฏิบัติตามกฎระเบียบในระดับภูมิภาคว่าเป็นจุดร่วมระหว่าง HashKey และ Coinbase พร้อมทั้งเน้นย้ำถึงความได้เปรียบด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและศักยภาพการเติบโตที่สูงของ HashKey
ในความคิดของผม ความแตกต่างที่สำคัญที่สุดระหว่าง HashKey และ Coinbase คือ ค่าใช้จ่ายด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบจำนวนมหาศาลของ Coinbase นำมาซึ่งผลตอบแทนทางธุรกิจอย่างมหาศาล ในขณะที่ข้อมูลทางธุรกิจของ HashKey ไม่ได้ดีขึ้นมากนักถึงแม้จะได้รับใบอนุญาตการปฏิบัติตามกฎระเบียบของฮ่องกงแล้วก็ตาม
ก่อนการเสนอขายหุ้น IPO ของ Coinbase ในปี 2021 บริษัทรายงานว่ามีผู้ใช้ที่ลงทะเบียน 56 ล้านราย ในขณะที่ HashKey ปัจจุบันมีเพียง 138,000 ราย ก่อนการเสนอขายหุ้น IPO ของ Coinbase ปริมาณการซื้อขายรายวันของบริษัทสูงถึงระดับ 1 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ปริมาณการซื้อขายรายวันของ HashKey ยังคงอยู่ที่ระดับล้านดอลลาร์เท่านั้น ยิ่งไปกว่านั้น ธุรกิจบริการบนบล็อกเชนและการจัดการสินทรัพย์ของ HashKey นั้นยิ่งเปรียบเทียบกันได้ยาก และสองส่วนธุรกิจนี้มีส่วนช่วยในรายได้ของ HashKey น้อยมาก
มีสัญญาณบ่งชี้ว่านักลงทุนในตลาดรองไม่เชื่อในข้ออ้างเรื่อง "การเปรียบเทียบกับ Coinbase" ราคาหุ้นของ HashKey Holdings ร่วงลงต่ำกว่าราคาเสนอขายครั้งแรกแล้วในการซื้อขายในตลาดรอง Futu เมื่อวานนี้
อย่างไรก็ตาม ในสภาพแวดล้อมที่ซบเซาเช่นนี้ การพูดคุยถึงความสำคัญของการเสนอขายหุ้น IPO ของ HashKey โดยไม่คำนึงถึงผลการดำเนินงานของราคาหุ้น กลับไปตรงจุดที่ต้องการขยายขอบเขตของอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีพอดี
กรณีพิเศษหรือเปล่า? กรณีแรกหรือเปล่า?
การตัดสินวีรบุรุษจากเพียงวันเดียวช่างเป็นการมองการณ์สั้นเสียจริง เราควรขยายมุมมองให้กว้างขึ้น สำหรับชุมชนคริปโตที่ใช้ภาษาจีน การที่ HashKey เข้าจดทะเบียนในฮ่องกงนั้นมีความสำคัญอย่างยิ่ง เพราะมันเป็นสัญลักษณ์ของการ "ผ่อนคลาย" และการยอมรับอุตสาหกรรมคริปโตโดยตลาดทุนฮ่องกงมากยิ่งขึ้น การเข้าจดทะเบียนของ HashKey ได้จุดประกายก้าวแรกแล้ว และในอนาคต โครงการคริปโตคุณภาพสูงอื่นๆ อาจจะหยั่งรากและเติบโตในฮ่องกง และอาจกระตุ้นให้เกิดตลาดกระทิงได้ ความสำคัญเชิงกลยุทธ์ของคริปโตที่ HashKey เป็นตัวแทนนั้น มีค่ามากกว่ามูลค่าที่แท้จริงของมันมาก
จากมุมมองนี้ ใครบ้างที่มีโอกาสได้เป็นผู้สืบทอด?
ผมประเมินว่า การเสนอขายหุ้น IPO ของ HashKey อาจเป็นกรณีพิเศษในบรรดาบริษัทคริปโตในฮ่องกง เนื่องมาจากบุคคลสำคัญเพียงคนเดียว
เซียวเฟิง บุคคลสำคัญในวงการคริปโตเคอร์เรนซี ไม่ใช่ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดของ HashKey ผู้ที่ควบคุม HashKey อย่างแท้จริงคือ ลู่เหวยติง ประธานกลุ่มบริษัทหว่านเซียง ซึ่งยืนอยู่เคียงข้างเขาในเช้าวันนี้เพื่อร่วมพิธีลั่นระฆังเปิดตลาด
ลู่เหวยติ้ง (คนที่สามจากซ้าย) และเซียวเฟิง (คนที่สามจากขวา)
ลู่ เหว่ยติ้ง เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่มีอำนาจควบคุม HashKey โดยถือหุ้น 43.2% และใช้สิทธิออกเสียง 22.9% ผ่านแพลตฟอร์มการถือหุ้นของพนักงาน เซียว เฟิง ในฐานะผู้ก่อตั้ง HashKey ถือหุ้น 16.3% และนักลงทุนรายอื่น ๆ ถือหุ้นรวม 17.6% โครงสร้างการถือหุ้นนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงการควบคุมอย่างเบ็ดเสร็จของลู่ เหว่ยติ้งเหนือ HashKey
หลู่เหว่ยติ้งสืบทอดตำแหน่งประธานกลุ่มบริษัทว่านเซียงต่อจากหลู่กวนฉิวผู้เป็นบิดา หลังจากที่หลู่กวนฉิวเสียชีวิต กลุ่มบริษัทว่านเซียงเดิมเป็นบริษัทผลิตสินค้าขนาดใหญ่ในประเทศ เริ่มต้นจากอุตสาหกรรมการผลิตชิ้นส่วนรถยนต์ และต่อมาได้ขยายไปสู่ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ การท่องเที่ยว ผลิตภัณฑ์ทางการเกษตร การเงิน พลังงาน และทรัพยากรโลหะ
หลังจากที่ลู่เหวยติ้งเข้ารับตำแหน่งประธาน เขาได้พัฒนาธุรกิจการเงินของกลุ่มบริษัทว่านเซียงอย่างแข็งขัน ซึ่งปัจจุบันเป็นเจ้าของบริษัททางการเงินหลายแห่ง เช่น บริษัทประกันชีวิตหมินเซิง บริษัทชำระเงินถงเหลียน กองทุนพ่อค้าเจ้อเจียง บริษัทผู่ซิงจูเนิ่ง บริษัทว่านเซียงทรัสต์ บริษัทเช่าซื้อว่านเซียง และบริษัทซื้อขายล่วงหน้าถงฮุย สร้างเป็นอาณาจักรทางการเงินของว่านเซียงขึ้นมา
เหตุใด Lu Weiding จึงมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการเสนอขายหุ้น IPO ของ HashKey?
นอกจากจะเป็นประธานกลุ่มบริษัทหว่านเซียงและผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ HashKey แล้ว หลู่เหว่ยติ้งยังดำรงตำแหน่งอื่นๆ เช่น ผู้แทนสภาประชาชนแห่งชาติชุดที่ 14 รองประธานสมาพันธ์อุตสาหกรรมและการพาณิชย์แห่งประเทศจีน สมาชิกคณะกรรมการมณฑลเจ้อเจียงแห่งสภาที่ปรึกษาทางการเมืองของประชาชนจีน และผู้ประกอบการดีเด่นของมณฑลเจ้อเจียง ตำแหน่งและทรัพยากรเหล่านี้ช่วยสนับสนุน HashKey ได้มากยิ่งขึ้น
ภายใต้สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบในปัจจุบัน คู่แข่งรายอื่นจะสามารถเลียนแบบข้อได้เปรียบนี้ได้อย่างไร และเส้นทางสู่การจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ของพวกเขาจะราบรื่นหรือไม่ ดังนั้น การเปรียบเทียบ HashKey กับ "รูปแบบการเข้ารหัสของฮ่องกง" จะทำให้ผู้ประกอบการและนักลงทุนเข้าใจผิด
ในระยะยาว HashKey จะไม่เพียงแต่เป็น "หุ้นคริปโตตัวแรกของฮ่องกง" เท่านั้น แต่ยังมีแนวโน้มที่จะเป็นผู้เล่นรายเดียวที่แทรกตัวเข้ามาในการแข่งขันในเสี้ยววินาทีด้วยจังหวะเวลา สถานที่ และสถานการณ์ที่สมบูรณ์แบบ
