เหตุใด HashKey จึงกลายเป็น "หุ้นคริปโตตัวแรกในฮ่องกง"?
- 核心观点：HashKey有望成为香港合规加密上市第一股。
- 关键要素：
- 已通过港交所上市聆讯，发布《聆讯后资料集》。
- 构建了覆盖多国的合规牌照与法律矩阵。
- 资产托管、内控及治理结构严格对标上市公司标准。
- 市场影响：为行业树立合规与制度化发展的标杆。
- 时效性标注：中期影响。
1. บทนำ
เมื่อวันที่ 1 ธันวาคม 2025 มีข่าวสำคัญเกิดขึ้น: ตามรายงานของตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง HashKey ซึ่งเป็นหนึ่งในกลุ่มแรกๆ ของผู้ให้บริการสินทรัพย์เสมือน (VATP) ที่ได้รับใบอนุญาตในฮ่องกง ได้ผ่านการพิจารณาการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงอย่างเป็นทางการแล้ว
เมื่อประมาณหนึ่งหรือสองเดือนที่ผ่านมา มีข่าวลือภายในตลาดว่า HashKey กำลังเตรียมตัวสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO เมื่อวันที่ 1 ธันวาคม HashKey ผ่านการพิจารณาและเผยแพร่ "ชุดข้อมูลหลังการพิจารณา" ผู้อ่านในจีนแผ่นดินใหญ่หลายคนคงสงสัยว่า: การเสนอขายหุ้น IPO ของ HashKey อยู่ในขั้นตอนไหนแล้ว?
จากมุมมองทางกฎหมาย ตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงได้ดำเนินการตรวจสอบและทบทวนข้อมูลพื้นฐานของ HashKey อย่างครอบคลุม รวมถึงโครงสร้างธุรกิจ ระบบการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ซับซ้อน สถานะทางการเงิน และโครงสร้างการกำกับดูแลกิจการ ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วเป็นการยอมรับการเข้าสู่ตลาดทุนกระแสหลักของ HashKey ทำให้บริษัทเข้าใกล้การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์มากขึ้นอีกขั้น
เอกสารข้อมูลหลังการพิจารณาคดี (Post Hearing Information Pack หรือ PHIP) ที่ HashKey เผยแพร่บนแพลตฟอร์มการเปิดเผยข้อมูลของตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงนั้น คล้ายคลึงกับหนังสือชี้ชวนแบบดั้งเดิม ซึ่งเป็นที่คุ้นเคยสำหรับผู้อ่านในจีนแผ่นดินใหญ่ ทั้งในแง่ของเนื้อหาและความหนาแน่นของข้อมูล ยกเว้นข้อมูลที่ละเอียดอ่อนบางส่วนที่ไม่ได้เปิดเผย
ในเอกสาร PHIP เราสามารถเห็นข้อมูลทางการเงินที่สำคัญของ HashKey โครงสร้างส่วนของผู้ถือหุ้นและการบริหารจัดการ รวมถึงข้อมูลหลักอื่นๆ ซึ่งเป็นเอกสารสำคัญในการทำความเข้าใจว่าทำไม HashKey จึงถูกคาดหวังว่าจะกลายเป็น "หุ้นคริปโตตัวแรกในฮ่องกง"
วันนี้ Crypto Law จะนำเสนอการวิเคราะห์ทางกฎหมายอย่างละเอียดเกี่ยวกับ "เอกสารชี้แจง" ฉบับนี้ โดยหวังว่าจะให้ข้อมูลเชิงลึกที่เป็นประโยชน์แก่ทุกท่าน
II. การวิเคราะห์สถาปัตยกรรมด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ
1. การอนุมัติตามกฎระเบียบในหลายเขตอำนาจศาล
หัวใจสำคัญของ HashKey อยู่ที่กรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบข้ามเขตอำนาจศาลที่สร้างขึ้นทั่วโลก Crypto Lawyers เคยกล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่า การปฏิบัติตามกฎระเบียบเป็นแนวคิดเชิงสัมพัทธ์ ในเขตอำนาจศาลเฉพาะ การปฏิบัติตามกฎระเบียบท้องถิ่นอย่างต่อเนื่องถือเป็นการปฏิบัติตามกฎระเบียบแล้ว อย่างไรก็ตาม สินทรัพย์ดิจิทัลมีสภาพคล่อง และใบอนุญาตในฮ่องกงเพียงใบเดียวนั้นไม่เพียงพออย่างแน่นอน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงการควบคุมสภาพคล่องของตลาดแลกเปลี่ยนที่เข้มงวดของฮ่องกง แม้ว่าการผ่อนปรนล่าสุดจะทำให้ตลาดแลกเปลี่ยนสามารถเข้าถึงสภาพคล่องในต่างประเทศได้ แต่ข้อจำกัดที่เข้มงวดก็ยังคงมีอยู่สำหรับประเทศในต่างประเทศและคุณสมบัติของตลาดแลกเปลี่ยน สำหรับรายละเอียดเพิ่มเติม โปรดดูบทความของ Crypto Lawyers: "Web3 Lawyer's In-Depth Policy Interpretation | New Regulations for Hong Kong Virtual Asset Trading Platforms (Part 1): Circular Regarding the Sharing of Liquidity by Virtual Asset Trading Platforms."
ดังนั้น ปัญหาด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของแพลตฟอร์มส่วนใหญ่จึงเกิดจากข้อเท็จจริงที่ว่าพวกเขามีหน้าที่ต้องให้บริการทั่วโลก แต่กลับจดทะเบียนบริษัทและขอใบอนุญาตเฉพาะในภูมิภาคใดภูมิภาคหนึ่งเท่านั้น วิธีแก้ปัญหาของ HashKey คือการจัดตั้งนิติบุคคลและถือใบอนุญาตในศูนย์กลางทางการเงินต่างๆ ทั่วโลก เพื่อให้สอดคล้องกับข้อกำหนดด้านกฎระเบียบในท้องถิ่น ข้อมูลจาก PHIP แสดงให้เห็นว่าขอบเขตธุรกิจของ HashKey ครอบคลุมศูนย์กลางทางการเงินที่สำคัญในเอเชียและทั่วโลก รวมถึงฮ่องกง สิงคโปร์ ญี่ปุ่น เบอร์มิวเดา สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และไอร์แลนด์ ซึ่ง HashKey ได้รับใบอนุญาตแล้ว นี่เป็นผลมาจากต้นทุนการดำเนินงานทางกฎหมายที่สูงมากและความสามารถในการกำกับดูแลที่ดีเยี่ยม การขยายโครงสร้างทางกฎหมายไปทั่วโลก แทนที่จะเพียงแค่ "รวบรวม" ใบอนุญาตในสถานที่ต่างๆ
2. ให้ความสำคัญกับการปฏิบัติตามเทคโนโลยีและระบบควบคุมภายใน
จากข้อมูลของ PHIP การจัดการด้านการดูแลสินทรัพย์และการดำเนินงานแพลตฟอร์มของ HashKey นั้นสอดคล้องกับระบบการกำกับดูแลของฮ่องกงเป็นส่วนใหญ่
เอกสารแสดงให้เห็นว่า HashKey มีมาตรการที่ค่อนข้างเข้มงวดในการจัดการสินทรัพย์ของลูกค้า ซึ่งรวมถึงการเน้นย้ำซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าโครงสร้างการดูแลรักษาสินทรัพย์ของลูกค้าแยกออกจากสินทรัพย์ของบริษัทโดยสิ้นเชิงและเป็นของระบบอิสระ สินทรัพย์ดิจิทัลของลูกค้าส่วนใหญ่ถูกจัดเก็บไว้ในกระเป๋าเงินเย็น และ ณ วันที่ 30 กันยายน 2568 สินทรัพย์ของแพลตฟอร์ม 96.9% ถูกจัดเก็บไว้ในกระเป๋าเงินเย็น มาตรการปฏิบัติตามกฎระเบียบทั่วไปอื่นๆ ได้แก่ การใช้กระบวนการอนุมัติแบบหลายลายเซ็น และการเก็บรักษาสินทรัพย์สกุลเงินเฟียตของลูกค้าไว้ในบัญชีทรัสต์อิสระ เป็นต้น
นอกจากนี้ แตกต่างจากตลาดแลกเปลี่ยนที่ได้รับอนุญาตอื่นๆ ในฮ่องกง HashKey Group ได้สร้างเครือข่ายส่วนขยาย Ethereum Layer 2 ที่ "เป็นมิตรกับกฎระเบียบ" นั่นคือ HashKey Chain โดยไม่ได้วางตำแหน่งให้เป็นเครือข่ายสาธารณะสำหรับผู้ใช้รายย่อยหรือแอปพลิเคชันแบบกระจายอำนาจทั่วไป แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ออกแบบมาโดยเฉพาะเพื่อให้บริการด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับสถาบันต่างๆ PHIP ยังกล่าวอีกว่า HashKey Chain ได้รับเลือกจากสถาบันการเงินขนาดใหญ่ให้เป็นระบบพื้นฐานสำหรับหลักทรัพย์แบบโทเค็น
เอกสารแสดงให้เห็นว่า HashKey Chain ได้คำนึงถึงการปฏิบัติตามกฎระเบียบในระหว่างขั้นตอนการออกแบบโปรโตคอล ซึ่งหมายความว่าการออก การโอน และการชำระเงินบนเชนนี้ต้องเป็นไปตามกฎที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ความโปร่งใส ความสามารถในการตรวจสอบ และความชัดเจนที่รัฐบาลฮ่องกงให้ความสำคัญนั้นได้รับการสนับสนุนโดยตรงจากโครงสร้างพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลัง
ด้วยวิธีนี้ บริษัทต่างๆ ไม่จำเป็นต้องสร้างระบบที่ซับซ้อนขึ้นมาใหม่ทั้งหมด และ HashKeyChain สามารถตอบสนองข้อกำหนดด้านกฎระเบียบได้โดยไม่ต้องให้บริษัทต่างๆ แบกรับต้นทุนการพัฒนาด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนดทางเทคนิค ซึ่งจะช่วยเร่งการนำสินทรัพย์ดิจิทัลที่สอดคล้องกับกฎระเบียบมาใช้ในอุตสาหกรรมการเงินแบบดั้งเดิมโดยรวม
3. การเปิดเผยโครงสร้างการกำกับดูแล
การเปิดเผยโครงสร้างการกำกับดูแลกิจการของ HashKey อย่างครบถ้วนในเอกสาร PHIP เป็นส่วนที่มักไม่ค่อยมีการกล่าวถึงในเอกสารอื่นๆ
ประการแรก ในแง่ของโครงสร้างบริษัท HashKey Holdings เป็นบริษัทจำกัดที่ได้รับการยกเว้นซึ่งจดทะเบียนในหมู่เกาะเคย์แมน เอกสารระบุถึงกฎหมายบริษัทของเคย์แมน พระราชบัญญัติบริษัทของฮ่องกง และหลักการกำกับดูแลกิจการที่ดีไว้ในตอนต้น ซึ่งหมายความว่าบริษัทได้ยึดตามมาตรฐานของตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงสำหรับบริษัทจดทะเบียน และได้สร้างโครงสร้างการกำกับดูแลตามมาตรฐานเหล่านี้อย่างครบถ้วน
ตัวอย่างเช่น PHIP เปิดเผยว่าคณะกรรมการบริษัทหลังการเสนอขายหุ้น IPO จะประกอบด้วยกรรมการบริหาร 1 คน กรรมการที่ไม่ใช่ผู้บริหาร 1 คน และกรรมการอิสระ 3 คน โดยคณะกรรมการตรวจสอบประกอบด้วยกรรมการอิสระทั้งหมด โครงสร้างนี้เป็นโครงสร้างมาตรฐานสำหรับบริษัทจดทะเบียน แต่ไม่ค่อยพบเห็นในกลุ่มบริษัท Web3 แม้ว่าโครงสร้างการกำกับดูแลของ HashKey อาจดูไม่โดดเด่น แต่ก็มีบทบาทสำคัญต่อความสำเร็จของบริษัทในแง่กฎหมาย
III. ความสำคัญ
การอภิปรายเกี่ยวกับการเสนอขายหุ้น IPO ของ HashKey นั้นมีความพิเศษ ส่วนหนึ่งเป็นเพราะสถานะทางกฎหมายที่แตกต่างออกไป เว็บไซต์ Crypto Law ตั้งข้อสังเกตว่ามีการเปรียบเทียบ HashKey กับ OSL อยู่บ่อยครั้ง และถกเถียงกันว่าใครสมควรได้รับตำแหน่ง "หุ้นคริปโตตัวแรกของฮ่องกง" จากมุมมองทางกฎหมาย OSL ไม่ได้ถือใบอนุญาต VATP ในขณะที่เสนอขายหุ้น IPO แต่ HashKey เป็นบริษัทแรกที่พยายามเข้าสู่ตลาดทุนแบบดั้งเดิมโดยมีใบอนุญาต VATP จึงมีความสำคัญทางด้านกฎระเบียบและอุตสาหกรรมอย่างชัดเจน
จากข้อมูลของ CryptoSalt ความก้าวหน้าของ HashKey ในฮ่องกงส่วนใหญ่เกิดจากแรงผลักดันภายนอกที่แข็งแกร่งและเป้าหมายการพัฒนาภายในที่ชัดเจน
รัฐบาลฮ่องกงกำลังอยู่ในช่วงเวลาแห่งโอกาสที่ดีเกี่ยวกับนโยบายคริปโตเคอร์เรนซี เราเชื่อว่าฮ่องกงเป็นฐานสำคัญสำหรับโครงการนำร่องสินทรัพย์เสมือนของจีน และรัฐบาลฮ่องกงอาจต้องการกรณีการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ประสบความสำเร็จเพื่อแสดงให้เห็นถึงความสำเร็จของตน HashKey ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับโครงการนำร่องสินทรัพย์เสมือนของฮ่องกง หากสามารถจดทะเบียนได้สำเร็จ จะแสดงให้เห็นว่า Web3 และการปฏิบัติตามกฎระเบียบไม่ได้ขัดแย้งกัน และสามารถบรรลุผลได้ผ่านการสร้างระบบสถาบัน
แน่นอนว่า การปฏิบัติตามกฎระเบียบนั้นสำคัญอย่างยิ่งจากมุมมองทางธุรกิจ แต่ต้นทุนก็สูงเช่นกัน การแบกรับภาระผูกพันทางกฎหมายภายใต้กรอบการกำกับดูแลหลายด้าน รวมถึงการควบคุมความเสี่ยงอย่างต่อเนื่อง การป้องกันการฟอกเงิน/การรู้จักลูกค้า การรักษาความปลอดภัยเครือข่ายและทางเทคนิค และต้นทุนการตรวจสอบ จำเป็นต้องได้รับการสนับสนุนทางการเงินอย่างต่อเนื่อง ส่วนปัจจัยเสี่ยงของ PHIP ระบุไว้อย่างชัดเจนว่า แพลตฟอร์มอาจเผชิญกับการตรวจสอบ การสอบสวน และกระบวนการบังคับใช้กฎหมายในระหว่างการดำเนินงาน ซึ่งอาจนำไปสู่การลงทุนด้านเวลาอย่างมากและต้นทุนทางกฎหมายและการปฏิบัติตามกฎระเบียบจำนวนมาก ภาระผูกพันของ HashKey เป็นเรื่องต่อเนื่อง ไม่ใช่การลงทุนเพียงครั้งเดียว
ยิ่งไปกว่านั้น ความสามารถในการสร้างความไว้วางใจในระดับสถาบันและชื่อเสียงระดับโลกผ่านการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นั้น ดึงดูดใจสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมที่มองหาพันธมิตรที่มั่นคงและปลอดภัยมากกว่าการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แบบส่วนตัวเสียอีก
หมายเหตุพิเศษ: บทความนี้เป็นผลงานต้นฉบับของทีมงาน CryptoShaLaw และเป็นเพียงมุมมองส่วนตัวของผู้เขียนเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำหรือคำปรึกษาทางกฎหมายในเรื่องใด ๆ หากต้องการขออนุญาตตีพิมพ์ซ้ำ โปรดติดต่อ shajunlvshi ผ่านทางข้อความส่วนตัว
