เมื่อเงินทุนไหลออกจากกองทุน ETF ของสกุลเงินดิจิทัล บริษัทอย่าง BlackRock จะเป็นอย่างไรบ้าง?
- 核心观点：加密市场清算重创ETF，发行商收入锐减。
- 关键要素：
- 比特币和以太坊ETF资产净值蒸发约三分之一。
- 贝莱德等发行商年化手续费收入下滑超25%。
- 市场周期导致资金迅速从高费率产品流出。
- 市场影响：凸显加密ETF业务强周期性风险。
- 时效性标注：中期影响。
ผู้เขียนต้นฉบับ: ปราธิก เดไซ
แปลต้นฉบับโดย ลูฟี่, Foresight News
ในสองสัปดาห์แรกของเดือนตุลาคม พ.ศ. 2568 กองทุน ETF จุด Bitcoin ดึงดูดเงินไหลเข้าได้ 3.2 พันล้านดอลลาร์และ 2.7 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ ซึ่งสร้างสถิติการไหลเข้าสุทธิในหนึ่งสัปดาห์สูงสุดและสูงสุดเป็นอันดับห้าในปี พ.ศ. 2568
ก่อนหน้านี้ คาดว่า Bitcoin ETF จะไม่มีการไหลออกของเงินทุนติดต่อกันหลายสัปดาห์ในช่วงครึ่งหลังของปี 2568
อย่างไรก็ตาม การชำระบัญชีคริปโทเคอร์เรนซีที่เลวร้ายที่สุดในประวัติศาสตร์เกิดขึ้นอย่างไม่คาดคิด การสูญเสียสินทรัพย์มูลค่า 19 พันล้านดอลลาร์สหรัฐนี้ยังคงสร้างความหวั่นไหวไปทั่วตลาดคริปโท
ในเดือนตุลาคมและพฤศจิกายน ETF จุด Bitcoin มีเงินไหลเข้าสุทธิและมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ
ในเดือนตุลาคมและพฤศจิกายน Ethereum Spot ETF มีเงินไหลเข้าสุทธิและมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ
อย่างไรก็ตาม ในช่วงเจ็ดสัปดาห์หลังการชำระบัญชี ETF ของ Bitcoin และ Ethereum ประสบกับกระแสเงินไหลออกเป็นเวลาห้าสัปดาห์ โดยเกิน 5 พันล้านดอลลาร์และ 2 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ
ณ สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 21 พฤศจิกายน มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ที่บริหารจัดการโดยผู้ออก Bitcoin ETF ลดลงจากประมาณ 164.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 110.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ NAV ของ Ethereum ETF ลดลงเกือบครึ่งหนึ่ง จาก 30.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 16.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การลดลงนี้ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากราคา Bitcoin และ Ethereum ที่ลดลง รวมถึงการไถ่ถอนโทเคนบางส่วน ในเวลาไม่ถึงสองเดือน NAV ของ Bitcoin และ Ethereum ETF ลดลงประมาณหนึ่งในสาม
การลดลงของกระแสเงินทุนไม่เพียงสะท้อนถึงความรู้สึกของนักลงทุนเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบโดยตรงต่อรายได้ค่าธรรมเนียมของผู้ถือ ETF อีกด้วย
กองทุน ETF แบบสปอตของ Bitcoin และ Ethereum เปรียบเสมือน "เครื่องพิมพ์เงิน" สำหรับผู้ออกหลักทรัพย์อย่าง BlackRock, Fidelity, Grayscale และ Bitwise แต่ละกองทุนจะคิดค่าธรรมเนียมตามขนาดสินทรัพย์ ซึ่งปกติจะประกาศเป็นอัตราค่าธรรมเนียมรายปี แต่ในความเป็นจริงแล้วจะมีการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมรายวันตามมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ
ในแต่ละวัน ทรัสต์ที่ถือครอง Bitcoin หรือ Ethereum จะขายสินทรัพย์ที่ถือครองบางส่วนเพื่อชดเชยค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอื่นๆ สำหรับผู้ออกตราสาร นั่นหมายความว่ารายได้ต่อปีจะเท่ากับสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) คูณด้วยอัตราค่าธรรมเนียม ส่วนผู้ถือครอง ส่งผลให้โทเคนที่ถือครองค่อยๆ ลดลงเมื่อเวลาผ่านไป
ผู้ถือ ETF เรียกเก็บค่าธรรมเนียมตั้งแต่ 0.15% ถึง 2.50%
การไถ่ถอนหรือการไหลออกของเงินทุนไม่ได้ส่งผลโดยตรงต่อกำไรหรือขาดทุนของผู้ออกหลักทรัพย์ แต่การไหลออกจะส่งผลให้ขนาดของสินทรัพย์ภายใต้การจัดการของผู้ออกหลักทรัพย์ลดลง ส่งผลให้ฐานสินทรัพย์ที่สามารถเรียกเก็บค่าธรรมเนียมได้ลดลง
เมื่อวันที่ 3 ตุลาคม สินทรัพย์รวมภายใต้การจัดการของผู้ออก ETF Bitcoin และ Ethereum มีมูลค่าสูงถึง 195 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้มีค่าธรรมเนียมรวมจำนวนมากเมื่อพิจารณาจากระดับค่าธรรมเนียมที่กล่าวถึงข้างต้น อย่างไรก็ตาม ณ วันที่ 21 พฤศจิกายน สินทรัพย์ที่เหลือของผลิตภัณฑ์เหล่านี้มีมูลค่าเพียงประมาณ 127 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น
หากรายได้ค่าธรรมเนียมรายปีคำนวณจากสินทรัพย์ภายใต้การบริหารในช่วงสุดสัปดาห์ รายได้ที่อาจได้รับจาก Bitcoin ETF ก็ลดลงมากกว่า 25% ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ส่วนผู้ให้บริการ Ethereum ETF ได้รับผลกระทบมากกว่า โดยรายได้รายปีลดลง 35% ในช่วงเก้าสัปดาห์ที่ผ่านมา
ยิ่งขนาดการออกมีขนาดใหญ่ การตกต่ำก็จะรุนแรงมากขึ้น
จากมุมมองของผู้ออกหลักทรัพย์รายเดียว การไหลของเงินทุนเผยให้เห็นแนวโน้มที่แตกต่างกันเล็กน้อยสามประการ
สำหรับ BlackRock ธุรกิจของบริษัทโดดเด่นด้วยทั้ง "ผลกระทบต่อขนาด" และ "ความผันผวนตามวัฏจักร" IBIT และ ETHA กลายเป็นตัวเลือกเริ่มต้นสำหรับนักลงทุนกระแสหลักที่จัดสรร Bitcoin และ Ethereum ผ่าน ETF ซึ่งทำให้ผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ที่สุดของโลกสามารถเรียกเก็บค่าธรรมเนียม 0.25% จากฐานสินทรัพย์มหาศาล โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อสินทรัพย์ของบริษัททำสถิติสูงสุดในช่วงต้นเดือนตุลาคม ซึ่งส่งผลให้มีกำไรมหาศาล อย่างไรก็ตาม นี่ยังหมายความว่าเมื่อผู้ถือครองรายใหญ่เลือกที่จะลดความเสี่ยงในเดือนพฤศจิกายน IBIT และ ETHA กลายเป็นเป้าหมายโดยตรงที่สุดสำหรับการขาย
ข้อมูลเพียงพอที่จะพิสูจน์สิ่งนี้: รายได้ค่าธรรมเนียมรายปีของ BlackRock สำหรับ Bitcoin และ Ethereum ETF ลดลง 28% และ 38% ตามลำดับ ซึ่งทั้งคู่เกินค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ลดลง 25% และ 35%
สถานการณ์ของฟิเดลิตี้คล้ายคลึงกับแบล็คร็อค เพียงแต่มีขนาดเล็กกว่า กองทุน FBTC และ FETH ก็ดำเนินตามรูปแบบ "ไหลออกแล้วไหลออก" เช่นกัน โดยความกระตือรือร้นของตลาดในเดือนตุลาคมในที่สุดก็ถูกแทนที่ด้วยกระแสเงินทุนไหลออกในเดือนพฤศจิกายน
เรื่องราวของ Grayscale เน้นไปที่ "ปัญหาที่สืบทอดกันมา" ในอดีต GBTC และ ETHE เคยเป็นช่องทางขนาดใหญ่เพียงช่องทางเดียวที่นักลงทุนชาวอเมริกันจำนวนมากใช้ในการจัดสรร Bitcoin และ Ethereum ผ่านบัญชีซื้อขายหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม ด้วยสถาบันอย่าง BlackRock และ Fidelity ที่เป็นผู้นำตลาด การผูกขาดของ Grayscale จึงหายไป ยิ่งไปกว่านั้น โครงสร้างค่าธรรมเนียมที่สูงของผลิตภัณฑ์ในช่วงแรกยังนำไปสู่แรงกดดันเงินทุนไหลออกอย่างต่อเนื่องในช่วงสองปีที่ผ่านมา
ผลการดำเนินงานของตลาดในเดือนตุลาคมและพฤศจิกายนยังยืนยันแนวโน้มนี้ในหมู่นักลงทุนอีกด้วย เมื่อตลาดมีผลงานที่ดี กองทุนจะเปลี่ยนไปยังผลิตภัณฑ์ที่มีค่าธรรมเนียมต่ำกว่า แต่เมื่อตลาดอ่อนตัวลง กองทุนจะลดการถือครองลงในทุกๆ ด้าน
ผลิตภัณฑ์คริปโตในช่วงแรกๆ ของ Grayscale มีค่าธรรมเนียมสูงกว่า ETF ต้นทุนต่ำถึง 6-10 เท่า แม้ว่าค่าธรรมเนียมที่สูงจะช่วยเพิ่มรายได้ แต่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายที่สูงลิ่วเหล่านี้กลับผลักดันให้นักลงทุนหันหลังให้การลงทุนอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้ฐานสินทรัพย์ซึ่งก่อให้เกิดค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมลดลง เงินทุนที่เหลือมักถูกจำกัดด้วยต้นทุนด้านความเสียดทาน เช่น ภาษี คำสั่งลงทุน และขั้นตอนการดำเนินงาน มากกว่าที่จะมาจากทางเลือกที่นักลงทุนเลือกเอง และการไหลออกของเงินทุนทุกครั้งเป็นเครื่องเตือนใจตลาดว่า ผู้ถือครองจะละทิ้งผลิตภัณฑ์ที่มีค่าธรรมเนียมสูงมากขึ้นเมื่อมีตัวเลือกที่ดีกว่าออกมา
ข้อมูล ETF เหล่านี้เผยให้เห็นลักษณะสำคัญหลายประการของกระบวนการสถาบันของสกุลเงินดิจิทัลในปัจจุบัน
ตลาด ETF สปอตในเดือนตุลาคมและพฤศจิกายนแสดงให้เห็นว่าธุรกิจการจัดการ ETF สกุลเงินดิจิทัลนั้นมีลักษณะเป็นวัฏจักรเช่นเดียวกับตลาดสินทรัพย์อ้างอิง เมื่อราคาสินทรัพย์ปรับตัวสูงขึ้นและมีข่าวเชิงบวกในตลาด เงินทุนที่ไหลเข้าจะผลักดันรายได้ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมให้เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เมื่อสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคเปลี่ยนแปลง เงินทุนจะถอนตัวออกอย่างรวดเร็ว
แม้ว่าผู้ออกหลักทรัพย์รายใหญ่จะมีช่องทางค่าธรรมเนียมที่มีประสิทธิภาพสำหรับสินทรัพย์ Bitcoin และ Ethereum แต่ความผันผวนในเดือนตุลาคมและพฤศจิกายนก็พิสูจน์ให้เห็นว่าช่องทางเหล่านี้มีความอ่อนไหวต่อวัฏจักรตลาดเช่นกัน สำหรับผู้ออกหลักทรัพย์ ประเด็นหลักคือวิธีการรักษาสินทรัพย์ไว้ในช่วงที่เกิดความผันผวนของตลาดรอบใหม่ และหลีกเลี่ยงความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญของรายได้ค่าธรรมเนียมอันเนื่องมาจากการเปลี่ยนแปลงของแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาค
แม้ว่าผู้ออกหลักทรัพย์จะไม่สามารถป้องกันนักลงทุนจากการไถ่ถอนหุ้นของตนในช่วงที่มีการเทขายได้ แต่ผลิตภัณฑ์ที่สร้างรายได้สามารถบรรเทาความเสี่ยงด้านลบได้ในระดับหนึ่ง
กองทุน ETF ออปชั่นแบบมีเงื่อนไข (Covered Call Option) สามารถให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าแก่นักลงทุน (หมายเหตุ: Covered Call Option เป็นกลยุทธ์การลงทุนออปชั่นที่นักลงทุนขายสัญญาออปชั่นแบบมีเงื่อนไขจำนวนหนึ่งในขณะที่ถือครองสินทรัพย์อ้างอิง กลยุทธ์นี้มีเป้าหมายเพื่อเพิ่มผลตอบแทนในพอร์ตโฟลิโอหรือป้องกันความเสี่ยงบางส่วนโดยการเก็บเบี้ยประกัน) ซึ่งจะช่วยชดเชยการลดลงของราคาสินทรัพย์อ้างอิงบางส่วน นอกจากนี้ ผลิตภัณฑ์ที่มีหลักประกันก็เป็นทางเลือกที่น่าสนใจเช่นกัน อย่างไรก็ตาม ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวต้องผ่านการตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแลก่อนจึงจะสามารถเปิดตัวสู่ตลาดอย่างเป็นทางการได้
